WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 8 |

«РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ ИМЕНИ Г.В.ПЛЕХАНОВА Рынок ценных бумаг Под редакцией В.А.Галанова, А.И.Басова Издание второе, переработанное и ...»

-- [ Страница 2 ] --

Т а б л и ц а 2. Признак классификации Вид акции Разновидность акции Привлечение средств на Трудового коллектива развитие предприятия Предприятий Тип акционерного Открытых акционерных общества обществ Закрытых акционерных обществ Отражение в уставе АО Размещенные Объявленные Характер распоряжения На предъявителя Именные Обыкновенные Объем прав Кумулятивные Привилегированные Конвертируемые Отзывные (возвратные) С долей участия АКЦИИ ГЛАВА II Продолжение Вид акции Признак классификации Разновидность акции С плавающей ставкой дивиде1ща (размер диви­ денда по которым не опре­ делен) Гарантированные Типа А Типа Б Акции, имеющие преиму niccTBa в очерсдгюсти получения дивиде1щов Форма существования Документарные Бездокументарные «Золотая акция» Контроль государства 2. 3. ДИВИДЕНД Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акцио­ нерного общества, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акци­ онерным обществом. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке. Акционерное общество вправе по своему усмотрению рещать вопрос о выплате ди­ видендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке их выпла­ чивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограниче­ ния на выплату дивидендов. Так, например, дивиденды не могут выпла­ чиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установлен­ ным законом признакам банкротства (несостоятельности) или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся.

Однако если о выплате дивидендов объявлено, общество обязано их выплатить по каждому типу (категории) акций.

На выплату дивидендов может быть израсходована только часть чистой прибыли, которая устанавливается советом директоров (т.е. той прибыли, которая останется после отчислений в резервный фонд (пока ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ он не достигнет 15% уставного капитала), фонд накопления, потребле­ ния и т.д.).

Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению обще­ ства иным имуществом (как правило, акциями дочерних иреднриятий или собственными акциями).

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название «капитализация доходов» или «реинвестиро­ вание». С точки зрения теории выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, так как они не представляют часть чистой прибыли. Однако в мировой и российской практике выплата ди­ видендов собственными акциями довольно распространена. При этом дивиденд устанавливается либо в процентах к одной акции, либо вып­ лачивается самими акциями в определенной пропорции к определенно­ му их числу с учетом даты приобретения (например, 4 на 10 ранее при­ обретенных за год владения или 1 па 10 ранее приобретенных за один полный квартал владения).

Пример расчета «капитализации дохода»: 20 акций куплены 10.05.98 г., репюние о выплате дивидендов в форме собственных акций принято 20.02.99 г. из расчета 4 акции за 10 приобретенных за полный год владения: 20 • 4/10 • 9/12 = 6 акций (так как полных месяцев владения — 9).

Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обще­ ством. Они могут быть годовыми и промежуточными (ежеквартальны­ ми или полугодовыми). Решение о выплате годовых дивидендов (раз­ мере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает o6niee собра1шс акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдатель­ ного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивиден­ дов принимается советом директоров (наблюдательным советом) обще­ ства самостоятельно.

При выплате дивидендов соблюдается определенная приоритетность.

В первую очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям, при этом из них на первом месте стоят привилегированные ак­ ции, имеющие преимущество в очередности получения дивиденда, за­ тем выплачиваются дивиденды по прямым привилегированным акци­ ям, а в последнюю очередь дивиденды по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен.

После того как принято решение о выплате дивидендов по привиле­ гированным акциям, принимается решение о выплате (объявлении) ди­ видендов по обыкновенным акциям.

Дивиденд рассчитывается только на те акции, которые находятся на руках у держателей. Акции, которые выкуплены у держателей или ГЛАВА II АКЦИИ не размещены и находятся на балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются.

Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров (наблюдательным советом), однако он не может быть и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.

Общее собрание вправе принять решение о частичной выплате дивиден­ дов (о выплате дивидендов в неполном размере), а также о невыплате дивидендов.

Пример расчета дивидендов. Уставный капитал в 1 млрд руб. раз­ делен на привилегированные акции (25%) и обыкновенные (75%) од­ ной номинальной стоимости в 10(Ю руб. По привилегированным акциям дивиденд установлен в размере 14% к 1юминальной стоимости. Какие дивиденды могут быть объявлены по акциям, если на выплату дивиден­ дов совет директоров рекомендует направить 110 млн руб. чистой при­ были?

Первоначально рассчитывают дивиденды, приходящиеся на при­ вилегированные акции: 1000 • 14 ;

100 = 140 руб. на одну акцию, всего 140 • 250 000 = 35 000 000 руб.

Затем определяют чистую прибыль, которую можно использовать для выплат по обыкновенным акциям;

110 - 35 = 75 млн руб., и, нако­ нец, устанав]швают дивиденд, выплачиваемый гю одной обыкновенной акции: 75 000 000 : 750 000 = 100 руб., или 10% номинальной стоимости.

2. 4. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА АКЦИЙ Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным цик­ лом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.

Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее выпуска номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нари­ цательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держате­ лям акций этого общества равный объем прав.

По Федеральному закону «Об акционерных обществах» уставный ка­ питал общества составляется из номинальной стоимости акций обще­ ства, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номина­ лов акций в обращении.

Такой порядок стоимостной оценки акций принят не во всех стра­ нах.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ В некоторых странах, например в США, номинальная стоимость не указывается, а в акции оговаривается, что капитал компании разбит на столько-то частей — акций.

Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е.

нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность.

Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость вы­ ступает как некоторый ориентир ценности акции, особенно на неразви­ том, малоликвидном фондовом рынке. В этом случае 1юминальная сто­ имость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичпо.м раз­ мещении, когда необходимо установить эмиссионную стоимость - это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По суще­ ствующему законодательству эмиссионная цена акции превышает но­ минальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной сто­ имости. При всех последующих выпусках реализация акций осуще­ ствляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Это обусловливается тем, что собственный капитал акционерного обще­ ства больше уставного, так как в процессе существования акционер­ ного общества происходит увеличение стои.мости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т.д.

Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью назы­ вается эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной. Во-вторых, в слу­ чае размещения дополнительных акций при участии посредников но цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на раз­ мер вознаграждения посредника. Таким образом, эмиссионная цена рав­ на рыночной минус вознаграждение посредника.

Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспекти­ вы продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при:

• поглощении и слиянии общества;

• покупке голосующего пакета акций;

ГЛАВА II АКЦИИ • выдаче кредита под обеспечение акций;

• преобразовании открытого акционерного оби1,ества в закрытое акционерное общество;

• определении целесообразности выкупа ранее реализованных соб­ ственных акций;

• разделении и выделении общества;

• ликвидации общества.

«Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, име­ ющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий пол­ ную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрес­ ти, согласен был бы приобрести» {Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с последующими изменени­ ями и дополнениями).

Таким образом, на ликвидном эффективном рынке цепных бумаг рыночная цена акции - это стоимость в текущих ценах по сделкам, заключенным в каждый момент времени, не более и не менее.

Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии больпюго объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки оп­ ределяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) (рис. 2.2) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель.

к Продавец Цена предложения (оферта) Спрэд Цена спроса (приобретения) Покупатель ^ Рис. 2.2. Схема формирования курсовой цены ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Котировка предполагает наличие двух цен.

1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price), — цена бид.

2. Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции же­ лает ее продать, — цена предложения (offer price) — оферта.

Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Кур­ совая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложе­ ния, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожидани!!

продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула рас­ чета этой цены (Цд):

ц _ Дивиденд {руб.) jQQ^^ " Ссудный процент Формула расчета курсовой цены может быть изменена при прогно­ зируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции:

Дивиденд (руб.) +Прогнозируемый прирост дивиденда {руб.),„„„ Ссудный процент - Плата за риск (%) Так как представления инвестора о доходности акции меняются, то меняются и цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура, поэтому в течение рабочего дня биржи цена продажи определенной ак­ ции может меняться. Цена, по которой совершается первая сделка, на­ зывается ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя сделка, — ценой закрытия.

В течение дня устанавливается высшая и низшая цены на акцию (рис. 2.3).

Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день, но и за более продолжительные периоды — неделю, месяц, квартал, год.

Это позволяет установить тенденцию рыночной цены на ту или иную акцию. Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены яв­ ляется одним из показателей биржевой активности.

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:

К = ^. 100%, На где К,, — курс акции;

Ц^^ — рыночная цена;

Я_, — номинальная цена.

АКЦИИ ГЛАВА II Высшая цена Цена Цена закрытия Низшая цена Конец Рабочий день биржи Начало Рис. 2.3. Диаграмма цен на акцию в течение рабочего дня биржи Ситуация. Определим курс акции, продаваемой по цене 15 000 руб.

при номинале 10 000 руб.

15 К„ •100%=150%.

Курс акции равен 150 процентным пунктам, или просто 150.

Рыночная цена акций определяется соотношением спроса и предло­ жения. В каждый данный момент определенная акция имеет свой курс, и задача оценщика-инвестора — спрогнозировать тенденцию, направлен­ ность его изменения.

При стоимостной оценке акций важную роль играет книзкная, или балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных ак­ ций, находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является основой для биржевого роста цены.

Балансовую стоимость определяют при аудиторских проверках в том случае, если эмитент намерен пройти листинг для включения своих ак­ ций в биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она опреде­ ляется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости акций, определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, ко­ торые может обеспечить акция.

Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характе­ ризующими качество акций;

к таким показателям относят следующие:

, „,„ Текущая рыночная цена акции 1. РIЕ = • Чистая прибыль на одну акцию где Р — определяется рынком и постоянно меняется;

Е (EPS) — прибыль на акцию можно считать показателем «историческим», так как он определяется на основе полученной чистой прибыли за прошедший период, хотя можно брать и оценку текущего года или лаже следующих лет, если Чистая прибьшь Количество размещенных акций Соотношение PIE показывает, какую цену должен заплатить инвес­ тор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ори­ ентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение PIE может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании, но вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал росга курсо­ вой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.

Дивиденд по обыкновенным акциям Текущая рыночная цена на обыкновенную акцию Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акций.

Дивиденд на одну акцию Чистая прибыпь на одну акцию Этот показатель называют дивидендным выходом. Он не может быть больше единицы. Низкий показатель DIE может свидетельствовать о высокой рентабельности компании и достаточной перспективе ее роста.

Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретению других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

Текущая рыночная цепа акции Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию Чистые активы N(NA V) Количество размещенных обыкновенных акций ГЛАВА II АКЦИИ Чистые активы — это стоимость активов компании за вычетом не­ материальных активов, суммы всех долгов и номинальной стоимости привилегированных акций. Показатель P/N показывает цену, которую рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превыщение Р над N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании.

Однако по этому показателю трудно проводить сравнение' компаний, принадлежащих к разным отраслям промышленности. Поэтому он ис­ пользуется значительно реже других и преимущественно для специали­ зированных типов компаний. Чаще всего это банки и инвестиционные фонды. У этих типов компаний активы легко измеримы, а учет постро­ ен так, что балансовая стоимость никогда не должна значительно отли­ чаться от справедливой рыночной цены.

5. Бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние об­ щей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги.

Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвести­ ций в данные ценные бумаги. При бета больше единицы риск инвес­ тиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета меньше единицы — наоборот.

2.5. доходность АКЦИИ Инвестиции в акции являются разновидностью финан­ совых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут считаться такие вложения в ак­ ции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.

Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом до­ ход, который может принести акция, обращаясь на фондовом рынке, ин­ тересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды и рост курсовой стоимости. На что он рассчи­ тывает — на дивиденды или рост курсовой стоимости? ^ем измерить доходность инвестиций в акции?

