WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |

«РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ ИМЕНИ Г.В.ПЛЕХАНОВА Рынок ценных бумаг Под редакцией В.А.Галанова, А.И.Басова Издание второе, переработанное и ...»

-- [ Страница 4 ] --

«Продать» фьючерсный контракт — это значит заключить его на условиях продавца, принять обязательство поставить актив в соответ­ ствии с заключенным контрактом.

Опцион — право выбора.

Опционный контракт это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем, получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной цене до определенной в будущем даты или на эту дату у другой стороны, называемой подписчиком, или отказаться от исполнения сделки с уплатой за это подписчику некото­ рой суммы денег, называемой премией.

Коли - опцион, дающий право его владельцу купить актив.

Пут — опцион, дающий право его владельцу продать актив.

Американский опцион — это опцион, который может быть исполнен в любой момент времени до даты окончания срока его действия или на эту дату.

Европейский опцион — опцион, который может быть исполнен толь­ ко на дату окончания срока его действия.

Своп, или своп-контракт, — это договорная конструкция обмена обязательствами по базовым активам и (или) платежами на их основе в течение установленного периода, когда цена одного из активов являет­ ся твердой (фиксированной), а цена другого — переменной (плавающей), или же обе эти цены являются переменными.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Производные инструменты позволяют получать прибыль на основе колебаний цен во времени и пространстве на любые активы рынка без непосредственной купли-продажи самих этих активов.

В широком понимании производные инструменты охватывают су­ ществующие виды срочных контрактов, вторичные ценные бумаги и другие «синтетические» инструменты рынка.

В узком понимании производные инструменты есть особые рыноч­ ные механизмы, основанные на срочных контрактах, которые включа­ ют форвардные, фьючерсные и опционные контракты, а также свопы.

Каждый из перечисленных видов контрактов имеет много подвидов.

Хотя производные инструменты и не являются во многих своих раз­ новидностях ценными бумагами, с точки зрения механизмов функцио ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ нирования их рынков они тесно связаны с рынком ценных бумаг и по­ этому рассматриваются совместно с ним.

Все ус;

ювия форвардного контракта подлежат согласованию его сто­ ронами, а гарантии его исполнения всецело зависят от них самих. Главное его достоинство — это возможность приспособления его к индивидуаль­ ным запросам сторон контракта, но, с другой стороны, по этой причине «ликвидность» форвардного контракта обычно минимальна и увеличива­ ется лишь по мере повышения уровня его стандартизации и наличия ры­ ночного посредника. Основные виды форвардных контрактов — это фор­ вардные контракты на валюту, или валютные форварды, и форвардные контракты на ставку процента, или процентные форварды.

В отличие от форвардного контракта фьючерсный контракт полнос­ тью стандартизирован, заключается только на бирже и имеет биржевой механизм гарантирования его исполнения каждой из сторон контракта.

Существует множество видов фьючерсных контрактов: товарные, валютные, фондовые, процентные и индексные.

Основные направления использования фьючерсных контрактов, как и других производных инструментов, — это спекуляция и хеджирование.

Опционный контракт — это разновидность условной срочной сдел­ ки. Он может быть инструментом как биржевого, так и небиржевого рынка. Механизм обращения биржевого опционного контракта анало­ гичен обращению фьючерсных контрактов. Механизм обращения небир­ жевых опционных контрактов аналогичен обращению ликвидных фор­ вардных контрактов.

Видов опционных контрактов с точки зрения лежащих в их основе активов больше, чем видов фьючерсных контрактов, поскольку суще­ ствуют опционы на фьючерсные контракты и на другие производные инструменты (кэнционы, свопционы).

С точки зрения дат расчета по опционам они делятся на одно- и мно гонериодные опционы (кэпы, флоры и др.).

Опционные инструменты используются для удовлетворения инди­ видуальных запросов участников рынка в области хеджирования, спе­ куляции, налогообложения и т.п.

Своп — небиржевой договор, относящийся к классу производных инструментов, заключение которого обеспечивается профессиональным посредником рынка, обычно банком.

Стандартизация своп-контрактов превращает их в ликвидный инст­ румент рынка, позволяющий служить целям хеджирования, спекулиро­ вания и т.д.

В зависимости от вида базисного актива существуют самые разно­ образные виды свопов: процентный, валютный, товарный, индексный, свопционы и др.

РАЗДЕЛ ВТОРОЙ Рынок ценных бумаг и его участники ГЛАВА IX Понятие о рынке ценных бумаг 9. 1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ВИДЫ в общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не мо­ жет отличаться от определения рынка любого другого товара, напри­ мер нефти.

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага — это тоже товар, а с другой — имеет особенности, связанные со специфи­ кой своего товара — ценных бумаг.

Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рын­ ка. У них разные объекты рынка: ценная бумага или материальный то­ вар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка матери­ альных благ и потенциально не имеет предела.

Второе различие — способ образования рьшка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельнос­ ти человека. Ценная бумага выпускается в обращение;

раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь доста­ точно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре.

Третье различие между этими рынками — значимость процесса обра­ щения. Целью производства материального товара является его произво­ дительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, что­ бы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий об­ ращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ ИЗ рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги — важнейший показатель ее «качества». Пре­ кращение процесса обращения означает «смерть» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков.

Поскольку материальное товарное производство — основа человечес­ кого существования, постольку рынок материальных товаров перви­ чен по отношению к рынку ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образо­ вания, и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). Как уже отме­ чалось, сами современные бумажные деньги исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель.

Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают:

• международные и национальные рынки ценных бумаг;

• национальные и региональные (территориальные) рынки;

• рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);

• рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

• рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п.

Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определя­ ется ее практической значимостью.

Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг вхо­ дит в понятие финансового рынка.

В литературе, посвященной рьшку ценных бумаг, последний часто назы­ вается фондовым рынком. Устоявшегося различия между этими понятиями в нашей стране пока нет. Кроме того, что понятие фондового рынка исполь­ зуется как синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие трактовки его содержания. В частности, фондовый рынок охватывает толь­ ко ценные бумаг и корпораций, или он является рынком ценных бумаг, кото­ рые принято относить к фондовым (капитальным) ценностям.

9. 2. МЕСТО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики вообще является получение прибыли, постольку любая деятель­ ность есть или должна быть сферой приумножения капитала, и с этой пози­ ции любой рынок есть одновременно и рьшок для вложения капиталов.

ГЛАВА IX ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Денежные средства могут быть вложены в производственную и тор­ говую деятельность, недвижимость, антиквариат, драгоценные метал­ лы и т.п., и во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести прибыль, и весьма значитель­ ную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкла­ дываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсут­ ствует сам процесс предварительного накопления необходимой для ка­ питального вложения денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых пре­ обладают финансовые отношения, являются:

• рынок банковских капиталов;

• рынок ценных бумаг;

• валютный рынок;

• рынок страховых и пенсионных фондов.

Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать ка­ питал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкла­ дываются, в конечном счете, в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в пол­ ном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он на­ зывается фондовым рынком и в этом своем качестве является состав­ ной частью финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка цепных бумаг из за сравнительно нсбольишх размеров не получила специального назва­ ния, и поэтому рынок ценных бумаг и фондовый рынок считаются сино­ нимами. В дальнейшем будем называть вторую часть рынка ценных бумаг рынком денежных и товарных ценных бумаг или рынком прочих ценных бумаг.

В целом место рынка ценных бумаг показано на рис. 9.1.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может осушествляться за счет внут­ ренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно отно РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И СП m н S о;

Ф со S Ф I s со о. П1 Ш X о =Г ( ai ш 0) со Q. О. ч -8 о л о.

ОЮ m ф Iю ^о О 0) m т 0) ю d X а о о о и S 0.

ГЛАВА IX ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ сятся амортизационные средства и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полу­ ченные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом преобладают, естественно, внутренние источники, ибо внешние являются результа­ том перераспределения первых (неважно, своей страны или других стран).

В среднем внутренние источники в развитых странах составляют до 75% привлеченных средств, а на банковские ссуды и ценные бумаги прихо­ дится примерно 5 и 20% соответственно.

Свободные денежные средства могут быть использованы для при­ быльного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, торгов­ лю, связь и т.п.), в недвижимость, в антиквариат, драгоценности и дра­ гоценные металлы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, если отечественная обесценива­ ется, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных ви­ дов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т.п. Как видно из приведенного, рынок ценных бумаг - одна из мно­ гих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капи­ тала происходит в зависимости от многих факторов, основными из ко­ торых являются:

• уровень доходности рынка;

• условия налогообложения на рынке;

• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого до­ хода;

• организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа на рынок и ухода с него, уровень информированности рьшка и т.п.

9. 3. ФУНКЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, кото­ рые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

• коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на дан­ ном рынке;

• ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс скла­ дывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ • информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участ­ никах;

• регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участ1П1ками, уста­ навливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести сле­ дующие:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их пере­ распределения.

Рынок ценных бумаг как финансовый рынок со своими особыми ин­ струментами и правилами имеет две основные специфические функции:

перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капи­ тала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая по­ средством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспреде­ ление средств между отраслями и сферами деятельности;

между терри­ ториями и странами;

между населением и предприятиями, т.е. когда сбе­ режения граждан принимают производительную форму;

между государством и другими юридическими и физическими,1щцами, что име­ ет место, например, в случае финансирования дефицита государствен­ ного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

• перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

• перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводитель­ ной формы в производительную;

• финансирование дефицита государственного бюджета на неинф ляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денеж­ ных средств.

Функция перераспределения рисков -- это использование инструмен­ тов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными ин­ струментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, сто­ имости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так и называть — функция защиты (страхования) от риска, или, точнее, функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в односторон ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА IX нем порядке;

если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то долж­ на быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться перело­ жить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рис­ ков. Данная функция — это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании.

Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчи­ вость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перерасп­ ределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

9. 4. СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, — это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характе­ ристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не толь­ ко тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают пер­ вичные и вторичные рынки. Первичный рынок — это рынок, обеспечива­ ющий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результа­ том всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее вы­ пущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данны­ ми бумагами, в результате которых осуществляется постоянный пере­ ход прав собственности на них от одного владельца к другому.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обраще­ ние ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебирже­ вые рынки ценных бумаг. Бирмсевой рынок означает, что торговля цен­ ными бумагами ведется на фондовых биржах, однако большинство ви­ дов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок по сути всегда есть организованный рынок, то внебирмсевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихий­ ным»). В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небирже­ выми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок — это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в опреде­ ленном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае бир­ жевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат щирокой огласке.

Компьютеризированный рынок — это разнообразные формы торгов­ ли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей;

компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офи­ сах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их про­ давцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли цен­ ными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с цен­ ными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рьшок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто техни­ чески их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА IX Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочным рынке.

9. 5. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Участники рынка ценных бумаг — это физические лица или организации, которые продают либо покупают ценные бумаги, об­ служивают их оборот и расчеты по ним. Это те, кто вступает между собой в определенные экономические отнощения по поводу кругообо­ рота ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников рынка цен­ ных бумаг (рис. 9.2) в зависимости от их функционального назначения:

• продавцы;

• инвесторы;

• фондовые посредники;

• организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

• органы регулирования и контроля.

Продавцы - это эмитенты и владельцы ценных бумаг.

Инвесторы - это те, кто вкладывают («инвестируют») свой реаль­ ный капитал в ценные бумаги.

Фондовые посредники — это торговцы, обеспечивающие связь меж­ ду эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслузкивающие рынок ценных бумаг, — это организа­ ции, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг.

Эмитенты — это государство, коммерческие предприятия и орга­ низации.

Инвесторы — это население, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) свободных денежных средств.

Фондовые посредники — это организации, которые осуществляют на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскую деятельность, или деятельность по управлению ценными бумагами.

Организации, обслумсивающие рынок ценных бумаг, могут включать:

• организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небир­ жевые организаторы рынка);

• расчетные центры (расчетные палаты, клиринговые центры);

• депозитарии;

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И 0) I St а. о. ш кя с;

с с;

О m о.

