WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 8 |
-- [ Страница 1 ] --

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ ИМЕНИ Г.В.ПЛЕХАНОВА Рынок ценных бумаг Под редакцией В.А.Галанова, А.И.Басова Издание второе, переработанное и

дополненное Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации в качестве учебника для студентов экономических специальностей и направлений высших учебных заведений МОСКВА «ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА» 2006 УДК 336.76(075.8) ББК 65.264я73 Р93 АВТОРЫ:

В.А. Галанов, проф., д-р экон. наук (предисловие;

гл. 1;

гл. 5;

гл. 6;

гл.7;

гл. 8 § 8.2, 8.4, 8.5;

гл.9;

гл. 13;

гл. 14 § 14.2, 14.3, 14.4);

А.И. Басов, проф., канд. экон. наук (предисловие;

гл. 12);

З.К. Голда, проф., канд. экон. наук (гл. 2 § 2.1, 2.2, 2.3;

гл. 4;

гл.11;

гл. 15;

гл. 16 § 16.1);

О.А. Гришина, доц., канд. экон. наук (гл. 3);

С.Н. Диго, доц., канд. техн. наук (гл. 20 § 20.3);

И.В. Рожкова, доц., канд. экон. наук (гл. 16 § 16.3);

Е.В. Семенкова, проф., д-р экон. наук (гл. 2 § 2.4, 2.5;

гл. 10;

гл. 16 § 16.2, 16.4, 16.5, 16.6;

гл. 17;

гл. 18 § 18.1;

гл. 19;

гл. 20 § 20.1, 20.2);

С Р. Шибаев, доц., канд. экон. наук (гл. 14 § 14.1);

Р.Н. Аношкин, канд. экон. наук (гл. 4);

А.И. Сидорова, канд. экон. наук (гл. 11 § 11.1);

М.В. Кузнецов, канд. экон. наук (гл. 18 § 18.2);

А.В. Галанова (гл. 8 § 8.1, 8.3);

Н.Н. Пронина (гл. 11 § 11.5, 11.6).

РЕЦЕНЗЕНТЫ:

Кафедра «Фондовый рынок и финансовый менеджмент» Государственного университета Высшей школы экономики;

Болвачев А.И., начальник отдела регионального отделения ФКЦБ России в Центральном федеральном округе, кандидат экономических наук, доцент Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, Р93 А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 448 с : ил.

ISBN 5-279-02170- Раскрываются сущность ценных бумаг и их виды. Дается определение рынка ценных бумаг, его функций, участников. Освещаются сделки и расчеты на рынке ценных бумаг, фьючерсные и опционные контракты, анализируется фондовый рынок (1 -е изд. -1996 г.).

Во втором издании учебника учтены изменения, касающиеся как нормативно-законо­ дательной базы, так и фактического положения дел на фондовом рынке. Это относится прежде всего к вопросам, связанным с эмиссией ценных бумаг, а также к рынку государст­ венных облигаций.

Для преподавателей и студентов экономических вузов, обучающихся по специаль­ ности «Финансы и кредит», специалистов в области рынка ценных бумаг.

^0604000000 - 076 ^_^^^ УДК 336.76(075.8) 010(01)-2006 ББК 65.264я На обложке:

Учебные здания Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова:

слева - четвертый учебный корпус. Построен в 1905 г. Архитекторы-инженеры Н.Л. Шевяков и Г.В. Штандель;

справа - первый учебный корпус. Построен в 1903 г. Архитектор С У. Зеленко © Коллектив авторов, ISBN 5-279-02170-9 © Коллектив авторов, 2001, с изменениями ОГЛАВЛЕНИЕ Предисловие ко второму изданию РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Глава I. Сущность ценных бумаг 1.1. Понятие ценных бумаг 1.1.1. Юридический подход 1.1.2. Экономический подход 1.2. Кругооборот ценной бумаги 1.3. Потребительная стоимость и качество ценной бумаги 1.4. Стоимость и цена ценной бумаги 1.5. Экономические реквизиты ценной бумаги 1.5.1. Понятие и виды экономических реквизитов 1.5.2. Форма существования ценной бумаги 1.5.3. Срок существования 1.5.4. Принадлежность ценной бумаги 1.5.5. Лицо, обязанное по ценной бумаге 1.5.6. Номинал ценной бумаги 1.5.7. Ценная бумага как совокупность прав 1.6. Основные виды ценных бумаг 1.6.1. Юридические определения 1.6.2. Экономически самостоятельные виды ценных бумаг 1.6.3. Понятие о вторичных ценных бумагах 1.6.4. Инструменты рынка, подобные ценным бумагам 1.7. Система ценных бумаг Глава II. Акции 2.1. Общая характеристика 2.2. Виды акций 2.3. Дивиденд 2.4. Стоимостная оценка акций 2.5. Доходность акции ОГЛАВЛЕНИЕ Глава III. Облигации 3.1. Общая характеристика 3.2. Виды облигаций 3.3. Стоимостная оценка облигаций 3.4. Доход по облигации 3.5. Доходность облигаций Глава IV. вексель 4.1. История возникновения 4.2. Общая характеристика 4.3. Виды векселей 4.4. Обязательные реквизиты векселя 4.5. Понятия, используемые при вексельном обращении 4.5.1. Акцепт переводного векселя 4.5.2. Аваль 4.5.3. Индоссамент 4.5.4. Учет векселей 4.5.5. Платеж по векселю 4.5.6. Домициляциявекселей 4.5.7. Протест векселей Глава \. Другие основные ценные бумаги 5.1. Банковский сертификат 5.2. Чек 5.3. Коносамент 5.4. Складское свидетельство 5.5. Закладная Глявя\1. Государственные ценные бумаги 6.1. Общая характеристика 6.2. Виды государственных ценных бумаг 6.3. Ценные бумаги региональных органов государственной власти 13 Глава VII. Вторичные ценные бумаги 7.1. Право на покупку ценных бумаг 7.1.1. Фондовые варранты 7.1.2. Подписные права 7.2. Депозитарные расписки 7.2.1. Понятие депозитарной расписки и ее кругооборот 7.2.2. Виды депозитарных расписок 7.3. Вторичные долговые ценные бумаги 7.3.1. Вторичные закладные 7.3.2. Вторичные облигации Глава VIII. Срочные контракты 8.1. Понятие и основные виды производных инструментов 8.2. Форвардные контракты 8.2.1. Общеепонятие 8.2.2. Процентные форварды ОГЛАВЛЕНИЕ 8.3. Фьючерсные контракты 8.3.1. Понятиеивиды 8.3.2. Валютные фьючерсы 8.3.3. Краткосрочные процентные фьючерсы 8.3.4. Долгосрочные процентные фьючерсы 8.3.5. Фьючерсные контракты на индексы фондового рынка 8.4. Опционные контракты 8.4.1. Понятие и классификация опционов 8.4.2. Виды биржевых опционных контрактов 8.4.3. Основные виды небиржевых опционов 8.5. Свопы 8.5.1. Понятие и основные классификации 8.5.2. Основные виды свопов РАЗДЕЛ ВТОРОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ Глявя IX. Понятие о рынке ценных бумаг 9.1. Определение рынка ценных бумаг и его виды 9.2. Место рынка ценных бумаг 9.3. Функции рынка ценных бумаг 9.4. Составные части рынка ценных бумаг 9.5. Участники рынка ценных бумаг Глава X. Эмитенты и инвесторы 10.1. Эмитенты 10.2. Инвесторы Глава XI. Участники рынка ценных бумаг, обеспечивающие его нормальное функционирование 11.1. Фондовые брокеры и дилеры 11.2. Управляющие компании и деятельность по управлению ценными бумагами 11.3. Коммерческие банки на рынке ценных бумаг 11.4. Регистраторы 11.5. Депозитарии 11.6. Расчетно-клиринговые организации Глава XII. Фондовая биржа и организаторы внебирзкевого рынка 12.1. Задачи и функции фондовой биржи 12.2. Члены фондовой биржи 12.3. Органы управления биржей 12.4. Внебиржевые фондовые рынки Глава XIII. Регулирование рынка ценных бумаг 13.1. Понятие и цели регулирования 13.2. Принципы регулирования рынка ценных бумаг 13.3. Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг 13.4. Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг ОГЛАВЛЕНИЕ Глава XIV. Эволюция и тенденции развития российского и мирового рынков ценных бумаг 14.1. Фондовые биржи России 14.2. Российский рынок государственных ценных бумаг 14.3. Российский рынок корпоративных ценных бумаг 14.4. Тенденции развития современного мирового рынка ценных бумаг РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Глава XV. Эмиссия ценных бумаг 15.1. Понятие об эмиссии 15.2. Классификации эмиссии 15.3. Организация и порядок эмиссии ценных бумаг 15.4. Процедура эмиссии ГлaвaXVI. Вторичный рынок ценных бумаг 16.1. Сущность обращения ценных бумаг 16.2. Порядок включения ценных бумаг в рыночный процесс 16.3. Внутренний учет ценных бумаг в брокерской фирме 16.4. Брокерское обслуживание клиентов и виды клиентских приказов. 16.5. Организация торгов на фондовом рынке 16.6. Котировка ценных бумаг РАЗДЕЛ ЧЕТВЕРТЫЙ АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ Глава XVII. Виды рисков на рынке ценных бумаг Глава XVIII. Методы анализа рынка ценных бумаг 18.1. Фундаментальный анализ 18.2. Технический анализ 18.2.1. Определение и принципы технического анализа 18.2.2. Основные графические методы технического анализа... 18.2.3. Торговые системы 18.2.4. Теории движения цен Глава XIX. Рейтинг ценных бумаг и участников рынка Глава XX. Портфель ценных бумаг 20.1. Понятие портфеля ценных бумаг 20.2. Управление портфелем ценных бумаг 20.3. Модели формирования портфеля ценных бумаг Предисловие ко второму изданию Первое издание настоящего учебника было опубликовано в 1996 г.