Для ответа на эти вопросы необходимо выбрать критерий, своеоб­ разную «быструю пробу», по которой можно судить о доходе инвесто­ ра в данный период, а следовательно, и количественный показатель, используемый при оценке доходности акций.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда по акциям, т.е. текущие выплаты по ценной бумаге (В).

После реализации акции ее держатель может получить вторую со­ ставляющую совокупного дохода — прирост курсовой стоимости. Ко­ личественно это обозначается как доход, равный разнице между ценой продажи (Ц|) и ценной покупки (Цц)- Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц, > Цд) инвестор получает доход (Д = Ц, Цд), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц, < Ц^) инвестор имеет потерю капитала (П = Ц, - Ц,).

Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода по акциям за­ висит от инвестиционного периода.

Если инвестор А осуществляет долгосрочные инвестиции, и в инве­ стиционный период, по которому происходит оценка доходности акции, не входит ее продажа, то текущий доход определяется величиной вып­ лачиваемых дивидендов (В). При такой ситуации рассматривают теку­ щую доходность (Д^), которую рассчитывают как отношение получен­ ного дивиденда к цене приобретения акции (Цц).

Д =— 100%—, Щ ' где Т — годовой период, 360 дней;

t — время, за которое получены дивиденды.

Кроме того, можно рассчитывать текущую рыночную доходность (Д ), которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени ЩУ.

Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, вклю­ чает выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то доход определяется как совокупные дивиденды с учетом изменения курсовой стоимости, т.е. Д = ^ В., + (Ц, - Цц), таким образом, конечный доход после реализации акции может быть любым: Д < О, если В < Ц| - Ц^ при условии, что Ц| < Цц и Д > О, если Ц, — Ц^ < В или если Ц, > Ц^.

Доходность является конечной (Д^^), когда инвестор реализовал свою ценную бумагу, и доход за инвестиционный период измеряется соотно­ шением ГЛАВА II АКЦИИ •МО а в случае если инвестиционный период будет превышать год, то фор­ мула конечной доходности в расчете на год примет следующий вид:

п где п — время нахождения акции у инвестора.

Если инвестиционный период не включает выплаты дивидендов, то доход образуется как разница между ценой покупки и продажи. Таким образом, Д = Ц, - Цц и может быть любой величиной: положительной, отрицательной, нулевой.

Если выплата дивидендов не производится, то конечная доходность акции рассчитывается как отношение разницы в цене продажи и покуп­ ки к цене покупки:

МО к основным факторам, влияющим на доходность акций, можно от­ нести:!.

• размер дивидендных выплат (производная величина от чистой при­ были и пропорции ее распределения);

• колебания рыночных цен;

• уровень инфляции;

• налоговый климат.

Сбережения некоторых инвесторов направляются в те ценные бума­ ги, где обеспечиваются максимальные колебания курсовой разницы, определяемые спросом и предложением, но отнюдь не эффективностью производства. Рост или падение прибыльности производства практически не отражается на доходности акции через изменение ее курсовой цены.

Таким образом, на отечественном рынке достаточно трудно определить доходность по факторам производства, а затем курсовую цену исходя из полученной прибыли и выплаченного дивиденда.

Оценивая влияние инфляции на доходность акций, следует иметь в виду, что прежде всего уровень инфляции влияет на страновую мигра­ цию капитала. Допустим, инвестор согласен получить 15%-ную норму дохода на свои инвестиции. Даже предполагая, что доход им будет ис ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ пользован на цели потребления, приходится констатировать, что при ус­ ловии, если инфляция в стране составляет, скажем, 5%, рентабельность вложений должна быть не ниже 20'^, а при инфляции 100% необходима рентабельность 115%. Кроме того, если речь идет о реинвестировании прибыли, необходимо вспомнить об инфляции издержек данного произ­ водства, которая очень отличается не только по отраслям и регионам, но и по отдельным производствам.

Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действую­ щий на западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:

• акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные сделки, позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции носят название «гвоздь программы»);

• акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, име­ ющие максимальную величину Ц, Ц^,, называются премиальными.

Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции — акции молодых компаний, активно повышающиеся в цене. Для получе­ ния максимального дохода по таким акциям необходимы детальные ис­ следования и активный мониторинг.

Следующую группу составляют акции, не имеющие колебаний ры­ ночных цен, и, следовательно, Ц, - Ц^ у таких акций меньше, чем по первой группе, однако их характеризует стабильный дивиденд (В).

На доходность акций оказывают влияние также макроэкономичес­ кие факторы: уровень инфляции, ставки налогообложения и т.п.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Акция — эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть иму­ щества, остающегося после его ликвидации.

Обыкновенная акция предоставляет акционеру — ее владельцу — одинаковый объем нрав.

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) сто­ имость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная сто­ имость), которые определяются в твердой денежной сумме, в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций, или может быть установлен порядок их расчета.

Дивиденд — часть чистой прибыли текущего года, приходящаяся на одну акцию. Устанавливается в процентах к номиналу.

ГЛАВА II АКЦИИ ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Акция представляет собой инструмент для инвестирования капитала, она относится к долевым инвестиционным ценным бумагам. Акция — это эмиссионная ценная бумага, эмитентом которой может выступать толь­ ко акционерное общество. Она является титулом собственности, не име­ ет срока существования, для нее характерна ограниченная ответствен­ ность и неделимость, акции могут консолидироваться и расщепляться.

Акции могут быть различных видов и типов.

Акции приносят доход инвестору как разовый (при продаже), так и регулярный в виде дивидендов.

Доходность акции представляет собой расчетный относительный по­ казатель, характеризуюпшй отношение полученного дохода к затра­ там акционера при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнивать их стоимостные оценки и инвести­ ционные характеристики.

ГЛАВА III Облигации 3. 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА Еше одним важным объектом торговли на рынке цен­ ных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удосгове ряющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимосги и зафиксированного в пей процента от этой сто­ имости или иного имущественного эквивалента».' Таким образом, облигация это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

• обязательство эмитента вернуть держателю облигации по исгече нии оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой сторо­ не) облигации;

• обязательство эмитента выплачивать дepжaтeJпo облигации фик­ сированный доход в виде процента от номинальной стоимости или ино­ го имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключает­ ся в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из соб­ ственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, но истечении которо­ го гасятся. Облщации имеют преимущество перед акциями при реали­ зации имущественных нрав их владельцев: в первую очередь выплачи­ ваются проценты по облигациям и лишь затем ливиденды;

при делении ' Федерш1ьный закон «О рынке ценных бумаг», статья 2.

ГЛАВА III ОБЛИГАЦИИ имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры мо­ гут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется пос­ ле выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муници­ палитетами. К организации и размещению облигационных займов при­ бегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнитель­ ных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их дер­ жателей-кредиторов в управлерше финансово-хозяйственной дея гельностью заемщика. Однако o6jmraHHOHHbie займы компаний следует рассмагривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кре­ дитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпус­ ка облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный заем выражает отношения по пово­ ду возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и на­ значению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким ком­ паниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламенти­ руется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответ­ ствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными об­ ществами должны быть coбJПOдeны следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо вели­ чину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в ак­ ции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют об­ лигации.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

• долговое обязательство эмитента;

• источник финансирования расходов бюджетов, превышающих до­ ходы;

• источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

• форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.

3.2. виды ОБЛИГАЦИЙ Поскольку существует большое разнообразие облига­ ций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, исполь­ зуем не только пока еще небольшой опыт функционирования российско­ го облигационного рынка, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов. Можно предложить следующую классификацию:

• В зависимости от эмитента различают облигации:

государственные;

корпоративные;

иностранные.

• В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все мно­ гообразие облигаций условно можно разделить на две больпше группы:

А. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения, которые в свою очередь делятся на:

краткосрочные;

среднесрочные;

долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодатель­ ством, действующим в этой стране, и сложившейся практикой. Напри­ мер, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным — от 3 до 7 лет, долго­ срочным — свыше 7 лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках обращения только для государствен­ ных долговых обязательств.

Б. Облигации без фиксированного срока погашения включают:

бессрочные, или непогашаемые;

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эми­ тентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске обли ГЛАВА III ОБЛИГАЦИИ гации эмитент устанавливает условия такого востребования — по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение это­ го срока;

отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку пога­ шения.

В зависимости от порядка подтверждения права владения облига­ ции могут быть:

именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, кото­ рую ведет эмитент;

на предъявителя, права владения которыми подтверждаются про­ стым предъявлением облигации.

По целям облигационного займа облигации подразделяются на:

обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эми­ тента задолженности или для привлечения дополнительных финан­ совых ресурсов, которые будут использованы на различные мно­ гочисленные мероприятия;

целевые, средства от продажи которых направляются на финанси­ рование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение теле­ фонной сети и т. п.).

По способу размещения различают:

свободно размещаемые облигационные займы;

займы, предполагающие принудительный порядок размещения.

Принудительно размещенными чаще всего являются государ­ ственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40—50-х годов).

В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствован­ ная сумма, облигации делятся на:

с возмещением в денеж:ной форме;

натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных об­ лигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов, облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платеж:ом;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ облигации с распределенным по времени погашением, когда за опре­ деленный отрезок времени погашается некоторая доля номинала;

облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на воз­ можность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, анг­ лийские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обраща­ ющиеся до настоящего времени;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номиналь­ ной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так назы­ ваемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погаше/ши инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находит­ ся в прямой зависимости от результатов деятельности компа­ нии-эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет.

Такие облигации называются доходными или реорганизационны­ ми, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым гро­ зит банкротство;

облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стои­ мости облигации — в будущем, при ее погашении. Этот вид облига­ ции наиболее распространен в современной практике во всех странах.

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной та­ лон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купон1юго дохода облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной купонной ставкой;

облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по го­ дам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;

ОБЛИГАЦИИ ГЛАВА III облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцент­ ные или беспроцентные облигации). Рыночная цена но таким об­ лигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью;

облигации с оплатой по выбору. Владелец эгой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

• По характеру обращения облигации бывают:

неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обмени­ вать их па акции того же эмитента (как на обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение для держателей конвер­ тируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и кон­ версионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, ка­ кое количество акций можно получить в обмен на такую облига­ цию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверси­ онная цепа представляет собой отношение номинальной цены об­ лигации (например, 100 000 руб.) к конверсионному коэффициен­ ту (10) и в данном случае равняется 10 000 руб.

• В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

А. Обеспеченные залогом:

обеспечиваются физическими актива.ии: в виде недвижимости;

в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают так называемые облигации под первый заклад и второзакладиые облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными.

Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами;

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящи­ мися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступле­ ние платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

Не обеспеченные залогом:

облигации, не обеспеченные какими-либо материальными актива­ ми. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитен­ та, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возмес­ тить всю сумму займа по наступлении срока погашения;

облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим o6jm гациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;

облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, по­ лученные от реализации данных облигаций, направляются эми­ тентом на финансирование какого-либо инвестиционного проек­ та. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компани­ ей-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом яв­ ляется более сильная с экономической точки зрения компания, что делает даьшые облигации более надежными;

облигации с распределенной или переданной ответственностью.

По этим облигациям обязательства по данному займу либо рас­ пределяются между некоторым числом компаний, включая эми­ тента, либо целиком принимают на себя другие компании, исклю­ чая эмитента;

застрахованные облигации. Данный облигационный заем компа­ ния-эмитент страхует в страховой компании на случай возникно­ вения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по это­ му займу.

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов раз­ личают:

облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, вы­ пускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хоро­ шее обеспечение;

макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вло­ жения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

ГЛАВА III ОБЛИГАЦИИ 3. 3. СТОИМОСТНАЯ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­ лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­ врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­ хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­ тывается как разница между номинальной ценой, гю которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­ тение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует при этом отмс­ тить, что если для акций номинальная стоимость — величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость явля­ ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­ тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­ фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­ чании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предме­ том перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при гюгашении номинальную стоимость об­ лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, при­ носимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­ нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно раз­ личаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­ вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

^•(, = ^ • 1 0 0 %, где Ко — курс облигации, %;

Ц — рыночная цена облигации, руб.;

N — номинальная цена облигации, руб.