ш ф с=^ Ь _ ф о J] 5 <^ я s:

Ф tS о яфя ШX 53р о CI о. I н оI ct Ф X о. ей f|i оо Q. Ю О ^ =1 я X Ь О ш ш о я X 1) X ^^ X л I- о а S о ^ X L- •~ к ф 1 щя я з" Q.

" Э о ф S i я> я га ю я ш _ с;

S 1э " о 5. н о. яй о || ф J 5 ее >.

ю X ФФ о I- о. -о X ф л со о и I I- S ф ™ о Р- Си о я О 5,2 о.

^ о.

Фя ф о 0) ^ 3" ft л Ф Q.

I 1-2 Э Ф Iо I >> ш ш Q.

I U о;

Ф ф Q. я LT С Ф ШЯ Ш О. о о. 0^ о О о d Q.

S о 1S я о »о е о ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА IX • регистраторов;

• информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка.

Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Российской Федерации включают:

• высшие органы управления (Президент, Правительство);

• министерства и ведомства (Министерство финансов Российской Федерации, Комиссия по ценным бумагам при Правительстве Российс­ кой Федерации и др.);

• Центральный банк Российской Федерации.

Какие интересы преследует эмитент на рынке ценных бумаг? Основ­ ной мотив, который им движет, — это привлечь капитал (денежные ресур­ сы). Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструиро­ вать собственность, например государственную в акционерную путем приватизации. Путем выпуска ценных бумаг можно улучшить финансо­ вое планирование или управление финансовыми потоками, сделать более мобильными или ликвидными имеюшиеся активы компании и т.п.

На другой стороне рынка — инвестор, покупатель ценных бумаг, основная цель которого — заставить свои средства работать и прино­ сить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении прав, гарантирова}шых той или иной ценной бумагой (например, права голо­ са). Аналогично эмитенту инвестор приобретает ценные бумаги и для хеджирования, и для управления ликвидностью и т.д.

Рассмотренная классификация участников рынка ценных бумаг яв­ ляется специфической, т.е. присущей только данному рынку.

Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вооб­ ще, постольку состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, какую занимает участник на рынке и по отношению к рынку.

Участник рынка может находиться либо в позиции покупателя, либо в позиции продавца, либо только обслуживать рыночные процессы. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продав­ ца. Другими продавцами ценных бумаг могут быть и инвесторы, и фон­ довые посредники. Покупателями на данном рынке являются только инвесторы и фондовые посредники. Обслуживают рынок организации фондовой инфраструктуры и органы регулирования рынка.

В зависи.мости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, кото­ рые так или иначе причастны к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или «пользовате;

га» фон­ дового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интере РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ сы, их основная «деловая жизнь», если так можно сказать, лежат вне рын­ ка ценных бумаг. Этот рынок для них — один из элементов сферы финан­ совых услуг, которыми они периодически пользуются. Эмитенты обра­ щаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долго­ срочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для вре­ менного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и приумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них — часть «внешней деловой среды», а не профессия и не «основной» профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это организации, а в ряде стран и граж­ дане, для которых торговля ценными бумагами — основная профессио­ нальная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Система взаимоотношений «клиенты профессио­ нальные торговцы» — это «розничный» сегмент фондового рынка, ори­ ентированный на потребности эмитентов и инвесторов. Профессиональ­ ные торговцы здесь предлагают клиентам рынка широкий спектр фи­ нансовых услуг и финансовых инструментов.

Рядом с «розничным» сегментом фондового рынка существует не менее значительный «оптовый» сегмент сфера отношений непосред­ ственно между профессиональными торговцами. Здесь «профессиона­ лы» торгуют друг с другом на равных. Принципы организации этой торювли в целом незначительно отличаются от тех, которые существу­ ют в «розничном» сегменте фондового рынка.

Третью группу составляют организации, которые специализируют­ ся на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. Сово­ купность этих организаций называют также «инфраструктурой» фон­ дового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регис­ траторы и др.

Необходимо отметить, что применяемые здесь наименования различ­ ных организаций не являются исключительными. Например, в ряде стран (в соответствии с национальным законодательством и историческими традициями) принято говорить о брокерах (дилерах) или о расчетно-кли ринговых центрах и т.п. Имеются в виду, скорее, не наименования кон­ кретных организаций, а виды деятельности (брокерская, дилерская, рас­ четная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.), которые по одно­ му или в сочетании могут осуществляться различными юридическими лицами.

ГЛАВА IX ПОНЯТИЕ О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Российское законодательство (указы Президента Российской Феде­ рации, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», подзаконные нор­ мативные акты) оперируют следующими терминами: дилерская дея­ тельность — дилер, брокерская деятельность — брокер, деятельность по организации торговли — организатор торговли и фондовая биржа, депозитарная деятельность — депозитарий, деятельность по ведению реестра ценных бумаг — регистратор, расчетно-клиринговая деятель­ ность по ценным бумагам — клиринговый или расчетный центр, рас­ четная деятельность по ценным бумагам — расчетный центр. При этом в ряде случаев допускается совмещение одним юридическим лицом нескольких видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Рынок ценных бумаг — совокупность экономических отношений его участников но поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Первичный рынок - - это рынок, обеспечивающий выпуск ценных бумаг в обращение.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее вы­ пущенные ценные бумаги.

Эмитент - тот, кто выпускает ценные бумаги в обращение и несет по ним обязательства в пределах установленных имущественных прав перед их собственниками.

Инвестор ~ юридическое или физическое лицо, которое вкладыва­ ет («инвестирует») свой реальный капитал от своего имени в ценные бумаги.

Фондовые посредники - профессиональные участники рынка цен­ ных бумаг, торговцы, обеспечивающие связь между продавцами и ин­ весторами на рынке ценных бумаг и выполняюпще такие виды деятель­ ности, как брокерская, дилерская или деятельность по управлению цен­ ными бумагами.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Рынок ценных бумаг подобен рынку любого другого товара, но и имеет свои особенности, которые определяются спецификой товара, способом образования, характером обращения.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка.

Основное назначение рынка ценных бумаг заключается в аккуму­ ляции временно свободных денежных средств с целью их инвестирова РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ ния. Для выполнения указанной цели рынок ценных бумаг осуществля­ ет определенные общерыночные и специфические функции.

Структура рынка ценных бумаг определяется как тем или иным ви­ дом ценных бумаг, так и способом торговли на данном рынке. Поэтому выделяют такие рынки, как: первичный и вторичный;

организованный и неорганизованный;

биржевой и внебиржевой;

традиционный и компью­ теризированный;

кассовый и срочный.

Участников рынка ценных бумаг можно разделить в зависимости от их функционального назначения на продавцов, потребителей (инвесто­ ров);

посредников;

организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

органы регулирования и контроля;

либо в зависимости от их отношения к рынку на клиентов или пользователей;

профессиональных торговцев;

организации, специализирующиеся на предоставлении услуг участни­ кам рынка ценных бумаг.

ГЛАВА X Эмитенты и инвесторы 1 0. 1. ЭМИТЕНТЫ Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитент — это юридическое лицо, группа юридических лиц, связан­ ных между собой договором, или органы государственной власти и ме­ стного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Эмитент поставляет на фондовый рынок товар — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финан­ совыми результатами его деятельности, а маркетабельность — часто просто количеством «кoJЮKoльчикoв и свистков», которые выглядят весь­ ма привлекательно в глазах неискушенного российского инвестора.

Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Эмитент постоянно присутствует на нем, так как он должен нести от своего имени обязательства перед покупателя­ ми (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверен­ ных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумага­ ми, осуществляя их выкуп или продажу.

На рынке эмигент прежде всего оценивается с точки зрения инвестици­ онных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг.

Схематично состав эмитентов представлен на рис. 10.1.

Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает госу­ дарство. Важным фактором особой популярности ценных бумаг этого эмитента является его статус. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как возможен крах банка, банкрот­ ство акционерного общества, но государство будет нести свои обяза­ тельства всегда, поскольку с ним ничего подобного произойти не мо­ жет. По теории инвестиционного анализа ценные бумаги, имеющие нулевое или близкое к нему значение риска, могут продаваться с мини РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И Эмитенты Акционер­ Централь­ Государст­ Частные Компании, ные ный банк венные предприя­ фонды и общества Российской органы тия т.д.

(корпо­ Федерации власти рации) Федеральные органы власти Региональные органы власти Местные органы власти Рис. 10.1. Состав эмитентов мальным доходом. Практика торговли ценными бумагами на развитых фондовых рынках мира подтверждает этот постулат. Государственные ценные бумаги сочетают в себе несколько приятных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают приемлемой доход­ ностью и из-за хорошо отлаженной технологии торговли — почти абсо­ лютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бу­ маг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.

Следует отметить, что местные органы власти вышли на фондовый рьшок несколько позже федеральных органов власти (а именно в 1992 г.) и статус их несколько ниже. Местная администрация может в обеспече­ ние ценных бумаг предложить лин1ь муниципальную собственность — жилищный фонд, ликвидность которого ограничена. Поэтому эмитент должен прибегать к «колокольчикам и свисткам», т.е. к предоставлезшю ншюговых или арендных льгот, выпуску доходных облигаций и т.д.

Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанав­ ливают налоговые льготы и т.д. Примером такого эмитента может служить РАО «Высокоскоростные магистрали», выпустившее облига­ ции, гарантом которых выступал Минфин России.

ГЛАВА X ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ Как эмитенты ценных бумаг акционерные общества, ошосящиеся к производственному сектору, качественно разделяются. Приватизирован­ ные предприятия составляют одну группу, а другую вновь создавае­ мые акционерные общества.

Акционерное общество, возникшее в результате приватизации как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной зак­ рытостью, неопределенностью экономических перспектив и слабой пред­ сказуемостью показателей. Для того чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима требуемая прозрачность, существенные колеба­ ния курсовой стоимости их ценных бумаг.

Поэтому процесс конструирования новых выпусков ценных бумаг становится не только наукой, но и искусством. К подготовке товара — ценных бумаг — целесообразно привлекать специалистов — инвести­ ционных консультантов, которые, как правило, используют различные новации для того, чтобы сделать ценную бумагу привлекательной для инвестора.

Однако существуют общие правила, с помощью которых можно до­ стигнуть определенных успехов на отечественном фондовом рынке.

1. Эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т. е. сориентиро­ ванными на определенного инвестора.

2. Тщательной проработки требует определение времени появления выпуска на основе оценки финансовой ситуации в стране.

3. Важно отразить в условиях предстоящего выпуска ценных бумаг преимущества эмитента и его инвестиционной программы.

4. Чем ниже статус эмитента, тем больше прав и гарантий для инве­ стора должен содержать выпуск ценных бумаг. По возможности его це­ лесообразно наделить уникальными преимуществами для инвестора, на­ пример, правом конверсии в иные ценные бумаги, правом объединять выпускаемые акции с опционом «пут» и др.

Лидером среди эмитентов корпоративных пенных бумаг остаются банки. Это объясняется тем, что банковский бизнес даже в кризисный период является наиболее прибыльным, а в условиях выпуска и обраще­ ния ценных бумаг, жестко регламентируемых ЦБ РФ, позволяет бан­ кам по надежности (статусу) занимать второе место после ГЦБ.

Поскольку коммерческие банки должны постоянно увеличивать свои уставные фонды, можно предположить, что их статус как эмитента бу­ дет гарантировать банковским ценным бумагам достаточно высокий рейтинг.

Частные предприятия как эмитенты могут выпускать только долго­ вые ценные бумаги (в основном облигации и векселя). Причем для вы­ пуска облигаций частные предприятия, как правило, объединяются.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ 10.2. ИНВЕСТОРЫ Значение инвестора на фондовом рынке трудно пере­ оценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому по­ нять интересы инвестора, предложить ему именно те ценные бумаги, которые соответствуют его запросам, — ключ к успеху.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственнос­ ти (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Кроме того, введено понятие добросовестного приобретателя. Им считается лицо, которое приобрело ценные бумаги, произвело их опла­ ту и в момент приобретения не знало и не могло знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги, если не доказано иное.