Естественно, что за прошедшие годы произошли суш;

ественные измене­ ния как на российском фондовом рынке, так и на рынке учебной литера­ туры, посвяшенной ценным бумагам. Во втором издании учебника уч­ тены изменения, касаюшиеся как нормативно-законодательной базы, так и фактического положения дел на фондовом рынке. Это относится преж­ де всего к вопросам, связанным с эмиссией ценных бумаг, а также к рынку государственных облигаций, значение которого на данном этапе экономического развития резко снизилось. Что касается выпущенной за последние годы учебной литературы, то по сравнению с 1995—1996 гг., когда было подготовлено и выпущено первое издание данного учебни­ ка, число ее резко возросло, она стала более разнообразной и в целом, с нашей точки зрения, хорошо дополняет друг друга по кругу и глубине затрагиваемых вопросов, манере изложения и т.п.

При подготовке второго издания учебника «Рынок ценных бумаг» авторы преследовали две цели. Первая состояла в том, чтобы последова­ тельно улучшить качество излагаемого материала как по форме, так и по содержанию. В связи с этим был полностью переработан первый раз­ дел учебника: более последовательно и глубоко изложены теоретические основы ценных бумаг, их классификация и виды. Углублено понятие про­ изводных инструментов, их взаимосвязи с другими ценными бумагами.

Вторая цель состояла в том, чтобы увязать курс «Ценные бумаги» с курсом «Биржевое дело», учебник по которому был выпущен в 1998 г. С этой целью раздел, посвященный подробному изложению теории фьючер­ сных и биржевых опционных контрактов, был в основном перенесен в учебник «Биржевое дело», так как указанные контракты, с одной сторо­ ны, не относятся к ценным бумагам, а с другой — не существуют вне биржевого рынка, и потому их логичнее рассматривать именно при изу­ чении курса «Биржевое дело». Во втором издании учебника «Рынок цен­ ных бумаг» общее описание указанных контрактов сохранено в первом разделе для отображения полной картины имеющихся финансовых инст­ рументов на современном рынке. Однако, как известно, процесс разви­ тия производных инструментов не остановился на указанных видах бир­ жевых контрактов и вышел уже за рамки биржевых рынков, поэтому мы посчитали целесообразным включить в учебный материал и внебирже­ вые контракты современного финансового рынка, такие, как соглашения о взаимном обмене различными типами платежей (активов), или свопы, и внебиржевые долгосрочные (многопериодные) опционы.

ПРЕДИСЛОВИЕ Сегодня рынок производных инструментов уже настолько расши­ рился, что его размеры превышают объемы рынка базовых активов.

Поэтому имеется настоятельная необходимость написания самостоятель­ ного учебника, который в определенном смысле завершил бы триаду:

биржи — ценные бумаги — производные инструменты.

В самом общем виде рынок ценных бумаг определяется как сово­ купность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

Как и любой рынок, рынок ценных бумаг есть единство объекта, субъекта и отношений между ними. Объектом рассматриваемою рын­ ка являются ценные бумаги, субъектом — участники рынка. Экономи­ ческие отношения — это различного рода операции или любые действия (согласно действующему хозяйственному законодательству) с ценны­ ми бумагами, которые совершают участники, или субъекты, рынка.

Сказанным определяется и структура учебника. В первом разделе рассматривается объект рынка — ценные бумаги, во втором — субъек­ ты рынка, или его участники, в последующих — различного рода эко­ номические отношения, в которые вступают между собой участники рынка ценных бумаг по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и в процессе управления пакетами («портфелями») ценных бумаг. Каждый изучаемый вопрос обычно имеет экономическую сторону и «технику» ее осуществления. Однако оба эти аспекта настолько тесно взаимосвя­ заны, что невозможно описание одного из них без затрагивания другого, и наоборот. Поэтому при рассмотрении каждого вопроса или раздела учебника постоянно обращается внимание на его экономическую при­ роду и практику функционирования рынка.

Теория рынка ценных бумаг постоянно развивается, поэтому любой учебник по данному вопросу не в состоянии осветить все проблемы в полной мере. Настоящий учебник имеет своей целью дать такое обоб­ щенное, цельное и логически увязанное представление о рынке ценных бумаг, которое позволило бы студенту, с одной стороны, достаточно свободно ориентироваться в вопросах данного рынка, а с другой иметь необходимый фундамент знаний, позволяющий углублять свои позна­ ния в данной области экономики в соответствии с возникающими перед ним задачами.

Авторы надеются, что настоящее издание поможет читателям при­ обрести необходимые знания. Мы будем признательны за конструктив­ ные замечания от преподавателей и студентов, которые постараемся учесть при написании следующего учебника.

РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ Ценные бумаги и производные инструменты ГЛАВА I Сущность ценных бумаг 1. 1. ПОНЯТИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 1.1.1. ЮРИДИЧЕСКИЙ ПОДХОД в первой части Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа уста­ новленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные пра­ ва, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Поскольку число документов, которые могут удостоверять имуще­ ственные права, достаточно велико, постольку в следующей, 143-й ста­ тье указанного Кодекса устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в уста­ новленном им порядке.

Статьей 149 Гражданского кодекса разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, а поэтому юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага — это просто титул, т.е. юридическое основание прав ее вла­ дельца на что-то, на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижи­ мость и т.п.).

В соответствии со статьей 128 цитируемого Кодекса ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуще­ ству. Следовательно, трактовка ценной бумаги лищь как имуществен­ ного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и ти­ тул, и само имущество' одновременно (рис. 1.1).

' Ценные бумаги относятся к движимому имуществу (статья 130 Гражданского ко­ декса РФ).

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Ценная бумага как объект гражданского права >г V Закрепленный Движимое законом титул имущество имущественных прав Рис. 1.1. Юридическое понимание ценной бумаги В расширенном понимании ценная бумага — это любой документ («бумага»), который продается и покупается по соответствующей цене.

Исторические при.меры: продажа индульгенций в средние века, в наше время - продажа ценных бумаг типа «билеты МММ». Юридическое понятие ценной бумаги более узкое, так как оно включает только такие ценные бумаги, которые отражают конкретные имущественные отно­ шения, а не любые отношения, например отношения религиозной веры или веры во что-либо другое.

Юридический подход к определению ценной бумаги состоит в сле­ дующем. Если невозможно дать строгое юридическое определение, если невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все случаи жизни, то эту труд1юсть можно обойти путе.м перечисления признан­ ных государством видов ценных бумаг, которые выработала практи­ ка. Например, в Гражданском кодексе или других законах, относящих­ ся к рынку ценных бумаг, определенные виды конкретных бумаг фиксируются именно как ценные бумаги. Все, что объявлено как цен­ ная бумага, подпадает под законодательные акты, регулирующие ее жизнь.