Например, если облигация с номиналом 100 руб. продается за руб., то ее курс 150.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употреб­ ляется еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкуп­ ная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство ис­ ключает существование выкупной цены, так как Федеральный за­ кон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последу­ ющими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости'. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

3. 4. д о х о д п о ОБЛИГАЦИИ Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объек­ том инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов.

Рассмотрим каждый из перечисленных элементов дохода в отдель­ ности.

' Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», статья 2.

ГЛАВА III ОБЛИГАЦИИ Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксирован­ ный текущий доход. Этот доход представляел собой постоянные аннуи­ теты годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как пра­ вило, проценты по облигациям выплачиваются 1 2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциаль­ ный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.

Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитен­ том. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отда­ лен срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить па три группы:

• фиксирова1П1ые ежегодные выплаты по ставке, установленной эми­ тентом при выпуске облигаций;

• индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по об­ лигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с госу­ дарственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвес­ торам получать стабильный доход в реальном выражении, защищен­ ный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги.

Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначе­ нием займа, например на объем выпускаемой продукции или па цену 1 к В т ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процент­ ные выплаты;

• выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Цу) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц|), представляет собой прирост капитала, вложенного ин­ вестором в конкретную облигацию (Д = Ц, - Цд).

Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом /и1я эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинанси­ рования).

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле i + tc где Ц„1) — цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

Л' — номинальная цена облигации, руб.;

t — число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

с — норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

Разность (Ц^^ - Цдд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода — доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полу­ ченный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реин­ вестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.

Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что обли­ гации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бу­ маг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты цикли­ ческим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, на­ пример, доходы по акциям.

3. 5. д о х о д н о с т ь ОБЛИГАЦИЙ в практической деятельности довольно часто, напри­ мер при определении эмитентом параметров выпускаемого облигаци­ онного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финан­ совую эффективность облигационного займа, что сводится к определе­ нию доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Разли­ чают текущую доходность и полную, или конечную, доходность обли­ гаций.

ОБЛИГАЦИИ ГЛАВА III Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее по­ купку. Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле Д _ = — 100%, Цо где Дх — текущая доходность облигации, %;

С — сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Z/„ — цена облигации, по которой она была приобретена, руб.

Пример. Инвестор А приобрел за 900 руб. облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. Купонная ставка равна 20% годовых. Проценты выплачиваются один раз в конце года. Срок погашения облигации на­ ступит через 2 года.

Текущая доходность облигации в соответствии с формулой равна — •100% = 22,2%.

Для принятия инвестиционного решения — оставить данную облига­ цию или продать и вложить деньги в другие ценные бумаги — доходность облигации нужно сравнить с доходностью других инструментов в насто­ ящий момент. Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации:

Дх;

,=,^ 100%, где Дхр — текущая рыночная доходность облигации, "/а;

С — сумма выплаченных в год процентов, руб.;

Ц ^ — текущая рыночная цена облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характерис­ тикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник до­ хода — изменение стоимости облигации за период владения ею. По­ этому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или пол­ ной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, при­ ходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Показатель конечной доходности определяется по формуле ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ т д =^ дпок.

где Дхк — конечная доходность облигации, %;

Ц^ — цена продажи, руб.;

Чпт — цена покупки, руб.;

В — купонные платежи за год, руб.;

Т — количество лет нахождения облигации у инвестора.

Известны более сложные математические формулы расчета конечного дохода, в том числе с учетом третьей составляющей совокупного дохода, приносимого облигацией, — реинвестирования процентных поступлений.

Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облига­ ций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции — 13%, то реальная доходность составит только 1%.

Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы — дер­ жатели облигаций с фиксированным 14%>-ным доходом — будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные об­ лигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности — ставкой рефинансирования.

Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность.

Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных об­ лигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравни­ вать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая за ее дер­ жателем право на гарантированный доход, размер и порядок выплаты которого эмитент определяет при выпуске, а также на получение ее но­ минальной стоимости при истечении срока займа.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Облигация представляет собой эмиссионную долговую ценную бу­ магу, отражающую отношение займа между эмитентом (заемщиком) и инвестором (кредитором).

Видов выпускаемых облигаций достаточно много и все они исполь­ зуются участниками рынка для получения дохода от переданных взай­ мы денежных средств.

ГЛАВА iV Вексель 4. 1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ Вексель как инструмент кредитио-расчстных отноше­ ний является результатом многовекового развития товарно-денежного хозяйства. История его возникновения уходит в далекое прошлое. Изве­ стно, что элементы вексельного обращения появились еще в эпоху сред­ невекового феодализма (XII—XIV вв.).

Появление нового расчетного инструмента в средние века многие специалисты истории вексельного права связывают с потребностью средневековых торговцев, стремящихся сохранить свой капитал во время переездов и переселений от разбоя на дорогах, в заменителе денег.

Само название «вексель» произошло от обменных операций, что под­ тверждается в современных названиях вексельных документов. На анг­ лийском языке вексель называется bill of exchange (обменное письмо), на немецком — Wechscl-Brief (обменное письмо), на французском — lettre de change (письмо для обмена), на итальянском — lettera di cambio.

Вексель стал необходим при переводе денег из одной местности в другую, а также при обмене монет, имеющих хождение в одном го­ сударстве, на валюту другого государства. Тем более государство, за­ щищая свое право чеканки, запрещало обращение монет другого госу­ дарства в своем и вывоз своих монет в другие. Так потребовались ус­ луги менял, которые имели своих представителей в различных государ­ ствах. Желающий получить деньги в другом месте, чтобы предупредить риск потери денег при переезде, уменьшить хлопоты и убытки, стал заключать договор с менялой. По договору меняла, получив деньги в одном месте, не отдавал эквивалент немедленно, а обещал выплатить его при предъявлении договора в оговоренном месте в установленное ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ время. Опасность передвижения по средневековым дорогам способство­ вала развитию вексельных расчетов. Роль векселя расширялась, и он превратился в расчетное средство за поставленный товар. С его помо­ щью фиксировался факт получения товара в том случае, когда деньги передавались позже.

Развитие экономики, усиление роли государства, установление проч­ ных деловых отношений как между государствами, так и отдельными торговцами и ремесленниками создавали условия для расширения объе­ мов вексельного оборота и изменения функций векселя. Распростране­ нию векселя способствовала конкуренция между тремя финансовыми группами, наиболее значимыми в XII—XIII вв.:

• менялы, банкиры Италии, терминология которых до сих пор со­ ставляет основу вексельного обращения;

• могущественные рыцари, которые, помимо охраны торговых ка­ раванов и паломников, имели свои торговые конторы и славились безу­ коризненным делопроизводством;

• евреи, которых периодически изгоняли со своих земель и для кото­ рых наличие писем-гарантий давало возможность сохранить капитал и облегчить вынужденные переезды и переселения.

Сфера применения векселя расширилась также благодаря ярмароч­ ной торговле. Его стали использовать для расплаты из-за недостатка денег, поэтому время выдачи векселя и время исполнения по нему стшю отдаляться одно от другого. Это превратило вексель в особый вид де­ нежной ценности и дало возможность совершать крупные сделки без немедленной оплаты. Постепенно вексель стал использоваться при офор­ млении долговых отношений.

Использование векселя при ярмарочной торговле потребовало вы­ работки специальных норм, связанных с передачей векселя другому лицу и взысканием вексельных обязательств, которые установили строгость и быстроту вексельных взысканий. Это дало возможность одним вексе­ лем рассчитываться по нескольким сделкам, производя на них переда­ точные надписи.

Развитие вексельных отношений происходило в прямой зависимости или, лучше сказать, в «рамках» экономического развития различных го­ сударств. Следовательно, стали появляться различия в вексельных обы­ чаях разных стран, что значительно затрудняло использование вексе­ лей в.международных расчетах. Поэтому делается попытка повсемест­ но использовать законодательство в отношении векселя отдельных государств. Первоначально использовалось французское законодатель­ ство, а затем — германское.

ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ В 1847 г. прусским правительством была предпринята попытка создания Общегерманского Вексельного Устава, который был принят в 1848 г. Именно этот устав был взят за основу вексельного зако­ нодательства Швеции в 1851 г., Финляндии — в 1858 г., Сербии в 1860 г., Бельгии в 1878 г., Норвегии — в 1880 г., Италии — в 1882 г.

Таким образом, во второй половине XIX в. появились предпосылки для создания единого межгосударственного вексельного устава. Однако лишь в 1930 г. в Женеве была принята конвенция, унифицировавшая основные нормы международного вексельного права, которые действу­ ют и по сей день. Принятый в Женеве рядом стран Единообразный вексельный закон (ЕВЗ) был большим достижением в истории развития вексельного права. Женевская конвенция обязала каждую из стран участниц строго придерживаться Единообразного вексельного закона и принять его за основу местного вексельного законодательства. К настоящему времени к Женевской конвенции присоединились Герма­ ния, Австрия, Бельгия, Бразилия, Колумбия, Дания, Польша, Эквадор, Испания, Финляндия, Франция, Греция, Венгрия, Италия, Япония, Люксембург, Норвегия, Нидерланды, Перу, Швеция, Швейцария, Че­ хословакия, Турция, Югославия;

СССР присоединился к Женевской конвенции в 1937 г.

Следует отметить, что в Англии, Австралии, Израиле, Канаде, Кипре, США, Филиппинах, ЮАР и некоторых других странах вексель­ ное законодательство основано на английском законе о переводных век­ селях (1882 г.), отличном от Единообразного вексельного закона.

4. 2. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА В настоящее время вексель относится к инструментам денежного рынка. Его считают неэмиссионной долговой ценной бума­ гой. Вексель дает право векселедержателю требовать уплаты в уста­ новленный срок определенной суммы денег от плательщика по вексе­ лю. Поэтому можно сравнить вексель с долговой распиской. Однако следует иметь в виду, что от обычной долговой расписки вексель отли­ чается следующим.

1. Вексель — это абстрактное обязательство, т.е., возникнув в результате конкретной сделки, он может быть передан любому лицу, которое, не имея никакого отношения к условиям его возникновения, получает право требовать платежа по векселю, являясь его держа­ телем.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 2. Вексель рассматривается как безусловное обязательство, т.е. пла­ теж по векселю не зависит ни от каких условий.

Пример. Предприятие А заключает договор с предприятием Б на по­ ставку товара. Расчет по данной сделке происходит векселем, который предприятие А (покупатель) выписывает в пользу предприятия Б (про лавиа). Предприятие Б в силу каких-то обстоятельств полностью либо частично не исполнило своих обязанностей по договору. В данном слу­ чае предприятие А не освобождается от обязанности уплатить по вексе JHO и не может использовать факт невыполнения проданном своих обя­ зательств по данной сделке как основание для неуплаты по векселю. В этом заключается основное свойство векселя, или вексельная сила, — право безусловного требования платежа ко всем обязанным по векселю липам. Пример показывает, что вексель - безусловное денежное обяза­ тельство, т.е. платеж по векселю не может быть ограничен никакими условиями. В тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основа­ ние его выдачи. Все условия, не относящиеся к обязательным реквизи­ там векселя, будут считаться ненаписанными. Поэтому добросовест­ ному держателю векселя не могут быть противопоставлены возраже­ ния, вытекающие из договора, который лежит в основе выдачи или переуступки векселя.

