WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 8 |

«РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ ИМЕНИ Г.В.ПЛЕХАНОВА Рынок ценных бумаг Под редакцией В.А.Галанова, А.И.Басова Издание второе, переработанное и ...»

-- [ Страница 5 ] --

Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют междилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посредничес­ кие услуги тем организаторам рынка, которые хотели бы взаимодей­ ствовать друг с другом анонимно. Использование междилерских броке­ ров позволяет организаторам рынка скрывать от конкурентов свои те­ кущие позиции по ценным бумагам.

Третью кааегорию членов представляют денежные брокеры. Основная их функция заимствование ценных бумаг для организаторов рынка.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как государственным законодательством, так и самими биржами. При этом в законах обычно устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют до­ полнительные требования. Например, биржа может определить необхо­ димость содержания в уставах перечня организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценны­ ми бумагами, а также обязательность наличия квалификационных ат­ тестатов у физических лиц, работающих на бирже.

Биржа даст возможность своим членам:

• участвовать в общих собраниях биржи и управлении ее делами;

• избирать и быть избранными в органы управления и контроля;

• пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и лю­ быми услугами, которые она оказывает;

• торговать в зале биржи как от своего имени и за свой счет (испол­ няя функции дилера), так и от имени и за счет клиента (исполнять функ­ ции брокера);

• участвовать в разделе оставшегося после ликвидации биржи иму­ щества.

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. К ним относятся:

• соблюдение устава биржи и других внутрибиржевых нормативных документов;

• внесение вкладов и дополнительных взносов в порядке, размере и способами, предусмотренными уставом и нормативными докумен­ тами;

• оказание бирже содействия в осуществлении ее деятельности.

1 2. 3. ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ БИРЖЕЙ Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечивать не только более низкие из­ держки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, наличие достаточного количества продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов достаточной и точной ин­ формации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и о текущих ценах продавца и покупателя, представленных на торги объе­ мах и видах ценных бумаг.

Организационная структура биржи также должна обеспечивать до­ верие к ней со стороны ее членов, т.е. она должна иметь демократически избранные органы управления.

Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организа­ ция, действующая на принципах биржевого самоуправления. Это про­ является в том, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решения об организации своего управления, что нахо­ дит отражение в ее уставе.

В соответствии с российскими законодательными документами фон­ довые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэто­ му органы ее управления делятся на общественную и стационарную структуры. Общественная структура может быть представлена в виде схемы, приведенной на рис. 12.1.

Общее собрание членов биржи является ее высшим законодатель­ ным органом управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке один раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными).

Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Общественная структура Общее собрание членов биржи Выборные органы Биржевой совет или совет директоров Ревизионная комиссия Президиум биржевого совета или совета директоров Правление биржи Главный управляющий Заместитель главного управляющего Управляющие — руководители подразделений Рис. 12.1. Состав общественной структуры биржи К исключительной компетенции общего собрания относятся:

• осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;

• определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;

утвержде­ ние и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

• формирование выборных органов;

• рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, отчета прибылей и убытков, распределение прибыли;

• прием новых членов биржи;

• утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда долж­ ностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;

• принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначении ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для опера­ тивного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА ТОЛЬКО на общем собрании членов биржи. Как правило, на бирзкевой совет возлагаются следующие функции:

О заслушивание и оценка отчетов правления;

О внесение изменений в правила торговли на бирже;

О подготовка рещений общего собрания членов биржи;

О установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комис­ сионных сборов;

О подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

О руководство биржевыми торгами;

О распоряжение имуществом биржи;

О наем и увольнение персонала биржи и т.д.

Из состава биржевого совета формируется правление, которое осу­ ществляет оперативное руководство биржей и представляет ее интере­ сы в организациях и учреждениях. Порядок действия совета и правле­ ния определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.

Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуще­ ствляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, при­ нимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов бир­ жи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финан­ сово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), результатов се торговых, расчетных, валютных и других операций.

Кроме того, ревизионная комиссия проверяет:

• финансово-хозяйственную деятельность биржи, состояние ее сче­ тов и достоверность бухгалтерской документации;

• постановку и правильность оперативного, бухгалтерского и ста­ тистического учета и отчетности;

• выполнение установленных смет, нормативов и лимитов;

• своевременность и правильность платежей в бюджет;

• соблюдение биржей и ее органами законодательных актов и инст­ рукций, а также решений общих собраний членов биржи;

• состояние кассы и фондов биржи.

Ревизионная комиссия ведет проверки по:

О поручению общего собрания членов биржи;

О собственной инициативе;

О требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 40% голосов.

Ревизии проводятся не реже одного раза в год.

Члены ревизионной комиссии вправе требовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов и личных объяснений.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Результаты проверок направляются общему собранию членов бир­ жи. При отсутствии аудиторов ревизионная комиссия составляет зак­ лючение по годовым отчетам и балансам, на основании которого общее собрание ч;

генов биржи может их утверждать. Члены ревизионной ко­ миссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членов биржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

Стационарная структура фондовой биржи может быть представле­ на схемой, приведенной на рис. 12.2.

Стационарная структура Специализированные Исполнительные подразделения подразделения (штатный аппарат) Коммерческие организации Комиссии, биржи комитеты Рис. 12.2. Состав стационарной структуры биржи Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйствен­ ной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, входящие в стационарную структуру, во многом зави­ сит эффективность работы биржи. Стационарная структура делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализиро­ ванные.

Исполнительные (функциональные) подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разно­ образны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов бир­ жи и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистра­ ционное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организа­ ции торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие орга­ низации (например, расчетная палата, депозитарий) и комиссии, наибо­ лее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по при­ ему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА Органы управления зарубежных фондовых бирж аналогичны россий­ ским. В качестве примера рассмотрим структуру управления Франк­ фуртской фондовой биржи. Органы управления ею составляют обще­ ственную и стационарную структуру.

Общественная структура включает: собрание акционеров, наблю­ дательный совет и правление.

Согласно немецкому акционерному праву, собрание акционеров, со­ стоящее из всей совокупности акционеров, избирает наблюдательный со­ вет. Последний в свою очередь назначает правление. Устав Франкфуртс­ кой фондовой биржи предусматривает, что из 15 мест в наблюдательном совете восемь мест принадлежат банкам, два — маклерам и пять мест — служащим фовдовой биржи. Представление интересов служащих биржи в наблюдатсльрюм совете предписывается действующими в Германии зако­ нами о праве работников на участие в принятии решений на предприятиях.

Задачи правления:

• допуск предприятий и лиц к участию в биржевой торговле;

• организация и проведение операций на бирже;

• контроль за соблюдением законов, распоряжений и прочих положений;

• гюддержание порядка в помещениях биржи;

• установление условий деятельности на бирже;

• назначение органов руководства биржей.

Из состава правления биржи 19 членов избираются на три года, а именно:

О 13 представителей банков — членов биржи;

О два курсовых маклера;

О два свободных маклера;

О два представителя служащих — членов биржи.

Кроме них в состав правления биржи входят:

О представитель компаний, акциями которых ведется торговля;

О представитель вкладчиков;

О представитель инвестиционных фондов.

Плюралистический состав правления биржи для Германии традици онен и обеспечивает соответствующее представительство интересов всех групп, участвующих в торговле при формировании рыночного порядка и правил торговли ценными бумагами.

Стационарная структура включает комиссии и отделы, которые заняты организацией биржевого торга. К комиссиям относятся:

/. Арбитражная комиссия является исполнительным органом биржи и занимается расследованием и разрешением хозяйственных споров меж­ ду участниками сделок относительно правомерности и законности той или иной операции.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И 2. Листинговая комиссия осуществляет строжайщий отбор ценных бумаг с целью недопущения на фондовую биржу финансовых активов недостаточно надежных эмитентов. Листинговая комиссия самостоя­ тельно разрабатывает правила допуска ценных бумаг к торгам и со­ гласовывает их с соответствующими государственными органами. Она формирует биржевой список из числа фондовых ценностей наиболее перспективных акционерных обществ и других эмитентов и передает его вместе с другими материалами в котировальную комиссию.

3. Котировальная комиссия — это орган, который ведет учет цен­ ных бумаг, принимает их к котировке, рекомендует их начальную ко­ тировочную цену, а после торгов регистрирует изменение цен. Данная комиссия оглащает и доводит до всеобщего сведения информацию о курсах ценных бумаг и объемах заключаемых сделок.

4. Ктрипговая комиссия — это комиссия, которая занимается после торговыми операциями в форме организации безналичных расчетов между участниками фондовых сделок. Комиссия составляет специаль­ ное расписание денежных расчетов по каждому типу ценных бумаг, а также организует прямые расчеты между продавцом и покупателем и доставку товара (финансовых активов) новому владельцу.

5. Информационно-издательский отдел осуществляет централизо­ ванное информационное обеспечение, издает биржевой бюллетень, спра­ вочники, рекламные проспекты и т.п.

6. Отдел технического обеспечения выполняет организационно-вспо­ могательную работу по обеспечению нормального функционирования всех подразделений фондовой биржи. В его обязанности входит снабже­ ние, контроль за работой и профилактика технического оборудования, средств связи и т.д.

Непосредственно организацией биржевого торга занимаются следу­ ющие отделы:

• собственности и финансов;

• компьютерных операций;

• секретаря корпорации;

• листинга и котировок;

• регулирования членов биржи;

• торговли и развития рынка;

• клиринговое подразделение.

Функции отдела собственности и финансов заключаются в ауди­ торских проверках всех бухгалтерских и финансовых книг биржи;

фи­ нансовом контроле для обеспечения адекватного потока наличности;

финансовых анализе и планировании.

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА Отдел компьютерных операций несет ответственность за разработ­ ку электронных систем, обеспечение их непрерывного функционирова­ ния и работу с этими системами.

Функции отдела секретаря корпорации следующие:

• выполнение функций секретариата совета директоров;

• внесение изменений и дополнений в правила и положения биржи;

• оказание юридических услуг;

• выпуск извещений для членов биржи;

• обработка заявок на членство.

К функциям отдела листинга и котировок относятся:

• установление условий получения биржевой котировки, стандар­ тов и сведений, которые должна предоставить компания;

• обработка новых заявок на получение котировки, рассмотрение их содержания на предмет соответствия требованиям биржи и обсужде­ ние с подателями заявки;

• по вторичным эмиссиям - - предъявление санкций на эмиссии допол­ нительных продуктов заимствования компаниям, имеющим котировку;

• мониторинг компаний, имеющих котировку.

Отдел регулирования членов бир:жи занимается:

О разработкой, определением и предоставлением экспертиз фирмам — членам биржи;

О мониторингом достаточности собственного капитала;

О проверкой соблюдения правил и положений биржи;

О разрещением споров между членами биржи.

К функциям отдела торговли и развития рынка относятся:

О создание новых продуктов;

О надзор за рынком, разработка кодекса поведения;

О мониторинг торговли;

О контроль качества рынка, обеспечение гарантии того, что не про­ исходит манипуляций с котировками цен.

Итак, мы видим, что зарубежные фондовые биржи представляют со­ бой достаточно сложные организационные структуры, основная цель которых — достижение максимальной эффективности функционирова­ ния биржи.

1 2. 4. ВНЕБИРЖЕВЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ Торговля ценными бумагами может быть организова­ на различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заклю­ чения сделок купли-продажи могут происходить на разных торговых площадках.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Организация фондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого, неорганизованного) рынка ценных бумаг до фон­ довой биржи и современных электронных систем торговли ценными бумагами.

Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм органи­ зации торговли ценными бумагами. Напомним, что биржевой рынок представляет собой особый институционально организованный рынок, на котором обрап1аются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции па котором совсрп1ают профессиональные участники рынка цепных бумаг.

Отличи7ельные признаки биржевого рынка:

• определенные время и место проведения торговли;

• конкретный круг участников (профессионалов) фондового рынка;

• установленные правила торгов и подчинение участников этим пра­ вилам;

• организатором торгов является конкретное учреждение (органи­ зация, имеющая соответствующую лицензию).

Внебиржевой и «уличный» рынки ценных бумаг — не тождествен­ ные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно разделить па орга­ низованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Предме­ том рассмотрения данного раздела является организованный внебирже­ вой рынок ценных бумаг.

Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами, их соотношение в различных странах не одинаково.