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым можно считать их статус. Тогда инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов и госу­ дарство (рис. 10.2).

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является госу­ дарство, то основным инвестором, определяющим состояние фондово­ го рынка, — физическое лицо, использующее свои сбережения для при­ обретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов и выступающее в качестве поставщика капитала на рынок ценных бумаг.

Основной круг инвесторов, вложивщих свои средства в акции, — это работники приватизированных предприятий, которые на начало 1996 г. являлись самой мощной группой собственников российских ак­ ционерных обществ и на долю которых приходилось 40% акций этих предприятий.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве по­ средников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.

Трудно представить, что государство, имея дефицит в бюджетах всех уровней, как, например, Россия, будет заниматься приобретением цен­ ных бумаг. Однако в ряде случаев государство выступает стратеги­ ческим инвестором, цель которого — изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в между­ народные рынки, диверсифицировать свои ресурсы и т.д.

ГЛАВА X ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ Инвесторы i ± Физические Корпоративные Коллективные Государство лица (акционерные общества) Частные Пенсионные Профессио­ Федераль­ фонды налы рынка ные органы ценных бумаг власти Профессио­ Страховые нальные Непрофес­ Субъекты компании участники сионалы Федерации Инвестиционные рынка рынка Местные фонды ценных бумаг органы Паевые фонды власти Кредитные союзы Рис. 10.2. Состав инвесторов на рынке ценных бумаг Также двойственна позиция корпоративных инвесторов, к которым относятся предприятия и организации, располагающие денежными сред­ ствами, но не имеющие возможности осуществлять собственные инвес­ тиции.

С одной стороны, предприятие эмитирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой — ищет прибыльного размещения своих временно свободных денежных средств. Соотноше­ ние этих направлений деятельности предггриятий зависит от совокупно­ сти макро- и микроэкономических факторов. Спад производства и со­ кращение источников финансирования собственного производства по­ буждают предприятия к вложениям в государственные ценные бумаги.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических, портфельных и спе­ кулянтов.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает по­ лучать доход от использования этой собственности, который, безуслов РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО У Ч А С Т Н И К И НО, будет отличаться от дохода миноритарного акционера'. Кроме того, стратегический инвестор может ставить своей задачей расширение сфе­ ры влияния, приобретение контроля в перераспределении собственнос­ ти, в том числе с помощью слияний и жестких пог;

ющений.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадле­ жащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как поку­ пать, где покупать и когда покупать — для него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить, с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги (фи­ нансовые инструменты), насколько он готов рисковать при инвестиро­ вании ресурсов, что для него важнее, безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно большом риске вложений.

Поэтому в основу дальнейпюй классификации инвесторов можно по­ ложить цель инвестирования и отнощение к риску. Данная классифика­ ция отражает соотношение между доходом и риском. В зависимости от этого признака инвесторов принято подразделять на следующие группы:

• консервативный, или робкий, инвестор, который не расположен к высокому риску и имеет целью обеспечить безопасность вложений даже при минимуме доходности;

• умеренно-агрессивный, «средний», инвестор, находящийся на пе­ репутье между робостью и агрессивностью, который стремится к безо­ пасности вложений, однако учитывает их доходность;

• агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг (акций в первую оче­ редь);

• изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получать максимальные доходы;

• нерациональный инвестор — тот, который вкладывает деньги в ценные бумаги, не имея четко сформированных целей.

Каждая группа инвесторов использует обычно свои инвестиционные инструменты и имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвес­ тиционной стратегии другой группы.

В зависимости от этого различают инвестиционные инструменты, которые используются той или иной группой инвесторов, а также их инвестиционные стратегии. Многое зависит от психологии инвестора и от системы его правовой защиты. Инвестиционные предпочтения инве­ стора формируются в процессе эволюции фондового рынка, и при кон­ струировании новых финансовых продуктов необходимо учитывать Миноритарный акционер — владелец небольшого пакета акций.

ГЛАВА X ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ внешние условия спроса на рынке ценных бумаг на те или иные продук­ ты с заданными инвестиционными характеристиками.

Инвесторов в зависимости от их местонахождения принято делить на резидентов и нерезидентов.

ОПРЕДЕЛЕНИЯ Эмитент — юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и местно­ го самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инве­ сторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Инвестор — лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Институциональные инвесторы — юридические лица, которые не имеют лицензии на право осуществления профессиональной деятельно­ сти на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Эмитенты на рынке ценных бумаг выступают в роли первоначаль­ ных продавцов — поставщиков ценных бумаг, они формируют спрос на деньги и предложение на ценные бумаги. По своему составу эмитен­ ты достаточно разнообразны: от государственных до частных предпри­ ятий. Наиболее крупным и высоконадежным эмитентом в мировой прак­ тике являются государственные органы. Выпускаемые ими ценные бу­ маги — низкорискованные (безрисковые), но и низкодоходные. Вместе с тем самым распространенным (многочисленным) эмитентом являются акционерные общества (корпорации).

Инвестор на рынке ценных бумаг занимает противоположную пози­ цию — он является покупателем ценных бумаг, т.е. он формирует пред­ ложение денег и спрос на ценные бумаги. Инвесторов принято делить по их статусу (государство, физические лица, институциональные и кор­ поративные инвесторы), по цели инвестирования (стратегический и пор­ тфельный инвесторы), относительно к риску (консервативный, «сред­ ний», агрессивный, изощренный, нерациональный), местонахождению (резидент, нерезидент).

ГЛАВА X I Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его нормальное функционирование 1 1. 1. ФОНДОВЫЕ БРОКЕРЫ И ДИЛЕРЫ Третья rpyinia участников рынка ценных бумаг представ­ лена профессиональными участниками, к которым, согласно Федераль­ ному закону «О рынке ценных бумаг», следует отнести юридических лиц.

в том числе и кредитные организации, а также граждан (физических лиц), зарегистрированных в качестве предпринимателей и специализирующихся на оказании услуг всем участникам фондового рынка.

Понятие профессионального участника рынка ценных бумаг в Рос­ сийской Федерации по мере его развития и создания законодательной базы претерпевало некоторые изменения, как и присущие участникам виды деятельности. В настоящее время в соответствии с Федеральным законом «О рьн1ке ценных бумаг» к профессиональной относятся следу юпхие виды деятельности:

• брокерская;

• дилерская;

• по управлению ценными бумагами;

• по определению взаимных обязательств (клиринг);

• депозитарная;

• по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

• по организации торговли на рынке ценных бумаг.

УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI Брокерская и дилерская виды деятельности и деятельность по уп­ равлению ценными бумагами являются разновидностями посредничес­ кой деятельности.

Как для самого рынка ценных бумаг, так и для его участников по­ средники жизненно необходимы. Они взаимосвязывают и объединяют всех субъектов рынка. Наличие такого понятия как «профессиональ­ ный посредник» способствует решению следующих задач: развитие рынка, проведение государственной политики, обеспечение гарантий защиты прав инвесторов, развитие современных техно;

югий рынка цен­ ных бумаг, повышение уровня профессионализма.

Профессиональное посредничество как экономическая категория представляет собой специализированную деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов, использующую в ка­ честве носителя денежной стоимости ценные бумаги, по организаци­ онно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и об­ ращения ценных бумаг, которая ведется, как правило, на исключи­ тельной или преимущественной основе. Эта деятельность должна быть признана государством и участниками фондового рынка и соответ­ ствовать квалификационным требованиям, критериям финансовой устойчивости, приемлемого уровня риска, требованиям раскрытия информации и соблюдения деловой этики.

Другими словами, посредническая деятельность — это деятельность по обеспечению взаимосвязи поставщиков и потребителей капитала на рынке ценных бумаг, а также по их обслуживанию.

Профессиональная посредническая деятельность развивается адек­ ватно только в условиях экономической стабильности. Отсюда также вытекает условие наличия эффективного рынка ценных бумаг, такого, при котором цены на инструменты рынка отражают реальную их сто­ имость. В этом случае кризисные явления в меньшей степени могут от­ разиться на посреднических структурах рынка ценных бумаг.

Следующим условием является наличие детально продуманного за­ конодательства, которое в равной степени учитывает интересы как са­ мих посредников, так и их клиентов, а также в случае возникновения конфликтов позволяет разрешать их должным образом.

Важным является наличие инфраструктуры для гюсреднической дея­ тельности на рынке ценных бумаг, причем работа инфраструктуры дол­ жна быть хорошо налажена и организована, все ее компоненты (депози­ тарии, регистраторы, торговые площадки) должны работать согласо­ ванно и в интересах друг друга и посредника.

Организация отлаженной системы подготовки квалифицированного персонала для работы на рынке ценных бумаг также является ненре РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ менным условием. Эта система должна обеспечивать обучение, аттес­ тацию и повышение квалификации, желательно в комплексе.

Посредники — это юридические и (или) физические лица, которые являются связующим звеном рынка между покупателем и продавцом, или, говоря точнее, между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. В укрупненной схеме рынка ценных бумаг посредники представлены как элемент третьего уровня. Их мож­ но разделить на две группы:

• финансовые посредники;

• посредники, для которых посредническая деятельность — это про­ фессиональный вид деятельности.

Финансовые посредники преимущественно работают на финансовом рынке, и рынок ценных бумаг для них является частью финансового рынка. На этом рынке такие посредники взаимодействуют с хозяйствен­ ными субъектами, населением (физическими лицами) и между собой. Они предназначены для того, чтобы аккумулировать небольшие и краткос­ рочные сбережения (временно свободные денежные средства) для дол­ госрочного инвестирования (реального и финансового). В международ­ ной практике финансовых посредников делят на следующие типы:

• депозитные (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассо­ циации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы) - прини­ мают вклады под проценты и аккумулированные средства используют для кредитования или долгосрочного инвестирования;

• контрактно-сберегательные (государственные и частные пенси­ онные фонды, компании по страхованию) — принимают взносы для их выдачи в последующем;

• инвестиционые (паевые и инвестиционные фонды, инвестицион­ ные компании, траст-фонды) — выступают в качестве коллективного инвестора.

К посредникам второй группы относятся брокеры и дилеры.

Брокером считают профессионального участника рынка ценных бу­ маг, который занимается брокерской деятельностью. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» «...брокерской деятель­ ностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценны­ ми бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на со­ вершение таких сделок».

В качестве брокера могут выступать как физические, так и юриди­ ческие лица. Профессиональная брокерская деятельность на фондовом рынке выполняется на основании лицензии, полученной в установлен­ ном порядке. Брокер получает эту лицензию в Федеральной комиссии УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI П рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) или в уполномоченных его орга­ О низациях, получивщих у нее генеральную лицензию. Законом допуска­ ется совмещение брокерской деятельности с другими видами деятель­ ности на рынке ценных бумаг.

Для деятельности на рынке ценных бумаг брокеры или брокерская организация должны отвечать следующим требованиям;

• иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные аттестаты;

• обладать установленным минимальным собственным капиталом, необходимым для материальной ответственности перед инвесторами;

• располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно отражающей операции с ценными бумагами.

Если брокер занимается и дилерской деятельностью, он обязан уве­ домить об этом своих клиентов. В обязанность брокера входит добросо­ вестное выполнение поручений клиентов. Их интересы он должен ста­ вить на первое место и выполнять их в порядке поступления.

Взаимоотношения брокера и клиента строятся на договорной осно­ ве. При этом может использоваться как договор поручения, так и дого­ вор комиссии. Если заключен договор поручения, то это означает, что брокер будет выступать в роли поверенного, т.е. от имени клиента и за счет клиента. В этом случае стороной по заключенным сделкам являет­ ся клиент, и он несет ответственность за исполнение сделки. Если же предпочтение отдается договору комиссии, то при заключении сделки брокер выступает в роли комиссионера, т.е. от своего имени, но дей­ ствует в интересах клиента и за его счет. Стороной по сделке в данном случае выступает брокер, и он несет ответственность за ее исполнение.

По существующему законодательству клиент до исполнения договора имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие.