1.1.2. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОДХОД Поскольку юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т.е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в совре­ менном обществе, постольку можно сразу отметить, что экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, с другой — ка СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I питал сам по себе. Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного, капитала, а как капитал ценная бума­ га есть фиктивный капитал.

Цершая бумага не всегда была представителем капитала. В докапи­ талистическую эпоху она была просто представителем стоимости, или общепринятым платежным средством, как, например, вексель — исто­ рически первая форма ценной бумаги. Известно, что современные кре­ дитные деньги произошли из данной функции векселя.

Существующий товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т.е. самовозрастающей сто­ имостью, или в обыденном представлении деньгами, которые приносят новые (добавочные) деньги.

В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем товара или денег.

В условиях капиталистического хозяйства и товары, и деньги суть лишь обособившиеся части общественного капитала, а поэтому в со­ временных условиях все ценные бумаги — это в конечном счете пред­ ставители определенных видов функционирующего капитала: товарно­ го, денежного или производительного. Каждая ценная бумага в зависи­ мости от направлений использования капитала, полученного взамен нее или представителем которого она является, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновре­ менно, а потому — представлять этот капитал в целом во всех его фор­ мах как капитал, создающий прибавочную стоимость в ее различных проявлениях.

Особое место в ряду ценных бумаг занимают ценные бумаги, вы­ пускаемые государством, или государственные ценные бумаги. Госу­ дарство не является капиталистом и не использует привлекаемые через ценные бумаги денежные средства для получения дохода, оно лишь пе­ рераспределяет их через государственный бюджет или через свою фи­ нансовую систему, т.е. выступает посредником. Следовательно, госу­ дарственные ценные бумаги — это не представитель непосредственно функционирующего капитала, а представитель капитала, которого у государства нет, который окольными путями возвращается в экономи­ ку (через заработную плату государственных служащих, военных, за­ купку товаров, военной техники и др.). Поэтому государственные цен­ ные бумаги — это «косвенный» представитель действительного капи­ тала.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ В процессе разделения труда перечисленные ранее виды функциони­ рующего капитала обособляются и превращаются в ссудный, торговый и промыщленный' капиталы.

Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее вла­ делец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном облада­ нии капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный капитал. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использовало последнюю как форму для вложения ссудного капитала.

Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший вла­ делец потерял все права на него, а поэтому не могла бы иметь место и форма ценной бумаги на капитал, обеспечивающая сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.

Ценная бумага не просто представитель капитала, ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), а поэтому она есть представитель приносящего доход капитала. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив, т.е. в данном случае сама ценная бумага, получает денежную оценку, или рыночную цену. А поэтому из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, сама становится одной из форм существова­ ния капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а фиктивный капитал, т.е. со­ вокупность различного рода притязаний на действительный капитал — на деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т.п. (рис. 1.2).

Ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний об­ менивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том слу­ чае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удоб­ нее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага — это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может пере­ даваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и прино­ сить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах, при ' Термин «промышленный капитал» означает капитал, занятый в сферах человечес­ кой деятельности, в которых осуществляется процесс производства и увеличения сто­ имости (материализованного общественного труда).

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I Ссудный капитал Ценная бумага как экономическая категория (объект для вложения ссудного капитала) I Представитель Фиктивный капитал действительного капитала I I Составная Непосред­ Косвенный часть, или ственный представитель особая форма представитель действитель­ существования действитель­ ного капитала общественного ного капитала капитала Рис. 1.2. Экономическая трактовка цен}1ой бумаги которой у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него, которые и зафиксированы в форме цен­ ной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

Ценная бумага — представитель капитала, но для ее владельца она не всегда есть капитал. Это имеет место в том случае, когда она не приносит дохода, например, если владелец чека получает причитающу­ юся по нему в банке сумму денег или владелец складского свидетель­ ства просто получает соответствующий товар со склада.

Диалектика развития капитала состоит в том, что сначала действи­ тельный капитал порождает свою видимость — ценные бумаги, а они, в свою очередь, воспроизводят новый капитал, но уже как фиктивный, а не действительный. И действительный капитал, и фиктивный капитал как совокупность ценных бумаг вместе образуют функционирующий в современной экономике общественный капитал.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Действительный и фиктивный капитал — это две стороны одного и того же общественного капитала. Однако каждый из них развивает­ ся по своим законам. Рост действительного капитала в конечном счете определяется наличием материальных и трудовых ресурсов, с одной стороны, и потребностями общества — с другой. Рост фиктивного капитала, находящего свое отражение в рыночной цене ценных бумаг, имеет спекулятивный характер, нацеленный на максимизацию дохода от обращения этих бумаг. Благодаря фиктивному капиталу, т.е. цен­ ным бумагам, общественный капитал получает возможность неогра­ ниченно самовозрастать, выходить за пределы реально функциониру­ ющего капитала, ибо закон капитала — это безграничный рост.

Однако возрастание фиктивного капитала в форме ценных бумаг (а вместе с ним и всего общественного капитала) за количественные пре­ делы реально функционирующего капитала, первоначальной рефлекси­ ей (отражением, видимостью) которого он является, не может происхо­ дить непрерывно и безгранично, так как только действительный капи­ тал создает материальную основу всех видов доходов, в том числе и доходов от ценных бумаг. Опережаю1Ций рост фиктивного капитала по сравнению с действительным находит свое отражение в конечном счете в снижении показателей доходности капитала в целом, что, в свою оче­ редь, становится причиной систематических скачкообразных сокраще­ ний размеров фиктивного капитала или общего падения цен на ценные бумаги.

1.2. КРУГООБОРОТ ЦЕННОЙ БУМАГИ Ценная бумага — это всего лишь право, а не какая нибудь вещь, а потому для нее не существует ни стадии производства, ни стадии потребления. Единственное место в экономике, где она может существовать — это сфера обращения. Однако если для товара обра­ щение есть простой переход от одного владельца к другому, так как до этого имел место процесс его производства, а после обращения наступит время использования товара, для ценной бумаги в сфере обращения сосредоточены все этапы ее жизни — «рождение, жизнь и смерть», которые в совокупности составляют ее кругооборот. После­ дний распадается на три стадии: выпуск, т.е. обмен ссудного капитала на титул;

собственно обращение как переход права собственности на нее от одного владельца к другому;

гашение, или изъятие, титула из обращения, или его обратный обмен на действительный капитал (рис. 1.3).

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Выпуск Обращение Гашение ценной бумаги ценной бумаги ценной бумаги Рис. 1.3. Кругооборот ценной бумаги Перечисленные стадии кругооборота ценной бумаги имеют свои особенности: в первой и третьей стадиях ценная бумага пребывает только однажды, а во второй стадии, в обращении, проходит большая часть ее жизни. Если ценная бумага, приносящая доход, по каким-либо причинам не обращается, не переходит из рук в руки, то она по эко­ номической форме превращается в обычный депозит, по которому на­ числяется установленный для него доход (процент). Однако следует всегда помнить, что экономическая природа ценных бумаг и депозита (например, банковского) различна. Депозит — это форма существова­ ния денежного, т.е. действительного, капитала, а ценная бумага может быть только представителем (титулом) последнего. Депозит в своей непосредственной форме обращаться не может, а ценная бумага мо­ жет свободно переходить от одного владельца к другому различными рыночными способами.

Экономическое достоинство ценной бумаги состоит в том, что она может постоянно обращаться, в отличие от действительного капитала, для которого процесс обращения — лишь одна из стадий его кругообо­ рота, и чем она короче, тем при прочих равных условиях лучше, гак как больший доход может быть создан тем же размером действительного капитала в единицу времени. В форме ценной бумаги действительный капитал получает форму вечного обращения, так как сам он должен «трудиться», производить материальный доход (прибавочную сто­ имость) для всего общества, а обращается по преимуществу его «заме­ ститель» -- фиктивный капитал.

Обращение ценной бумаги имеет обратное влияние на нее. Если речь идет о ценных бумагах, которые не являются доходными, т.е. не есть представители капитала для их владельцев, то обращение может при­ дать им статус капитала, например, если они перепродаются. Если вес­ ти речь о ценных бумагах, которые по своему статусу приносят доход их владельцу, то в ходе обращения последний может получить догюлни тельный доход.