В одних государствах торговля вне бирж не играет сушественной роли, а в других даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

Хотя в сфанах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения ценных бумаг, тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-про­ дажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выс­ тупают коммерческие и инвестиционные банки, превращающиеся в рас­ четные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более ре­ шительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого обо­ рота с использованием компьютерной техники и каналов связи.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где пре­ обладающее большинство торговых сделок с государственными цен ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА ными бумагами производится через компьютерные экраны или с помо­ щью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных Федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственно­ сти посредством телеграфной или телексной связи. Еще одной альтер­ нативой биржевому рынку в США является Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистри­ рованных, но Н котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой С ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организацион­ ные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.

Закономерностью развития организационных форм фондового рын­ ка является постепенное стирание различий между биржевой и внебир­ жевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называе­ мые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондо­ выми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. По­ добные рынки функционируют с 80-х годов в важнейщих европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение бьию обуслов­ лено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, желанием со­ здать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финанси­ рования небольших и средних компаний, являющихся носителями наи­ более современных технологий.

Поэтому такие рынки в сравнении с биржевым предъявляют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т.д.

С другой стороны, из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных сред­ ствах коммуникации и компьютерных тех1юлогиях. Эти системы пред­ ставляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска цен­ ных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т.д.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебир­ жевой торговли служат:

• Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (NASDAQ — National Association of Securities РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Dealers Automated Quotations). В отечественной экономической литера­ туре принята аббревиатура НАСДАК.

• Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СО— АТС — Canadian Over-the-Counter Automated).

• Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурско!!

фондовой бирже.

В России фондовые биржи, в большинстве своем возникшие в 1991— 1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке цен­ ных бумаг. Многие из них «тихо скончались» уже в 1994—1995 гг.

Фондовая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, про­ фессиональное и технологическое ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли этому институту финансового рынка в России занять подобающее ему место, покажет время. Но анализ общих зако­ номерностей развития фондового рынка и особенностей российской биржевой деятельности позволяет высказать предположение, что ско­ рее всего фондовая биржа как форма организации торговли ценными бумагами отомрет, так и не получив сколько-нибудь серьезного разви­ тия в России.

Основная тенденция развития российского фондового рынка — пе­ ремещение акцента с биржевой торговли на внебиржевую. Объемы сде­ лок на фондовых биржах и в фондовых отделах товарных бирж со вто­ рой половины декабря 1991 г. резко сократились, в то же время внебир­ жевой рынок был более стабилен.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, это соответствует и мировой практике.

В настоящее время российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде:

• торговая сеть Сберегательного банка РФ (основу составляет раз­ ветвленная филиальная сеть Сбербанка России);

• внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков;

• телефонные дилерские рынки — получили развитие в процессе при­ ватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизи­ рованных предприятий, а также в процессе первичного размещения ак­ ций вновь создаваемых торгово-промышленных акционерных обществ и акционерных коммерческих банков;

• электронные рынки (Интерфакс — Диллинг).

Каждый из названных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА а) обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (усло­ вия их выпуска и обращения);

б) состав участников (их функции);

в) наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструк­ туры;

г) механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;

д) правила работы с данным финансовым инструментом;

ж) правила осуществления торгов.

Для того чтобы получить более полное представление о внебирже­ вом рынке, необходимо рассмотреть его устройство, отдельные компо­ ненты. С этой целью следует ответить на такие вопросы:

1. Кто участвует во внебиржевой торговле?

2. Где происходит торговля ценными бумагами на внебиржевом рынке?

3. Как она организована и каким правилам подчиняется?

4. Регулируется ли внебиржевая торговля государством и законами, и если да, то каким образом?

В качестве первоначального варианта внебиржевой торговли — «Портал» — была принята одна из подсистем американской внебир­ жевой системы торговли НАСДАК. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система по­ лучила свое нынешнее наименование «Российская торговая система» (РТС). Она была создана при финансовом содействии правительства США.

До недавнего времени самой крупной внебиржевой системой в Рос­ сии, имеющей лицензию организатора торговли ценными бумагами, была РТС, которая получила статус биржи. Первоначально система была ориентирована на обслуживание 50 трейдеров, работающих с удаленных терминалов. Однако затем эта торговая система распро­ странилась на другие регионы России. Российской торговой системой могут пользоваться члены других саморегулируемых организаций, в частности Ассоциации фондовых дилеров Сибири, Петербургской объе­ диненной торговой системы. Уральской ассоциации брокеров и ди­ леров.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции круп­ нейших российских предприятий, таких, как РАО ЕЭС, РАО «Норильс­ кий никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «ЛУКойл». Всего в основном листинге РТС 13 крупных компаний.

Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложе­ ния отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предло­ женных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.

Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются контрагентами сделки самостоятельно. РТС никаких услуг в этом от­ ношении в настояшее время не предоставляет. Таким образом, РТС в современном виде — это своеобразная доска объявлений, доступ к ко­ торой регламентируется определенными правилами.

Членами НАУФОР разработан пакет нормативных документов, ре гулируюших торговлю через РТС (правила, типовой договор купли продажи, меры ответственности). Также созданы органы, контролиру юшие и регулируюшие деятельность участников РТС: торговый коми­ тет, дисциплинарный комитет (контролирующий соблюдение правил торговли), третейский суд (разбирающий спорные вопросы и конфлик­ тные ситуации).

Ключевые моменты правил торговли в РТС:

1. Все предложения (котировки), введенные в систему, являются «твердыми», т.е. обязательными для исполнения.

2. Минимальный объем лота, выставляемого в системе, — 10 тыс.

долл. США.

3. Участники торговой системы разделены на несколько категорий, среди которых выделяются маркет-мейкеры, одной из основных задач которых является поддержание ликвидности рынка.

В обязанности маркет-мейкеров входит:

• постоянное поддержание двусторонних котировок (на покупку и на продажу) по акциям как минимум трех эмитентов и односторонних котировок (либо на покупку, либо на продажу) как минимум двух эми­ тентов;

• объем выставляемых ими лотов должен быть не менее 30 тыс. долл.

США.

Маркет-мейкеры имеют определенные льготы. Так, им предостав­ ляется право в случае, если к ним обратится «простой» участник тор­ гов, менять заявленную в системе цену в пределах 10%.

Основными недостатками РТС являются: информационная закры­ тость (непрозрачность) системы, дискриминация участников торговли и преимущественно справочно-информационный, а не торговый харак­ тер системы (она слабо обеспечивает процесс заключения сделки и не создает условия для ее реализации).

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Фондовая бир.ука - некоммерческое партнерство, имеющее своей целью организацию торговли ценными бумагами на основе лицензии на право осуществления этой деятельности.

Член фондовой бирзки — профессиональный участник рынка цен­ ных бумаг, принимающий участие в формировании ее уставного капи­ тала, вносящий целевые взносы для обеспечения ее деятельиосги и при­ нимающий активное участие в биржевых торгах.

Внебирмсевой организатор фондового рынка — это профессиональ­ ный участник фондового рынка, организующий торговлю ценными бу­ магами и не являющийся биржей.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Фондовая биржа необходима для функционирования организованного рынка ценных бумаг. Ее основная задача — организовать биржевую торговлю. Для этого она должна выполнять закрепленные функции и иметь определенную организационную структуру, которую принято делить на общественную и стационарную. Биржа представляет собой саморегулирусмую организацию, действующую на принципах бирже­ вого самоуправления, поэтому важным органом управления биржи яв­ ляется общее собрание членов биржи. Для управления биржей создают­ ся контрольно-распорядительный орган (биржевой совет) и контрольный орган (ревизионная комиссия). Подготовкой и проведением биржевой тор­ говли занимается стационарная структура биржи.

Кроме биржевых рынков необходимы внебиржевые, которые делят­ ся на организованные, имеющие много общего с биржевыми, и неорга­ низованные. Организованные внебиржевые рынки представлены струк­ турами, имеюпщми лицензию на право выступать в качестве организа­ тора торговли ценными бумагами.

ГЛАВА X I I I Регулирование рынка ценных бумаг 1 3. 1. ПОНЯТИЕ и ЦЕЛИ РЕГУЛИРОВАНИЯ Регулирование рынка ценных бумаг — это упорядоче­ ние деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участни­ ков: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организации инфраструктуры рынка.

Регулирование деятельности участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование — это подчиненность деятель­ ности данной организации ее собственным нормативным документам:

уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, оп­ ределяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников. Внешнее регулирование — это подчиненность деятель­ ности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятель­ ности и все виды операций на нем: эмиссионные, посреднические, инве­ стиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулиро­ вания. С этих позиций различают:

• государственное регулирование рынка, которое осуществляется государственными органами, в компетенцию которых входит выполне­ ние тех или иных функций регулирования;

• регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Этот процесс может раз­ виваться двояко: с одной стороны, государство передает часть своих ГЛАВА Xlli РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг, а с другой — эти последние сами договариваются о том, что созданная организация получает от них некие права регулирования по отношению ко всем учредителям или участникам данной организации;

• общественное регулирование, или регулирование через обществен­ ное мнение. В конечном счете, именно реакция широких слоев общества в целом на какие-либо действия на рынке ценных бумаг является перво­ причиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели:

• поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка;

• защита участников рынка от недобросовестности и мошенниче­ ства отдельных лиц или организаций, от преступных организаций и пре­ ступников вообще;

• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стиму­ лы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекватно вознаграждается;

• в определенных случаях — создание новых рынков, поддержка не­ обходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начина­ ний и нововведений и т.п.;

• воздействие на рынок с целью достижения каких-либо обществен­ ных целей (например, для повышения темпов роста экономики, сниже­ ния уровня безработицы и т.д.);

• защита общественных интересов на рынке.

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает:

• создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разра­ ботку законов, постановлений, инструкций, правил, методических по­ ложений и других нормативных актов, которые ставят функционирова­ ние рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

• отбор профессиональных участников рынка. Современный рынок ценных бумаг, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без профессиональных посредников. Однако не любое лицо или организа­ ция может занять место такого посредника. Чтобы это сделать, необхо­ димо удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу, которые устанавливаются уполномоченными на это регули­ рующими организациями или органами;

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И • контроль за соблюдением всеми участниками рынка норм и пра­ вил функционирования рынка. Этот контроль выполняется соответству­ ющими контрольными органами;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке;

такими санкциями могут быть устные и письменные предуп­ реждения, щтрафы, уголовные наказания, исключение из рядов участ­ ников рынка.

1 3. 2. ПРИНЦИПЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в стране политических и экономических условий, но одновременно они должны отражать и про­ веренную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг.

Основными принципами являются:

1. Разделение подходов в регулировании отнощений между эмитен­ том и инвестором, с одной стороны, и отношений с участием професси­ ональных участников рынка — с другой. В первом случае регулируют­ ся отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом, по ней обязанным. Во втором — отношения, связанные с заключением и испол­ нением сделки, между эмитентом и профессиональным участником, ин­ вестором и профессиональным участником или между профессиональ­ ными участниками.

2. Выделение из всех видов ценных бумаг так называемых эмисси­ онных, т.е. тех, которые выпускаются в массовом порядке, сериями и могут быстро распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Операции именно с такими бумагами нуждаются в тща­ тельном регулировании, поскольку именно этими инструментами зло­ умышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка.

3. Максимально широкое использование процедур раскрытия инфор­ мации обо всех участниках рынка — эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках. Этим достигается возможность получе­ ния участниками рынка информации друг о друге для принятия дело­ вых решений при операциях на рынке.

4. Необходимость обеспечения конкуренции как механизма объек­ тивного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Этот прин­ цип реализуется через непринятие регулятивных документов, делающих преференции отдельным участникам рынка. Все субъекты регулирова ГЛАВА XIII РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ния имеют равные права перед регулирующими органами: в нормах не упоминаются конкретные имена или фирменные названия.

5. При разделении полномочий между регулирующими органами сле­ дует исходить из того, что нормотворчеством и нормоприменением не должно заниматься одно и то же лицо.

6. Обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное об­ суждение путей решения проблем рынка. Такой принцип повышает ка­ чество нормотворчества и его объективность.

7. Соблюдение принципа преемственности российской системы ре­ гулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции. Вместе с тем нельзя не учитывать и все возрастающую ин­ теграцию национального фондового рынка с международным. Неэффек­ тивно начинать строить новую систему регулирования рынка «с цент­ ра поля» — необходимо практически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его и использовать удачные регуляцион­ ные решения. Вместе с тем не следует делать из этого опыта догмы — повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулировании рынка.

8. Оптималыюе распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управ­ ления (коммерческими организациями, общественными организациями).