3. Вексель - это денезкный документ со строго определенным на­ бором реквизитов. Это значит, что векселем является только тот до­ кумент, который содержит все необходимые реквизиты векселя, сфор­ мулированные в соответствии с Положением о переводном и простом векселе. При этом если не будет хотя бы одного обязательного век­ сельного реквизита, то вексель теряет свою вексельную силу, а все другие реквизиты, которые написаны сверх обязательных, считаются ненаписанными. Совокупность надлежащим образом оформленных рек­ визитов векселя составляет форму векселя, а отсутствие либо невер­ ное оформление хотя бы одного из них может привести к дефекту формы векселя. Дефект формы векселя — это термин, определяющий несоответствие представленного как вексель документа формальным требованиям вексельного права. Дефект формы векселя ведет к поте­ ре документом вексельной силы, безусловности изложенного в доку­ менте текста, абстрактности вексельного долга и солидарной ответ­ ственности всех обязанных по векселю лиц.

4. Вексель отличает солидарная ответственность, т.е. полная от­ ветственность каждого обязанного по векселю лица перед законным век­ селедержателем. Векселедержатель в случае неплатежа и надлежащего протеста в неплатеже имеет право предъявить иск ко всем или некото ВЕКСЕЛЬ ГЛАВА IV рым обязанным по векселю лицам, не соблюдая очередности индосса­ ментов.

5. Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

6. Вексель передается от одного лица другому на основании специ­ альной передагочной надписи - индоссамента, которая не требует но­ тариального заверения.

Вексель выполняет две главные функции: он выступает средством расчета, и с его помощью можно оформить или получить кредит.

Являясь средством расчета, вексель заменяет деньги. Деньги, заме­ нив натуральный обмен, позволили отделить акт продажи от акта по­ купки;

вексель же, заменяя в этой части деньги, отделяет акт платежа от акта получения денег, выступая универсальным средством платежа.

Вексель может служить средством сохранения денег, вместо наличных денег выступать расчетным средством. К тому же вексель может не только сохранить деньги, но и приумножить их.

Вексельное обращение способно ускорить расчеты, уменьшить по­ требность в наличных деньгах, так как при развитом коммерческом обо­ роте вексель до срока оплаты может пройти через многих держателей, погашая их обязательства друг перед другом. Вексель широко исполь­ зуется в качестве платежного средства в международных расчетах, при экспорте и импорте.

Следующая функция векселя заключается в том, что его рассматри­ вают в качестве орудия кредита. С помощью векселя можно оформить различные кредитные операции: получить отсрочку в платеже при по­ купке (получении) товара, возвратить полученный кредит, предоставить кредит заемщику и т.д. Особое значение вексель в части этой функции имеет для покупателя (потребителя), так как он дает ему возможность получить кредит от продавца (поставщика) без посредничества банков и других финансовых институтов.

Для обращения векселей в России основополагающими выступают следующие нормативные документы.

/. Конвенция, устанавливающая Единообразный закон о переводном и простом векселях от 7 июня 1930 г. (Россия как правопреемница СССР является участником этой конвенции).

2. Постановление ЦИК и СНК СССР «О введении в действие Поломсе ния о переводном и простом векселе» от 7 августа 1937 г. № 104/1341.

3. Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 мар­ та 1997 г. № 48 ФЗ.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 4.3. виды ВЕКСЕЛЕЙ Класс векселей достаточно многообразен (табл. 4.1).

Т а б л и ц а 4.

Краткая характеристика Признак Виды классификации векселей отдельных видов 1. Эмитент Долговые обязательства, выпускаемые от Казначейские лица государства Центральным банком РФ или Минфином РФ Выпускаются местными органами власти и Муниципальные управления при согласовании с правитель­ ством Частные Выпускаются корпорациями, финансово промышленными группами, коммерчески.ми банками, частными лицами Коммерческие В основе лежит конкретная товарная сделка 2. Экономи­ ческая продажи (гюставки) товара (продукции).

сущносгь Сущность - отсрочка платежа, предостав­ ление коммерческого кредита В основе -- выданная ссуда. Сущность — Финансовые гарантия возврата полученной ссуды Фиктивные В основе нет ни движения товара, ни движе­ ния денег Суть ~ привлечение «дешевых» временно Банковские (корпоративные). свободных денежных средств, отражает Выпускаются отношение займа денег векселедателем у только в России векселедержателя за определенное вознаг­ раждение 3. Плательщик Просгые (соло) Плательщик и векселедатель - одно лицо.

по векселю Суть ~ векселедержатель-должник, вексе­ ледержатель-кредитор Переводные Плательщик и векселедатель - разные (тратта) лица. Необходимо согласие плательщика быть плательщиком — главным должником по векселю. Плательщик - должник вексе­ ледателя, векселедатель — должник перво­ го векселедержателя Можно установить конкретную дату 4. Срок Определенно платежа срочные (день) оплаты Неопределенно День платежа заранее не определен и зависит в основном от векселедержателя срочные ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ Продолжение Признак Виды Краткая характеристика векселей классификации отдельных видов Обеспеченные Вексель гарантирован залогом, который 5. Наличие остается в распоряжении кредитора до залога полной оплаты долга Необеспеченные Вексель не гарантирован залогом По индоссаменту могут передаваться 6. Возмож­ Индоссируемые ность передачи другому лицу, свободно обращаются другому лицу Неиндоссируемые Именные, передача другому лицу невоз­ можна, делается оговорка «не приказу» 7. Место Домицилирован­ Место платежа не совпадает с местонахож­ платежа ные дением плательщика, первого держателя или с местом выдачи векселя. Указано в векселе дополнительно Недомицилиро- Местом платежа является место нахождения ванные трассата (переводной вексель), векселеда­ теля (простой вексель), ремитента (первого получателя) или место выдачи векселя Наибольшее значение имеет деление векселей на переводные и про­ стые векселя.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный до­ кумент, содерзкащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в установленный срок и в конкрет­ ном месте векселедержателю или его приказу. Таким образом, перевод­ ной вексель (тратта) — это документ, регулирующий вексельные отно­ шения трех сторон: векселедателя (трассанта), должника (трассата) и векселедержателя — получателя платежа (ремитента). При этом трас­ сант — должник перед ремитентом, трассат — должник перед трассан­ том. Трассат становится главным плательщиком после соглащения (ак­ цепта) принять на себя платеж по векселю. Закон устанавливает, что векселедатель (трассант) несет ответственность и за акцепт, и за пла­ теж по векселю.

Схему вексельной сделки с использованием переводного векселя можно представить следующим образом (рис. 4.1).

Простой вексель представляет собой письменный документ, содер­ жащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедате­ ля (долмсника) уплатить определенную сумму денег в установленный срок и в конкретном месте векселедерзкателю или его приказу. Схема сделки с использованием простого векселя следующая (рис. 4.2).

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Вексель (3) W Трассант (предприятие А — Деньги (1) поставщик) Товар (2) ^ Акцепт векселя (4) Ремитент Возврат Трассат акцептованного (предприятие Б — векселя (5) потребитель) Предъявление ^ векселя к платежу (6) Деньги (7) Рис. 4.1. Схема вексельной сделки с использованием переводного векселя Вексель (2) ^ Векселедатель Векселедержатель (должник) (кредитор) Товар (деньги) (1) i i МФ t ФS л (5) (3) X X ^^ 0) ф фо со ie Индоссамент (4) п-й индоссат 1-й индоссат " Деньги "" Рис. 4.2. Схема вексельной сделки с использованием простого векселя Структура вексельных отношений по простому векселю несколько проще, чем по переводному. В простом векселе векселедатель является прямым должником, и он обязан по простому векселю, так же как ак ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ цептант по переводному, следовательно, простои вексель акцептовать не нужно.

В настоящее время в России наибольшей популярностью среди про­ мышленных и финансово-кредитных учреждений пользуются простые векселя (соло). Такая популярность простых векселей на фондовом рынке России объясняется направлениями использования векселей. Соло-век­ селя активно используются в следующих направлениях:

• привлечение временно свободных денежных средств. Банки активно используют простые векселя для привлечения денежных средств, по­ скольку вексель имеет неоспоримые преимущества как перед депози­ том, так и перед сберегательным сертификатом.

Во-первых, в отличие от депозитов, доходы по которым облагаются налогом по общей ставке для ншюга на прибыль, налогообложение дохо­ дов по векселям обычно значительно ниже. Такая разница в ншюгообло жении, безусловно, делает вексель как инструмент привлечения денежных средств более привлекательным как для банков, так и для вкладчиков.

Во-вторых, хотя ставки налогообложения доходов по векселям и сберегательным сертификатам одинаковы, вексель все же предпочти­ тельнее сберегательных сертификатов ввиду большей ликвидности.

Это значит, что векселедержатель имеет возможность рассчитаться со своими кредиторами не только денежными средствами, но и векселем за поставленные товары и оказанные услуги либо досрочно учесть вексель;

• вексельное кредитование. Суть данного вида кредитования заклю­ чается в том, что заемщик получает кредит не денежными средствами, а векселями. Как правило, такие векселя достаточно ликвидны, посколь­ ку заемщик использует их как расчетное средство в своих финансово хозяйственных операциях. Данный вид кредитования выгоден как бан­ ку, так и заемщику, поскольку банк, кредитуя заемщика, не использует своих активов, что значительно снижает себестоимость кредитной опе­ рации. Соответственно и кредитный процент для заемщика обычно зна­ чительно меньше;

• вексель как средство платежа. Вексель является особенной цен­ ной бумагой. Эта особенность состоит в том, что вексель может быть использован как средство платежа. В настоящее время большой попу­ лярностью среди банков, финансово-кредитных и промышленных пред­ приятий пользуются операции с так называемыми «расчетными» вексе­ лями. «Расчетный» вексель - это вексель, который приобретается с дис­ контом для покрытия кредиторской задолженности перед векселедателем в размере вексельной суммы. Суть такой операции заключается в том, что разница между ценой покупки векселя и вексельной суммой являет ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ся доходом. Обычно в таких операциях используются векселя надеж­ ных банков либо предприятий транспортной (прежде всего железных дорог), энергетической, металлургической и других отраслей, продук­ ция либо услуги которых достаточно ликвидны. Векселя вышеуказан­ ных промышленных предприятий приобретаются с целью досрочного погашения кредиторской задолженности перед векселедателем, поэто­ му к ним обычно прилагаются гарантийные письма с обязательством векселедателя досрочно погасить вексель в счет кредиторской задол­ женности векселедержателя перед векселедателем за производимые пос­ ледним товары и оказываемые услуги.

Операции с «расчетными» векселями можно отнести к разряду сверх­ доходных.

Пример. Предприятие имеет кредиторскую задолженность перед АО «Сибэнерго» в размере 500 млн руб. На фондовом рынке курсовая стоимость векселя АО «Сибэнерго» составляет 27% номинальной сто­ имости.

Следовательно, предприятию-должнику очень выгодно приобрести вексель номинальной стоимостью 500 млн руб. всего лишь за 135 млн руб. и получить доход, или экономию, от погашения кредиторской за­ долженности перед векселедержателем в размере 365 млн руб. Как мы видим, эффективность подобных операций достаточно высока, это объяс­ няет образование ко второй половине 1995 г. многочисленных посред­ нических компаний. Более широкое использование предприятиями про­ стых векселей объясняется также тем, что структура вексельных отно­ шений в простом векселе значительно проще правил обращения переводного векселя. Это весьма важно, поскольку уровень экономи­ ческого образования (особенно это касается фондового рынка) руково­ дящего состава предприятий остается достаточно низким. Руководите­ ли «старой закалки» с большим трудом осваивают новые расчетные инструменты. Вексельное же обращение является одной из наиболее слож­ ных областей экономики. Именно отсутствие специальных знаний у руководящего состава промышленных и других предприятий затрудня­ ет развитие вексельного обращения в России.

Определенное значение имеет деление векселей в зависимости от их экономической сущности, в этом случае выделяют следующие виды векселей:

• коммерческие;

• финансовые;

• фиктивные;

• банковские.

В основе коммерческого векселя лежит конкретная товарная сделка.