Поскольку ценная бумага — это особый род капитала, то и ее рын­ ком является особый рынок — рынок ценных бумаг, на котором титу­ лы капитала (т.е. соответствующие права) обращаются как обычные РАЗПЕЛ ПЕРВЫЙ I ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЛДЬД lltPUbm ^ ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ L говары, но у которых потребительной стоимостью является какое-либо право (на доход), а меновой стоимостью — фиктивная стоимость (капи­ тализированный доход). Рынок ценных бумаг — это не совсем то же самое, что рынок товаров или денег. Рынок ценных бумаг — это эконо­ мические отношения но поводу их кругооборота, или экономические отношения, возникающие в связи с их кругооборотом, а стадии круго­ оборота - это составные часги указанного рынка.

1.3. ПОТРЕБИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ И КАЧЕСТВО ЦЕННОЙ БУМАГИ Как и любой товар, ценная бумага имеет потреби тeJп>пyю сгоимость и стоимость для своего владельца. Потребитель­ ная сгоимосгь находит свое выражение в тех правах, которыми наде­ лена копкрегная ценная бумага, это ее права, выраженные как единое целое.

В от]шчие от обычного товара, потребительная стоимость которого вытекает из его вещной или мааериальной природы, потребительная стоимость ценной бумаги не имеет материальной основы, а коренится во взаимоотношениях между владельцем ценной бумаги и лицом, обя­ занным 1ю ней. Хотя эти отношения и закрепляются зако1Юдательио, их осуществление всегда сопряжено с возможностью (вероятностью) на­ рушения, неполного соблюдения и т.п. Мерой реалшзации прав, которы­ ми наделена цепная бумага, или мерой ее потребительной стоимости, выступает качество ценной бумаги.

Качество ценной бумаги находит свое отражение прежде всего в:

а) ;

тквидности ценной бумаги, т.е. мере воплощения ее права на пе­ реход от одного владельца к другому;

б) доходности ценной бумаги, т.е. мере воплощения ее права на по­ лучение дохода ее владельцем;

в) риске ценной бумаги, т.е. неопределенности, неизвестности, свя­ занной с осуществлением прав (и преж;

1е всего прав на доход и на обра­ щение), которыми она наделена.

Ликвидность цепной бумаги — это сочетание права на передачу ее от одного владельца к другому с возможностью осуществления этого права. Она находит свое выражение в перечне разрешенных форм пере­ хода прав собственности на нее (например, бывает, что купля-продажа ценной бумаги ограничена), в объемах и сроках этого перехода и т.д.

Доход по ценной бумаге — это доход, который она приносит в абсо;

погном (абсолютная доходность) или относительном (относитель ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ная доходность) выражении за определенный период времени, обычно в расчете на год. Этот доход распадается на два вида: доход от цен­ ной бумаги как титула капитала, или начисляемый доход, и доход от ценной бумаги как капитала, или дифференциальный доход. Первый есть часть дохода, создаваемого действительным капиталом, а поэто­ му по своей сути действительный доход есть часть произведенной при­ бавочной стоимости;

второй есть доход от капитала, функционирую­ щего как фиктивный капитал, т.е. этот доход есть чистое перераспре­ деление уже существующей стоимости.

Владельцу ценной бумаги совершенно безразличен источник полу­ чаемого им дохода, поэтому на практике используются следующие базовые экономические понятия доходности: текущая доходность доходность, определяемая на базе начисляемого дохода или обоих видов доходов за период до одного года или от краткосрочной операции, и полная доходность, учитывающая сразу оба вида дохода по ценной бумаге за длительный период времени, но в расчете на год. Показате­ ли доходности различаются по методам их расчета;

по степени учета в них других экономических показателей (например, инфляции, нало­ гов и т.п.);

по временному интервалу (отчетные, текущие, прогноз­ ные);

по совокупности ценных бумаг (доходность отдельной ценной бумаги, доходность группы (портфеля) ценных бумаг, доходность рынка ценных бумаг (т.е. всех ценных бумаг в целом) и т.д.

Риск — важнейший наряду с доходностью показатель качества цеп­ ной бумаги. Отражаемая им неопределенность (неизвестность) может быть описана как возможность полного или частичного неисгюлнения целей, которые ставит владелец ценной бумаги из расчета имеющих­ ся у него прав, так и возможность лишь частичного (вп;

ють до гюл ного) исполнения этих целей. Следовательно, можно утверждать, что риск - это неизвестная степень осуществимости прав или целей вла­ дельца ценной бумаги или, наоборот, неизвестная степень их неосуще­ ствимости. В соответствии с основными правами, предоставляемыми ценной бумагой, существуют риск доходности, риск ликвиднос­ ти и др.

Риск, свойственный отдельной, конкретной ценной бумаге, имеет место и по отношению к их совокупности (портфелю), и по отношению ко всем ценным бумагам, т.е. к рынку ценных бумаг в целом. Однако поскольку права по той или иной конкретной ценной бумаге объектив­ но вступают в противоречие с правами по другой ценной бумаге (на­ пример, увеличение дохода по одной ценной бумаге может быть связано с замедлением роста дохода по другой;

рост покупок одной ценной бу­ маги, т.е. повышение ее ликвидности, может вести к уменьшению обо ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ рота (ликвидности) какой-то другой ценной бумаги и т.д.), постольку риск совокупности (портфеля) ценных бумаг не есть простая сумма рис­ ков входящих в нее ценных бумаг, а риск рынка в целом не есть ариф­ метическая сумма рисков всех составляющих его ценных бумаг или их портфелей.

Понятие риска существует в трех формах: риск отдельной ценной бумаги, риск портфеля ценных бумаг и рыночный риск, т.е. риск, свой­ ственный рынку ценных бумаг в целом.

Осуществление прав по цепной бумаге зависит, с одной стороны, от лица, обязанного по ней, а с другой — от факторов, не зависящих от пего, поскольку все, что связано с существованием ценной бумаги, ре­ гулируется еще и государством. Кроме того, следует помнить, что цен­ ная бумага - инструмент рынка ценных бумаг, но последний — лищь составная часть рынка в целом. В результате риск ценной бумаги со­ стоит из собственного риска ценной бумаги, коренящегося в неопреде­ ленности реализации прав по ней со стороны лица, обязанного по этой конкретной ценной бумаге, и несобственного, или внещнего, риска, от­ ражающего неопределенность реализации прав по ценной бумаге по причинам, находящимся вне лица, обязанного по ней.

Риск конкретной ценной бумаги не остается постоянным, а непре­ рывно изменяется в зависимости от состояния обязанного по ней лица и конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом.

Поскольку на практике всегда имеет место какой-то средний уро­ вень осуществления того или иного права, постольку изменение риска основывается на расчетах отклонения показателя, характеризующего это право ценной бумаги, от его среднестатистического или просто сред­ него значения. Обычно для этого используют показатели или расчеты, основывающиеся на среднеквадратическом отклонении, или дисперсии.

Чем меньще размер отклонений от среднего уровня осуществимости того или иного права (т.е. чем меньше дисперсия), тем меньше риск, т.е. тем выше вероятность осуществимости этого права на среднем уровне или тем ниже вероятность фактической реализации права на уровне, отлич­ ном от его среднего уровня.

1.4. с т о и м о с т ь и ЦЕНА ЦЕННОЙ БУМАГИ Понятие стоимости ценной бумаги не может совпадать с понятием стоимости обычного товара как материализации обществен 1 необходимого труда на его производство, так как ценная бумага не Ю производится. Ее объективной экономической основой, или источником СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма — капитал.

Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (фиктивного капитала), а потому в отли­ чие от простого товара, который имеет только одну стоимость — сто­ имость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями:

стоимостью в качестве представителя действительного капитала, или нарицательной стоимостью, и стоимостью в качестве фиктивного ка­ питала, или рыночной стоимостью.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит свое выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения. Эта сум­ ма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капита­ лизации ее имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага и превращается в капитал, хотя и фиктивный.

Главное имущественное право в ценной бумаге — это ее право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитали­ зация этого дохода. Однако получение начисляемого дохода — не един­ ственное право по ценной бумаге у ее владельца, остальные права тоже имеют то или иное основание в ее стоимости или являются стоимостно образующими факторами. Поэтому самая абстрактная модель рыноч­ ной стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

где СцБ — рыночная стоимость ценной бумаги;

Kjj — капитализация начисляемого дохода;

К^р — капитализация прочих прав по ценной бумаге.