Исполнением договора поручения или комиссии считается передача клиенту официального извещения брокера о заключении сделки. Как правило, брокер регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника — своевременное внесение в реестр акционеров необходимых изменений.

Брокер может действовать также на основании доверенности на со­ вершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия пове­ ренного или комиссионера в договоре.

В случае работы по договору комиссии клиент перечисляет на свой клиентский счет в брокерской конторе необходимую сумму денежных средств для обеспечения планируемых сделок. Клиент дает распоряже­ ние на заключение сделки за свой счет, используя утвержденные сред­ ства связи, например, телефон с записью разговора и (или) факс. Персо РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ нальный менеджер принимает заявку от клиента по телефону (факсу), оформляет и передает ее трейдеру на исполнение.

В процессе исполнения заявки брокеру важно иметь возможность оперативной связи с клиентом для корректировки условий заявки в слу­ чае изменения рынка. Исполненная заявка оформляется поручением и отчетом в письменном виде по цене фактического исполнения. Брокер представляет клиенту оперативный отчет, содержащий всю информа­ цию по каждой конкретной сделке и по портфелю в целом (временной график прохождения расчетов, фактический и ожидаемый остатки и т.д.).

После проведения перерегистрации акций брокер представляет клиен­ ту выписки со счета депо для отражения зачисления (списания) акций по балансу клиента.

Один раз в месяц брокер представляет клиенту сводный отчет и про­ водит расчеты по начисленному за это время вознаграждению и затра­ там комиссионера. По желанию клиент в любой момент может отозвать свободные денежные средства со своего клиентского счета либо сде­ лать дополнительное перечисление. Работая по договору комиссии, бро­ кер обеспечивает надежность прохождения всех взаиморасчетов по сдел­ ке и несет ответственность перед контрагентом (включая уплату воз­ можных штрафных санкций). От клиента требуется только отдача распоряжений на покупку (продажу), предоставление некоторых доку­ ментов (например, в отдельных случаях — распоряжение на перевод ценных бумаг) и подтверждение поручений и отчетов «живой» подпи­ сью и печатью.

Главным отличием договора поручения является тот факт, что все права и обязанности по сделке возникают непосредственно у клиента (доверителя), а не у брокера (поверенного). Однако при работе в Рос­ сийской торговой системе (РТС) все зарегистрированные участники обязаны выполнять, кроме норм гражданского законодательства, так­ же и правила торговли этой системы. Согласно этим правилам, уча­ стник РТС обязан выступать поручителем за своего клиента перед контрагентом и исполнять за него все обязательства по сделке, вклю­ чая поставку акций и уплату штрафных санкций. В этом случае бро­ кер старается сделать все необходимое для корректного исполнения сделки клиентом.

После заключения сделки по поручению клиента и подписания с контрагентом договора купли-продажи (первоначально по факсу) бро­ кер пересылает данный договор, содержащий все существенные усло­ вия сделки, своему клиенту.

В случае покупки акций брокер пересылает уведомление о зачисле­ нии акций на счет депо клиента, дает ему команду на оплату постав УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI ленных акций и сообщает о необходимости предоставления клиентом дополнительных документов для прохождения сделки (в отдельных слу­ чаях). Если, несмотря на это, клиент ненадлежаще исполняет свои обя­ зательства, вследствие чего брокер несет издержки как поручитель, то в ряде случаев договор поручения (брокерский договор) предусматри­ вает обязательство клиента компенсировать данные издержки в боль­ шем размере. Удвоение штрафных санкций предусмотрено для того, чтобы клиентам ни при каких рыночных условиях не было выгодно на­ рушать условия договора, не говоря уже об умышленном неисгюлнснии обязательств. Любое нарушение обязательств по сделкам, в которых брокер выступает поручителем, рассматривается как нанесение мораль­ ного ущерба компании и подрыв репутации перед другими профессио­ нальными участниками.

Таким образом, основными функциями брокера являются:

• совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве комиссионера;

• совершение гражданско-правовых сделок с ценными бу.магами в качестве поверенного;

• обеспечение надлежащего хранения и отдельный учет ценных бу­ маг клиентов в соответствии с требованиями ФКЦБ России;

• принятие на себя ручательства за исполнение сделки купли-прода­ жи ценных бумаг третьим лицом;

• информационное, методическое, правовое, аналитическое и кон­ сультационное сопровождение операций с ценными бумагами;

• доведение до сведения клиентов всей необходимой информации, включая информацию о существующих рисках;

• раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и гюрядке, предусмотренных действующим законодательством.

Вторым профессиональным посредником на рынке ценных бумаг является дилер.

Дилером называется профессиональный участник рынка ценных бу.маг, осуществляющий дилерскую деятельность. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуще­ ствляющим такую деятельность, ценам». Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки. Поэтому дилер должен постоянно контролировать и учитывать меняющуюся РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ конъюнктуру рынка. Обычно он специализируется на онределенных видах ценных бумаг, но крупные организации могут обслуживать ры­ нок ценных бумаг в целом.

Выступая в роли оператора рынка, дилер объявляет цену продажи и покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объяв­ ленные цены.

На российском рынке в роли дилера может выступать инвестицион­ ная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.

Функциями дилера являются:

• совершение сде;

юк купли-продажи ценных бумаг за свой счет и от своего имени путем публичного объявления цен покупки и (или) прода­ жи определенных ценных бумаг по объявленным диллером ценам;

• дополнительные обязательства по обеспечению ликвидности рын­ ка ценных бумаг;

• раскрытие информации о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодатель­ ством.

В рамках дилерской деятельности участник торговли может при­ нимать на себя дополнительные обязательства по обеспечению лик­ видности рынка ценных бумаг. Эти действия участника торговли зат­ рагивают прежде всего процесс формирования рыночной стоимости конкретных ценных бумаг. Такие участники торговли являются мар кет-мейкерами.

1 1. 2. УПРАВЛЯЮЩИЕ КОМПАНИИ И ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО УПРАВЛЕНИЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть управляющие компании, независимо от конкретной юри­ дической формы их организации, но имеющие государственную лицен­ зию на деятельность по управлению ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за воз­ награждение в течение определенного срока доверительного управления ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ переданными ему во владение и принадлежащими другому ;

шцу в инте­ ресах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:

• ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

• ценными бумагами и денежными средствами, которые компания получает в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они могут обеспечивать:

• как правило, лучшие результаты от управления ценными бумага­ ми клиентов по сравнению с деятельностью последних за счет своего профессионализма;

• более низкие затраты, связанные с операциями на фондовых рын­ ках, за счет масштабов своей деятельности;

• эффективность операций за счет одновременной работы в разных секторах рынка и (или) в разных странах.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, который осуще­ ствляет деятельность по управлению ценными бумагами, носит назва­ ние «управляющий». Собственник имущества, переданного в доверитель­ ное управление (ценных бумаг и денежных средств), называется учре­ дителем управления. Лицо, в интересах которого происходит управление ценными бумагами, считается выгодоприобретателем. Согласно опре­ делению, выгодоприобретателем может быть либо сам учредитель уп­ равления, либо названное им третье лицо.

В России, как правило, в роли управляющего выступает коммерчес­ кий банк, который заключает с учредителем управления специальный договор, определяющий права и обязанности сторон, а также порядок действий по управлению ценными бумагами и денежными средствами.

1 1. 3. КОММЕРЧЕСКИЕ БАНКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ в зависимости от национального законодательства той или иной страны, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков банки могут играть на них различную роль.

Основная теоретическая и практическая проблема здесь состоит в том, как отделить риски, свойственные обычным «классическим» бан­ ковским операциям (депозитно-ссудным и расчетным), от рисков, воз­ никающих в связи с участием банков на фондовом рынке.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Мировая практика знает два подхода к проблеме сочетания обыч­ ной банковской деятельности с деятельностью на рынке ценных бумаг.

Согласно одному из подходов, банкам должно быть запрещено зани­ маться некоторыми видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (брокерской, дилерской, организатора рынка), а также должны быть существенно ограничены отдельные виды непрофессио­ нальной деятельности в качестве инвесторов (вложения в негосудар­ ственные ценные бумаги, кроме дочерних банковских и финансовых компаний).

Этот подход применяется в США, где разделение универсальных банков на коммерческие и инвестиционные на рубеже 30-х годов XX в.

было введено как реакция на волну массовых банкротств банков. При­ чиной этих банкротств была чрезмерная активность банков по вложе­ нию привлеченных средств клиентов в негосударственные ценные бу­ маги и по предоставлению гарантий по таким ценным бумагам. Жесто­ кий экономический кризис и депрессия привели к массовому разорению компаний, обесценению их ценных бумаг и как следствие — к цепочке банкротств банков. Свою роль сыграло также отсутствие должного государственного регулирования банковской инвестиционной деятель­ ности. В результате экономического кризиса система рынка ценных бумаг и банковская система США были настолько разрушены, ослаб­ лены и дискредитированы, что пришлось фактически заново перестраи­ вать систему государственного регулирования финансового рынка (как рынка ценных бумаг, так и банковской системы). На этом фоне концеп­ ция разделения банков на коммерческие и инвестиционные (так называ­ емый «закон Гласса — Стигала») была легко принята и, надо отдать должное, в течение нескольких десятилетий успешно решала поставлен­ ную перед ней задачу — защиту средств массовых вкладчиков от рис­ ков, свойственных инвестициям в ценные бумаги.

В течение последнего десятилетия в США наблюдается «размываниех границ между инвестиционными и коммерческими банками путем приня­ тия постепенных поправок в законодательство, расширяющих компетен­ цию коммерческих банков, а также путем внедрения новых видов бан­ ковских операций (особенно с производными финансовыми инструмента­ ми), которые прямо не подпадают под существующие ограничения.

Второй подход представляет собой разрешение банкам сочетат!

обычные банковские операции с большинством операций на рынке цен­ ных бумаг (как профессиональных, так и непрофессиональных). TaKof подход преобладает в европейских странах и принят в качестве основ ного для будущей объединенной Европы. Согласно этому подходу, ог раничение риска банковских инвестиционных операций должно осуще ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ствляться лс «хирургическими» методами прямого разделения функций, а путем введения специальных «встроенных» ограничителей, дестиму лирующих чрезмерные инвестиции банков в ценные бумаги, путем над­ лежащего государственного контроля за банковской деятельностью, а также повышенного внимания к проблеме конфликта интересов при опе­ рациях на финансовых рынках.

В наиболее заверщенпом виде этот подход преобладает в Германии, где по законодательству исключительно банковские организации име­ ют право на основании специальной лицензии работать с финансовыми средствами клиентов как в области «классических» банковских опера­ ций, так и в области инвестиционной деятельности и обслуживания та­ кой деятельности (например, в качестве депозитариев).

Под влиянием конкуренции в Европе некоторые банки сами внедряют в свою деятельность концепцию специализации и разделения различных банковских функций по разным филиалам и дочерним общества.м. При этом, однако, необходимо подчеркнуть принцип добровольности, само­ стоятельности в выборе банковской стратегии, законодательно закреп­ ленную возможность при необходимости сочетать разные банковские операции в ра.мках одного юридического лица.

С момента возрождения современной российской банковской систе.чы (конец 8()-х — начало 90-х годов) законодательство придерживалось второго подхода — универсальности банков.

По банковскому законодательству банки в России являются универ­ сальными банками, т.е. совмещают обычные банковские операции с операциями на рынке ценных бумаг (непрофессиональными и професси­ ональными).

Российские банки осуществляют непрофессиональные операции с ценными бумагами по общим правилам для инвесторов и эмитентов, а также в рамках нормативов и по дополнительным правилам, установ­ ленным Банком России. Необходимо отметить, что Банк России регу­ лирует непрофессиональную деятельность банков на рынке ценных бу­ маг более жестко, чем иные российские государственные органы конт­ ролируют подведомственные им коммерческие организации.