1 3. 3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Государство на российском рынке ценных бумаг выс­ тупает в качестве:

инвестора - - при управлении крупными портфелями акций промыш­ ленных предприятий;

эмитента — при выпуске государственных ценных бумаг;

профессионального участника — при торговле акциями в ходе при­ ватизационных аукционов;

регулятора - при написании законов и подзаконных актов;

верховного арбитра в спорах между участниками рынка — через систему судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это регули­ рование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования рынка включает:

• государственные и иные нормативные акты;

• государственные органы регулирования и контроля.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Государственное управление рынком имеет следующие формы: пря­ мое, или административное, управление;

косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:

• установления обязательных требований ко всем участникам рын­ ка ценных бумаг;

• регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

• лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

• обеспечения гласности и равной информированности всех участ­ ников рынка;

• поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осу­ ществляется государством через находящиеся в его распоряжении эко­ номические рычаги и капиталы:

• систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожде­ ние от налогов);

• денежную политику (процентные ставки, минимальный размер за­ работной платы и др.);

• государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджет­ ные фонды финансовых ресурсов и др.);

• государственную собственность и ресурсы (государственные пред­ приятия, природные ресурсы и земли).

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время сложилась следующая.

Высшие органы государственной власти:

Государственная Дума Российской Федерации издает законы, регу­ лирующие рынок ценных бумаг.

Президент Российской Федерации издает указы, особенно в тех слу­ чаях, когда принятие необходимых законов по каким-либо причинам за­ держивается.

Правительство Российской Федерации выпускает постановления, обычно в развитие указов Президента и принятых законов.

Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг ми­ нистерского уровня:

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России);

Министерство финансов Российской Федерации;

Центральный банк Российской Федерации;

Министерство Российской Федерации по антимонопольной полити­ ке и поддержке предпринимательства.

ГЛАВА хт РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг — коллегиальный орган в составе Правительства Российской Федерации — имеет большие пол­ номочия в области координации, разработки стандартов, лицензирова­ ния, установления квалификационных требований и т.д. Она приняла на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регули­ рованию рынка ценных бумаг.

Министерство финансов Российской Федерации регулирует выпуск государственных ценных бумаг, включая ценные бумаги субъектов Фе­ дерации и органов местного самоуправления, устанавливает прави­ ла бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и т.п.

Центральный банк Российской Федерации — федеральный орган, который действует на основании Закона, регистрирует выпуски цен­ ных бумаг кредитных организаций, регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бу­ маг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке цен­ ных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сделкам с ценными бумагами (в том числе де­ позитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Министерство Российской Федерации по антимонопольной политике и поддер:жке предпринимательства устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российс­ кий рынок ценных бумаг:

Гра:жданский кодекс Российской Федерации, части 1 и 2;

Закон РФ «О банках и банковской деятельности» в редакции Феде­ рального закона от 3 февраля 1996 г. № 17-ФЗ с последующими измене­ ниями и дополнениями;

Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» в редакции Федерального закона от 26 апреля 1995 г.

№ 65-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями;

Федеральный закон «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации» от 21 июля 1997 г. JV" 123-ФЗ;

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г.

№ 2384-1 с соответствующими изменениями и дополнениями;

Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992 г. № 3615-1 с последующими изменениями и дополне­ ниями;

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г.

№ 208-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями;

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 сшреля 1996 г.

№ 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями:

Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг;

Постановления Правительства Российской Федерации. В основном они касаются регулирования и развития рынка государственных цен­ ных бумаг во всех их разновидностях.

1 3. 4. САМОРЕГУЛИРУЕМЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Саморегулируемые организации — это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными уча­ стниками рынка ценных бумаг на добровольной основе с целью регули­ рования определенных аспектов рынка на основе государственных га­ рантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации.

Количество и направленность саморегулируемых организаций дол­ жны устанавливаться государством, так как один и тот же предмет само­ регулирования не может регулироваться сразу двумя или более одно­ типными органами.

Права саморегулируемой организации:

• разработка обязательных правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке;

• осуществление профессиональной подготовки кадров, установле­ ние требований к участникам рынка, обязательных для работы на дан­ ном рынке;

• контроль за соблюдением участниками рынка установленных пра­ вил и нормативов;

• информационная деятельность на рынке;

• обеспечение связи и представительства (защиты) интересов участ­ ников рынка в государственных органах управления.

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг с целью обеспечения условий для их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов профессиональных участников рынка ценных бумаг, установ­ ления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.

Саморегулируемая организация не только устанавливает обязатель­ ные для своих членов правила профессиональной деятельности, стан ГЛАВА XIII РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ дарты проведения операций с ценными бумагами, но и осуществляет контроль за их соблюдением.

Саморегулируемая организация учреждается не менее чем 10 про­ фессиональными участниками рынка ценных бумаг. Организация при­ обретает статус саморегулируемой на основе лицензии, выдаваемой ФКЦБ. Условием функционирования организации является выполнение ею и ее членами действующего законодательства. Саморегулируемая организация обязана регулярно представлять в ФКЦБ отчеты о своей деятельности.

Основные признаки саморегулируемой организации:

• добровольное объединение;

• членство — профессиональные участники рынка ценных бумаг;

• функции и саморегулирование, установление формальных правил поведения участников организации на рынке;

• отношения с государством - - государство передает ей часть сво­ их функций.

Статус саморегулируемых организаций в России. По российским пра­ вовым нормам саморегулируемые организации могут принимать форму:

• ассоциации;

• профессиональных союзов;

• профессиональных общественных организаций.

Функции саморегулируемой организации:

• саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг;

• поддержание высоких профессиональных стандартов и подготов­ ка кадров для рынка ценных бумаг;

• отстаивание своих интересов на рынке и перед государством.

Саморегулируемыми организациями обычно являются организато­ ры рынка ценных бумаг (биржи или их союзы), объединения других раз­ личных групп профессиональных участников рынка ценных бумаг, что, как правило, находит отражение в их названиях.

Основные саморегулируемые организации, имеющие отношение к российскому рынку ценных бумаг:

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Образована в 1994 г.

Национальная ассоциация участников рынка государственных цен­ ных бумаг (НАУРаГ). Образована в 1996 г.

Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Образована в 1997 г.

Союз фондовых бирж России. Образован в 1993 г.

Ассоциация валютных бирж. Образована в 1995 г.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Российский биржевой союз (объединяет товарные биржи). Образо­ ван в 1992 г.

Национальная фондовая ассоциация.

Ассоциация участников вексельного рынка и др.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Регулирование рынка ценных бумаг — совокупность методов и меха­ низмов, способствующих упорядочению деятельности всех его участ­ ников, заставляющая их действовать в соответствии с установленны­ ми стандартами и правилами при соблюдении взаимных интересов.

Саморегулируемая организация — добровольное объединение профес­ сиональных участников рынка ценных бумаг на некоммерческой осно­ ве, действующее в рамках существующего законодательства.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Современный рынок ценных бумаг из-за своих размеров и значимос­ ти для мировой экономики не может развиваться стихийно. Он должен регулироваться. При этом регулирование должно охватывать всех его участников, все виды деятельности и операции, которые могут совер щаться на нем.

Форма и методы регулирования рынка ценных бумаг могут быть различны. Наибольшее значение придается государственному регули­ рованию рынка ценных бумаг и его регулированию со стороны профес­ сиональных участников рынка, т.е. саморегулированию рынка.

ГЛАВА X I V Эволюция и тенденции развития российского и мирового рынков ценных бумаг 1 4. 1. ФОНДОВЫЕ БИРЖИ РОССИИ Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в исто­ рическом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917 г.), затем советский период и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной соб­ ственности.

Все эти этапы имеют свою специфику, связанную с условиями их формирования, есть и некоторые общие черты, которые позволяют луч­ ше понять и оценить современные процессы развития фондового рынка.

Рынок ценных бумаг, функционировавший в Российской империи, играл важную роль в экономической жизни страны. Он был связан не­ посредственно с состоянием промышленности, сельского хозяйства, транспорта и вообще с политико-экономическим и финансовым положе­ нием России. Его возникновение и становление говорило о том, что Рос­ сия плавно входила в круг развитых промышленных держав, поднима­ лась на новый уровень социально-экономического развития, требовав­ шего аккумуляции денежных накоплений промышленников, купцов, РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ банков, обычных граждан и направления этих средств на производитель­ ное потребление.

Исторической точкой отсчета возникновения российского фондового рынка можно считать 1769 г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Первоначально потребно­ сти государства в необходимых финансовых ресурсах удовлетворялись большей частью за счет распространения крупных государственных зай­ мов на иностранных рынках. Собственно на российском рынке государ­ ственные долговые бумаги появились значительно позже, лишь сорок лет спустя, в 1809 г.

Условия выпуска и основные правила были определены Высочай­ шим указом от 25 марта 1809 г., согласно которому размер дохода был установлен в 6% годовых и плюс 1% грация (премия). Доходность на государственные ценные бумаги была выше, чем доход, который пре­ доставляли кредитные учреждения. Однако последние имели более глу­ бокие традиции, пользовались доверием у населения, разветвленная сеть делала их доступной и удобной для широкой публики. Поэтому для ус­ пешного размещения выпуска его владельцам предос1авлялись опреде­ ленные льготы. Так, облигации могли приниматься в залог по всем под­ рядам и откупам, в определенной части приниматься в уплату казенных сборов и таможенных пошлин. Процент и грация по облигациям выпла­ чивались ежегодно вперед за год. Несмотря на определенные трудно­ сти, связанные со становлением рынка государственных долговых обя­ зательств, в период с 1809 по 1816 г. было выпущено бумаг на сумму 354 млн руб.

Успешное размещение первых займов положило начало регулярно­ му использованию этого источника финансирования государственной казны. Однако до середины XIX в. внутренние государственные займы покрывали лишь около 10% государственного долга, остальное казна получала за счет размещения российских займов за рубежом.

Государственные процентные бумаги были широко представлены на российском фондовом рынке в биржевом и внебиржевом оборотах. В 30-х годах на фондовом рынке появились акции и облигации частных компаний, выпуск и обращение которых регулировались принятым в 1836 г. Законом о промышленных обществах. Однако их оборот по срав­ нению с государственными процентными бумагами и аналогичными бу­ магами на западном фондовом рынке был незначителен, что, в об­ щем-то, соответствовало уровню развития капитализма в России в тот период.

К 1911 г. насчитывалось 1617 акционерных компаний, из них на Санкт Петербургской бирже котировались акции лишь 275. Сделки соверша э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ лись главным образом с акциями железных дорог, коммерческих и зе­ мельных банков, нефтяных и металлургических предприятий, страхо­ вых компаний.

Реформы третей четверти XIX в. создали предпосылки для появле­ ния на фондовом рынке долговых обязательств местных органов вла­ сти. Их появление диктовалось острой нехваткой средств для разви­ тия местной культурно-хозяйственной жизни. Доходность на эти бума­ ги, как правило, устанавливалась выше, чем по государственным долговым обязательствам, однако с последними они не могли конку­ рировать.

Во-первых, это было вызвано ограниченностью их хождения как на биржевом, так и «уличном» рынке. География их обращения была огра­ ничена тем регионом, где их выпускали. Во-вторых, они имели длитель­ ные сроки обращения в 39 и 49 лет, а иногда и еще больше.

К началу 1913 г. облигационные займы имелись у 65 городов, одна­ ко более 80% сумм по займам приходилось на восемь крупнейших горо­ дов, в том числе Москву и Санкт-Петербург. Значительная часть этих займов размещалась на зарубежных рынках из-за отсутствия необходи­ мых финансовых ресурсов на местах. Таким образом, на российском фондовом рынке были представлены государственные долговые обяза­ тельства, до;

повые обязательства городов, акции и облигации промыш­ ленных и транспортных предприятий.

Государственные бумаги выпускались правительством как именные, так и на предъявителя. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов получал возможность заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи. Если в первом случае проценты выплачивались предъявителю купона, то про­ центы по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на чье имя было выписано удостоверение или на его поверенного в делах. До 1895 г. Министерство финансов не принимало никаких заяв­ лений об утрате купонов, затем по правилам, принятым в 1895 г., если владелец ценной бумаги мог доказать время приобретения, время утра­ ты и обстоятельства, при которых утрачена ценная бумага, то можно было рассчитывать на получение капитала и процентов по нему. По­ этому именные ценные бумаги считались более надежными и давали гарантию прочности владения ценной бумагой.