Капитализация начисляемого дохода — это частное от деления это­ го дохода на рыночную (обычно банковскую) процентную ставку. Ка­ питализация позволяет рассчитывать величину капитала, который, бу­ дучи положен на депозит под эту процентную ставку, станет приносить доход, равный начисляемому доходу.

В отличие от права на доход другие права по ценной бумаге не под­ даются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем менее детерминирован процесс ценообразова­ ния на эту ценную бумагу, тем выше роль субъективно-психологичес­ ких оценок.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Рыночная цена ценной бумаги — это денежная оценка ее рыночной стоимости. Самая абстрактная модель рыночной цены ценной бумаги имеет такой вид:

ЦцБ = Сця + Цро' или Су^ • (1 + nj, где ЦцБ — рыночная цена ценной бумаги;

^цБ — рыночная стоимость ценной бумаги;

^^fo — рыночные ожидания относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги в абсолютном выражении;

П^ — рыночный процент отклонений рыночной цены от ее стоимости (в долях).

В практике рыночная цена ценной бумаги HMeef такие названия, как курсовая стоимость, курсовая цена, курс, рыночная котировка и т.п.

1.5. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РЕКВИЗИТЫ ЦЕННОЙ БУМАГИ 1.5.1. ПОНЯТИЕ и виды ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕКВИЗИТОВ Экономическое содержание ценной бумаги заключает­ ся в ее потребительной стоимости и стоимости. Последние находят свое выражение в экономических характеристиках ценной бумаги, стандарт­ ный набор которых называется реквизитами ценной бумаги.

Реквизиты ценной бумаги устанавливаются законом. Условно рек­ визиты можно разделить на две группы: на экономические реквизиты, которые отражают экономическое содержание ценной бумаги, и не­ экономические, или технические, реквизиты, которые хотя и не отра­ жают экономического содержания, но абсолютно необходимы для ее кругооборота и в этом смысле являются реквизитами обращения.

Главная особенность реквизитов ценной бумаги как установленных по закону сведений о ней, состоит в том, что отсутствие какого-либо из обязательных реквизитов ценной бумаги лишает ее статуса ценной бу­ маги, так как в этом случае нарушается либо ее экономическое содер­ жание, либо возможность ее кругооборота.

К техническим реквизитам относятся: порядковые номера, адреса, подписи, печати, наименование организаций, обслуживающих реализа­ цию прав владельцев ценной бумаги, и т.п.

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ К экономическим реквизитам относятся:

• форма существования;

• срок существования;

• принадлежность;

• обязанное лицо;

• номинал;

• предоставляемые права.

Форма существования — это то, в виде чего существуег ценная бу­ мага в жизни, это ее «физический» вид.

Срок существования — это временное бытие ценной бумаги, пе­ риод, в течение которого она существует или совершает свой круго­ оборот.

Принадлежность — это порядок фиксации права собсгвенносги вла­ дельца ценной бумаги.

Обязанное лицо — это юридическое или физическое лицо, которое несет обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем.

Номинал — это денежная оценка нарицательной стоимости цен­ ной бумаги, т.е. это цена, присвоенная (назначенная) ценной бумаге при ее обмене на действительный капитал в начале или в конце кру­ гооборота.

Предоставляемые права — это основания, которые позволяют владель­ цу ценной бумаги получать имущественные выгоды от обладания ею.

1.5.2. ФОРМА СУЩЕСТВОВАНИЯ ЦЕННОЙ БУМАГИ Формы существования ценной бумаги, или, выражаясь философским языком, материальное бытие ценной бумаги, — эго ее су­ ществование в бумажной (документарной) или безбумажной (бездоку­ ментарной) формах.

Первоначально все ценные бумаги выпускались юлько в бумаж­ ной форме, откуда и произошло их название — это бумага, но не обычная, а ценная. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги — безбумажной, или бездокументарной, формы, что нашло отражение в Гражданском кодексе РФ. Так, в статье 149 говорится о том, что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме.

Переход от бумажной формы ценной бумаги к безбумажной связан, во-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких известных видов, как акции и облигации. По дру ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ гим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, докумен­ тарная форма преобладает.

Во-вторых, права, закрепляемые за владельцем ценной бумаги, мо­ гут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав.

В-третьих, безбумажная форма ценной бумаги может ускорять, уп­ рощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одно­ го владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.

В-четвертых, это связано со структурными изменениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бу­ маг и снижением доли предъявительских ценных бумаг).

Основанием для появления безбумажной формы ценной бумаги яв­ ляется то, что переход ее от одного владельца к другому есть просто передача соответствующих прав, закрепляемых ею, а потому форма самой ценной бумаги при этом не играет никакой роли.

В этом смысле можно сказать, что бумажная и безбумажная фор­ мы - это не просто формы, а стадии развития ценной бумаги, это переход одного качества в другое. Безбумажная ценная бумага — это не то же самое, что традиционная ценная бумага в виде определенного бумажного бланка. Это уже не бумага, а электронная форма учета владельцев капитала, обладающих заранее обозначенными правами по отношению к пользователю этого капитала.

Благодаря безбумажной форме владение капиталом еще более фор­ мализуется: физическое владение (сначала в виде денежного капитала, затем в бумажной форме) превращается в учетное в виде электронных записей. Физическое отделение капитала от его владельца продолжает­ ся именно в безбумажной форме ценной бумаги.

1.5.3. СРОК СУЩЕСТВОВАНИЯ Временное бытие ценной бумаги характеризуется как тем периодом времени, в течение которого данная ценная бумага суще­ ствует на рынке, так и формой фиксации этого времени. Временной пе­ риод существования ценной бумаги имеет, в свою очередь, два аспекта, а именно: время существования ценной бумаги как исторического вида и время ее существования как конкретной ценной бумаги с позиции ее владельца и лица, выпустившего эту бумагу, или как время кругообо­ рота данной ценной бумаги.

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Как определенный вид каждая ценная бумага имеет свое историчес­ кое происхождение, причем сначала в практике рынка появлялись про­ образы конкретных видов ценных бумаг, лишь постепенно они получа­ ли свою общепринятую форму.

Первоначально ценная бумага основывается на доверии ее владель­ ца к тому лицу, которое получает взамен ее деньги. Однако увеличение количества владельцев ценных бумаг требует подкрепления этого до­ верия на общественном, государственном уровнях, т.е. законодатель­ ного оформления всего, что связано с существованием ценной бумаги как особой формы закрепления имущественных прав.

Тот или иной вид ценной бумаги играет разную роль в ходе развития рыночного хозяйства. В этом процессе рождаются новые виды ценных бумаг и теряют свое значение (или отмирают) какие-то старые их виды.

В отличие от исторического вида ценной бумаги, время существо­ вания которого может исчисляться столетиями, каждая конкретная бу­ мага, составляющая этот вид, имеет свой определенный, заданный ус­ ловиями ее выпуска срок кругооборота. Последний может быть задан либо временной мерой, т.е. количеством дней, месяцев, лет и т.п., либо он может быть определен (задан) временем существования того юриди­ ческого лица (компании, государственной власти), которое заимствует капитал путем выпуска определенного вида ценной бумаги на весь срок своего существования. Временная мера характерна для большинства ценных бумаг, составляющих те или иные их виды. От срока существо­ вания юридического лица зависят обычно ценные бумаги, входяпще в группу акций (так называемые простые, или обыкновенные, акции).

По истечении срока существования конкретной ценной бумаги дей­ ствительный капитал возвращается к последнему владельцу его титу­ ла. Это происходит либо через известный ему период времени, либо в случае ликвидации юридического лица, выпустившего эти ценные бу­ маги. Размеры возвращаемого капитала либо оговариваются условия­ ми выпуска данной ценной бумаги, либо определяются остаточным пу­ тем, т.е. никак не оговариваются заранее.

1.5.4. ПРИНАДЛЕЖНОСТЬ ЦЕННОЙ БУМАГИ Ценная бумага всегда кому-либо принадлежит, т.е. име­ ет своего владельца, или лицо, которое обменяло свой действительный капитал на его титул. Однако с точки зрения порядка фиксации права собственности на нее, или фиксации ее владельца, она может быть или именной, или предъявительской. В первом случае имеет место неразрыв ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ная связь (фиксация) ценной бумаги с ее владельцем, во втором случае только сам факт владения ценной бумагой (нахождения ее у владельца) подтверждает право собственности на нее.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага — это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется вообще: ни непосредственно на ней самой, ни как-либо иначе, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

Деление ценных бумаг на именные и предъявительские имеет глубокие корни. Исторически сложилось, что, например, в США и Великобритании преобладают именные ценные бумаги, а в Германии — предъявительские.