Профессиональная деятельность банков на рынке ценных бумаг осу­ ществляется по общим банковским лицензиям, выдаваемым Банком России. При этом предполагается, что Банк России как единый надзор­ ный и контрольный орган имеет все полномочия проверять и при необ­ ходимости регламентировать профессиональную деятельность банков, в том числе и на рынке ценных бумаг. У Банка России для этого есть возможность требовать обычную и специальную отчетность, право на­ значать банковские проверки и при необходимости применять к банкам РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ санкции (как легкие, так и серьезные, вплоть до отзыва ]шцензии и лик­ видации банка).

Кроме того, по действующему российскому валютному законода­ тельству только банки, получившие на основании лицензии Банка Рос­ сии право на ведение валютных операций, могут беспрепятственно осу­ ществлять как профессиональную, так и непрофессиональную деятель­ ность на зарубежных финансовых рынках.

При этом Банк России применяет ряд ограничений на инвесгицион ные операции банков — повышенные коэффициенты риска при расче­ те соотношения собственных средств банков и различных статей их активов, а также значительные требования к созданию внутренних банковских резервов под потенциальное обесценение вложений в цен­ ные бумаги.

Деятельность банков как инвесторов и эмитентов на рынке ценных бумаг регулирует Банк России, включая установление правил бухгал­ терского учета и техники проведения операций.

Современное состояние дел на российском фондовом рынке позволя­ ет предположить, что в обозримом будущем банки будут занимать ли­ дирующее место как среди эмитентов и институциональных инвесто­ ров, так и среди профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Например, на рынке государственных ценных бумаг банки самые активные покупатели при их первичном размещении. Основной оборот вторичного рынка с государственными ценными бумагами осуществ­ ляется банками. Последние активно начинают приобретать акции пред­ приятий в целях создания финансово-промышленных групп и закрепле­ ния своего влияния на производящие отрасли экономики.

Кроме того, инфраструктура российского фондового рынка будет развиваться в дальнейшем за счет того, что именно банки будут предо­ ставлять массовым клиентам и другим профессиональным торговцам услуги в области депозитарной, расчетно-денежной и клиринговой дея­ тельности.

Итак, коммерческие банки в России могут выполнять все виды дея­ тельности и все виды операций на рынке ценных бумаг, разрешенные действующим законодательством, как то:

• выступать в роли эмитентов и институциональных инвесторов;

• осуществлять брокерскую и дилерскую деятельность;

• управлять инвестициями и фондами;

• проводить расчетное обслуживание участников рынка ценных бу­ маг;

• организовывать депозитарное обслуживание;

• предлагать консалтинговые услуги и т.п.

ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 1 1. 4. РЕГИСТРАТОРЫ Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно на­ зывают организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр.

Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, со­ ставленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставить реестр эмитенту. А для чего эмитенту нужен реестр? В первую очередь он нужен для того, чтобы эмитент мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущен­ ных им ценных бумаг. Если максимально упростить ситуацию, то ис­ полнение обязанностей эмитента по именным ценным бумагам проис­ ходит следующим образом. Сотрудники эмитента берут реестр и в со­ ответствии с ним (напомним, что реестр — это список, содержащий необходимые реквизиты) переводят дивиденды или, например, рассыла­ ют владельцам приглашение на собрание акционеров и т.п. Это и отли­ чает именные бумаги от предъявительских. По предъявительской бума­ ге дивиденды выплачивают тому, кто пришел и предъявил сертификат, а по именной бумаге — тому, кто числится в реестре. Кроме того, ре­ естр может понадобиться руководству эмитента для того, чтобы конт­ ролировать состав владельцев, отслеживать попытки массовой скупки акций и иные недружественные действия.

Акционерное общество может выполнять функции регистратора само или передавать их выполнение сторонней организации, оказываю­ щей услуги по ведению реестров. Традиционно в роли таких организа­ ций выступают банки или специализированные регистраторы. (Отме­ тим, что в США регистраторов называют трансфер-агентами, в то вре­ мя как в России трансфер-агентами обычно являются организации, которые сами реестр не ведут, а помогают инвестору и регистратору произвести регистрацию смены собственности.) Эмитент заключает с регистратором договор о ведении реестра и платит ему за выполняе­ мую работу. При этом эмитент может поручить ведение реестра только одному регистратору, в то время как регистратор может вести реестр для многих эмитентов.

Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, ис­ полняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра. По документарным выпускам регистратор отвечает за выда­ чу на руки сертификатов ценных бумаг и контроль за их обращением.

При смене владельца регистратор должен выписать сертификат на имя нового владельца и при этом убедиться, что сданный ему для переофор­ мления сертификат действительно принадлежит тому, кто его сдал, а не РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ украден и не находится в розыске, т.е. регистратор учитывает права собственности инвесторов на принадлежащие им ценные бумаги.

Кроме того, регистратор оформляет блокировку ценных бумаг, свя­ занную с арестом, залогом или другими операциями. Регистратор, как пра­ вило, является агентом эмитента по выполнению корпоративных действий в отношении ценных бумаг, таких, как сплит (расщепление акций на более мелкие), консолидация, конвертация и др. Через регистратора эмитент может передавать информационные сообщения своим инвесторам, регист­ ратор также может выступать в роли платежного агента эмитента.

Регистратор выполняет свои основные обязанности по сбору и пере­ даче реестра эмитенту следующим образом. Он ведет лицевые счета вла­ дельцев ценных бумаг. На лицевом счете указано число принадлежащих владельцу ценных бумаг, а также вся необходимая информация о вла­ дельце. Если произошла сделка купли-продажи, то смена владельца дол­ жна быть отмечена в реестре. Иначе эмитент будет законно продолжать исполнять свои обязанности по отношению к прежнему владельцу.

Таким образом, лицевой счет представляет собой совокупность дан­ ных о зарегистрированном лице, о принадлежащих ему ценных бумагах и операциях с ними. Держатель реестра может вести следующие типы лицевых счетов:

• эмиссионный счет эмитента — на него зачисляются ценные бума­ ги эмитента, прошедшие в установленном порядке государственную ре­ гистрацию выпуска, и списываются по мере размещения или погашения;

• лицевой счет эмитента — на него зачисляются размещенные ак­ ции эмитента, выкупленные по требованию акционеров или приобрета­ емые на баланс по решению совета директоров;

• лицевой счет зарегистрированного лица — счет, который откры­ вается владельцу, номинальному держателю, залогодержателю или до­ верительному управляющему.

В реальности регистрационная деятельность в России может быть затруднена. Например, крайне неудобно, когда для регистрации каж­ дой сделки приходится постоянно ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и повы­ шает стоимость регистрации. Да и эмитенту его реестр нужен не каж­ дый день, а лишь в определенные моменты. По всем этим причинам ши­ рокое распространение получил институт «номинального держателя».

Номинальный дермсатель — это лицо, на которое в реестре записаны ценные бумаги, тогда как на самом деле он не является их собственни­ ком. Но.минальный держатель са.м ведет учет реальных собственников.

Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у но­ минального держателя, то при купле-продаже меняется состояние сче УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI Т В у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, за­ О писанных на него, остается неизменным и состояние его счета у регист­ ратора не меняется. Поэтому не нужно ехать к регистратору и оформ­ лять у него произведенную сделку. Смена собственника оформляется у номинального держателя. Это очень удобно, если эмитент и его регист­ ратор находятся далеко от основных финансовых рынков. Институт но­ минальных держателей позволяет приблизить место оформления смены собственника к месту совершения большинства сделок и вследствие этого значительно ускорить и удешевить регистрацию сделок. В те мо­ менты, когда эмитенту нужен полный реестр владельцев его бумаг, ре­ гистратор посылает запрос номинальному держателю, и тот предостав­ ляет ему полный список истинных собственников, чьи счета он ведет.

Итак, основная обязанность регистратора — своевременное предос­ тавление реестра эмитенту. Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, — ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументар­ ном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги.

Таким образом, в деятельности регистратора, как правило, совмеща­ ются две основные обязанности — составлять реестры для эмитента и учитывать права собственности инвесторов на ценные бумаги.

Во многих развитых странах институт регистраторов отсутствует как таковой. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам с успехом берет на себя депозитарная система. Подобная картина, как правило, наблюдается в странах, которые в соответствии с рекоменда­ циями «группы тридцати» создали у себя центральный депозитарий.

Примерами таких стран являются Германия, Швеция и остальные скан­ динавские страны, Швейцария и др. В некоторых странах (например, во Франции) регистраторы все еще существуют, но вытеснены на перифе­ рию фондового рынка. Все еще традиционно много регистраторов в США, однако и там постоянно расширяющаяся депозитарная система все больше и больше вытесняет регистраторов. Следует, по-видимому, признать неперспективность регистраторского бизнеса. Депозитарные системы, специально приспособленные для ведения ценнобумажных сче­ тов владельцев, легко выполняют побочную функцию по составлению полного списка владельцев ценных бумаг данного вида, что, в конеч­ ном счете, делает регистраторов ненужными.

Сейчас в России институт регистраторов развит достаточно сильно.

Ведение реестра самим эмитентом возможно только в том случае, если число держателей его ценных бумаг не превышает 500. Регистратор, являясь профессиональным участником рынка ценных бумаг, не может совмещать эту деятельность с другими видами профессиональной дея РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ тельности, т.е. деятельность по ведению реестра собственников имен­ ных ценных бумаг рассматривается как исключительная. В роли регис­ тратора может выступать только юридическое лицо, имеющее соответ­ ствующую лицензию.

В соответствии с российским законодательством в обязанности дер­ жателя реестра входит:

• вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения;

• производить операции на лицевых счетах владельцев и номиналь­ ных держателей ценных бумаг только по их поручению;

• доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляе­ мую эмитентом;

• предоставлять зарегистрированным в системе ведения реестра вла­ дельцам и номинальным держателям ценных бумаг, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, данные из реестра об имени (наимено­ вании) зарегистрированных в нем владельцев и о количестве, катего­ рии и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг;

• информировать зарегистрированных в системе ведения реестра вла­ дельцев и номинальных держателей о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав;

• строго соблюдать порядок передачи системы реестра при растор­ жении договора с эмитентом.

Наиболее важными операциями на лицевых счетах владельцев и но­ минальных держателей ценных бумаг можно считать следующие.

Открытие лицевого счета. С этой операции по существу и начинает­ ся ведение реестра. Регистратор не сможет выполнить никакого указа­ ния эмитента или инвестора, если не будет его лицевого счета. Физи­ ческое лицо открывает лицевой счет либо само, либо поручает открыть его своему уполномоченному представителю. Лицевой счет юридичес­ кого лица может быть открыт только его уполномоченным представи­ телем. Важным моментом при открытии лицевого счета является соб­ ственноручная подпись физического лица или должностного лица, име­ ющего право действовать от имени юридического лица без доверенности.

Внесение изменений в информацию лицевого счета о зарегистриро­ ванном лице. Если у зарегистрированного лица происходят какие-либо изменения в информации, включаемой в анкету зарегистрированного лица (наименование для юридического лица, почтовый адрес, номер те­ лефона и т.д.), то оно обязано сообщить об этом регистратору и запол­ нить новую анкету зарегистрированного лица. На основании новой ан­ кеты регистратор внесет необходимые изменения в информацию лице­ вого счета о зарегистрированном лице.

ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Внесение в реестр записей о переходе прав собственности на ценные бумаги. Такие записи связаны со списанием какого-либо количества цен­ ных бумаг с лицевого счета или, напротив, с их зачислением на лицевой счет. Они могут производиться регистратором только на основании пе­ редаточного распоряжения зарегистрированного лица (того, кто пере­ дает ценные бумаги, или того, кто их получает). При этом регистратор вносит записи в реестр о переходе права собственности на ценные бу­ маги только в том случае, если;

• представлены те документы, которые необходимы в соответствии с действующими законами и практикой;

• представленные документы содержат необходимую информацию для внесения изменений по количеству ценных бумаг на лицевом счете зарегистрированного лица;

• количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряже­ нии, не превышает количество ценных бумаг, учитываемых на лице­ вом счете лица, передающего ценные бумаги;

• в системе ведения реестра имеется собственноручная подпись за регистрирован}юго лица или его уполномоченного представителя и мож­ но произвести сверку подписей;

• нет запрета на проведение операций по лицевому счету зарегист­ рированного лица, передающего ценные бумаги;

• учтены ограничения, установленные эмитентом, по обращению ценных бумаг.