Г Л А В А IV ВЕКСЕЛЬ Для финансового векселя характерно то, что он является дополни­ тельной гарантией возврата выданного кредита, т.е. в его основе лежит движение денег.

Вексель фиктивный — в основе векселя нет ни движения товара, ни движения денег. К фиктивным векселям относят: бронзовый, дружеский, встречный.

Бронзовый вексель — вексель, не имеющий реального обеспечения, плательщиком по нему является либо вымышленное лицо, либо заведо­ мо неплатежеспособное.

Дружеский вексель — вексель, который выдает одно платежеспо­ собное лицо другому неплатежеспособному как средство платежа или изыскания денежных средств путем учета векселя в банке. Возможная схема дружеского векселя (рис. 4.3).

5. Возврат вексельной суммы по договоренности Предприятие А Предприятие Б 1. Вексель (платежеспособное) (неплатежеспособное) я5 ' Ь ф (О 5,. ф I- см ш S 3. Индоссамент Предприятие В, кредитор Б < Рис. 4.3. Схема вексельной сделки с использованием дружеского векселя Встречный вексель — два лица выставляют векселя друг другу, пос­ ле чего учитывают их в разных банках. При наступлении срока плате­ жа они вновь обмениваются векселями и учитывают их в других бан­ ках. Возможная схема встречного векселя (рис. 4.4).

Вексель банковский — одностороннее, ничем не обусловленное обя­ зательство банка — эмитента векселя уплатить векселедержателю ука­ занную в векселе сумму в установленный срок. Схему банковского век­ селя можно представить следующим образом (рис. 4.5).

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Вексель А ^ Поедпоиятие Б Поедпоиятие А ^ Вексель Б (неплатежеспособное) (неплатежеспособное) < Е = ?:• 1 i| (В 9 >> со V Банк предприятия Б Банк предприятия А Рис. 4.4. Схема вексельной сделки с использованием встречного векселя Вексель А ^ Векселедержатель Банк-эмитент Покупка векселя (заем) iк ik Вексель к оплате Заем + вознаграждение Рис. 4.5. Схема вексельной сделки с использованием банковског о векселя Банки выпускают векселя процентные и дисконтные. Процентные продаются по номиналу, а при представлении векселя к погашению век­ селедержателю выплачивается номинал, а также проценты по нему.

Процентная сумма зависит от установленной процентной ставки, усло­ вий ее выплаты и времени, в течение которого вексель находился у век­ селедержателя. Такие векселя должны быть неопределенно срочные: оп­ лачиваться банком по предъявлении или во столько-то времени от предъявления. Банк в таких векселях может указать, что срок их предъяв­ ления не раньше такого-то времени от составления (продажи).

Дисконтные векселя продаются ниже номинала (со скидкой-дискон­ том). Такие векселя определенно срочные, т.е. при продаже банк огова­ ривает срок погашения такого векселя. Для банка-эмитента такие век­ селя служат средством привлечения временно свободных денежных средств как у юридических, так и физических лиц. Выгода банка и в ВЕКСЕЛЬ ГЛАВА IV Т М что выпуск векселей не требует регистрации, т.е. не нужно рас­ О.

крывать информацию о себе, как этого требует выпуск других ценных бумаг, не нужно уплачивать эмиссионный налог и т.д.

Для покупателя приобретение банковских векселей выгодно пото­ му, что:

• они ликвидны;

•.можно получи! ь кредит под вексельное обеспечение;

• векселя банка продаются и покупаются на вторичном рынке цен­ ных бумаг;

• их можно использовать как платежное средство.

4. 4. ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ РЕКВИЗИТЫ ВЕКСЕЛЯ Переводной вексель содержит следующие реквизиты:

• вексельные метки;

• вексельная сум.ма;

• наименование и адрес плательщика;

• срок платежа;

• наименование получателя платежа;

• место платежа;

• указание места и даты составления;

• подпись векселедателя.

Теперь мы рассмотрим эти реквизиты подробнее.

1. Вексельные метки. В тексте документа, являющегося векселем, обя­ зательно должно быть указано, что данный документ есть вексель и все обязательства, вытекающие из документа, имеют вексельный характер.

Например, «...уплатить по данному векселю...», «...местом платежа по векселю является...».

2. Вексельная сумма. Вексельная сумма обычно указывается и циф­ рами, и прописью. В случае расхождения в сумме, написанной цифрами, и сумме, написанной прописью, вексель считается выписанным на сум­ му, написанную прописью. Если в векселе имеется несколько сумм, то вексель считается выписанным на меньщую. Не допускается разбивка суммы векселя по срокам, т.е. поэтапная оплата векселя. Вексель — это абстрактное обязательство оплатить определенную сумму денег.

3. Наименование и адрес плательщика. В случае если плательщико.м является юридическое лицо, обязательно должны быть указаны юриди­ ческий адрес плательщика, его полное наименование. Когда платель­ щиком выступает физическое лицо, указываются фамилия, имя, отче­ ство и место жительства этого лица.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 4. Срок платежа. Существуют определенные вексельным законо­ дательством сроки платежа:

а) «По предъявлении». Платеж по векселю с таким сроком произво­ дится по предъявлении векселя. Он должен быть предъявлен к платежу в течение одного года со дня его составления. В векселе с таким сроком платежа векселедатель может оговорить сроки предъявления к оплате.

Например, «... по предъявлении, но не ранее 1 февраля.... года». При просрочке этого периода вексель теряет свою вексельную силу.

б) «Во столько-то времени от предъявления». Данный срок платежа определяет обязательство оплатить вексель через определенный период времени после факта предъявления векселя. Факт предъявления векселя к оплате фиксируется отметкой на лицевой стороне векселя, что факти­ чески является согласием на оплату или днем опротестования векселя в акцепте.

в) «Во столько-то времени от составления». Такой срок платежа по векселю может быть установлен таким образом: на один или несколько месяцев от составления, и тогда он наступает в соответствующий день того месяца, в котором платеж должен быть произведен.

г) «На определенный день».

В случае когда срок платежа в векселе не указан, считается, что вексель подлежит оплате по предъявлении. Требование платить по тако­ му векселю действительно в течение года с момента выставления век­ селя. Вексель, в котором не указаны даты составления и платежа одно­ временно, является недействительным.

5. Наименование получателя платемса. В векселе обязательно долж­ но содержаться полное наименование получателя платежа — ремитен­ та. Обычно запись в векселе имеет следующий вид: «Платите...(наиме­ нование ремитента) или его приказу». Вексель не может быть выстав­ лен на предъявителя. Ремитентом в переводном векселе может выступать и сам векселедатель. В этом случае в векселе будет следующая оговор­ ка: «Уплатить в мою пользу или моему приказу» либо другая равно­ значная по смыслу.

6. Место платежа. В силу того что по переводному векселю не долж­ ник приходит с платежом к кредитору, а сам кредитор приходит к должни­ ку, данный реквизит является одним из самых важных в векселе. Местом платежа обычно является местонахождение плательщика, если иное не ого­ ворено в векселе. В случае отсутствия в реквизитах векселя места платежа местом платежа будет считаться местонахождение плательщика. При от­ сутствии в реквизитах векселя места платежа и местонахождения платель­ щика вексель считается недействительным. Вексель также считается не­ действительным, если в нем указано несколько мест платежа.

ВЕКСЕЛЬ ГЛАВА IV 7. Указание места и даты составления векселя. Местонахождение векселедателя и место составления векселя могут не совпадать. Пере­ водной вексель, в котором не указано место его составления, признает­ ся выписанным в месте, обозначенном рядом с наименованием векселе­ дателя. Если в векселе отсутствует место составления и местонахожде­ ние трассанта, то он будет считаться недействительным. Место составления векселя должно быть четко указано. Недопустимо указы­ вать неконкретные географические пункты, например Российская Фе­ дерация, Красноярский край.

В случае если в векселе будет указано место, не имеющее никакого отношения к действительному месту составления векселя, вексель бу­ дет считаться недействительным.

Дата составления векселя должна быть обязательно указана, посколь­ ку она имеет большое значение для исчисления срока платежа по вексе­ лю и периода вексельного обязательства. Векселя с заведомо нереаль­ ными датами будут считаться недействительными.

8. Подпись векселедателя. Подпись трассанта обычно находится после его полного наименования и местонахождения в правом нижнем углу векселя и производится только рукописным путем. Без подписи вексель считается недействительным. В российской практике в случае если век­ сель выписывается юридическим лицом, необходимо наличие печати предприятия и двух подписей — директора и главного бухгалтера. В случае когда на векселе имеются поддельные подписи, подписи несуще ствуюших лиц, подписи других лиц остаются действительными и век­ сель также является действительным. Подписи лиц, не полномочных к подписанию векселя, также являются действительными, и все обязатель­ ства, вытекающие из векселя, будут отнесены непосредственно к ли­ цам, подписавшим вексель. В случае исполнения обязательств по вексе­ лю вышеуказанными лицами последние приобретают все права требо­ вания по отношению ко всем обязанным по векселю лицам.

К обязательным реквизитам простого векселя относятся:

1. Наименование «вексель», включенное в текст и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен.

2. Простое и ничем не обусловленное обязательство оплатить опре­ деленную сумму.

3. Указание срока платежа.

4. Указание места платежа.

5. Наименование получателя платежа, которому или приказу кото­ рого он должен быть совершен.

6. Указание места и даты составления векселя.

7. Подпись векселедателя, т.е. того, кто выдает вексель.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Как и в переводном векселе, просгой вексель допускает, что если не указан срок платежа, то вексель подлежит оплате по предъявлении;

ме­ сто составления векселя может рассма1риваться как место платежа и место жительства векселедателя;

если не указано место составления век­ селя, то им считается место, обозначенное рядом с наименованием век­ селедателя.

4. 5. п о н я т и я, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ВЕКСЕЛЬНОМ ОБРАЩЕНИИ 4.5.1. АКЦЕПТ ПЕРЕВОДНОГО ВЕКСЕЛЯ Акцепт переводного векселя (тратты) ~ согласие оп­ латить по векселю в пользу векселедержателя, предъявившего его к оп­ лате. Лицо, совершившее акцепт, называется акцептантом. Акцепт от­ мечается в левой части на лицевой стороне векселя и выражается сло­ вами «Акцептован», «Заплачу» или другими словами, равнозначными по смыслу, с обязательным проставлением подписи, печати плательщи­ ка и даты акцепта. Векселедержатель и.меет право предъявить вексель для акцепта плательщику по месту жительства последнего в любое вре­ мя, начиная с даты выдачи векселя и заканчивая датой платежа. Век­ сель может быть предъявлен к акцепту и акцептован даже после наступ­ ления срока платежа, причем акцептант будет обязан по векселю так же, как если бы он совершил акцепт до наступления срока платежа.

Акцепт следует рассматривать как сопоставление истинной задол­ женности трассата перед трассантом тому обязательству, которое на­ кладывает на него переводной вексель.

Акцепт должен быть простым и ничем не обусловленным, однако плательщик может ограничить его частью суммы. Все изменения, про­ изведенные акцептантом в содержании переводного векселя, равносиль­ ны отказу в акцепте. Однако акцептант отвечает согласно содержанию своего акцепта. Акцептант по переводному векселю обязан так же, как векселедатель по простому векселю. Плательщик посредством акцепта берет на себя безусловное обязательство оплатить переводной вексель в срок, указанный в векселе. В случае неплатежа векселедержатель име­ ет против акцептанта прямой иск, основанный на требовании по вексе­ лю. В случае неакцепта тратты в день предъявления векселя векселе­ держателем трассат может потребовать вторичного предъявления век­ селя, но только на следующий день после первого предъявления. Ремитент ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ не обязан передавать трассату вексель, предъявленный к акцепту. Если трассат поставил на переводном векселе подпись о своем акцепте и за­ черкнул ее до возвращения векселя, то будет считаться, что зачеркива­ ние было сделано до возвращения документа векселедержателю, и оно будет означать отказ от акцепта. Однако если трассат письменно сооб­ щил о своем акцепге векселедержателю или кому-либо из подписавщих ся на векселе лиц, то он является обязанным перед ними согласно усло­ виям своего акцепта.