Обращение предъявительских ценных бумаг в именные и наоборот производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощ­ рения развития именных бумаг при превращении предъявительских в именные все расходы относились на казенный счет, а при обратном пре­ вращении — на счет владельца бумаги.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Акции по законодательству Российской империи были именными бумагами. Но поскольку устав акционерного общества являлся зако­ нодательным актом, положения которого имели приоритет над гюло жениями общего законодательства, постольку во многих случаях ус­ тавами акционерных обществ делались исключения в пользу акций на предъявителя. Поэтому на рынке ценных бумаг преобладали предъя­ вительские акции, причем доля последних постоянно росла. Так, если в 1910 г. соотношение между именными бумагами и предъявительски­ ми было 1 : 2, то в 1912 г. — уже 1 : 3.

Торговля ценными бумагами осуществлялась на товарных биржах и через Государственный банк России. Продажа государственных обли­ гаций проводилась главным образом через Государственный банк при активном посредничестве коммерческих банков. Первоначально опера­ ции с ценными бумагами на биржах осуществлялись в соответствии с правилами биржевой торговли конкретных бирж.

Крупнейшей биржей, осуществлявшей фондовые операции, была Санкт-Петербургская, на которой торговля ценными бумагами нача­ лась после выпуска первых государственных займов. В 1883 г. на ней были приняты первые правила, регулирующие операции с ценными бу­ магами. В 1891 г. аналогичные правила были приняты на Московской бирже.

Кроме столичных бирж операции с фондовыми ценностями вели Вар­ шавская, Киевская, Одесская, Харьковская и Рижская биржи.

Согласно правилам, биржевая публика фондового отдела состояла из действительных членов, постоянных посетителей и гостей.

Кроме того, фондовый отдел посещался представителями Министер­ ства финансов как для надзора, так и для осуществления сделок с фон­ дами и валютой за счет государственного банка и государственного казначейства.

Действительными членами могли быть только представители бан­ ков, банкирских контор и лица, имевшие промысловое свидетельство первого разряда на производство банковских операций. Действитель­ ные члены имели право заключать сделки на бирже через своего упол­ номоченного и подручных, не прибегая к посредничеству маклеров.

В отличие от действительных членов постоянные посетители, кро­ ме права присутствия на биржевом собрании, имели право заключения сделок через посредничество фондовых маклеров. Постоянными посе­ тителями могли быть лица, имевшие промысловое свидетельство пер­ вого разряда. Гости допускались на биржу по рекомендации действи­ тельных членов, уплачивали за каждое посещение по рублю и были ли­ шены права заключать сделки. Все остальные могли совершать сделки э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ путем открытия специального (онкольного) счета в банке, на который клиент вносил средства для покупки ценных бумаг (не менее 100 руб.), при этом банк мог закупить бумаг на сумму, которая превышала вло­ женные средства в 5—8 раз.

Высшим органом управления фондового отдела биржи являлось об­ щее собрание действительных членов. Текушим органом управления являлся совет фондового отдела, он определял распорядок собраний, издавал правила биржевых сделок, определял маклерскую таксу, раз­ решал возникающие при сделках споры, принимал решения о допуще­ нии ценных бумаг к котировке. Состав совета утверждался Министер­ ством финансов, которое оставляло за собой право изменять этот со­ став по своему усмотрению.

Фондовые маклеры назначались Министерством финансов по пред­ ставлению совета фондового отдела. Маклерам запрещалось совершать сделки за свой счет, они выступали только посредниками. Для получе­ ния должности маклер должен был удовлетворять определенным нрав­ ственным критериям и внести залог 1500 руб. По сделкам с ценными бумагами маклер получал вознаграждение в размере 0,1% по сделкам с фондами с обеих сторон, с иностранных переводных векселей — 0,Г/о со стороны продавца;

по внутренним учетным векселям — от '/з2 до 18% в зависимости от срока векселя с той и другой стороны сделки.

О всех совершаемых сделках маклеры обязаны были сообщать ко­ тировальной комиссии. На основе этих сведений составлялись офици­ альные котировочные бюллетени, которые передавались в Министер­ ство финансов и публиковались в «Биржевых ведомостях» и «Торгово промышленной газете».

Международный пoJштичecкий кризис в 1914 г., приведший к началу первой мировой войны, вызвал небывалую панику на европейских бир­ жах. В течение нескольких дней после объявления войны российские бир­ жи прекратили операции с ценными бумагами. Эти операции оказались дезорганизованными.

С конца 1914 г. в Петербурге, а также в Москве и Киеве начали про­ ходить частные биржевые собрания для осуществления сделок с ценны­ ми бумагами. Массовый характер они стали принимать в Петербурге весной и летом 1915 г. в помещениях биржи и некоторых крупных акци­ онерных банков. В конце 1916 г. началось некоторое оживление на фон­ довом рынке, что явилось неожиданным для правительства.

Открытие официальной фондовой биржи оттягивалось Министер­ ством финансов в ожидании решения принципиальных вопросов прави­ тельственной политики в отношении частных эмиссий и стабилизации конъюнктуры на фондовом рынке. В январе 1917 г. вновь была откры РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ та Санкт-Петербургская фондовая биржа. Временным правительством воспрещались срочные сделки, объектом сделок могли быть только ценные бумаги, круг участников биржевых собраний ограничивался («гости» не допускались, иностранные подданные — только с разре щения Министерства финансов). Для упрощения взаимных расчетов акционерных банков по покупкам и продажам ценных бумаг при Пе­ тербургской конторе Государственного банка был утвержден фондо­ вый расчетный отдел. При этом имелось в виду, что все биржевые сделки без исключения будут подлежать регистрации и контролю со стороны представителей Министерства финансов. Нестабильная поли­ тическая ситуация привела к тому, что биржа просуществовала всего один месяц.

После революции рынок ценных бумаг фактически прекратил свое существование.

Декретом советского правительства 23 декабря 1917 г. были запре­ щены все операции с ценными бумагами, и в начале 1918 г. были анну­ лированы государственные займы.

С переходом к нэпу были сняты ограничения на частную предприни­ мательскую деятельность, появились государственные и смешанные акционерные общества. Государство прибегало к акционированию пред­ приятий для привлечения частного капитала. Несмотря на небольшое количество акционерных оби1еств, они имели важное экономическое значение. В 1927 г. только уставный капитал 86 частных акционерных обществ составлял 12,6 млн руб.

В период нэпа товарные биржи и фондовые отделы при биржах су­ ществовали с 1921 по 1930 г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и продаже ино­ странной валюты и векселей, чеков и иных платежных документов, зо­ лота и серебра в слитках, государственных ценных бумаг, облигаций государственных и кооперативных предприятий, а также допущенных к обращению в СССР иностранных ценных бумаг.

Це1пюсти, находившиеся в обороте, например царские десятки, ино­ странные ценности и другие, по соображениям экономической политики не были допущены на биржу. Это обусловило возникновение внебирже­ вого рынка, на котором к тому же осуществлялись активные спекуля­ тивные операции и с отечественной валютой. Фондовые отделы нахо­ дились в ведении Наркомфина, который устанавливал правила совер­ шения сделок и осуществлял надзор за их деятельностью. Органами управления фондового отдела являлись общее собрание членов отдела, совет фондового отдела и ревизионная комиссия.

э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ Самостоятельно фондовый отдел осуществлял созыв и проведение общих собраний, организовывал работы различных компаний, учреж­ дал должность маклеров, издавал справочники и т.д. Членами фондо­ вого отдела бирж и их постоянными посетителями могли быть пред­ ставители Наркомфина, Народного комиссариата по внутренней тор­ говле и Госбанка, а также кредитные учреждения, кооперативные союзы, крупные частные торговые и промышленные предприятия, которым по закону было предоставлено право производить фондовые биржевые операции.

Помимо членов фондового отдела участниками торгов могли быть постоянные и разовые посетители. Они имели право совершать опера­ ции исключительно через маклеров. Фондовые маклеры заключали сделки согласно Положению о биржевых маклерах, по которому они не имели права производить операции ни за свой счет, ни от своего имени, не могли состоять ни на какой-либо службе или заниматься самостоятельной коммерческой деятельностью. Это делалось с целью создать в лице фондового маклера профессионального посредника на бирже. У маклера сосредоточивались заявки на спрос и предложение валют и фондов. На основе полученных данных маклер заключал сделки. Заключенные сделки оформлялись им в так называемой «мак­ лерской записке».

Несмотря на большое сходство во внешних формах организации фондовых отделов в России до революции и в период нэпа, их экономи­ ческая природа была различна. Последние являлись не объектом регу­ лирующего воздействия, а органами регулирования валютно-фондово го рынка, выражением регулирующей воли государства. В рамках цен­ трализованного управления экономикой распределение материальных и финансовых ресурсов совершалось преимущественно государствен­ ными органами разных уровней. При этом пропорции в распределении материальных ресурсов предопределяли направления движения денеж­ ных средств.

Государство могло через регулирование оплаты труда и цен, нало­ ги, свободный доступ к ссудному фонду Госбанка, наличноденежную и кредитную эмиссию привлекать средства для реализации своих про­ грамм. Поэтому оно не испытывало острой потребности в налаживании реального рынка собственных долговых обязательств. И тем не менее возрождение рынка ценных бумаг в период нэпа произошло за счет рас­ ширения государственного кредита и формирования рынка государ­ ственных бумаг. В 20-е годы было размешено 24 госзайма. Первый из них был осуществлен в 1922 г.: для физических лиц — 6%-ный выиг­ рышный заем на 100 млн руб., а для предприятий — 8%-ный заем, в цен РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ ные бумаги которого предприятия должны были вложить не менее 60% резервных капиталов. Первоначально реализация займа шла в добро­ вольной форме, но длительные сроки и трудности распространения при­ вели Наркомфин на путь принудительного размещения. Облигации вы­ давались в счет заработной платы рабочим и служащим.

С начала 30-х годов по 1957 г. государство осуществило 45 зай­ мов. В 1948 г. займы 1936—1946 гг. были конвертированы в государ­ ственный 2%-ный заем 1948 г. В 1957 г. правительство приняло реше­ ние об отсрочке начальной даты выплат по облигациям на 20 лет до 1977 г.

Общим для всех этих займов являлось, во-первых, то, что это была норма принудительного изъятия средств у предприятий и заработной платы у населения, а во-вторых, непривлекательность из-за невысо­ ких процентов и частого невыполнения обязательств государством, которое выражалось в отсрочке выплат или конверсии займов. При этом выплачивался незначительный доход за пользование этими сред­ ствами.

Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991 г.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики. Приватизация промышленности и других объек­ тов государственной собственности заложили основы формирования российского фондового рынка.

1 4. 2. РОССИЙСКИЙ РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Рынок государственных ценных бумаг обычно зани­ мает ведущее место (до 50%) в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Значение государ­ ственных внутренних выигрышных займов упало практически до нуля.

Последний заем из этой серии был выпущен в 1992 г. под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило.

Фактически в 1992—1995 гг. государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 г. в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа, нацелен­ ные на продажу населению.

э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем дополнитель­ ной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно посте­ пенное снижение инфляционных процессов в российской экономике пер­ вой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привле­ чения средств предприятий и организаций, наиболее удачным из кото­ рых оказались, в конечном счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично казна­ чейские обязательства. Хотя число видов государственных ценных бу­ маг, обрашаюшихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 г. были преобладаюшими.

Другой особенностью российского рынка государственных облига­ ций, как отмечалось выше, была их высокая доходность (до 100% годо­ вых и более) в отдельные периоды, позволявшая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в российских услови­ ях 90-х годов были не в состоянии обеспечивать подобную доходность.

Однако в августе 1998 г. рынок государственных ценных бумаг рух­ нул в связи с отказом государства выполнять свои обязательства перед инвесторами. В ближайшей перспективе государство будет стремиться экономическим путем снизить столь высокую доходность, которая в конечном счете разорительна и не может быть оправдана на длитель­ ный период.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государ­ ственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковс­ кая валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговая, рас­ четная и депозитарная системы, обеспечиваюшие на современном уров­ не организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, облигациями внутреннего валютного займа) в режи­ ме компьютерных биржевых торгов.

Российские государственные ценные бумаги обрашаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с кон­ ца 80-х годов на международном рынке обращается несколько облига­ ционных займов бывшего СССР, выпушенных в разных европейских валютах. С 1996 г. российское правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года начиналась практика до­ пуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских госу­ дарственных облигаций.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ 1 4. 3. РОССИЙСКИЙ РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ в отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социали­ стического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, цен­ ных бумаг возродился в начале 90-х годов прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а рань­ ше — с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Условно современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.

Первый этап (1990-1992 гг.) — создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммер­ ческих банков, товарных и фондовых бирж.

Второй этап (1993 г. первая половина 1994 г.) фондовый рынок сушествует в форме рынка приватизационных чеков.

Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) — начало обращения акций российских акционерных обществ;

зарожде­ ние рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.

На первом этапе началось формирование законодательной базы рос­ сийского рынка ценных бумаг. Были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Положение об акционерных обществах;

установлен порядок лицензирования и аттес­ тации на рынке ценных бумаг.

Второй этап это начало, расцвет и закрытие рынка приватизаци­ онных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции при­ ватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Важной особенностью второго и начала третьего этапа было наличие на российском фондовом рынке, кроме приватизационных чеков, различного рода псевдоценных бумаг (тапа акций МММ и др.), которые активно поку­ пались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответству­ ющей рекламы, а с другой — внешних обстоятельств (высочайшая инфля­ ция, нищета и т.п.), что провоцировало широкие слои населения вкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами. Обманутые ожидания широких с;

юев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора в этот рьшок, возможно, на многие годы вперед.

Со второй половины 1994 г. начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих рос э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ сийских акционерных обществ. В отличие от второго этапа в ходе треть­ его формируется рынок крупных инвесторов и посредников — отече­ ственных и зарубежных, который имеет две основные цели.

Во-первых, это борьба за собственность — покупка контрольного паке­ та акций предприятий, которые либо представляют стратегические инте­ ресы для соответствующих зарубежных или отечественных компаний, либо являются высокодоходными, имеют крупную валютную выручку и т.п.

Во-вторых, это получение спекулятивной прибыли от операций на фондовом рынке благодаря использованию колебаний цен в зависимос­ ти от соотнощения спроса и предложения, политических и экономичес­ ких факторов, с помощью знаний внутренней информации о компании, недоступной для других участников рынка и т.п.

Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных цен­ ных бумаг характерно:

• дальнейшее развитие законодательной базы рынка;

• прекращение и преобразование деятельности чековых инвестици­ онных фондов;

• увеличение числа участников фондового рынка;

• быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;

• образование крупного вексельного рынка в стране;

• создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регист­ раторов, депозитариев, расчетных палат);

• создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоратив­ ных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

Российский рынок корпоративных акций условно делится на две ча­ сти: рынок наиболее ликвидных акций, насчитывающий акции пример­ но 20—30 компаний, относящихся к отраслям нефтегазодобычи, элект­ роэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно продаются и покупаются по рыночным ценам;

и рынок всех остальных акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически отсутствуют в свободном обращении, а это акции поряд­ ка 40 000 акционерных обществ открытого типа. Кроме эмитентов, к числу участников фондового рынка в настоящее время можно отнести около 3000 инвестиционных компаний, свыще 2000 коммерческих бан­ ков, порядка 1000 страховых организаций и столько же негосударствен­ ных пенсионных фондов. Правда, очень многие из этих участников не принимают активного участия на рынке.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет иностранного капитала (до августа 1998 г. приток его составлял 1,5— млрд долл. в год). Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены глав­ ным образом либо в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде депози­ тов в Сберегательном банке России.

В 1995 г. начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынки через механизм депозитарных расписок (прежде всего, американских депозитарных расписок, которые обраща­ ются на фондовом рынке США и европейских стран).

К основным проблемам российского рынка акций, решение которых будет происходить в ближайшие годы, относятся:

• развитие инфраструктуры фондового рынка — возрождение фон­ довых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, созда­ ние расчетно-клиринговых систем;

• повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», т.е. создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;

• создание полной законодательной и другой нормативной базы фун­ кционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участ­ ников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им орга­ низаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;

• дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;

• вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объе­ му и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

1 4. 4. ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО МИРОВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Основными тенденциями развития современного рын­ ка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем этапе являются:

• концентрация и централизация капиталов;

• интернационализация и глобализация рынка;

э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ • повышение уровня организованности и усиление государственно­ го контроля;

• компьютеризация рынка ценных бумаг;

• нововведения на рынке;

• секьюритизация;

• взаимопроникновение в другие рынки капиталов.

Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, это общерыночная тенденция, которая на рынке ценных бумаг проявляется в укрупнении организаций профессиональных посредников и в сокра­ щении их количества, включая функционирующие в каждой стране фон­ довые биржи. Указанные организации становятся все более мощными по размерам собственного капитала и привлекаемым капиталам своих клиентов;

разрастается их филиальная сеть как внутри своей страны, так и за рубежом;

они становятся все более многофункциональными, и спектр услуг, которые они предоставляют на рынке, становится все более широким;

идет процесс их слияния как между собой, так и с дру­ гими финансовыми и банковскими структурами.

С другой стороны, эта тендешшя находит отражение в том, что рынок ценных бумаг сам по себе притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что нацио­ нальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными, а барьеры на пути движения капиталов убираются. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. На­ циональные рынки — это составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг. Торговля на таком глобальном рынке ведется не­ прерывно и повсеместно. Его основу составляют ценные бумаги транс­ национальных компаний.

Формирование мирового рынка ценных бумаг — это тот локомо­ тив, который движет вперед процесс в целом. Объединение нацио­ нальных рынков ценных бумаг в мировой практике идет по таким направлениям, как обеспечение возможности для любого инвестора опе­ рировать с ценными бумагами независимо от их национальной принад­ лежности;

тесная связь национальных рынков между собой благодаря современным средствам связи и организации банковских расчетов в ми­ ровом масштабе;

переход на единые стандарты деятельности с различ­ ными инструментами рынка, а также на фондовых рынках разных стран и их общее регулирование и т.п.

Надезкность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со сторо­ ны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня орга РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ низованности рынка и усиления государственного контроля за ним.

Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разруше­ ние прямо ведет к разрушению экономического процесса, процесса вос­ производства вообще. Никакое государство в современную эпоху не может допустить, чтобы вера в этот рынок была бы поколеблена, что­ бы массы людей, вложивших свои сбережения в ценные бумаги своей страны или любой другой, вдруг потеряли бы их в результате каких либо катаклизмов или мопгенничества. Все участники рынка поэтому имеют прямую заинтересованность в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался, в первую очередь, самым глав­ ным участником рынка — государством.

Но есть и другая причина данного процесса — фискальная.

Усиление организованности рынка и контроля за ним позволяет каж­ дому государству увеличивать свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений от участников рынка. Одновременно все более и более перекрываются возможности для «отмывания» денег, получен­ ных от незаконных видов бизнеса — торговли наркотиками и др.

Компьютеризация рынка ценных бумаг — результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без компьютеризации рынок ценных бумаг в современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация по­ зволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде все­ го через современные системы быстродействующих и всеохватываю­ щих расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг и производных инструментов:

• новые инструменты данного рынка;

• новые системы торговли ценными бумагами;

• новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются прежде все I о многочисленные виды производных ценных бумаг.

Новые системы торговли — это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяю­ щие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посред­ ников, без непосредственных контактов между продавцами и покупа­ телями.

Новая инфраструктура рынка — это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания участников рынка ценных бумаг.

э в о л ю ц и я и ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛАВА XIV РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ Секьюритизация — это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг;

тенденция превращения все большей массы капи­ тала в форму ценных бумаг;

тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов;

тен­ денция повышения ликвидности (ускорения оборачиваемости) любых активов и пассивов компаний через форму ценной бумаги или с помо­ щью производных инструментов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к прекращению исполь­ зования других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроник­ новения, взаимостимулирования. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, а с другой — перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию. Например, все более широкое распространение получает выпуск долговых ценных бумаг под страховку страховых компаний.

Иными словами, инструментарий страхового рынка используется для страхования рисков на рынке ценных бумаг. Выплаты доходов по цен­ ным бумагам ведут к резкому увеличению размеров мирового валютно­ го рынка, что, в свою очередь, является фактором быстрого развития рынка валютных фьючерсных контрактов и опционов и т.п.

В последующие годы на рынке ценных бумаг и производных инст­ рументов все отчетливее проявляются две новейшие тенденции:

• индивидуализация инструментов рынка;

• стирание различий между инструментами рынка.

В первом случае имеет место выпуск таких ценных бумаг и (или) производных инструментов, которые отвечают индивидуальным инте­ ресам (требованиям) отдельных эмитентов и инвесторов (или их неболь­ ших групп) с точки зрения сочетания доходности, риска, налогообложе­ ния и т.п.

Во втором случае создание все новых инструментов рынка осуще­ ствляется путем комбинации различных свойств существующих инст­ рументов рынка на каком-либо новом инструменте — «гибридном», или «синтетическом», «искусственном».

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Эволюция рынка ценных бумаг — это его историческое развитие от низ­ ших форм к высшим в соответствии с развитием рыночных отношений.

Тенденция рынка ценных бумаг — одно из важнейших направлений будущего развития рынка ценных бумаг, основанное на его предшеству­ ющем историческом развитии.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ ГЛАВНЫЕ в ы в о д ы В развитии биржевой торговли ценными бумагами в России выделя­ ют три этапа: дореволюционный (до 1917 г.), советский (нэп и последу­ ющие годы), современный (от приватизации государственной собствен­ ности до настоящего времени).

Дореволюционный период развития рынка ценных бумаг характе­ ризуется тем, что торговля ценными бумагами осуществлялась через коммерческие банки России и на товарных биржах, имеюпщх фондовые отделы. Торговля ценными бумагами контролировалась государством.

В советский период государство не было заинтересовано в рынке ценных бумаг, поскольку для реализации своих программ оно могло ис­ пользовать регулирование оплаты труда и цеп, налоги, свободный дос­ туп к ссудному фонду Центрального банка, наличноденежную и кре­ дитную эмиссию. Государственные займы носили принудительный не­ рыночный характер.

Современный этап развития рынка ценных бумаг обусловлен пере­ ходом к рыночной экономике. В его структуре можно выделить рынок государственных, муниципальных и корпоративных цепных бумаг, ко­ торые имеют специфические условия развития.

Тенденция развития современно10 мирового рынка ценных бумаг заключается в:

• концентрации и централизации капиталов;

• интернационализации и глобализации рынка;

• повыщснии уровня организованности и усилении государственно­ го контроля;

• компьютеризации рынка ценных бумаг;

• нововведениях на рынке;

• сскьюритизации;

• взаимопроникновении рынка ценных бумаг и других рынков капи­ тала.

РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ Размещение и обращение эмиссионных ГЛАВА XV Эмиссия ценных бумаг 1 5. 1. ПОНЯТИЕ ОБ ЭМИССИИ Эмиссию ценных бумаг следует рассматривать в каче­ стве одного из источников финансовых ресурсов, привлекаемых для ре­ шения определенных целей.

Государство использует эмиссию собственных бумаг потому, что чрезмерное увеличение налогов может привести к спаду экономической активности в стране, а неконтролируемая эмиссия денег грозит ростом темпов инфляции. Внешние кредиты могут ослабить экономическую не­ зависимость, а внутренние ограничат возможности Центрального банка Российской Федерации при регулировании денежного обращения. Субъек­ ты Федерации и местные органы власти и управления (муниципальные органы) за счет выпуска собственных долговых обязательств могут обес­ печить как приток денежных средств в бюджет, так и финансирование отдельных инвестиционных проектов. Эмиссия ценных бумаг наряду с другими источниками финансовых ресурсов может быть привлекательна для корпораций, так как в этом случае можно:

• варьировать сроки привлечения необходимых денежных средств (без ограничения срока при эмиссии акций) и выбирать приемлемый срок (при эмиссии облигаций);

• устанавливать приемлемую плату за привлекаемые денежные ре­ сурсы, комбинируя имущественные права, закладываемые в ценные бумаги;

• увеличивать объем привлекаемых средств по сравнению с креди­ том, который может выдать отдельный банк, за счет предложения вы­ пускаемых ценных бумаг потенциально неограниченному кругу поку­ пателей.

Эмиссия представляет собой выпуск и размещение ценных бумаг.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» трактует эмиссию как ус­ тановленную законом последовательность действий эмитента по раз РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ мещению эмиссионных ценных бумаг, т.е. действия, которые охваты­ вают подготовку к выпуску, сам выпуск ценных бума! и отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок, осуществляемые эмитентом самостоятельно или андеррайтером по до­ говору с ним.

Эмиссия охватывает исключительно эмиссионные ценные бумаги.

Исходя из определения эмиссионных бумаг, к ним относят акции и обли­ гации. При эмиссии ценных бумаг необходимо учитывать то, что как инвестор, так и эмитент особое значение придают набору имуществен­ ных нрав, которые закреплены за ними. Поэтому у эмитента возникает возможность комбинировать различные имущественные права и тем самым изменять инвестиционные характеристики ценных бумаг, делая их более привлекательными для инвесторов. А у инвестора появляется возможность сравнивать инвестиционные характеристики предлагаемых ценных бумаг и выбирать те, которые соответствуют его инвестицион­ ным целям.