Операции по поручению эмитента. Так как эмитент рассматривает регистратора как орган, который предоставляет ему необходимую ин­ формацию о держателях его ценных бумаг, регистратор по поручению эмитента предоставляет ему список лиц, имеющих право на получение доходов по ценным бумагам. Такой список содержит информацию о заре­ гистрированных лицах, имеющих право на получение дохода, о месте их нахождения, почтовом адресе, количестве ценных бумаг, сумме начис­ ленного дохода, сумме налоговых выплат, подлежащих удержанию, сум­ ме к выплате. Для составления этого списка регистратору необходимо получить от эмитента распоряжение о подготовке такого списка, а также информацию о предстоящей выплате дохода по ценным бумагам (сведе­ ния о том, какой орган управления эмитента принял решение о выплате дохода, на какую дату должен быть составлен список зарегистрирован­ ных лиц, имеющих право на получение дохода, в какой форме предпола­ гается произвести выплату дохода, в каком размере и когда будет вып­ лачиваться доход, кто будет производить выплату дохода).

Эмитент вправе потребовать от регистратора подготовить ему список акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Эмитент предоставляет регистратору необходимую информацию для внесения записей о размещении ценных бумаг, их конвертации или по гащении, а также о консолидации или расщеплении.

1 1. 5. ДЕПОЗИТАРИИ Депозитарием называется организация, которая ока­ зывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги. Другими словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Ведение счетов дает депозитарию возможность фик­ сировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учи­ тывать те имущественные права, которые закреплены ими. Счета, пред­ назначенные для учета ценных бумаг, называются «счета депо».

Депозитарии появились для ускорения расчетов на организованных рынках ценных бумаг. Первые депозитарные системы создавались для обслуживания фондовых бирж, где профессиональные участники рын­ ка постоянно соверщают сделки между собой и где требования к опе­ ративности регистрации смены собственника и эффективности этой процедуры особенно высоки. Можно представить себе следующую си­ туацию: договорившись между собой, торгующие на бирже брокеры собирают все хранящиеся у них сертификаты ценных бумаг (свои и принадлежащие их клиентам) и депонируют их в биржевой депозита­ рий. При этом во всех реестрах данные ценные бумаги переписывают­ ся со счетов брокеров на счет биржевого депозитария как номинально­ го держателя. Каждому брокеру в биржевом депозитарии открывается счет депо, на котором учитывают все принадлежащие ему ценные бумаги. Теперь при оформлении результатов сделки, совершенной между брокерами на этой бирже, не надо обрап1аться к дорогим и неторопливым услугам регистратора. Смена собственника отражает­ ся на счетах депо биржевого депозитария. При этом отпадает необхо­ димость переоформлять сертификаты, которые выписаны на депозита­ рий и продолжают находиться в его хранилище. Поэтому расчеты по ценным бумагам становятся безналичными и сводятся к внесению из­ менений в счета депо.

При сборе реестра по одному из депонированных выпусков ценных бумаг (если это нужно эмитенту) депозитарий, будучи номинальным держателем, сообщит регистратору имена истинных владельцев. Одна­ ко во многих случаях эмитенты предпочитают не собирать полный ре ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ естр, а исполняют свои обязанности с помощью депозитария. Например, при выплате дивидендов эмитент переводит в депозитарий сумму де­ нег, соответствующую числу ценных бумаг, находящихся на счете де­ позитария. Депозитарий в свою очередь перечисляет дивиденды своим клиентам в соответствии с количеством ценных бумаг этого выпуска, находящихся на их счетах депо. Отсюда возникает еще одна функция депозитария. Он является посредником между эмитентом и инвестором.

Депозитарий помогает клиенту, депонировавшему свои ценные бума­ ги, получить причитающиеся ему блага, передает всю предназначенную для него информацию, поступающую от эмитента. Кроме того, депози­ тарий снимает эти обязанности с эмитента, чем облегчает ему исполне­ ние обязательств по ценным бумагам. Например, эмитент может при­ бегнуть к помощи депозитария для организации заочного голосования.

Таким образом, в наличии депозитария как промежуточного звена в це­ почке между эмитентом и инвестором заинтересованы все участники рынка ценных бумаг.

Для того чтобы депозитарий мог полноценно выполнять свои посред­ нические функции, его положение должно быть «узаконено». Другими словами, депозитарий каким-то образом должен быть включен в систе­ му обслуживания данного выпуска ценных бумаг и признаваться в та­ ком качестве эмитентом. Как правило, для этого депозитарий стано­ вится номинальным держателем или, заключив договор с эмитентом, головным депозитарием по данному выпуску ценных бумаг.

В России депозитарий рассматривается как составной элемент учет­ ной системы. Под учетной системой понимают совокупность институ­ тов фондового рынка, которые ведут записи, удостоверяющие права клиентов на ценные бумаги. В России и за рубежом необходимость учет­ ной системы связывают с тем, что подавляющая часть оборота ценных бумаг происходит в безналичной форме. Поэтому должны быть инсти­ туты, регистрирующие этот оборот и связанный с ним переход права собственности на ценные бумаги. В России к таким институтам отно­ сят регистраторов и депозитарии.

Итак, депозитарий — профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий депозитарные услуги, а его клиент называется депонентом.

Депозитарий может оказывать своим депонентам околодепозитар­ ные услуги, которые содействуют реализации владельцами имуществен­ ных прав, закрепленных ценными бумагами, например, участие в уп­ равлении акционерным обществом, получение доходов по ценным бу­ магам, проверка подлинности сертификатов ценных бумаг, оформление сертификатов ценных бумаг и передача их третьим лицам и т.д.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Депозитарием может быть только юридическое лицо. Депозитарная деятельность может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Чаще всего депозитарная деятель­ ность совмещается с деятельностью по выявлению взаимных обяза­ тельств по сделкам (расчетно-клиринговой деятельностью).

Депозитарная деятельность подлежит лицензированию. Лицензия на осуществление депозитарной деятельности выдается сроком до трех лет.

Основными требованиями для получения лицензии являются финансо­ вая обеспеченность и профессиональная пригодность. Финансовую обес­ печенность связывают с требованиями необходимого собственного ка­ питала. (Например, в 1998 г. минимальный размер собственного капи­ тала для депозитарной деятельности был установлен в сумме 75 минимальных размеров оплаты труда, установленных законодатель­ ством Российской Федерации.) Депозитарии в настоящее время принято делить на расчетные и кас тодиальные (рис. 11.1).

Расчетные депозитарии обслуживают участников организованных рынков. Расчетными их называют потому, что они, кроме депозитар­ ной деятельности, ведут расчеты по сделкам или взаимодействуют с клиринговыми и торговыми системами, чтобы обеспечить расчеты по сделкам с ценными бумагами своих депонентов.

Кастодиальные депозитарии оказывают услуги непосредственным владельцам ценных бумаг, поэтому их часто называют клиентскими. В России их делят на специализированные и неспециализированные. Не­ специализированные совмещают депозитарную деятельность с посред­ нической деятельностью (брокерской, дилерской, деятельностью по уп­ равлению ценными бумагами). Специализированные обслуживают па­ евые инвестиционные фонды или конкретного эмитента, который при эмиссии своих документарных именных ценных бумаг принял рещение об их обязательном централизованном хранении.

Для выполнения функций, которыми наделен депозитарий, нужно заключить со своими клиентами, которых называют депонентами, спе­ циальный договор. Такой договор называют депозитарным договором.

Он составляется обязательно в письменной форме, так как содержит обязательство сторон и условия, в соответствии с которыми депозита­ рий будет выполнять поручения депонентов. Что же должно быть ука­ зано в депозитарном договоре? Прежде всего, в нем следует указать, какие функции будет выполнять депозитарий, что поручает депонент депозитарию. Депонент может выбрать одну из функций или несколько.

Он может в соответствии с договором поручить депозитарию только Депозитарии Обшие функции 1. Прием на хранение и учет ценных бумаг 2. Учет ограничений и перехода прав на ценные бумаги X 3. Ведение записей по счетам депо в электронной форме > о 4. Осуществление корпоративных действий по поручению эмитента Кастодиальные Расчетные Специфические функции Специфические функции 1. Сбор информации для эмитента и выплата дивидендов, 1. Обеспечение расчетов и поставки ценных бумаг по г:

процентов и иных доходов по ценным бумагам клиентов сделкам, заключенным через организатора торговли 2. Обеспечение клиента информацией от эмитента и на внебиржевом рынке X 3. Предоставление бухгалтерской отчетности клиенту 2. Взаимодействие с клиринговыми и торговыми > 4. Учет денежных средств клиента системами с целью обеспечения расчетов по сделкам 5. Ведение инвестиционного портфеля клиента m с ценными бумагами Специализированные Специализированные расчетные депозитарии Специализированный депозитарий паевого X инвестиционного фонда (ПИФ) Не совмещают депозитарную деятельность с иными (Л Регистрирует в системе ведения реестра владельцев видами деятельности на рынке ценных бумаг < ценных бумаг, составляющих имущество ПИФа Ведет реестр владельцев инвестиционных паев ПИФа > при отсутствии специализированного регистратора Расчетно-депозитарные организации Специализированный головной депозитарий Совмещают депозитарную деятельность Обеспечивает обязательное централизованное хранение с клиринговой деятельностью на рынке ценных бумаг документарных ценных бумаг эмитента Ведет реестр владельцев ценных бумаг Депозитарно-расчетные объединения Неспециализированные > 1. Совмещают депозитарную деятельность с клиринговой деятельностью на рынке ценных Совмещают депозитарную деятельность с деятельностью > бумаг по доверительному управлению или с брокерско-дилерской 2. Оказывают услуги своим членам деятельностью на рынке ценных бумаг го и Рис. 11.1. Классификация депозитариев по функциональным признакам и совмещаемым видам деятельности РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ хранение и учет своих ценных бумаг или кроме хранения и учета цен­ ных бумаг депонент может поручить депозитарию покупать другие цен­ ные бумаги или продавать те, которые находятся на хранении, высту­ пать от его имени на общем собрании акционеров, получать доход по принадлежащим депоненту ценным бумагам и т.д.

В депозитарном договоре указывается порядок действий как депо­ нента, так и персонала депозитария. Этот договор служит основанием для открытия депоненту специального счета счета депо.

В рамках одного счета депо могут учитываться различные выпус­ ки ценных бумаг. Кроме того, ценные бумаги одного выпуска могут находиться в различных состояниях. Например, частично они могут быть заложены, частично выставлены на торги и т.п. Для того чтобы отразить все детали состояния ценных бумаг, вводится понятие лице­ вого счета депо. Лицевой счет депо — минимальная единица депози­ тарного учета. На нем учитываются ценные бумаги одного выпуска, находящиеся в одном и том же состоянии. Для открытия лицевого счета депо не требуется заключения особого договора. Лицевые счета открываются по мере необходимости при выполнении тех или иных операций депозитария. Совокупность лицевых счетов владельца обра­ зует его счет депо.

Некоторые лицевые счета могут быть объединены общим призна­ ком. Например, ценные бумаги нескольких выпусков, переданные в за­ лог по одному договору, или все ценные бумаги, выставленные на тор­ ги в рамках одной торговой системы, и т.п. Поэтому для более точного отражения в депозитарном учете отношений, возникающих на фондо­ вом рынке в процессе обращения ценной бумаги, появляется понятие «раздел счета депо», который состоит из одного или нескольких лице­ вых счетов, объединенных общим признаком. Разделу счета депо соот­ ветствует некоторый документ, в котором описаны основные правила работы с лицевыми счетами, попавшими в данный раздел. В принципе возможно иерархическое подчинение разделов счета депо, если это выз­ вано иерархическим подчинением соответствующих документов, одна­ ко эти вопросы, равно как и стандартизацию типов разделов, пока нельзя считать полностью проработанными. Такова конструкция счета депо депонента или, иными словами, пассивного счета депо.