С точки зрения участников рынка предъявительская ценная бумага имеет cyuiecTBCHHbie преимушества перед именной, так как процесс пе­ рехода прав на капитал совершается мгновенно путем передачи ценной бумаги от ее продавца к покупателю, т.е. скорость ее обращения и рас­ четов по ней максимально высокая. Кроме затрат на печатание такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других зат­ рат участников рынка, связанных с «техникой и технологией» рыноч­ ного процесса. В этом смысле, когда рынок еще только развивается и отсутствуют в достаточной мере капиталы для создания его инфраструк­ туры, выпуск предъявительских ценных бумаг в бумажной форме — самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка ценных бумаг и фондового рынка в частности.

Предъявительская ценная бумага может существовать только в бу­ мажной (документарной) форме. Она передается простым вручением ее данным владельцем новому владельцу. Все ее фактические владельцы в каждый момент времени неизвестны, так как их учет на постоянной основе не ведется.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской обладает дву­ мя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее владелец, а во вгорых, поскольку в силу первого ее свойства все операции с ней обычно подлежат фиксации, регистрации, постольку эти операции становятся дос гупиыми ;

тля на^югообложсния со стороны государства. Иначе говоря, при условии, что рынок ценных бумаг уже достаточно развился, имеется силь­ нейшая тенденция к увеличению выпуска именных ценных бумаг. В этом заинтересованы, с одной стороны, те, кто их выпускает, так как это позво­ ляет контролировать все передачи прав собственности, а с другой, - - госу­ дарство, так как оно расширяет тем самым свою налогооблагаемую базу.

При этом и тому, кто выпускает в обращение ценную бумагу, и государ­ ству сама по себе форма именной ценной бумаги безразлична. Важен лишь ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ признак регистрируемости в чистом виде, что в конечном счете и ведет к тому, что бумажная форма именной ценной бумаги все больше уступает место ее безбумажной форме.

Предъявительская ценная бумага в определенных ситуациях тоже фактически превращается в именную. Это связано с процессами хране­ ния таких бумаг, например, в коммерческих банках и превращением последних в представителей владельцев предъявительских ценных бу­ маг. Сданная на хранение в банк на описанных условиях предъявитель­ ская бумага имеет конкретного владельца, заключившего соответству­ ющий договор с этим банком, а значит, по сути она превратилась в имен­ ную с точки зрения правовых отношений.

Безбумажная ценная бумага это всегда именная ценная бумага, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенное юридическое или физическое лицо.

Передача именной ценной бумаги в отличие от предъявительской осуществляется путем уступки требования, т.е. либо путем заключе­ ния двусторонней сделки, или цессии, либо путем одностороннего при­ каза ее владельца, или индоссамента.

1.5.5. ЛИЦО, ОБЯЗАННОЕ ПО ЦЕННОЙ БУМАГЕ Согласно российскому законодательству по всем ви­ дам ценных бумаг обязанными могут быть только юридические лица.

Исключение составляет вексель, по которому обязанными могут быть и граждане. Однако в современной практике такие случаи практически отсутствуют. Главное обязанное лицо по ценной бумаге это тот, кто ее выпустил путем обмена титула на действительный капитал, нпи эми­ тент. Эмитенты обычно делятся на две группы: государство и корпора­ ции (все остальные юридические лица), соответственно выпускаемые ими ценные бумаги называются государственными и корпоративными.

Обязанное по ценной бумаге лицо отвечает перед се владельцем за реальность всех прав по ней, за их исполнение.

1.5.6. НОМИНАЛ ЦЕННОЙ БУМАГИ Нарицательная стоимость — это стоимость ценной бу­ маги как титула. В своей денежной форме нарицательная стоимость является ценной бумагой.

Номинал представляет собой сумму денег, которая закрепляется за конкретной ценной бумагой на стадии ее выпуска и которая представ ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ляет собой денежную оценку действительного капитала в момент его обмена на титул либо на стадии выпуска, либо на стадии гашения. На основе номинала ценной бумаги исчисляются те или иные показатели капитала юридического лица, обязанного по этой ценной бумаге, а так­ же устанавливается (рассчитывается) начисляемый доход, т.е. по сути плата за использование капитала, титулом или представителем которо­ го и является данная ценная бумага. В практике начисляемый доход существует в двух формах: в форме дивиденда (по акциям) и процента (по остальным ценным бумагам).

Номинал может выражаться суммой денег, закрепленной за конкрет­ ным имуществом (товаром). Это имеет место, когда ценная бумага есть представитель товара (товарного капитала) и по сути ее номиналом является этот товар, имеющий определенную денежную оценку.

1.5.7. ЦЕННАЯ БУМАГА КАК СОВОКУПНОСТЬ ПРАВ По своей сути ценная бумага есть обмен действитель­ ного (в данном случае ссудного) капитала на совокупность прав, кото­ рые получает ее владелец взамен этого капитала.

В самой общей форме ценная бумага дает ее владельцу два вида прав, составляющих ее экономическую суть: право на возврат ее номи­ нала и (или) на получение дохода с этого номинала, т.е. на начисляемый доход, и право на обращение, а точнее, право передачи этой ценной бу­ маги другому владельцу.

Если ценная бумага для ее владельца есть представитель просто товара или определенной суммы денег, то круг предоставляемых ею прав сводится к безусловному праву на возврат этих последних, но глав­ ное ~ к праву передачи этой ценной бумаги от одного владельца к дру­ гому на тех или иных условиях, а поэтому такие ценные бумаги могут выполнять функцию платежного средства.

Если ценная бумага есть представитель капитала своего владельца, то «букет» предоставляемых ею прав может расширяться до бесконечности.

Это связано со следующим. Ценная бумага как титул капитала дает право ее владельцу на получение начисляемого дохода в той или иной форме в зависимости от ее вида. Однако сам по себе уровень этого начисляемого дохода не может сильно различаться по видам ценных бумаг и уж тем более по конкретным ценным бумагам. Поэтому конкуренция на рынке заставля­ ет обязанного по ней лица, кроме выплаты того или иного начисляемого до­ хода по данной ценной бумаге, придавать ей все возможные дополнитель­ ные права, которые могут заинтересовать потенциальных ее владельцев.

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, допол­ нительные возможности в области обращения или обмена и т.п.

Право на обращение в широком понимании охватывает весь спектр разрещенных законодательством способов перехода и.мущества путем купли-продажи, мены, залога, кредитования, дарения, наследования и т.п. Благодаря праву на обращение с помощью ценной бумаги осуще­ ствляются процессы перераспределения стоимости в экономике во всех ее разрезах: между государствами, между отраслями и территориями, между рынками, между юридическими лицами, между государством и юридическими лицами, между государством и населением и т.д.

Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав она может вьпюлнягь функции:

• обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;

• мобилизации капитала, т.е. его привлечения для осуществления каких-либо проектов;

• перераспределения капитала между странами, отраслями, рынка •ми, экономическими субъектами;

• возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца.

Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов, инвестирования, спекуляции и т.д.

1.6. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ 1.6.1. ЮРИДИЧЕСКИЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ В гражданском кодексе РФ перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным бумагам:

а) в статье 143:

• государственная облигация;

• облигация;

• вексель;

• чек;

• депозитный сертификат;

• сберегательный сертификат;

• банковская сберегательная книжка на предъявителя;

• коносамент;

• акция;

• приватизационные ценные бумаги;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ б) В статье 912 (вторая часть ГК РФ) вводятся еще четыре вида цен­ ных бумаг:

• двойное складское свидетельство;

• складское свидетельство как часть двойного свидетельства;

• залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетель­ ства;

• простое складское свидетельство'.

Последний, пятнадцатый, вид российской ценной бумаги — это зак­ ладная, которая получила права «гражданства» в соответствии с Феде­ ральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-03.

Юридическое определение каждой из перечисленных видов ценных бумаг дается либо в самом Гражданском кодексе, либо в соответству­ ющих законах, регулирующих выпуск и обращение конкретных ценных бумаг.

В Гражданском кодексе определяются следующие виды ценных бу­ маг.

Вексель (статья 815).

Просгой вексель — ничем не обусловленное обязательство векселе­ дателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Переводной вексель - ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.