Участниками этого процесса являются:

• эмитенты;

• инвесторы;

• профессиональные участники рынка ценных бумаг, выполняющие посреднические функции;

• орг аны, регистрирующие выпуски ценных бумаг.

В качестве эмитента ценных бумаг могут выступать:

• юридические лица (ак1ДИонерные общества, общества с ограничен­ ной ответственностью, товарищества, производственные кооперативы и др.);

• государство (органы исполнительной власти, к функциям которых по рещению Правительства Российской Федерации отнесены составле­ ние и (или) исполнение федерального бюджета);

• субъекты Федерации (органы государственной власти, уполно­ моченные на составление и (или) исполнение бюджета субъекта Феде­ рации);

• муниципальные образования (органы местного самоуправления, уполномоче1шые на составление и (или) исполнение местного бюд­ жета).

Для каждого типа эмитента цель эмиссии может быть своя, однако можно выделить следующие общие цели эмиссии для всех типов эми­ тентов: привлечение необходимых денежных средств;

реконструкция собственности;

секьюритизация задолженности;

снижение риска;

совер­ шенствование финансового планирования и управления;

формирование рациональной структуры капитала.

ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ Наиболее важ1юй целью эмиссии следует счигать привлечение необ­ ходимых денежных средств. Эта цель является приоритетной для всех типов эмитентов.

Выпуск ценных бумаг государством, субъектами Федерации и му­ ниципальными образованиями был освещен выше. Поэтому в дальней­ шем рассмотрим эмиссию ценных бумаг применительно к акционерно­ му обществу.

В настояп^ее время в России эмиссия ценных бумаг акционерного общества с целью привлечения денежных средств необходима в связи с существующей экономической ситуацией, нехваткой собственных средств, почти полным отсутствием централизованного инвестирова­ ния, относительной дороговизной банковских кредитов.

Наиболее остро проблема привлечения денежных средств стоит пе­ ред акционерным обществом при учреждении, реорганизации или пре­ образовании. В этом случае эмиссию используют для формирования уставного капитала.

Привлечение денежных средств как цель эмиссии находит свое прояв­ ление также при осуществлении инвестиционной деятельности акционер­ ного общества или расщирении его производственно-хозяйственной дея­ тельности. Тогда эмиссию связывают либо с привлечением заемного ка­ питала, либо с увеличением уставного капитала.

Эмиссия ценных бумаг связана с первичным рынком. Она предпола­ гает привлечение денежных средств под ценные бумаги, выпускаемые эмитентом. Но не нужно думать, что эмитент связан исключительно с первичным рынком. Осуществляя эмиссию своих ценных бумаг, эмитент должен не только поддерживать вторичный рынок, но и нести свои обяза­ тельства перед новыми приобретателями его ценных бумаг (рис. 15.1).

Кто бы ни выступал в роли эмитента при эмиссии ценных бумаг, он должен обеспечивать всех потенциальных покупателей необходимой информацией о предстоян1,ем выпуске. Прежде всего он должен сооб­ щать о виде выпускаемых ценных бумаг и объеме выпуска, имуществен­ ных нравах, особенностях размещения и обращения.

Инвестором ценных бумаг может быть резидент или нерезидент, физическое лицо или институциональный инвестор. Для эмитента наи больщий интерес представляет институциональный инвестор, который может приобрести больший объем выпускаемых ценных бумаг гю срав­ нению с отдельным физическим лицом.

Для России достаточно важно было привлечь нерезидентов как по­ тенциальных инвесторов. Нерезиденты рассматривались как наиболее крупные покупатели, располагающие большими инвестиционными ре­ сурсами. Основная доля иностранного капитала предназначалась для РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Вторичный Первичный рынок рынок Эмитент 1-й кредитор к Передача прав I Сертификаты на ценные бумаги ценных бумаг Обеспечение (имуществен­ имущественных X 2-й кредитор ные права) прав и платежей в будущем Передача прав на ценные бумаги 0) Покупатель ценных п-и кредитор бумаг эмитента (инвестор, Обеспечение имущественных прав, 1-й кредитор) закрепленных ценными бумагами Эмитент Рис. 15.1. Связь эмитента с первичным и вторичным рынками сектора государственных ценных бумаг (67% в 1997 г. и 61% в 1998 г.), однако необходимо иметь в виду, что нерезидент никогда не будет пат­ риотом чужого рынка. При малейших признаках кризиса он станет сбра­ сывать чужие ценные бумаги, что и показал российский кризис 1998 г.

При эмиссии ценных бумаг посредник выполняет роль андеррайтера, т.е. берет на себя обязательства перед эмитентом по выпуску и размеще­ нию ценных бумаг на согласованных условиях и за вознаграждение. В международной практике андеррайтер выполняет следующие функции.

1. Анализ эмитента — оценка предложения эмитента, подтвержде­ ние возможностей эмитента выполнить те имущественные права, кото­ рые могут быть закреплены в выпускаемых ценных бумагах, оценка рейтинга эмитента и его бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер мо­ жет определить его положение на рынке, в отрасли, к которой относится эмитент, в экономике страны в целом.

2. Подготовка эмиссии — оказание помощи эмитенту при установ­ лении цели эмиссии, выборе типа ценных бумаг, подготовке проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с ключевыми инвесторами, ре­ гистрации выпуска.

ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ 3. Размещение ценных бумаг — отчуждение ценных бумаг их пер­ вым владельцам на основе заключения гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях.

4. Послерыночная поддержка — поддержка курса размещенных цен­ ных бумаг в течение года.

5. Аналитическая и исследовательская поддержка — контроль дина­ мики курса ценных бумаг, выявление факторов, оказывающих влияние на курс.

6. Организация субандеррайтинга, или институционального размеще­ ния. Если андеррайтер, выполняя свои рыночные функции, будет уверен в том, что для компании и для рынка будет выгодно, чтобы компания имела много акционеров, он может быть готов к тому, чтобы предложить часть своих комиссионных другим, разделив с ними груз гарантийной ответственности или, наоборот, заранее разместить (возможно, на усло­ виях «клобэк») часть акций в крупных инвестиционных организациях.

(«Клобэк» — это процесс, при котором финансовому институту предла­ гается какое-либо число акций, но в случае, если публичный спрос на них окажется выше предполагавшегося, часть акций забирается у этого ин­ ститута обратно и направляется на удовлетворение публичного спроса.) В мировой практике используются достаточно разнообразные усло­ вия соглашений между эмитентом и андеррайтером. В российской прак­ тике применяют следующие виды андеррайтинга:

• «на базе твердых обязательств», или «с полным финансовым уча­ стием». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррай­ тер несет твердые обязательства по выкупу всего выпуска по фиксиро­ ванным ценам с целью дальнейшей перепродажи привлеченным инвес­ торам, принимая на себя тем самым финансовые риски размещения ценных бумаг;

• «с частичным финансовым участием». По условиям соглашения андеррайтер принимает на себя обязательства по выкупу части выпус­ ка. (Андеррайтинг с частичным финансовым участием может быть двух видов: андеррайтер сразу определяет размер выкупаемой части выпус­ ка или берет на себя обязательство выкупить неразмещенную часть по окончании срока размещения);

• «на базе лучших усилий», или «без финансовых обязательств». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу неразмещенной части выпуска. Тем самым финансовые риски ложатся на эмитента. Нераспроданная часть выпуска возвращается эмитенту. Обязательства андеррайтера ограни­ чиваются усилиями по размещению ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В мировой практике андеррайтинг для эмитента рассматривается как определенная гарантия того, что в результате продажи выпускаемых ценных бумаг он получит некую определенную сумму денег. Для мел­ ких эмитентов андеррайтинг позволяет избежать трудоемких процедур, сопровождающих размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты пору­ чают процедуру эмиссии крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты, занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между эмитентом и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой добровольное временное объединение андеррайтеров без образования юридического лица, которое создается для выполнения совместных обязательств в отношении конкретного выпуска ценных бумаг. Синдикат организуется на договорных нача­ лах на принципах разделения прибылей.

В мировой практике банк (фирма), входящий в состав синдиката, может играть разные роли в эмиссионном процессе. Он может быть:

• ведущим.менеджером, тогда он объединяет других участников синдиката и ведет все дела, связанные с обслуживанием конкретного эмитента;

• андеррайтером;

в этом случае банк не претендует на роль органи­ затора, он вкладывает свой капитал в синдикат для покупки определен­ ной части выпуска ценных бумаг с целью перепродажи;

• торговым агентом, когда банк не вкладывает свой капитал, а толь­ ко подбирает покупателей для размещаемых ценных бумаг.

Каждый из указанных участников синдиката имеет различную долю в получаемой прибыли. Эта доля определяется вложенным капиталом и выполняемыми функциями.

В мировой практике синдикаты действуют на основе раздельного и нераздельного счета.

Первый принцип наиболее распространен. Он заключается в том, что каждый член синдиката несет установленную ответственность за вы­ пуск ценных бумаг в пределах своего участия. Например, если участие конкретного банка составляет 5%, то при выпуске акций на сумму 40 млн руб. он несет ответственность за продажу акций на 2 млн руб. и не отвечает за другие непроданные акции.

Второй принцип чаще всего используется при выпуске государствен­ ных или муниципальных ценных бумаг. Он заключается в том, что каждый член синдиката несет ответственность за свою долю и долю других членов синдиката. Например, член синдиката вложил в него 10% капитала и взял на себя обязательства продать облигации на сумму 20 млн руб. при объеме эмиссии 200 млн руб. Если он продал свою долю, а в целом неразмещенных облигаций осталось на 50 млн руб., ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ Т этот член синдиката будет нести ответственность за продажу об­ О лигаций еще на 5 млн руб.

Эмитент может обратиться к одному андеррайтеру или объявить конкурс андеррайтеров. В соответствии с этим выделяют:

• договорный андеррайтинг. При этой форме андеррайтинга цено­ вые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат) ус­ танавливаются на основе переговоров между эмитентом и единствен­ ным менеджером синдиката;

• конкурентный, или конкурсный, андеррайтинг. При таком виде ан­ деррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут не­ сколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои ценовые условия (естественно, скрыто друг от друга). Эмитент выбирает андер­ райтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ори­ ентируясь на лучшие ценовые и иные условия.

Конкурентный андеррайтинг характерен при эмиссии государствен­ ных, муниципальных ценных бумаг или при осуществлении эмиссии крупными компаниями (ЛУКойл, РАО «ЕЭС России»). Для небольших компаний чаще используется договорный андеррайтинг.

Посредник, выполняющий роль андеррайтера, берет на себя ответ­ ственность за качество эмиссионного проспекта, и не только за его полноту, но и за достоверность. В международной практике рынок, закон и саморегулирование превращают андеррайтеров в самых стро­ гих оппонентов и экзаменаторов компаний в период подготовки к выпуску ценных бумаг. Пройдя через «мелкое сито» андеррайтерско го анализа, проспекты эмиссии редко дают инвесторам повод для су­ дебных тяжб. Кроме того, а}щеррайтеры обязаны сертифицировать про­ спект эмиссии, они могут использовать такое мощное дисциплиниру­ ющее средство, как «эскрау», т.е. «арест» ценных бумаг или выручки от их продажи до наступления какого-либо события или вы­ полнения какого-либо ус;

ювия. «Эскрау» используется в случаях, ког­ да риск провала эмиссии или развала только что учрежденной ком­ пании велик. Проводником в жизнь идеи эскрау должен быть андер­ райтер.

«Эскрау» следует применять к венчурным компаниям, когда у них нет ничего, кроме уставного капитала и проекта на бумаге. Таким об­ разом инвесторы при определенных условиях могут вернуть свои день­ ги, не обращаясь в суд для доказательства вины эмитента.

В мировой практике вознаграждение, взимаемое андеррайтером с эмитентов, колеблется от 1 до 7%. Причем в более развитых странах вознаграждение выше.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В России за регистрацию выпускаемых ценных бумаг отвечает Фе­ деральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Она регистриру­ ет и ежегодно утверждает перечень органов, осуществляющих государ­ ственную регистрацию выпусков ценных бумаг на территории Россий­ ской Федерации (табл. 15.1).