Обычно не акцептуются векселя со сроком платежа «по предъявле­ нии», при таких векселях акцепт и платеж могут совпадать по времени.

4.5.2. АВАЛЬ Аваль — вексельное поручительство, суть которого заключается в том, что какое-то лицо берет на себя ответственность за платеж по векселю одного или нескольких ответственных по векселю лиц. Аваль не может быть дан за лицо, не ответственное по векселю (например, за трассата, не акцептовавщего вексель).

Аваль делается на лицевой стороне векселя либо на аллонзке (доба­ вочном листе к векселю) и обычно выражается словами «считать за аваль» или другими равнозначными словами.

Лицо, выдающее аваль, называют авалистом. Авалист может огра­ ничить поручительство только частью суммы или определенным сро­ ком. Аваль может быть выдан за любое ответственное по векселю лицо, поэтому авалист должен указать, за кого он дает поручительство. В противном случае, если не указано лицо, за которое выдается аваль, будет признано, что аваль выдан за векселедателя. Авалем считается и простая подпись на лицевой стороне векселя, если только она не про ставле11а плательщико.м или векселедателем. В данном случае будет считаться, что аваль дан за векселедателя.

Авалистом может выступать любое лицо. Авалист и лицо, за кото­ рое он поручается, несут солидарную ответственность за платеж по векселю. В случае если лицо, за которое было дано поручительство, не в состоянии оплатить вексель, обязанность платить по векселю возла­ гается на авалиста. После оплаты векселя авалист приобретает право требования уплаты вексельной суммы к тому, за кого он дал поручи­ тельство, а также ко всем обязанным перед этим лицам, т.е. ко всем предыдущим индоссантам, если они имеются, векселедателю и акцеп­ танту. Исходя из положения вексельного права, следует подчеркнуть, что аваль, как и сам вексель, является абстрактным обязательством.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Наиболее часто в практике авалистами выступают банки, дающие поручительство за лиц, финансовое положение которых находится под их контролем. Нетрудно заметить зависимость между уровнем креди­ тоспособности авалиста и ликвидностью авалированного векселя — чем крупнее и надежнее поручитель, тем большей ликвидностью обладает авалированный вексель.

4.5.3. ИНДОССАМЕНТ Индоссамент — это передаточная надпись на оборот­ ной стороне векселя. Индоссамент фиксирует переход права требова­ ния по векселю от одного лица к другому. Обычно индоссамент имеет форму «Платите приказу...» или «Уплатите в пользу...».

При индоссаменте указывается полное наименование лица, в пользу которого передается вексель. Такое лицо называют индоссатом, а лицо, передающее вексель,— индоссантом.

Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным. Не допускается передача части суммы векселя, т.е. частичный индоссамент.

Индоссамент должен быть собственноручно подписан индоссантом, а если индоссант — юридическое лицо, требуется наличие печати рядом с подписью первого лица. Индоссамент должен быть обязательно датиро­ ван. Индоссант отвечает за акцепт и платеж по переводному векселю и платеж по простому векселю. Однако он может и снять с себя ответ­ ственность за акцепт и платеж, если делает оговорку «без оборота на меня». В этом случае он исключается из цепочки обязанных по векселю лиц. Очевидно, что такая оговорка значительно снизит ликвидность век­ селя. Векселедержатель может исключить возможность дальнейшего индоссирования векселя, включая в текст векселя слова «не приказу». В этом случае вексель может быть передан только посредством цессии.

Индоссаменты могут быть следующих видов:

1. Именной индоссамент содержит наименование индоссата, подпись и печать индоссанта. Такой индоссамент фиксирует переход права соб­ ственности на вексель от одного лица к другому.

2. Бланковый индоссамент отличается от именного тем, что в нем не содержится наименования индоссата, и фактически вексель с таким индос­ саментом является предъявительским. Индоссат имеет возможность само­ стоятельно вписать наименование нового векселедержателя или передать вексель, не делая больше никаких записей. Бланковый индоссамент стано­ вится именным после вписания в текст индоссамента наименования вексе­ ледержателя, обычно это делается при наступлении срока платежа.

ВЕКСЕЛЬ ГЛАВА IV 3. Инкассовый индоссамент — это передаточная надпись в пользу какого-то банка, уполномочивающая последний получить платеж по векселю. Такой индоссамент имеет вид «на инкассо» и дает банку право предъявить вексель к акцепту или платежу, а в случае неакцеп­ та или неплатежа - к протесту. Обычно инкассовые операции банка оформляются отдельным договором и оплачиваются клиентом. Даль­ нейшие индоссаменты могут быть на таком векселе только перепору­ чительного характера, т.е. не дающие права собственности на век­ сель.

4. Залоговый индоссамент делается в том случае, когда векселедер­ жатель передает кредитору вексель в залог вьщанного кредита. Обычно такой вексель сопровождается оговоркой «валюта в залог» либо другой равнозначной фразой. Залоговый индоссамент не дает права собствен­ ности на вексель индоссанту. Причем все дальнейшие индоссаменты, как и в случае с инкассовым, могут иметь только препоручительный харак­ тер. Индоссамент может быть совершен в любое время после составления векселя, даже после срока платежа, и он будет иметь ту же силу, как если бы он был совершен до срока платежа. Однако индоссамент, совершен­ ный после протеста векселя, не может считаться индоссаментом и имеет силу цессии. Соответственно в таком случае индоссант не может нести ответственность за платеж по векселю. Дата совершения индоссамента имеет большое значение, поскольку недатированный индоссамент авто­ матически считается совершенны.м до протеста, если не будет доказано иное.

Виды индоссаментов могут быть представлены следующей таб­ лицей (табл. 4.2).

Т а б л и ц а 4. Что указывает Реквизиты Индосса­ Права индоссата мент индоссамент индоссата Именной «Платите Наименова­ Все права собственника (предъ­ приказу...». ние индос­ явление к платежу, дальнейший подпись индоссанта сата индоссамент и т.д.) Не указыва­ Может сделать индоссамент Бланковый Достаточно одной подписи индос­ ются никакие именным (поставив свое или лю­ санта на бланке реквизиты бое другое имя) на бланке вексе­ ля и получить права именного векселя индоссамента или использовать вексель как предъявительскую ценную бумагу ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Продолжение Что указывает Реквизиты Индосса­ Права индоссата мент индоссамент индоссата «на инкассо», Препору- Указывается Получает права по распоряже­ чительныи «в залог» или имя нию (например,получить век­ любое другое по­ индоссата сельную сумму), которое может ручение с указа­ передать другому только в нием, кому пору­ порядке перепоручения чается то или иное действие, подпись индоссанта 4.5.4. УЧЕТ ВЕКСЕЛЕЙ Учет векселей представляет собой оплату банком не­ собственного векселя до наступления срока платежа, т.е. векселедер­ жатель передает (продает) вексель банку по индоссаменту до наступле­ ния срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом (за досрочное получение) определенного процента от этой суммы, так на­ зываемого учетного процента, или дисконта. Каждый банк, учитывая векселя, устанавливает размер учетного процента избирательно в за­ висимости от векселедержателя, представившего вексель к учету. Раз­ мер дисконта теоретически можно рассчитать по следующей формуле:

Nt-r D= 100 Г где D — дисконт;

N — номинал векселя;

t — время, оставшееся до погашения векселя;

г — банковская ставка;

Т — годовой период.

Заинтересованность банков в этой операции объясняется тем, что они:

• расширяют круг обслуживаемых клиентов;

• имеют возможность получить дополнительный доход в виде учет­ ного процента (дисконта).

При учете векселей банки должны выработать как процедуру уче­ та, так и определить требования, предъявляемые к векселедержателям и учитываемым векселям.

ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ 4.5.5. ПЛАТЕЖ по ВЕКСЕЛЮ Процедура платежа по векселю строго стандартизиро­ вана и состоит из следующих правил.

1. Вексель предъявляется к оплате в месте нахождения плательщика, если в векселе }ie указано иное место.

2. Плательщик должен осуществить платеж немедленно по предъяв­ лении векселя, если предъявление последнего своевременно. Отсрочка платежа по векселю допускается только в случае возникновения обсто­ ятельств непреодолимой силы.

3. При исчислении срока погашения векселя не следует учитывать день, в который он выписан. В случае когда день погащения приходится на не­ рабочий день, вексель должен быть погащен в ближайщий рабочий день.

4. Предъявление векселя к оплате до срока его погашения не обязы­ вает должника платить гю нему, равно как и не может быть удовлетво­ рено требование должника к векселедержателю принять платеж до сро­ ка погашения векселя.

5. Должник может оплатить в день погашения векселя только часть суммы, а векселедержатель не имеет права не принять платеж. В дан­ ном случае на лицевой стороне векселя делается отметка о погашении части вексельной суммы. Векселедержатель имеет право опротестовать неоплаченную сумму и предъявить иск к любому из всех обязанных по векселю лиц в размере неоплаченной суммы.

Как уже отмечалось выше, отсрочка платежа по векселю невозмож­ на, однако в практике возникают такие обстоятельства, когда необхо­ димо продлить срок платежа. Это можно сделать посредством надписа ния на лицевой стороне векселя оговорки «срок платежа продлен до....» либо другой равнозначной по смыслу. При этом для того чтобы новая надпись имела силу, необходимы подписи всех обязанных по векселю лиц. В случае если кто-либо из этих лиц не согласен с новым сроком платежа, данное лицо перестает нести ответственность после истече­ ния старого срока платежа.

Существует еще один способ отсрочки платежа по векселю: путем выставления нового векселя с датой платежа, увеличенной на период отсрочки платежа. Обычно первый вексель возвращается плательщику после акцепта им нового векселя.

Вексель может быть не принят к платежу или к акцепту в следую­ щих условиях:

1) по указанному адресу невозможно отыскать плательщика;

2) смерть плательщика;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 3) несостоятельность плательщика;

4) в векселе указано «не акцептован» или «не принят»;

5) запись об акцепте окажется зачеркнутой.

4.5.6. ДОМИЦИЛЯЦИЯ ВЕКСЕЛЕЙ Домициляция векселей — назначение плательщиком ка­ кого-то третьего лица. Обычно такую функцию выполняет банк. Он заключает с должником по векселю договор о домициляции векселей последнего, взимая за эту услугу комиссионный процент. В задачу бан­ ка входят: оплата векселей клиента, соблюдение процедуры предъявле­ ния векселей к оплате. Банк производит платеж по векселям клиента, предъявленным к оплате, только в случае заблаговременного предос­ тавления последним достаточной суммы денежных средств для погаще ния векселей. В противном случае банк отказывает предъявителям в платеже. Внещним признаком домицилированного векселя являются сло­ ва в тексте векселя «платеж в банке...» или другие равнозначные по смыслу.

4.5.7. ПРОТЕСТ ВЕКСЕЛЕЙ Протест векселя, как и все действия с векселями, стро­ го формализован. Суть данной процедуры заключается в том, что это есть официально удостоверенное требование платежа или акцепта и его неполучение. В случае если векселедержатель надлежащим образом не опротестует вексель в неакцепте или в неплатеже, вексель потеряет век­ сельную силу.

При потере векселем такого качества право требования долга бу­ дет носить уже условный характер, т.е. вексель будет иметь статус все­ го лишь долговой расписки.

Например, предприятие ненадлежащим образом опротестовало век­ сель в неплатеже, т.е. нарушило одно или несколько условий протеста.

В данном случае предприятие, безусловно, имеет право обратиться в арбитражный суд с исковым заявлением против должника, однако ре­ шение суда будет принято исходя из условий основной сделки, а отнюдь не вексельного права.