По аналогии с денежными счетами счета депо бывают пассивными и активными. На пассивных счетах ценные бумаги учитываются в разре­ зе владельцев, а на активных счетах — в разрезе мест хранения. То есть, как и для каждого владельца, для каждого места хранения открывается свой счет депо. На нем учитываются все ценные бумаги, находящиеся в этом месте хранения. Конструкция активного счета депо полностью ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ повторяет конструкцию пассивного счета депо. Активный счет депо также разбивается на лицевые счета, которые могут объединяться в разделы. Каждая ценная бумага, находящаяся на хранении в депозита­ рии, учитывается дважды: по активу и по пассиву. Отсюда вытекает понятие «баланса депо». Количество ценных бумаг одного выпуска на активных счетах должно быть равно количеству ценных бумаг одного выпуска, учитываемых на пассивных счетах. Иными словами, обяза­ тельства депозитария перед клиентами должны быть обеспечены имею­ щимися на хранении активами раздельно по каждому выпуску ценных бумаг. Это основное требование депозитарного учета, которое позво­ ляет максимально приблизить его к стандартным правилам денежного балансового учета.

Различают открытый, закрытый и маркированный способы учета ценных бумаг в депозитариях. При открытом способе учета сертифика­ ты всех ценных бумаг одного выпуска учитываются «в одной куче».

Нельзя сказать, какому именно из депонентов какой именно сертификат принадлежит. Поручения на исполнение депозитарных операций при та­ ком виде учета принимаются только с указанием числа ценных бумаг без указания их индивидуальных признаков.

При закрытом способе учета депозитарию известно, какие именно ценные бумаги принадлежат данному депоненту. При таком способе учета поручения от депонента принимаются с указанием индивидуаль­ ных признаков ценных бумаг или удостоверяющих их сертификатов.

Открытый способ значительно технологичнее и проще, и именно его следует рекомендовать для организации учета эмиссионных ценных бумаг, когда потребительские свойства разных ценных бумаг одного выпуска не отличаются друг от друга. Именно открытый способ учета позволяет наиболее эффективно организовывать безналичные расчеты на организованных рынках.

Закрытый способ учета рекомендуется использовать в особых слу­ чаях, когда свойства ценных бумаг одного и того же выпуска могут быть различными. Например, мы можем неодобрительно относиться к лотерейным розыгрышам по принадлежащим владельцам акциям, но если нам приходится учитывать ценные бумаги такого выпуска в депозита­ рии, то мы вынуждены организовать их закрытый учет. И открытый, и закрытый способы депозитарного учета следует отличать от хранения ценностей как таковых. Депозитарное хранение отличается от хране­ ния ценностей (в том числе и сертификатов ценных бумаг) «в сейфе» тем, что по поручению клиента с ценными бумагами могут произво­ диться депозитарные операции (в частности, безналичные списания и зачисления), тогда как при «сейфовом» хранении возможный набор РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ операции ограничивается приемом ценностей на хранение и снятием их с хранения.

В последнее время вьщеляют еще один способ учета ценных бумаг — маркированный. Он предполагает, что ценные бумаги разбиваются на группы, отличающиеся условиями выпуска или особенностями хране­ ния (учета). Депозитарий вправе самостоятельно определить способ учета прав на ценные бумаги, если он не оговорен в депозитарном договоре.

Работа депозитария выражается в проводимых им депозитарных операциях. Депозитарная операция — совокупность действий депози­ тария с учетными регистрами, хранящимися сертификатами ценных бумаг и другими материалами депозитарного учета. Можно выделить следующие классы депозитарных операций: административные, инвен­ тарные, информационные, комплексные и глобальные.

Административные операции связаны с открытием и закрытием счетов депо. Они могут быть двух видов: счет депо депонента и счет депо по месту хранения ценных бумаг. Счет депо депонента открывает­ ся на основании депозитарного договора при заполнении депонентом ан­ кеты клиента и счета депо. Счет депо по месту хранения ценных бумаг открывается на основании внутренних документов депози­ тария. Закрытие счета депо проводится по поручению клиента, при ус­ ловии нулевого остатка ценных бумаг на счете депо или при расторже­ нии депозитарного договора, а также при ликвидации депозитария.

Инвентарные операции изменяют остаток ценных бумаг на счете депо, поэтому они связаны с приемом ценных бумаг, их переводом или перемещением, а также со снятием ценных бумаг с хранения или учета.

Информационные операции связаны с составлением отчетов и спра­ вок о состоянии счета депо по поручению депонентов.

Комплексные операции — это операции, которые включают элемен­ ты разных классов операций. Например, депозитарий может блокиро­ вать ценные бумаги депонента, т.е. он временно прекращает движение ценных бумаг по счетам. Такая операция имеет черты и администра­ тивных, и инвентарных операций.

Глобальные операции депозитария затрагивают все ценные бумаги конкретного выпуска или их значительную часть. Такие операции про­ водятся но инициативе эмитента и связаны с выплатой дохода по цен­ ным бумагам, погашением долговых ценных бумаг, конвертацией об­ лигаций или акций.

ГЛАВА XI УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 1 1. 6. РАСЧЕТНО-КЛИРИНГОВЫЕ ОРГАНИЗАЦИИ Совершение сделок с ценными бумагами сопровожда­ ется не только их передачей от одного владельца к другому или пере­ учетом прав собственности на них у реестродержателей или в депозита­ риях, но и противоположно направленной передачей денег за эти ценные бумаги от их покупателя к продавцу. Если речь идет о разовых или не­ многочисленных сделках, то расчеты по ним производятся обычным путем, как и при сделках купли-продажи других товаров. Однако на рынке ценных бумаг, организованном в форме биржевой торговли или на основе компьютерных систем торговли, число сделок и участников торговли очень велико, что объективно привело к выделению деятель­ ности по расчетам с ценными бумагами в специфическую сферу с обра­ зованием расчетно-клиринговых организаций.

В практике эти организации могут иметь такие названия, как: рас­ четная палата, клиринговая палата, клиринговый центр, расчетный центр и т.п. в самом общем виде расчетно-клиринговая организация — это профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализированная организация, которая осуществляет расчетное обслуживание участни­ ков организованного рынка ценных бумаг и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок.

Основные цели такой организации:

• выявление позиций участников сделок и их урегулирование;

• снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка;

• сокращение времени расчетов;

• снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые име­ ют место при расчетах.

Расчетно-клиринговая организация может существовать в форме закрытого акционерного общества или некоммерческого партнерства и должна иметь лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которая выдается на срок до трех лет. Она может обслуживать какую-либо одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Последний вариант предпочтительнее, так как обычно профессиональные фондовые посредники работают сразу на многих фондовых биржах и для них удобнее и выгоднее, если рас­ четное обслуживание всех таких рынков ведется в одном месте.

Расчетно-клиринговые организации могут быть не только нацио­ нальными, но и международными, а в перспективе — всемирными. Это отражает происхождение процессов интернационализации национальных рынков ценных бумаг.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Деятельность расчетно-клиринговых организаций включает:

• проведение расчетных операций между членами расчетно-клирин говой организации (а в ряде случаев — и другими участниками фондо­ вого рынка);

• осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;

• сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершен­ ным на рынках, которые обслуживаются данной организацией;

• разработку расписания расчетов, т.е. установление строгих сро­ ков, в течение которых денежные средства и соответствующая им ин­ формация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;

• контроль за перемещением ценных бумаг (или других активов, ле­ жащих в основе биржевых сделок) в результате исполнения контрактов;

• гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов (сделок);

• бухгалтерское и документарное оформление произведенных рас­ четов.

Как правило, расчетно-клиринговая организация — это коммерчес­ кая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники до­ ходов складываются из:

• платы за регистрацию сделок;

• поступлений от продажи информации;

• прибыли от обращения денежных средств, находящихся в распоря­ жении организации;

• поступлений от продажи своих технологий расчетов, программно­ го обеспечения и т.п.;

• других доходов.

Без расчетно-клиринговых организаций невозможна торговля про­ изводными ценными бумагами — фьючерсными контрактами и бирже­ выми опционами.

Взаимоотношения между расчетно-клиринговой организацией и ее членами, биржами и другими организациями строятся на основе соот­ ветствующих договоров.

Членами такой организации обычно являются крупные банки и круп­ ные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи.

Расчетно-клиринговые организации не имеют права проводить кре­ дитные и большинство других активных операций (вкладывать деньги в ценные бумаги и т.п.) в отличие от коммерческих банков. Содержание расчетно-клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг рассмат­ ривается в учебнике «Биржевое дело».

УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА XI Как правило, расчетно-клиринговые организации не ограничивают круг своей деятельности только расчетным обслуживанием, а одновре­ менно выполняют и услуги депозитарного характера.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Профессиональные участники рынка ценных бумаг — юридические лица, в том числе и кредитные организации, а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, специализирующиеся на оказании услуг всем участникам фондового рынка.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-пра­ вовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комис­ сионера, действующего на основе договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-про­ дажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен 1юкупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Управление ценными бумагами — доверительное управление пере­ данными во владение управляющему учредителем управления ценны­ ми бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвести­ рования в ценные бумаги, а также ценными бумагами и денежными сред­ ствами, полученными в результате его деятельности на рынке ценных бумаг в интересах выгодоприобретателя.

Управляющий — профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами.

Учредитель управления — собственник имущества (ценных бумаг и денежных средств), переданного в доверительное управление.

Выгодоприобретатель — лицо, в интересах которого происходит управление ценными бумагами (учредитель управления или названное им третье лицо).

Регистратор — профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на право ведения реестра владельцев именных цен­ ных бумаг.

Реестр — список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату.

Лицевой счет — совокупность данных о зарегистрированном лице, принадлежащих ему ценных бумагах и операциях с ними.

Депозитарий - профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на оказание услуг по хранению сертификатов цен РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ П Х бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги.

Ы Депонент клиент депозитария.

Счет депо — совокупность записей, объединенных общим призна­ ком, которая используется для учета ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация — профессиональный участник рын­ ка ценных бумаг, специализированная организация, которая осуществля­ ет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг и выявляет их позиции по результатам заключенных сделок.

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету при поставке ценных бумаг и расчетах по ним.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его нормальное функционирование, делятся на посредников и организации, составляю­ щие его инфраструктуру. Посредники на рынке ценных бумаг делятся на финансовых посредников и посредников, которые считаются профес­ сиональными участниками рынка ценных бумаг. Организации инфра­ структуры рынка ценных бумаг обслуживают участников этого рын­ ка. Они могут функционировать только при наличии соответствующей лицензии, так как их деятельность в соответствии с Федеральным зако­ ном «О рынке ценных бумаг» относится к профессиональной.

Особое место на рынке ценных бумаг занимает коммерческий банк, поскольку он может выступать как в роли эмитента и инвестора, так и в роли профессионального участника рынка ценных бумаг.

Операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг не имеют существенных отличий от таких же операций, совершаемых другими участниками рынка. Они так же, как и любое другое акционерное об niecTBO, используют эмиссию акций для формирования или увеличения уставного капитала. Хотя в отличие от других эмитентов коммерчес­ кие банки для привлечения заемного капитала широко используют вы­ пуск депозитных и сберегательных сертификатов, а также векселей.

Инвестиционная деятельность банков может осуществляться как за счет собственных, так и за счет привлеченных средств. Как правило, она связана с формированием инвестиционного портфеля банка и отра­ жается в его инвестиционной политике.

Выполнение коммерческими банками профессиональных видов дея­ тельности связано с созданием дочерних финансовых компаний, органи­ зацией крупных финансово-банковских групп.

ГЛАВА X I I Фондовая биржа и организаторы внебиржевого рынка 1 2. 1. ЗАДАЧИ И ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Согласно действующему российскому законодатель­ ству, фондовая бирмса относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т.е. «непосредственно способству­ ющим заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумага­ ми». По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профес­ сиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем поло­ жением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как ее участник.

Фондовые отделы других (товарных и валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей деятельности (за исключением вопросов организации) не отличаются от последних.

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа пер­ воначально занимается исключительно созданием необходимых усло­ вий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслу­ живание.

Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивать соблюде­ ние интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли. Первая за­ дача фондовой биржи заключается в том, чтобы предоставить место РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ Д Я торговли, иначе говоря, централизовать место, где может происхо­ Л дить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторич­ ная их перепродажа. При этом принципиальным отличием бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг является установле­ ние обязательного требования ко всем участникам торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами. В этом смысле фондовая бир­ жа представляет собой организацию со своими исторически сложив­ шимися правилами ведения торгов. И несмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующий физического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным, экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (со своего рабочего места), обязательным остается соблюдение уста­ новленных правил торговли и системы ее регулирования, а также готовность всех участников торгов эти правила соблюдать.

Для выполнения первой задачи (централизовать торговлю ценными бумагами в одном месте) фондовой бирже необходимо не только отра­ ботать правила и системы регулирования торговли, но также вырабо­ тать достаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги для продажи, а также к членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю и представляют интересы клиентов, не имеющих возможности принимать непосредственное уча­ стие в торговле на бирже и вынужденных прибегать к услугам посред­ ников. Кроме того, биржа должна располагать обученным высококва­ лифицированным персоналом, способным как провести сам биржевой торг, так и обеспечить эффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Необходимость выполнения перечисленных выше требований объясняется тем, что инвестор и эмитент ищут лик­ видные и эффективные рынки, которые характеризуются «узким» спрэ дом, эффективными торговыми системами, большим оборотом и эф­ фективной защитой инвестора.

Второй задачей фондовой биржи следует считать установление рав­ новесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество как продавцов, так и покупа­ телей, предоставляя им рыночное место, где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условий торговли, но и для вы­ явления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценных бумаг. Кро­ ме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых в про­ цессе биржевого торга цен. Для решения указанной задачи биржа обес­ печивает открытость информации об эмитенте и его ценных бумагах, стандартизацию методов установления цен, использование средств мас­ совой информации для распространения информации о котировках цен ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА И сделках. Это позволяет членам биржи и профессиональным участни­ кам знать самые последние цены, по которым можно совершать сделки, а также объемы заключенных сделок. Зарубежные биржи с помощью такой службы, как Телетекст, на экранах домашних телевизоров устра­ ивают для частных лиц показ цен акций, котирующихся на бирже. Это дает возможность заинтересовать в биржевой торговле новых участни­ ков, прежде всего покупателей.

Третья задача биржи заключается в том, что она должна не только аккумулировать временно свободные денежные средства, но и перерас­ пределять их. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает воз­ можность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой — расширению круга соб­ ственников. При этом биржа создает возможности для перепродажи при­ обретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собствен­ ности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, бир­ жа освобождает покупателя от обязанности владения ими «вечно». У него появляется возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств, в частности вложить их в другие, более привлекательные для него цен­ ные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, получен­ ные им при э.миссии ценных бумаг денежные средства остаются в его распоряжении, изменяется только акционер (при купле-продаже акций) или кредитор (при купле-продаже облигаций).

Четвертой задачей фондовой биржи можно считать обеспечение глас­ ности, открытости биржевых торгов. Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценные бумаги средства обяза­ тельно принесут доход. Как дивиденды, так и курсовая стоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гаранти­ рует лишь то, что участники торгов могут иметь достаточную и до­ стоверную информацию для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждо­ му заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государ­ ственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг за каждый биржевой день. Биржа должна обеспечить доступность информации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всех участников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ О И должны обладать одинаковой информацией, т.е. все должны нахо­ Н диться в одном положении. Биржа также должна комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятая задача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм для беспристрастного раз­ решения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут их раз­ решать, а также возможные компенсации пострадавшей стороне. Мно­ гие биржи для решения задачи арбитража создают специальные арбит­ ражные комиссии, в состав которых включают независимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решении спо­ ров. Арбигражная комиссия должна беспристрастно выслушать обе сто­ роны и принять взвешенное решение. Влиятельность арбитражной ко­ миссии должна быть общепризнанной. Для усиления значимости ей при­ дается иногда статус третейского суда, и тогда решения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но и обязательный ха­ рактер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо как для потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для испол­ нения. Хотя всякий арбитраж предполагает апелляцию.

Шестой задачей биржи считают обеспечение гарантий исполнения сде­ лок, заключенных в биржевом зале. Вьшолнение этой задачи достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котиру­ ются на ней. Надежность в свою очередь обеспечивается тем, что к обра­ щению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые прошли проверку, а значит, соответствуют предъявляемым требованиям.

Кроме того, на бирже имеется возможность подтверждения условий покупки или продажи цешюй бумаги.

Как только участники торгов (член биржи, брокеры — представите­ ли продавца и покупателя) согласовали условия сделки, последние тут же регистрируются, и каждый участник торгов по этой сделке получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может быть ни­ каких споров о том, какое конкретное соглашение было достигнуто по поводу той или иной сделки.

Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности по­ средника при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржа принимает на себя ответственность за вьшолнение всех подтвер­ жденных сделок, т.е. что покупки будут оплачены, а все проданные ак­ ции будут доставлены для передачи новому покупателю или по его ука­ занию другому лицу. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всем покупателям и продавцам гарантию, что их операции будут полностью завершены.

ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА Наиболее существенной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок: сможет ли покупатель заплатить за цен­ ные бумаги, на покупку которых он дал указание, или сможет ли прода­ вец действительно представить ценные бумаги, в отношении которых он дал указание о продаже. Хотя биржа не может проверить каждого конкретного продавца и покупателя, она может и должна предъявлять жесткие требования как к профессионализму участников торгов, так и к их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигается за счет постоянного совершенствования системы клиринга и расчетов.

Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем за системой, обслуживающей биржу (уменьшение риска системы в связи с ее повреж­ дением или риска цепного невыполнения финансовых условий).

Биржа должна обеспечивать постоянный контроль за состоянием сво­ их внутренних систем коммуникаций, чтобы гарантировать их надеж­ ность, и осуществлять надзор за соблюдением финансовой дисциплины ее членов — участников торгов, чтобы банкротство одного члена (уча­ стника) не повлекло за собой банкротства другого.

Гарантия исполнения сделок, заключенных на бирже, тесно связана с такой проблемой, как защита денег клиента. Самостоятельно ре­ шить эту проблему биржа не может, однако в своих правилах торгов­ ли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента, по которым еще не наступил срок платежа но сделке, должны хранить деньги клиента отдельно от своих собственных денег. Правила ю р говли биржи могут включать требование, чтобы такие деньги были положены на отдельный инвестиционный банковский счет в банке третьей стороны так, чтобы в случае неспособности фирмы ~ члена биржи выполнить свои собственные финансовые обязательства она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиента. Сис­ тема pei улирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должна про­ водить регулярные проверки правильности ведения учета операций и осуществлять контроль ведения банковского счета (в основном еже­ дневно).

Седьмая задача биржи заключается в разработке этических стандар­ тов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для ее выполне­ ния на бирже принимаются специальные соглашения, которые разреша­ ют использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации.

Биржа должна контролировать разработанные ею стандарты и ко­ декс поведения, применять штрафные санкции вплоть до приостановки деятельности или лишения лицензии в случае их несоблюдения.

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи. В них излагаются основы взаимоотношений с клиентами. Сюда включают вопросы, относящиеся к рекламе, — что разрешено и что не разрешено;

извещение о подтверждении — минималь­ ный перечень деталей, о которых необходимо сообщить;

телефонные разговоры — когда они разрешены и когда нет, и возможные темы раз­ говоров;

типы инвестиционных консультаций — доверительные, част­ ные, профессиональные;

услуги по оценке — какая минимальная инфор­ мация должна быть предоставлена;

качество консультаций — не вводя­ щие в заблуждение обзоры;

качество персонала, который в состоянии давать инвестиционные консультации, - лицензирование частных лиц и фирм, квалификационные экзамены;

защита денег клиента — специ­ альные правила и отдельные банковские счета;

достаточность средств (капитала) — обеспечение капиталом потребностей фирмы для покры­ тия исполнения приказа;

контроль за соблюдением — независимые дол­ жностные лица, гарантирующие соблюдение фирмами всех правил;

до­ кументация клиентов и предоставление информации фирмой — провер­ ка документации, скрепленной подписями клиентов, подтверждающей свои права и права фирмы, и информация об услугах, предоставляемых брокерами;

действия в отношении новой эмиссии — процедура подачи заявок клиентами;

процедура обжалования — первоначальные и неза­ висимые действия, сообщение о случаях нарушения в регулирующий орган;

многое другое.

Свод деловых правил и операционный кодекс должны ответить на многие вопросы, но для того чтобы проконтролировать их строгое со­ блюдение, биржа осуществляет наблюдение за поведением участников торгов. Она должна быть уверена в том, что участники торгов осве­ домлены о последних изменениях правил и корректируют свои действия соответствующим образом и что ожидаемые высокие стандарты не сни­ жаются. Такое наблюдение позволяет выявить, не появились ли несоот­ ветствия в самих правилах или в их применении.

1 2. 2. ЧЛЕНЫ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее чле­ ны. Кого же считают членом биржи? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно вспомнить, что фондовая биржа — это некоммерческая органи­ зация. Поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессио­ нально занимается операциями с ценными бумагами. Именно поэтому ФОНДОВАЯ БИРЖА ГЛАВА XII И ОРГАНИЗАТОРЫ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА российское законодательство определяет, что членами фондовой биржи являются любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи.

Причем коммерческие банки, как правило, самые активные члены бир­ жи. Хотя следует отметить, что не во всех странах коммерческим бан­ кам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франк­ фуртской фондовой биржи принадлежало отечественным коммерческим банкам и 10% — зарубежным банкам.

Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юриди­ ческие лица. В зарубежной практике существует разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отда­ ется физическим лицам (США), в других — юридическим (Япония. Ка­ нада), в третьих (их большинство) не делается различия между физичес­ кими и юридическими лицами.

В большинстве государств в деятельности бирж разрешается прини­ мать участие иностранным физическим и юридическим лицам, удовлет­ воряющим предъявляемым требованиям. В то же время в отдельных стра­ нах (Канада и Франция) иностранные лица не могут быть членами бир­ жи или их участие в уставном фонде бирж ограничивается. В российском законодательстве этот вопрос не затрагивается.

Число членов биржи или паев ограничено. Оно определяется устав­ ным фондом, числом выпускаемых акций и тем количеством акций, ко­ торыми может владеть один член биржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире. Поэтому прием новых членов биржи ого­ варивается уставом. В зарубежной практике можно встретить биржи, которые не ограничивают число ее членов. В этом случае право торгов­ ли предоставляется либо руководством биржи, либо уполномоченными государственными органами.

В России для фондовой биржи все ее члены равны, т.е. не допускает­ ся наличие разных категорий членов, как это имеет место, например, на товарных биржах. Это приводит к тому, что не может быть временного членства, сдачи места члена биржи в аренду или в залог тем лицам, которые не являются членами данной биржи или фондового отдела.

В зарубежной практике, напротив, выделяют разные категории чле­ нов фондовой биржи. Например, фирмы — члены Лондонской фондовой биржи разбиваются на три категории.

Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые мо­ гут являться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокера­ ми одновременно. Если член биржи занимается дилерской деятельнос РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РАЗДЕЛ ВТОРОЙ И ЕГО УЧАСТНИКИ ТЬЮ, то он может зарегистрироваться на бирже в качестве организатора рынка -- «маркет-мейкера». Как правило, такие функции берут на себя только крупные фирмы. Основная их функция — активная покупка (про­ дажа) ценных бумаг в установленный период, который называют обя­ зательным периодом котировок. Организаторы рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершать сделки. Так как число организа­ торов достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к формированию более обоснованных цен на ценные бумаги.

Организаторы рынка обязаны при котировке указывать два курса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Например, коти­ ровка в виде 143- 6.10x10 означает, что формирователь рынка готов купить до 10 000 акций по цене 143 пенса и продать до 10 000 акций по цене 146 пенсов. Разница между курсами (3 пенса) составляет спрэд, или курсовую прибыль.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.