Т а б л и ц а 15. Перечень органов, осуществляющих государственную регистрацию выпусков ценных бумаг на территории Российской Федерации Наименование Вид ценных бумаг и эмитенты, государственную регистрацию выпусков регистрирующего органа ценных бумаг которых осуществляет регистрирующий орган Выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг Министерство финан­ Российской Федерации сов Российской Выпуски государственных эмиссионных ценных бумаг Федерации субъектов Российской Федерации Выпуски муниципальных эмиссионных ценных бумаг Выпуски ценных бумаг, эмитируемые организациями в целях реконструкции задолженности в Федеральный бюджет на основании постановления Правительства Российской Федерации «06 условиях и порядке реструк­ туризации задолженности организаций по платежам в Федеральный бюдж:ет» от 5 марта 1997 г. № (редакция на 22 апреля 1997 г.) Выпуски эмиссионных ценных бумаг Банка России Выпуски эмиссионных ценных бумаг АРКО Выпуски эмиссионных ценных бумаг страховых орга­ низаций Выпуски эмиссионных ценных бумаг кредитных орга­ Центральный банк Российской Федерации низаций за исключением опционных свидетельств ФКУБ России Выпуски эмиссионных ценных бумаг эмитентов, ука­ занных в приложении к распорязкенит ФКЦБ России «О государственной регистрации выпусков ценных бумаг» от 26 февраля 1997 г. № 6()-р Выпуски опционных свидетельсгв Иные эмиссионные ценные бумаги, если это установ­ лено нормативными актами ФКЦБ России Выпуски ценных бумаг, эмитируемых управляющими компаниями, получившими лицензию ФКЦБ на осуще­ ствление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV Продолжение Наименование Вид ценных бумаг и эмитенты, регистрирующего государственную регистрацию выпусков органа ценных бумаг которых осуществляет регистрирующий орган Выпуски ценных бумаг, эмитируемых компаниями, получившими лицензию ФКЦБ на осуществление деятельности в качестве специализированного депози­ тария паевых инвесгиционных фондов Региональные отделения Выпуски эмиссионных ценных бумаг региональных ФКЦБ России эмитентов (если иное не установлено Перечнем регист­ 15 отделений в субъек­ рирующих органов и иными нормативными актами тах Федерации ФКЦБ), местом нахождения которых являются закреп­ и областях ленные за региональным отделением административные единицы (области, республики, округа, края, города) Процедура эмиссии ценных бумаг акционерными обществами рег­ ламентируется:

Федеральным законом «Об акционерных обществах» (1995 г.);

Федераль}1ым законом «О рынке ценных бумаг» (1996 г.);

Федеральным законом «О защите прав и законных интересов инвес­ торов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ;

Инструкцией Центрального банка Российской Федерации № «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными органи­ зациями на территории Российской Федерации» (1996 г.);

«Стандартами эмиссии акций при учреж:дении акционерных об­ ществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссий» (1998 г.) (далее — «Стандарты эмиссии»).

Эмиссия ценных бумаг связана с риском для эмитента. Наиболее суи;

ественные виды риска следующие:

1) риск ликвидности:

• снижение цены размещения (эмиссионной стоимости);

• увеличение комиссионных андеррайтеру;

2) временной риск:

• упущено выгодное время для размещения (рынок не готов или «пе­ регрет»);

3) риск платежа:

• затягивание оплаты ценных бумаг приобретателями;

• возможность их оплаты не только деньгами, но и другими ценнос­ тями;

4) операционный риск:

• отсутствие навыков у эмитента;

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ • неправильный выбор андеррайтера;

5) риск неразмещения:

• нет возможности разместить заявленный объем;

• не стоило устанавливать объем размещения, при котором эмиссия считается состоявшейся.

15.2. КЛАССИФИКАЦИИ эмиссии Для понимания сущности эмиссии, осуществляемой кор­ порациями, определения ее целей, порядка проведения и параметров важ­ но четко представлять себе отдельные виды (типы) эмиссии. Для этого проводят классификацию эмиссий, выделяя следующие наиболее значи­ мые классификационные принципы:

• очередность проведения;

• форма осуществления;

• способ размещения ценных бумаг;

• форма существования выпускаемых ценных бумаг;

• характер владения;

• тип ценных бумаг.

В зависимости от очередности проведения эмиссию принято делить на первичную и последующие (дополнительные).

Первичная эмиссия имеет место тогда, когда образуется акционер­ ное общество и необходимо сформировать уставный капитал. Порядок проведения первичной эмиссии зависит от того, какой способ учреди­ тельства законодательно закреплен в той или иной стране. В мировой практике принято различать единовременное (симультанное) и посте­ пенное (суксессивное) учредительство.

Учредительство рассматривается как первоначальное вложение де­ нежного капитала в акции, т. е. покупка акций в соответствии с их но­ миналом.

Более простой формой учредительства считается единовременное.

При этой форме акционерное общество считается учрежденным только после того, как все выпущенные им акции полностью оплачены. В этом случае уставный капитал образуется за счет взносов учредителей, пе­ реданных в оплату акций общества. Как правило, государственная ре­ гистрация общества осуществляется после оплаты его учредителями определенной части уставного капитала, которая как бы служит гаран­ тией организации и функционирования общества. Оставшаяся часть уставного капитала, как правило, должна быть оплачена в течение оп­ ределенного законодательством срока.

э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XV Именно такой порядок учредительства принят в России. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» (ст. 34) акции ак­ ционерного общества при его учреждении должны быть полностью оп­ лачены в течение срока, указанного в уставе общества. При этом не менее 50% уставного капитала общества должно быть оплачено к мо­ менту его регистрации, а остальная часть — в течение одного года с момента регистрации.

Использование подобного подхода направлено прежде всего на за­ щиту интересов контрагентов общества, поскольку оплаченный устав­ ный капитал в этом случае является гарантией исполнения обществом своих обязательств (ст. 165 и 166).

Закон устанавливает (ст. 26) минимальный уставный капитал для государственной регистрации (100 МРОТ для ЗАО и 1000 МРОТ для ОАО) и обязательное указание в уставе на объем размещенных и объяв­ ленных акций (ст. 27).

При постепенном учредительстве акционерное общество считается учрежденным сразу же после его государственной регистрации независи­ мо от того, полностью или нет оплачен уставный капитал общества. Уч­ редители общества гюсле его государственной регистрации привлекают инвесторов для оплаты уставного капитала. Постепенное учредительство получило распространение в практике США и Великобритании.

Необходимо подчеркнуть, что первичная эмиссия касается исклю­ чительно акций и имеет особое значение для акционерных обществ.

Последующие эмиссии преследуют более щирокий круг целей, так как они связаны с финансированием инвестиционной деятельности эми­ тента и расщирением его хозяйственной деятельности. К последующим эмиссиям эмитент прибегает тогда, когда недостаточно внутренних накоплений (собственных средств).

В России последующие эмиссии используются пока редко по следу­ ющим причинам:

• отсутствие опыта по эмиссии собственных ценных бумаг;

• слабое знание конъюнктуры рынка и механизма его функциониро­ вания;

• желание избежать издержек, сопровождающих эмиссию;

• преувеличение рисков, связанных с эмиссией ценных бумаг;

• стремление избежать размывания капитала и привлечения к управ­ лению новых акционеров.

Если первичная эмиссия связана исключительно с привлечением де­ нег, необходимых для формирования уставного капитала, то последую­ щие эмиссии могут использоваться эмитентом не только для привлече­ ния денежных средств, но и для рещения других целей.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В зависимости от формы осуществления эмиссию можно разделить на открытую и закрытую.

Открытую эмиссию чаще называют публичной, так как она предпо­ лагает предложение выпускаемых ценных бумаг неограниченному кругу потенциальных инвесторов и публичное объявление о предполагаемой эмиссии, сопровождаемое обязательством о раскрытии информации.

Закрытая эмиссия считается частной, или приватной, так как вы­ пускаемые ценные бумаги предлагаются заранее определенному кругу инвесторов, поэтому при ней не требуется, как правило, принимать на себя обязательства по раскрытию информации.

Независимо от формы акционерного общества (открытого или закры­ того) первичная эмиссия может осуществляться только в закрытой форме.

Указанные формы эмиссии различаются кругом инвесторов, привле­ каемых к приобретению ценных бумаг, а также составом обязательств, принимаемых на себя эмитентом при выпуске ценных бумаг.

Выбор той или иной формы эмиссии имеет больщое значение для эми­ тента при привлечении денег под свои финансовые обязательства, по­ этому важно определить достоинства и недостатки этих форм эмиссии.

К достоинствам открытой эмиссии можно отнести, во-первых, широкие возмож:ности для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Это напрямую зависит от количества возможных потенциальных инвесторов.

При открытом размещении их количество не ограничено, а при закрытом оно заранее определено. Особое значение этот фактор приобретает при не­ обходимости финансирования крупномасштабного проекта.

Во-вторых, обеспечение ликвидности ценных бумаг. С точки зрения эмитентов одним из факторов привлекательности ценной бумаги явля­ ется степень ее ликвидности, которая определяет возможность для него быстро и без потерь мобилизовать денежные ресурсы в обмен на выпус­ каемые ценные бумаги. Естественно, что владелец свободно обращаю­ щихся акций находится в более предпочтительном положении, чем уч­ редитель закрытого акционерного общества. Помимо этого эмитенты, сформировавшие ликвидный рынок своих ценных бумаг, имеют возмож­ ность более мобильно действовать на фондовом рынке, т.е. в относи­ тельно короткие сроки разместить новые выпуски ценных бумаг по при­ емлемой цене.

Несмотря на существенные преимущества, открытое размещение акций имеет и негативные стороны:

• потеря контроля над управлением компанией путем размывания ее акционерного капитала. На сегодняшний день для многих российских компаний это тот фактор, который во многом тормозит развитие как данных конкретных компаний, так и всего фондового рынка;

ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ • возрастание издержек по обслуживанию корпоративного капитала и поддержанию компанией курса своих акций на вторичном рынке — проявляется в необходимости нести издержки по составлению ежеквар­ тальных и годовых отчетов о финансово-хозяйственной деятельности.

По способу размещения выделяют четыре вида эмиссии:

• распределение среди учредителей при первичной эмиссии;

• распределение среди акционеров при последующих эмиссиях;

• подписка;

• конвертация.

Распределение как вид эмиссии имеет место только для акций. При этом распределение акций среди учредителей при первичной эмиссии про­ изводится согласно письменному договору, заключаемому учредителя­ ми между собой (ст. 9 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

Распределение акций среди акционеров происходит при последую­ щих эмиссиях, когда выпускаются дополнительные акции. Этот вид эмиссии осуществляется за счет собственных средств, поэтому он не связан с дополнительным привлечением денежных ресурсов. Для акцио­ неров это бесплатное получение акций дополнительно к тем, которыми они уже владеют. Поэтому данный вид эмиссии чаще называют преми­ альной, или бонусной, эмиссией. Такая эмиссия увеличивает платный ка­ питал, так как эмитент обязан выплачивать одинаковые дивиденды как по акциям, за которые инвестор заплатил деньги, так и по акциям, кото­ рые тот получил бесплатно в виде премии.

Эмиссия в порядке размещения среди акционеров возможна только за счет:

• эмиссионного дохода;

• остатков фондов специального назначения по итогам предыдуще­ го года;

• нераспределенной прибыли;

• средств от переоценки основных фондов.

Распределение акций среди акционеров должно охватывать всех акци­ онеров, которые получают распределяемые акции пропорционально числу принадлежащих им акций. Поэтому их доля в уставном капитале не меня­ ется, хотя число акций и их номинальная стоимость увеличиваются.

Подписка как вид эмиссии отличается тем, что она осуществляется на возмездной основе, так как предполагает заключение договоров куп­ ли-продажи между инвестором и эмитентом или между инвестором и андеррайтером, реализующим ценные бумаги эмитента по его поруче­ нию. Подписка делится на открытую и закрытую, так как зависит от формы осуществления эмиссии. Как правило, при открытой подписке эмитент привлекает к эмиссии андеррайтера.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Эмиссия в порядке конвертации представляет собой замену ценных бумаг одних видов на другие на предлагаемых эмитентом условиях.

Возможны следующие разновидности конвертации:

• выпуск ценных бумаг, конвертируемых в акции;

• выпуск ценных бумаг, конвертируемых в облигации;

• конвертация акций в акции с большим или меньшим номиналом в соответствии с решением акционерного общества;

• конвертация при консолидации и дроблении;

• конвертация акций в акции с иными имущественными правами.

При эмиссии в порядке конвертации эмитент устанавливает поря­ док и условия конвертации. При этом определяется, в каком порядке она будет осуществляться: по требованию владельцев или при наступ­ лении срока, определенного конкретной датой или истечением периода.

При э.миссии облигаций могут быть использованы только подписка и конвертация, в то время как эмиссия акций может осуществляться любым способом.