Это означает, что если векселедержатель полностью либо частично не исполнил своих обязательств по основной сделке, то не исключено, что иск не будет удовлетворен и должник не заплатит по векселю. Если ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ же вексель опротестовывается надлежащим образом, то должник в со­ ответствии с вексельным законодательством обязан совершить платеж независимо от наличия нарушений условий основной сделки.

Теперь мы рассмотрим саму процедуру протеста векселя. Векселе­ держатель или его уполномоченное лицо должны предъявить неоплачен­ ный вексель в нотариальную контору по месту нахождения плательши ка или, если это домицилированные векселя, по месту нахождения до мицилянта, а для совершения протеста векселей в неакцепте — по месту нахождения должника (трассата).

Вексель должен быть предъявлен в нотариальную контору для со­ вершения протеста в неплатеже на следующий день после истечения даты платежа по векселю, но не позже 12 ч следующего после этого срока дня. Для совершения протеста в неакцепте вексель должен быть предъяв­ лен в нотариальную контору в течение срока, установленного для предъявления векселя к акцепту, а если вексель был предъявлен к ак­ цепту в последний день срока — не позднее 12 ч следующего после это­ го срока дня.

Нотариальная контора в день принятия векселя к протесту предъяв­ ляет должнику или домицилянту требование о платеже или акцепте век­ селя.

Если после этого последует платеж, нотариальная контора, не про­ изводя протеста, возвращает вексель должнику или домицилянту с над­ писью о получении платежа. Если должник сделал отметку об акцепте на переводном векселе, вексель возвращается векселедержателю без протеста.

Если на требование произвести акцепт или платеж векселя платель­ щик либо домицилянт отвечает отказом, нотариусом составляется акт о протесте в неакцепте или в неплатеже, одновременно он делает соот­ ветствующую запись в реестре, а также отметку в неплатеже или в не­ акцепте на самом векселе. При невозможности установить место на­ хождения должника протест векселя совершается без предъявления тре­ бования о платеже или акцепте.

При надлежащем совершении протеста наступают следующие по­ следствия.

1. Органы суда вправе выдавать судебные решения по искам, осно­ ванным на опротестованных векселях.

2. Наступает ответственность: по простому векселю — надписате лей, а в переводном — надписателей и трассанта. Все эти лица являют­ ся солидарно ответственными перед векселедержателем. Последний вправе предъявить иск ко всем обязанным по векселю лицам или к одно­ му из них, не считаясь с порядком подписей этих лиц на векселях.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 3. Векселедержатель вправе требовать с обязанных по векселю лиц б6льп]ую сумму, чем указано в векселе, ввиду понесенных издержек, вызванных совершением протеста и неполучением платежа по нему.

В случае истечения сроков, установленных для совершения протес­ та в неакцепте или неплатеже, векселедержатель теряет свои права про­ тив индоссантов, векселедателя и других обязанных лиц, за исключени­ ем акцептанта. При своевременном совершении протеста векселедер­ жатель имеет право взыскания причитающейся ему суммы в судебном порядке в течение определенного срока, называемого вексельной дав­ ностью.

Поскольку ответственность каждого из участников вексельного об­ ращения имеет разные уровни, сроки вексельной давности для каждого из них также различны. Так, для предъявления иска векселедержателем к акцептанту переводного векселя установлен трехлетний срок, а век­ селедателю простого векселя — один год со дня протеста, совершенно­ го в установленный срок, или со дня срока платежа, в случае оговорки «об обороте без издержек». Последнее имеет силу и в отношении индос­ сантов. Для исковых требований индоссантов друг к другу и к векселе­ дателю установлена исковая давность — 6 месяцев со дня, в который индоссант оплатил вексель, или со дня предъявления к нему иска.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ И ПОНЯТИЯ Вексель -- неэмиссионная ценная бумага, закрепляющая за ее дер­ жателем право на получение вексельной суммы в указанное время и в указанном месте.

Простой вексель (соло) — письменный документ, содержащий про­ стое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должни­ ка) уплатить определенную сумму денег в установленный срок и в кон­ кретном месте векселедержателю или его приказу.

Переводной вексель (тратта) — письменный документ, содержа­ щий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить опреде­ ленную сумму денег в установленный срок и в конкретном месте полу­ чателю или его приказу.

Акцепт — согласие плательщика оплатить по векселю в пользу век­ селедержателя.

Индоссамент — передаточная надпись на оборотной стороне вексе­ ля или дополнительном листе (аллонже), фиксирующая переход права требования по векселю от одного лица к другому.

Аваль — вексельное поручительство, суть которою заключается в том, что какое-то лицо берет на себя ответственность за платеж по век ГЛАВА IV ВЕКСЕЛЬ селю одного или нескольких ответственных по векселю лиц. Аваль не.может быть дан за лицо, не ответственное по векселю (например, за трас­ сата, не акцептовавшего вексель).

Домициляция векселей — назначение плательщиком какого-то тре­ тьего лица.

Протест векселя есть официально удостоверенное требование пла­ тежа шт акцепта и его неполучение.

Гашение векселя — платеж по векселю в установленный срок пла­ тежа.

Учет векселей — оплата несобственных векселей банком до наступ­ ления срока платежа.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Вексель является разновидностью долговых ценных бумаг, отличи­ тельными характеристиками которого являются абстрактность, безус­ ловность, солидарная ответственность всех лиц, обязанных по вексе­ лю. Он может существовать только в документарной форме, и пред­ метом вексельного обязательства выступают только деньги. Вексель относят к строго формальным документам, т.е. он должен содержать установленные законом реквизиты. Основные функции векселя зак­ лючаются в том, что он выступает средством расчета, и с его помо­ щью можно оформить или получить кредит. Вексель находит широкое распространение в хозяйственном обороте.

ГЛАВА V Другие основные ценные бумаги в предшествующих главах были рассмотрены виды ценных бумаг, достаточно широко распространенные на российском рынке: акции, облигации и векселя. Оставшиеся виды основных цен­ ных бумаг, описанных в Гражданском кодексе РФ или в иных законах РФ, не имеют широкого распространения в связи с недостаточным развитием рыночных отношений в нашей стране, а значит, и в связи с отсутствием спроса на них со стороны участников рынка. В основном они связаны с обслуживанием денежных расчетов или товарного обра­ щения.

По указанным причинам данные ценные бумаги не являются пред­ метом изучения настоящего учебного курса, а потому их описание при­ ведено в краткой форме.

5. 1. БАНКОВСКИЙ СЕРТИФИКАТ Отличительная особенность. Это единственный вид цен­ ной бумаги, выпускать которую имеет право только коммерческий банк.

Экономическая природа. Долговая ценная бумага с процентным до­ ходом.

Виды: депозитный сертификат и сберегательный сертификат.

Юридические определения.

Депозитный сертификат — ценная бумага, удостоверяющая сум­ му вклада, внесенного в банк юридическим лицом, и его права на полу­ чение в этом банке или в его филиалах по истечении установленного срока суммы вклада и причитающихся по нему процентов.

Сберегательный сертификат — ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк гражданином, и его права на получе­ ние в этом банке или в его филиалах по истечении установленного сро­ ка суммы вклада и причитающихся по нему процентов.

ДРУГИЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГЛАВА V Юридическая основа. Договоры банковского вклада.

Форма существования. Документарная (бумажная).

Срок существования. Депозитный сертификат — до 1 года, сберега­ тельный сертификат — до 3 лет.

Порядок фиксации владельца. Банковский сертификат может быть и именным, и на предъявителя.

Обязательные реквизиты:

• наименование «депозитный (или сберегательный) сертификат»;

• указание на причину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада);

• дата внесения депозита или сберегательного вклада;

• размер депозита или сберегательного вклада, оформленного сер­ тификатом (прописью и цифрами);

• безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в де­ позит или на вклад;

• дата востребования вкладчиком суммы по сертификату;

• ставка процента за пользование депозитом или вкладом;

• сумма причитающихся процентов;

• наименование и адрес банка-эмитента, а для именного сертифика­ та — наименование вкладчика;

• подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка.

Отсутствие какого-либо из указанных реквизитов означает потерю статуса сертификата как ценной бумаги.

Банк имеет право включать в сертификат дополнительные реквизи­ ты, не противоречащие действующему законодательству.

Условия выпуска. Условия выпуска и обращения банковских сер­ тификатов должны быть зарегистрированы в порядке, определяемом Центральным банком РФ и Федеральной комиссией по рынку ценных бу.маг.

Выпуск и обращение депозитных и сберегательных сертификатов регулируются статьей 844 Граукданского кодекса РФ, а также пись­ мом Банка России «О депозитных и сберегательных сертификатах банков» Afo 14-3-20 от 10 февраля 1992 г. с последующими дополнения­ ми и изменениями к не.му.

В отличие от депозитных сертификатов, сберегательные сертифика­ ты могут выпускать только банки:

• осуществляющие банковскую деятельность не менее года;

• опубликовавщие годовую отчетность (баланс и отчет о прибылях и убытках), подтвержденную аудиторской фирмой;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ • соблюдающие банковское законодательство и нормативные акты Центрального банка РФ, в том числе директивные экономические нор­ мативы;

• имеющие резервный фонд не менее 15% от фактически оплаченно­ го уставного фонда;

• имеющие резервы на возможные потери по ссудам в соответствии с требованиями Центрального банка РФ.

Выпуск сертификатов осуществляется как сериями, так и в разовом порядке.

Порядок обращения. Сертификагы на предьявителя передаются пу­ тем вручения. Сертификаты именные передаются путем оформления цессии на его оборотной стороне. Данное соглашение скрепляется под­ писями и печатями сторон, участвующих в сделке.

Расчеты по депозитным сертификатам осуществляются только в безналичном порядке.

Банковский сертификат, в от;

шчие от векселя и чека, не может служить расчетным и платежным средством при купле-продаже юваров и услуг.

При наступлении срока окончания обращения по банковскому сер­ тификату выплачивается сумма вклада и установленная су.мма процен­ тов независимо от времени его приобретения.

В случае досрочьюго предъявления сберегательного или депозитно­ го сертификата к оплате банком выплачиваются сумма вклада и про­ центы, соответствующие вкладам до востребования, если условиями сертификата не установлен иной размер процентов.

Особенности учета. В отличие от выпускаемых банком облигаций, которые в качестве заемного капитала входят в состав капитала бан­ ка, служащего основой для определения (расчета) важнейщих финансо­ вых нормативов коммерческого банка, банковские сертификаты отно­ сятся к так называемым «привлеченным средствам», в состав которых также включаются депозиты, полученные займы на межбанковском рынке, доходы от операций репо и учета векселей, банковские векселя (коммерческие бумаги) и т.д.

5.2. ЧЕК Экономическая природа. Чек есть особая форма пере­ водного векселя, плательщиком по которому всегда является банк.

Юридическое определение. Чек — это ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж у к а з а т ю й в не.м суммы чекодержателю.

ГЛАВА V ДРУГИЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ Обязательные реквизиты:

• наименование «чек»;

• поручение плательщику (банку) выплатить определенную сумму денег;

• наименование плательщика и реквизиты счета, с которого должен бьггь произведен платеж;

• валюта платежа;

• дата и место составления чека;

• подпись чекодателя.

Отличительная особенность. Указание о процентах считается нена­ писанным.

Форма существования. Документарная (бумажная).

Срок существования. По российскому законодательству чек выпи­ сывается на срок до 10 дней.

Порядок фиксации владельца. Чек может быть на предъявителя, имен­ ной и ордерный.

Порядок обращения. Предъявительский чек передается путем вру­ чения. Именной чек не подлежит передаче. Ордерный чек передается путем индоссамента.

Виды чеков. Расчетный чек — по нему не допускается оплата налич­ ными деныами. Денежный чек предназначен для получения наличных денег в банке.

5. 3. КОНОСАМЕНТ Коносамент — это документ стандартной формы, при­ нятой в международной практике, на перевозку груза, который удосто­ веряет его погрузку, перевозку и право на получение.