Облигация (статья 816) — ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустивщего облигацию, в предус­ мотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного иму­ щественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Государственная облигация (статья 817) — это юридическая форма удостоверения договора государственного займа;

она удостоверяет право заимодавца (т.е. владельца облигации) на получение от заемщи­ ка (т.е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.

' По сути речь идет лишь о трех последних из перечисленных ценных бумаг, так как двойное скла;

1скос свидетельство существует только в форме двух его частей.

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Сберегательная книжка на предъявителя (статья 843) — это юриди­ ческая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступив­ шую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегатель­ ную книжку.

Сберегательный (депозитный) сертификат (статья 844) цепная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении уста­ новленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате про­ центов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого бан­ ка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные — среди юридических лиц).

Чек (статья 877) — ценная бумага, содержащая ничем не обуслов­ ленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.

Складское свидетельство (статьи 912 917) — ценная бумага, под­ тверждающая принятие товара на хранение.

Двойное складское свидетельство состоит из двух частей склад­ ского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть имен­ ная ценная бумага.

Простое складское свидетельство это складское свидетельство на предъявителя.

В Федераль}1ом законе «О рынке ценных бумаг» лается определение акции (статья 2).

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла­ дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обще­ ства в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обще­ ством и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

В Федеральном законе «Об ипотеке (залоге недвиж:имости)» опре­ деляется понятие закладной.

Закладная — именная ценная бумага, удостоверяющая права ее вла­ дельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Единственный вид российской ценной бумаги, не описанный до сих пор в законодательных актах, а только упомянутый в Гражданском ко­ дексе, — это коносамент. По-видимому, о нем будет сказано в третьей части Гражданского кодекса РФ.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Практически все перечисленные виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной из форм существования которых они являются. Так, складские свидетельства выпускаются в соответствии с договором хранения;

коносамент — договором на пере­ возку;

облигации и векселя — договором займа;

банковские сертифика­ ты и сберкнижки на предъявителя — договором банковского вклада;

закладная — договором об ипотеке. По аналогии можно сказать, что акции выпускаются в соответствии с учредительным договором. Что касается чека, то он экономически есть особая разновидность векселя;

он есть форма переводного векселя, обязанным лицом по которому (т.е.

плательщиком по нему) является банк.

В целом конкретные виды ценных бумаг — это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав.

1.6.2. ЭКОНОМИЧЕСКИ САМОСТОЯТЕЛЬНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ В юридических определениях ценных бумаг фиксиру­ ются их главные права (или признаки, свойства), по которым одна цен­ ная бумага традиционно (как правило) отличается от другой. Однако из практики известно (и это есть результат конкуренции между разны­ ми видами ценных бумаг), что очень многие права, предоставляемые одной ценной бумагой, придаются другой ценной бумаге и наоборот.

Перечисленные выше виды ценных бумаг, разрешенные действую­ щим российским законодательством, могут быть сгруппированы с точ­ ки зрения их экономического вида независимо от юридической формы проявления.

Государственная облигация и просто облигация — это один и тот же экономический вид ценной бумаги под общим названием «облигация».

У них лишь разные обязанные лица (в первом случае — государство, во втором — другие юридические лица), и они по-разному выражают дей­ ствительный капитал (в первом случае — косвенно, во втором — непос­ редственно).

Чек — это разновидность переводного векселя, плательщиком по ко­ торому всегда является банк, обособившаяся в юридически самостоятель­ ный вид ценной бумаги в силу широкого использования его в расчетах. В отличие от обычного переводного векселя, плательщиком по которому тоже может быть банк, форма чека и порядок его обращения имеют само­ стоятельную правовую базу, отличную от вексельного законодательства.

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Депозитный и сберегательный сертификаты, а ^акже банковская сбе­ регательная книжка на предъявителя экономически могут быть объеди­ нены в единый вид — банковский сертификат. Первые два отличаются лишь по их владельцу (в первом случае им является юридическое лицо, во втором — граждане). Сберкнижка на предьявителя экономически есть разновидность сберегательного сертификата, иными словами, она есть сертификат в форме сберегательной книжки.

В то же время сам по себе банковский сертификат, как и чек, есть разновидность векселя, точнее, банковского векселя, но в отличие от последнего банковский сертификат не передается путем индоссамента, а только путем вручения или цессии.

То, что все перечисленные виды складских свидетельств есть эконо­ мически один вид, достаточно очевидно.

Таким образом, российские ценные бумаги существуют согласно действующему законодательству в количестве шести самостоятельных экономических видов':

• облигация;

• вексель;

• закладная;

• коносамент;

• складское свидетельство;

• акция.

Перечисленные виды ценных бумаг будем в дальнейшем называть основными ценными бумагами.

1.6.3. ПОНЯТИЕ О ВТОРИЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГАХ Поскольку весь общественный капитал состоит из дей­ ствительного, реально функционирующего капитала, и фиктивного ка­ питала (представителем которого являются ценные бумаги), постольку существующие ценные бумаги можно разделить на группу ценных бу­ маг, которые являются свидетельством действительного капитала, или основные ценные бу.маги, и на группу ценных бумаг, которые служат свидетельством на фиктивный капитал (т.е. ценные бумаги на ценные бумаги), или вторичные ценные бумаги. К основным ценным бумагам относятся те их виды, которые перечислены ранее.

' Так называемые приватизационные ценные бумаги, упоминаемые в статье 143 Граж­ данского кодекса, в современной российской практике отсутствуют.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Вторичная ценная бумага с юридической точки зрения — это ценная бумага, представляющая собой имущественное право на другую цен­ ную бумагу и (или) на доход от нее. Экономически вторичная ценная бумага — это представитель не действительного, а непосредственно фиктивного капитала. Она есть титул титула, титул самой ценной бу­ маги. Выражаясь математическим языком, вторичная ценная бумага может быть производ1юй первого порядка, второго порядка и т.д. Прак­ тически дело ограничивается в основном вторичными ценными бумага ми первого, очень редко второго порядка.

Вторичные ценные бумаги основаны прежде всего на акциях, обли­ гациях и закладных. Они могут выпускаться в двух формах:

1) в форме тех же самых основных ценных бумаг, например, облига­ ции, основанные на пуле закладных;

такие ценные бумаги еще называ­ ются переходными, т.е. когда с их помощью осуществляется переход прав от владельцев одних видов ценных бумаг к владельцам других видов ценных бумаг;

2) в форме, отличной от основных ценных бумаг:

а) в виде самостоятельно обращающихся прав на приобретение, обычно акций. К таким ценным бумагам в рыночной практике отно­ сятся: фондовые варранты — ценная бумага, которая дает право ее владельцу купить определенное количество акций или облигаций по установленной цене в течение конкретного периода времени;

подпис­ ные права это по сути те же варранты, но действующие только в течение определенного времени подписки на акции;

премиальные оп­ ционы — это опять же разновидность варрантов, которые выдаются в качестве поощрения (премирования) руководителям компаний;

б) в виде депозитарных свидетельств (сертификатов, расписок) типа американских депозитарных расписок (ADR) на акции.

В российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг от­ сутствуют.

1.6.4. ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА, ПОДОБНЫЕ ЦЕННЫМ БУМАГАМ Если абстрагироваться от того, что статус ценной бу­ маги утверждается законом, то ее основными признаками остаются:

стандартный набор реквизитов, существование выражаемого ею иму­ щественного права в качестве обособленного объекта, возможность пе­ редачи от одного владельца к другому, доходность.

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I Имущественные права и обязательства возникают обычно в резуль­ тате заключения тех или иных договоров (сделок). Это касается, как было сказано, и ценной бумаги. Она есть имущественное право, кото рос передается путем вручения или уступки требования. Однако воз­ можна передача не только прав кредитора, но и обязательств, т.е. пере­ вод долга с одного лица на другое, но это возможно лии1ь с согласия владельца права (кредитора). В случае с ценной бумагой передача обя­ зательства по ней не предусмотрена.