В России из указанных видов эмиссии наибольшее распространение получили распределение среди учредителей и подписка. В последнее время начинает проявляться интерес к конвертации, особенно к выпус­ ку облигаций, конвертируемых в обыкновенные акции. Распределение среди акционеров проводится пока в том случае, когда происходит пе­ реоценка основных фондов.

По форме существования выпускаемых ценных бумаг выделяют эмис­ сию документарных и бездокументарных ценных бумаг.

Эмитент имеет право выбора любого вида эмиссии. Эмиссия бездо кумеитариых ценных бумаг находит все большее распространение в связи с развитием самого рынка ценных бумаг, а также особенностей его инфраструктуры.

При эмиссии документарных ценных бумаг эмитент обязан в соот­ ветствии с нормативными документами выпускать сертификаты цен­ ных бумаг. Однако в пределах одного выпуска эмитент вправе выб­ рать только одну форму ценных бумаг.

По характеру распоряжения эмитент вправе выпускать как именные, так и предъявительские ценные бумаги. При именной форме информа­ ция о владельцах должна быть доступна эмитенту в форме реестра вла­ дельцев ценных бумаг, переход прав на которые требует идентифика­ ции владельца. Если ценная бумага эмитирована на предъявителя, то переход прав на нее и осуществление закрепленных ею нрав не требуют идентификации владельца.

В зависимости от целей, которые преследует эмитент при эмиссии ценных бумаг, он может выпускать различные типы ценных бумаг: ак ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ ции обыкновенные или привилегированные, облигации, конвертируемые и производные ценные бумаги. Эмитируемые им ценные бумаги могут обладать разным набором прав и различными инвестиционными харак­ теристиками. Во многом это определит как параметры, так и условия привлечения капитала эмитентом. В этой связи для эмитента становит­ ся важным процесс конструирования ценных бумаг и формирования их инвестиционных характеристик.

15.3. ОРГАНИЗАЦИЯ и ПОРЯДОК эмиссии ЦЕННЫХ БУМАГ Для того чтобы осуществить эмиссию ценных бумаг, эмитент разрабатывает концепцию эмиссии. Безусловно, она будет спе­ цифична для каждого отдельного эмитента, но вместе с тем можно ус­ тановить обязательные вопросы, которые должны быть затронуты при ее разработке.

К ним следует отнести:

• установление цели эмиссии в соответствии с тем местом, которое занимает эмитент в отрасли и экономике;

• расчет ее объема;

• выбор вида и типа (категории, разновидности) выпускаемых цен­ ных бумаг на основе сравнительной характеристики их инвестицион­ ных свойств;

• анализ состояния рынка ценных бумаг и возможностей размеще­ ния выпускаемых ценных бумаг;

• анализ возможных моделей конструирования ценных бумаг;

• выбор формы эмиссии;

• обоснование способа эмиссии;

• установление формы существования и характера распоряжения иму­ щественными правами, закрепленными в выпускаемых ценных бумагах;

• расчет эмиссионной цены или порядка ее установления;

• выбор андеррайтера;

• определение затрат, связанных с предстоящей эмиссией;

• анализ эффективности эмиссии.

Определение цели эмиссии должно вытекать из концепции развития эмитента и того места, которое он занимает или планирует занять в отрасли. Это позволит эмитенту рещить проблему конкурентоспособ­ ности, а также установить объем необходимого капитала и его струк­ туру. В конечном счете эмитент определит тип выпускаемых ценных бумаг' и необходимый объем эмиссии.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Устанавливая объем эмиссии, эмитент должен учитывать объектив­ ные ограничения. К их числу можно отнести сохранение в результате дополнительной эмиссии закрепленной доли государства или муници­ пального образования, а также отдельных акционеров в уставном капи­ тале общества-эмитента, если она равна или выще 25 %. Дополнитель­ ный выпуск акций возможен только в том случае, если в уставе есть разделение на размещенные и объявленные акции, объем их эмиссии дол­ жен соответствовать указанному в уставе. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций (размещенных и выпущенных дополнительно) дол­ жна быть одинаковой. Привилегированные акции в уставном капитале по номинальной стоимости не должны превышать 25%. Объем выпуска акций на предъявителя должен соответствовать установленному ФКЦБ соотношению к величине оплаченного уставного капитала. Уставный капитал не может превышать чистые активы акционерного общества, а объем выпуска облигаций не может превышать размер уставного капи­ тала или величину обеспечения, предоставленного третьим лицом.

Выбирая те или иные бумаги, которые могут выступить в качестве объекта эмиссии, следует иметь в виду, что это касается только эмис­ сионных ценных бумаг.

Согласно Федеральному soKotty «О рынке ценных бумаг» к эмиссион­ ным ценным бумагам относят те, которые размещаются отдельными выпусками и имеют одинаковый объем прав независимо от срока их приобретения, т.е. применительно к акционерному обществу эмиссион­ ными ценными бумагами можно считать акции и облигации.

Выбор той или иной ценной бумаги для эмитента в основном будет зависеть от цели эмиссии. Акционерное общество может выпускать раз­ ные типы (разновидности) акций и облигаций в зависимости от объема имущественных прав, закрепляемых за той или иной ценной бумагой (табл. 15.2).

Поэтому эмитент имеет возможность их комбинировать. Заложен­ ные имущественные права будут не только привлекать инвесторов, но и накладывать определенные обязанности на эмитента, так как он при­ нимает на себя обязательства по выплате дивидендов или гарантиро­ ванного дохода по облигациям.

При выпуске ценных бумаг эмитент должен анализировать рынок, на котором предстоит размещать его бумаги. Поэтому эмитент должен производить экономические расчеты потребности в денежных средствах как прогнозного характера, так и основанные на его конкретных по­ требностях в ресурсах для осуществления инвестиционного проекта с учетом эффективности их использования и сроков окупаемости.

ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ Т а б л и ц а 15. Состав наиболее существенных имущественных прав, закрепленных за различными типами акций и облигаций Вид и тип Состав имущественных прав ценной бумаги АКЦИЯ Обыкновенная Доля в прибыли в виде выплачиваемых дивидендов по итогам финансово-хозяйственной деятельности эмитента Участие в управлении (право голоса) Доля имущества акционерного общества при его ликвидации (в соответствии с установленным поряд­ ком) Привилегированная:

прямая Доля в прибыли в виде дивиденда (порядок выплаты или размер устанавливается при выпуске) Доля имущества акционерного общества при его ликвидации (доля устанавливается при выпуске в виде определения ликвидационной стоимости) кумулятивная Плюс к правам прямой имеет право на накопление невыплаченного дивиденда конвертируемая Плюс к правам прямой имеет право обмена на обыкно­ венную в соответствии с установленными при выпуске условиями конвертации ОБЛИГАЦИЯ Классическая Гарантированный доход (порядок выплаты и размер (обыкновенная устанавливаются при выпуске) Гащение номинала при истечении срока займа необеспеченная) Плюс к правам классической имеет право на долю Обеспеченная имущества, прсдсгавленного эмитентом в качесгве обеспечения займа при невыполнении прав, закреплен­ ных за классической облигацией Плюс к правам классической имеет право эмитента Огаывная отозвать (гюгасить досрочно) по выкупной цене при пшшчии определенных условий Плюс к правам классической имеет право инвестора Конвертируемая (владельца) на обмен по заранее определенным усло­ виям на обыкновенную акцию или другие типы обли­ гаций Анализ рынка ценных бумаг позволит эмитенту решить и другие вопросы, входящие в эмиссионную концепцию.

После разработки концепции эмитент приступает непосредственно к процедуре эмиссии.

РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ 15.4. ПРОЦЕДУРА эмиссии Под процедурой эмиссии ценных бумаг следует пони­ мать выполнение эмитентом установленных действий, а также подго­ товку специальных документов, которые необходимы для признания эмиссии состоявшейся. Отдельные действия эмитента называют эта­ пами эмиссии. Количество этапов и их содержание зависят от двух факторов:

1) формы эмиссии;

2) требуется или нет подготовка проспекта эмиссии.

Проспект эмиссии необходим независимо от ее параметров, если эмитентом выбрана открытая форма эмиссии, а также если при закры­ той эмиссии число потенциальных покупателей более 500 и объем эмис­ сии превышает 50 000 МРОТ.

В настоящее время этапы эмиссии определяются Федеральным зако­ ном «О рынке ценных бумаг» и «Стандартами эмиссии». При открытой э.миссии и при подготовке проспекта эмиссии таких этапов может быть восемь (табл. 15.3).

Т а б л и ц а 15. Этапы эмиссии при открыто.м (публичном) размещении и при закрытом (частном), когда требуется проспект эмиссии Этапы эмиссии Статья Федерального закона « 0 рынке ценных бумаг» и глава из «Стандартов эмиссии» Ст. 17, гл. 1. Принятие решения о выпуске ценных бумаг Ст. 22, гл. 2. Подготовка проспекта эмиссии 3. Государственная регистрация выпуска Ст. 20, 21, гл. Ст. 16 и 23 Постановления 4. Раскрьп ие информации и подготовка ФКЦБ №31 от 11.08.98 г.

сертификатов ценных бумаг и № 3 2 от 12.08.98 г.

Ст. 24, гл. 5. Размещение ценных бумаг Ст. 25, гл. 11 и 6. Регис! рация отчета об итогах выпуска Постановления ФКЦБ № 8 от 7. Раскрытие информации об итогах выпуска 07.05.96 г. и № 9 от 20.04.98 г.

8. Внесение изменений в устав АО и их госу­ Гл. дарственная регистрация ГЛАВА XV э м и с с и я ЦЕННЫХ БУМАГ При закрытой эмиссии, когда не требуется выпуск проспекта эмис­ сии, количество этапов уменьшается за счет того, что в этом случае не нужно готовить проспект, раскрывать информацию, содержащуюся как в проспекте эмиссии, так и в отчете об итогах эмиссии.

Содержание самих этапов сводится к следующему.

I этап. Принятие решения о выпуске цепных бумаг. Решение — это специальный документ, который составляет эмитент. Цель этого до­ кумента — зафиксировать те имущественные права, которые эми­ тент закладывает в выпускаемые ценные бумаги. Решение принимает­ ся в при:

• учреждении;

• росте уставного капитала путем размещения дополнительных ак­ ций или увеличения их номинальной стоимости;

• конвертации одних ценных бумаг в другие;

• уменьшении уставною капитала путем снижения номинальной сто­ имости акций;

• консолидации или дроблении акций;

• при выпуске облигаций;

• при выпуске производных ценных бумаг.

Принятое решение о выпуске ценных бумаг утверждается советом директоров (органом, который по законодательству выполняет эти фун­ кции) в срок не гюзднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении. В принятом документе должна найти отражение следу­ ющая информация:

О вид выпускаемых ценных бумаг (категория и тип для акций, серия и транши для облигаций);

О форма выпуска ценных бумаг (документарная или бездокумен­ тарная);

О наличие или отсутствие обязательного централизованного хра­ нения;

О номинальная стоимость;

О права владельца;

О количество ценных бумаг данного выпуска;

О порядок размещения (способ, сроки, цена или порядок ее установ­ ления, ус;

ювия и порядок оплаты, доля, при размещении которой эмис­ сия цепных бумаг будет считаться состоявшейся, а также порядок воз­ врата срел,ств, передаьшых в их оплату, если выпуск будет признан не­ состоявшимся).

В ходе принятия решения о выпуске следует иметь в виду, что эми­ тент вправе выпускать ценные бумаги как в документарной, так и без­ документарной форме. При этом форма выпуска должна быть однознач РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ НО определена в учредительных документах и (или) в решении о выпуске ценных бумаг, а также в проспекте эмиссии ценных бумаг. Невьшолне ние эмитентом этих требований является основанием для отказа в реги­ страции выпуска ценных бумаг. Форма эмиссионных ценных бз'маг может быть изменена по решению органа управления эмитента, который принял решение о выпуске ценных бумаг. При этом форма выпуска может быть изменена только с согласия всех владельцев ценных бумаг данного вы­ пуска и после регистрации такого решения в уполномоченном государ­ ственном органе.

В peujeHHH не могут предусматриваться привилегии одним инвесто­ рам в ушерб других. Привилегии могут быть предоставлены только акционерам данного эмитента, владеющим и голосующими акциями, и ценными бумагами, конвертируемыми в голосующие акции. Для них цена размещения может быть установлена ниже на 10%, чем цена разме­ щения, установленная для других.

Кроме того, эмитент вправе включить в решение о выпуске ограни­ чения:

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.