Коносамент используется при перевозке грузов в международном сообщении и представляег собой ценную бумагу, которая удостоверя­ ет право владения перевозимым грузом, товаром.

Формы коносамента:

• на предъявителя, т.е. предъявитель коносамента является владель­ цем груза;

• именной, т.е. владельцем груза является лицо, поименованное в коносаменте;

именной коносамент не подлежит передаче другому лицу;

• ордерный, т.е. передача коносамента от одного лица к другому осуществляется с помощью передаточной надписи на нем — индосса­ мента;

это самая распространенная форма коносамента.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз.

Коносамент может сопровождаться различными дополнительными до­ кументами, необходимыми для перевозки груза, его хранения и сохран­ ности, для прохождения таможенных процедур и т.п.

Коносамент является документом, в котором никакие изменения не­ возможны. Основные реквизиты коносамента:

• наименование судна;

• наименование фирмы-перевозчика;

• место приема груза;

• наименование отправителя груза;

• наименование получателя груза;

• наименование груза и его главные характеристики;

• время и место выдачи коносамента;

• подпись капитана судна.

5.4. СКЛАДСКОЕ СВИДЕТЕЛЬСТВО Юридическая основа. Договор складского хранения.

Определение. Складское свидетельство — это ценная бумага, удосто­ веряющая принятие товара на хранение по договору складского хранения.

Форма существования. Документарная (бумажная).

Срок существования. Срок хранения товара на складе.

Виды складского свидетельства в зависимости от порядка фиксации владельца:

а) на предъявителя — простое складское свидетельство;

б) именное — двойное складское свидетельство.

Обязательные реквизиты:

• наименование и место нахождения склада;

• номер по реестру склада;

• наименование и место нахождения товаровладельца (для именно­ го свидетельства);

• наименование и количество хранимого товара;

• срок хранения или указание на хранение товара до востребования;

• размер и порядок оплаты за хранение;

• дата выдачи;

• подписи и печати склада.

Особенности двойного складского свидетельства. Состоит из двух частей — складского свидетельства и залогового свидетельства (вар­ ранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое по от­ дельности есть ценная бумага.

ДРУГИЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГЛАВА V Выдача со склада товара по двойному складскому свидетельству возможна только в обмен на обе его части вместе.

Порядок обращения. Простое складское свидетельство передается путем вручения. Обе части двойного складского свидетельства переда­ ются вместе или порознь путем индоссамента.

Товар, принятый на хранение, может быть предметом залога путем залога соответствующего складского свидетельства.

5.5. ЗАКЛАДНАЯ Определение. Закладная — это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обя­ зательства или указанного в нем имущества.

Юридическая основа. Договор об ипотеке.

Форма существования. Документарная (бумажная).

Срок существования. В соответствии с договором об ипотеке.

Порядок фиксации владельца. Именная.

Обязательные реквизиты:

• наименование «закладная»;

• имя залогодателя и его адрес;

• имя первоначального залогодержателя и его адрес;

• название денежного обязательства, обеспечиваемого ипотекой;

• имя должника (если он не есть залогодатель) и его адрес;

• размер суммы обязательства (включая проценты) или порядок ее определения;

• сроки уплаты суммы (сумм) обязательства;

• описание имущества, передаваемого в залог, его местонахожде­ ние и денежная оценка;

• наименование права, в силу которого имущество, передаваемое в залог, принадлежит залогодателю, и органа регистрации этого права с указанием реквизитов регистрации и сроков его действия;

• наличие прав третьих лиц на закладываемое имущество;

• подписи залогодателя и должника;

• время и место нотариального удостоверения договора об ипотеке и сведения о его государственной регистрации.

В отличие, например, от векселя, закладная может быть более «объем­ ной» ценной бумагой, так как кроме добавочного листа (аллонжа) для осуществления индоссаментов она может иметь неограниченное число приложений, т.е. других документов, в которых указываются условия f олопеп ncDSMM I ЦЕННЫЕ БУМАГИ I РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ j ^ ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ^ ипотеки илн права по закладной, повторяющие положения договора об ипотеке или развивающие их. Все добавочные листы и приложения (если в них содержится соответствующее указание) являются неотъемлемой частью закладной.

Условия выпуска. Закладная составляется (выписывается, оформ­ ляется) лицом (залогодателем), которое передает свое имущество в за­ лог по обязательству другому лицу (залогодержателю). При этом сам залогодатель не обязательно является должником перед залогодержате­ лем, а может быть гарантом исполнения должником своих обязательств перед залогодержателем.

Закладная выдается первоначальному залогодержателю. Указанная выдача осуществляется органом государственной регистрации догово­ ра об ипотеке, но только после государственной регистрации самого договора.

Выпуск закладной неразрывно связан с наличием договора об ипо­ теке. При этом если второй может иметь место без выпуска закладной, то обратное положение невозможно.

Сама по себе закладная как ценная бумага появляется тогда, когда в указанном договоре содержится положение о том, что права залого­ держателя удостоверяются закладной. Главная причина, по которой залогодержатель может быть заинтересован в таком пункте договора об ипотеке, состоит в том, что он не исключает возможности того, что денежные средства, которые он, к примеру, дал взаймы владельцу недвижимости, могут понадобиться ему раньще, чем последний обязан их вернуть в соответствии с заключенным договором. Продав по ин­ доссаменту закладную, залогодержатель получает необходимые ему денежные средства, а покупатель закладной становится новым залого­ держателем.

Регистрация закладной как при ее выпуске, так и при дальнейшей передаче осуществляется в органе государственной регистрации ипо­ теки в едином государственном реестре прав на недвижимое имущество.

Выпуск закладных запрещен, если предметом ипотеки выступают:

предприятия как единый имущественный комплекс, земельные участки, подпадающие под действие Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)», леса, а также права аренды на перечисленные объек­ ты. Не допускается также существование закладных в том случае, ког­ да сумма долга по договору об ипотеке не определена на момент его подписания и не может быть определена в дальнейщем.

Порядок обращения. Передача прав по закладной осуществляется в том же порядке, что и по векселю, т.е. путем соверщения на ней (или на добавочном листе к ней) передаточной надписи (индоссамента) и пере ГЛАВА V ДРУГИЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ дачи се новому владельцу. Никаких ограничений по передаче заклад­ ной нет.

Закладная, как и другие первичные ценные бумаги, может переда­ ваться в залог, быть объектом купли-продажи, переходить по наслед­ ству и т.д.

Если новый (а не первоначальный) законный владелец закладной обнаружит несоответствие ее договору об ипотеке, обязательство по которому обеспечивается закладной, то верным считается содержание закладной, и ее владелец может потребовать от составителя закладной устранения выявленного несоответствия путем аннулирования суще­ ствующей закладной и выдачи ему новой, если только он сделает это сразу же, как только ему это стало известно. При этом все убытки, воз­ никшие в данной ситуации, несет составитель закладной.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Банковский сертификат ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк юридическим лицом, и его нрава на получе­ ние в этом банке или в его филиалах по истечении установленного сро­ ка вклада и дохода но нему.

Чек есть особая форма переводного векселя, плательщиком по кото­ рому всегда является банк.

Коносамент — документ стандартной формы, который использует­ ся при перевозке грузов в международном сообщении и представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право владения перевозимым грузом, товаром.

Складское свидетельство — ценная бумага, удостоверяющая при­ нятие товара на хранение по договору складского хранения.

Закладная — это именная ценная бумага, которая удостоверяет пра­ ва ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недви­ жимого имущества) на получение денежного обязательства или указан­ ного в нем имущества.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ Рассмотренные виды ценных бумаг не имеют большого спроса со стороны участников рынка ценных бумаг и поэтому не находят широ­ кого распространения. Они могут быть востребованы по мерс развития рыночных отнощений для обеспечения денежных расчетов или товарно­ го обращения.

ГЛАВА VI Государственные ценные бумаги 6. 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — это форма существования государственного внутреннего долга;

это долговые цен­ ные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Наименование ГЦБ. Хотя по своей экономической сути все виды ГЦБ есть долговые ценные бумаги, на практике каждая самостоятельная ГЦБ получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от дру­ гих видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используют­ ся термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каж­ дая страна использует свою терминологию для выпускаемых ГЦБ.

Функции ГЦБ. Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач:

а) финансирование дефицита государственного бюдж:ета на неин­ фляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обраще­ ние в щироком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюд­ жета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату (кассовый дефицит);

когда по­ ступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем сред­ ства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета (сезонный дефицит);

когда по итогам года доходы бюджета меньше его расходов, и этот дефицит не покрывается за счет поступле­ ний в бюджет в следующем году (годовой дефицит);

б) финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п.;

в) регулирование экономической активности: денежной массы в об­ ращении, воздействие на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГЛАВА VI Преимущества ГЦБ. Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий отно­ сительный уровень надежности для вложенных средств и соответствен­ но минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, наиболее льготное налогооблож:ение по сравнению с дру­ гими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Ча­ сто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение ГЦБ. Обычно осуществляется:

• через центральные банки или министерства финансов. Основны­ ми инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций явля­ ются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, ин­ вестиционные компании и фонды;

• в бумаукной (бланковой) или безбумаж:ной формах (в виде запи­ сей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тен­ денция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

Ф разнообразными методами: аукционные торги, открытая прода­ жа всем желающим по установленным ценам, закрытое распростране­ ние среди определенного круга инвесторов и т.д.

ГЦБ, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наи­ больший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облига­ ции, но по отдельным странам имеется значительный разброс показате­ лей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ (табл.6.1).

Таблица 6. Структура рынка государственных ценных бумаг развитых стран в 80—90-е годы.

США ФРГ Япония (Германия) ГЦБ в % к ВВП 30 Структура рыночных ГЦБ — всего 100 100 в том числе:

краткосрочные 22 3 среднесрочные 60 36 18 долгосрочные ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рын­ ка ГЦБ, что находит охражение в видах и формах выпускаемых госу­ дарственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их на­ логообложения и т.д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна. Не является пра­ вильным и эклектический подход по принципу «брать самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой — отражать общие для многих стран, проверенные временем эко­ номические основы функционирования рынка ГЦБ Boo6nie и его совре­ менные новации.

Основные проблемы российского рынка ГЦБ.

Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

Государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации CTaiyc государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги фе­ дерального правительства, так и ценные бумаги субъектов Федерации.

На.чогообложение ГЦБ. Решается по-разному для разных видов ГЦБ.

С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствую­ щие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.

Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственно­ го) депозитарного обслуживания.

Организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет вовлечь сво­ бодные капиталы территорий на рынок ГЦБ.

Необходимость вовлечения свободных денеж:иых средств населении на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конеч­ ном счете, приобретет искомые источники инвестиционных ресурсов.

Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка кор­ поративных ценных бумаг.

Российский рынок ГЦБ имеет небольшую историю. Прежде выпус­ кались государственные выигрышные займы, приспособленные для об­ ращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоя­ щее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государствен­ ных долговых обязательств.

ГЛАВА VI ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ Выпуск ГЦБ осуществляется в соответствии с требованиями Феде­ рального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государствен­ ных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ.

6. 2. виды ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В зависимости от критерия, лежащего в основе класси­ фикации, существует несколько группировок.

По виду эмитента:

• ценные бумаги федерального правительства;

• региональные ценные бумаги, или ценные бумаги других уровней государственного управления;

• ценные бумаги государственных учреж:дений;

• це}1ные бумаги, которым придан статус государственных.

По форме обращаемости:

• рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения, • нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.

По срокам обращения:

• краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

• среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5— 10 лет;

• долгосрочные, т.е. имеющие срок жизни обычно свыщс 10- 15 лет.

По способу выплаты (получения) доходов:

• процент)1ые ценные бумаги (процентная ставка может быть фик­ сированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой);

• дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.