В то же время в практике рынка появились такие имущественные обязательства, передача которых стала возможной и привлекательной (т.е. доходной) для участ1{иков рынка. Речь идет о так называемых про­ изводных инструментах современного финансового рынка, представля­ ющих собой имущественные обязательства по срочным сделкам. Сроч­ ная сделка - это сделка купли-продажи, исполнение сторонами кото­ рой вытекающих из нее обязательств должно произойти через какой-то период времени в будущем. В результате ее заключения возникают сра­ зу два обязательства: обязательство продавца по сделке и обязатель­ ство покупателя по сделке, которые одновременно являются и соответ­ ствующими имуихественными правами, но которые, в отличие от цен­ ной бумаги, неотделимы от противоположных им обязательств. Эти обязательства существуют какое-то время, а не исчезают сразу же, как это имеет место в обычной (кассовой) сделке купли-продажи какого либо актива.

Ecjm передача ценной бумаги как имущественного права — это обыч­ но ее купля-продажа по договору (кассовому или срочному), то переда­ ча обязательства, возникп1его в результате заключещюго срочного до­ говора (но не его ликвидация вообще), возможна лии1ь путем заключе­ ния такого же срочного договора, в котором передающая обязательство сторона занимает противоположную позицию. То есть если в первом договоре лицо А было покупателем, т.е. имело обязательство купить какой-то актив через какой-то период времени, то во втором договоре лицо А должно стать продавцом этого же актива на ту же дату, что и в первом договоре, т.е. взять обязательство продать этот актив. В резуль­ тате такого механизма передачи обязательства обязательство купить актив переходит от лица А к другому лицу, т.е. сохраняется при пере­ даче, но у лица А противоположные и равные по всем параметрам обя­ зательства могут быть взаимопогащены.

Технически передача таких имущественных обязательств очень об­ легчается при выполнении двух условий: а) если они существуют в форме стандартных, одинаковых для всех участников рынка обязательств (как и в случае с правами по ценной бумаге);

б) если эти обязательства су ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ществуют перед одним и тем же кредитором, т.е. легко обеспечить со­ гласие последнего на перевод долга с одного обязанного лица на дру­ гое, которое желает «взвалить» на себя это обязательство. (В случае с ценной бумагой передача имущественных прав вообще не требует со­ гласия обязанного по ней лица.) Если причиной для передачи прав по ценной бумаге является либо желание ее владельца вернуть свой действительный капитал, либо воз­ можность заработать дифференциальную прибыль при превышении про­ дажной цены ценной бумаги над ее покупной ценой, то причиной для передачи обязательства может служить или нежелание нести по нему убытки, или желание досрочно (т.е. до достижения срока погашения обя­ зательства) получить дифференциальную прибыль по нему или положи­ тельную разницу между «продажей» обязательства и его «покупкой».

Действительно, если, например, лицо А как владелец обязательства «ку­ пить актив по цене 100» передает это обязательство другому лицу пу­ тем принятия на себя обязательства «продать этот актив по цене 110», то оба обязательства как противоположные могут быть погашены пу­ тем выплаты лицу А дифференциальной прибыли, равной 10 (110 100).

Фактически это как бы абстрактное воплощение двух реальных про­ цессов: лицо А купило актив по цене 100 и затем продало этот же актив по цене 110, заработав на такой спекулятивной операции 10 единиц до­ хода. Если лицо А приняло бы на себя обязательство «продать этот ак­ тив по цене 90», то это означало бы, что он ликвидирует свое первона­ чальное обязательство «купить этот актив по цене 100» с убытком для себя в размере 10 единиц.

На практике обязательство по срочному контракгу называется просго контрактом или позицией. Если обязательство на покупку, то это куплен­ ный контракт, или длинная позиция. Ecjm обязательство на продажу, то это проданный контракт, или короткая позиция. Соо гветственно передача обязательств называется куплей-продажей контрактов: если надо передагь обязательство на покупку, то следует взять обязательство на продажу, шш продать контракт;

если надо передать обязательство на продажу, то сле­ дует взять обязательство на покупку, или купить контракт.

Главное отличие производных инструментов от ценных бумаг со­ стоит в том, что они не есть титулы действительного капигала, а пото­ му они не входят и в понятие фиктивного капитала. Производные инст­ рументы ~ это имущественные обязательства в неразрывном единстве с имущественными правами, но не на действительный (или фиктивный) капитал, а на будущий капитал, которого еще нет, но прогнозы на кото­ рый рынок строит ежедневно и ежечасно путем принятия сторонами сроч­ ного контракта соответствующих обязательств на будущее.

ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Производные инструменты есть выразители экономических отноше­ ний по поводу будущего капитала, а ценные бумаги — это титулы уже существующего капитала.

Обращение ценных бумаг — это просто их купля-продажа как са­ мостоятельных объектов рынка. Обращение производных инструмен­ тов — это заключение сделок противоположных, или обратных, ранее заключенным.

Производные инструменты — это титулы будущей стоимости без­ относительно к форме ее существования. Не имеет никакого значения для обращения производного инструмента, что является объектом его обязательства (и права). Главное — это как меняется текущая оценка будущей стоимости, будущих капиталов в их предметной или даже аб­ страктной форме, так как с точки зрения настоящего, текущего момен­ та времени предметная форма будущего капитала есть сама по себе аб­ стракция. Ценная бумага есть выразитель исключительно реальных иму­ щественных прав, а не абстрактных.

Производные инструменты объединяет с ценной бумагой то, что они есть представители капитала (но первые — будущего, а вторые — на­ стоящего);

обособленные имущественные права (но первые неразрыв­ ны от обязательств, а вторые отделены от них);

передаваемые от одно­ го владельца к другому инструменты рынка, при этом передача или обращение производных инструментов на практике принимает форму купли-продажи бездокументарных ценных бумаг;

инструменты, прино­ сящие доход своим владельцам (но первые приносят доход только в форме дифференциальной прибыли, а вторые приносят и доход в форме диффе­ ренциальной прибыли, и начисляемый доход).

1.7. СИСТЕМА ЦЕННЫХ БУМАГ Система ценных бумаг — это их упорядоченное един­ ство как представителей капитала, титулами или представителями ко­ торого они являются. С одной стороны, капитал объединяет виды цен­ ных бумаг в единую систему, а с другой — в соответствии с его делени­ ем происходит деление ценных бумаг на их экоьюмические виды.

Система ценных бумаг как титулов (представителей) капитала изоб­ ражена на рис. 1.4.

Функционирующий, или действительный, капитал любой хозяйствен­ ной организации может иметь два источника: капитал уставный, или собственный, и капитал, полученный от других лиц (юридических, фи­ зических) и по которому организация несет установленные обязатель сэ 00 "О Ценная бумага > U как титул капитала Титул действительного капитала — Титул фиктивного капитала основная ценная бумага m вторичная ценная бумага Титул заемного Титул собственного Титул титула Титул титула m капитала — долговая заемного капитала — долевая собственного •D ценная бумага капитала ценная бумага капитала (Г Капитал Акция Титул ранее Титул ценных Переходные в форме денег ценные выпущенных бумаг, которые бумаги ценных бумаг будут выпущены Капитал в форме товара в процессе о в;

использования в процессе в процессе в процессе Депозитарные Облигации перевозки хранения использования П СП свидетельства 0 •< под титулы Закладная Облигация 1аг (сертификаты) 1> Товарный Складское Коносамент о- - I вексель свидетельство Финансовый Право вексель на покупку простое двойное Чек Обыкновенный •о < Банковский m Депозитный Сберегательный сертификат X I Сберкнижка Обыкновенный на предъявителя Рис. 1. ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ства перед ними, или заемный капитал. Соответственно этому ценные бумаги как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые, или совладельческие, цепные бумаги и долговые, или обязательственные, ценные бумаги.

Класс долевых ценных бумаг в России представлен только акциями (и появившимися сравнительно недавно инвестиционными паями, кото­ рые по российскому законодательству еще пе получили статус цепной бумаги). Все остальные виды ценных бумаг, указанные ранее, есть дол­ говые ценные бумаги.

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денеж­ ной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег, либо предста­ вителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свиде­ тельства, коносамент. Как следует их сказанного, экономическая при­ рода векселя неоднозначна. С одной стороны, он есть долговая ценная бумага, а с другой — в зависимости от того, что передается в долг по векселю или что является основанием для его выпуска - товар или де­ нежная сумма, вексель может быть либо товарным, либо финансовым (денежным). Из формы векселя и произошли все остальные долговые ценные бумаги.

Деление долговых ценных бумаг как представителей товара на свои виды связано с фазами его обращения. Если товар отдается в пользова­ ние, то это товарный вексель;

если он отдается на хранение, то это склад­ ское свидетельство;

если он отдается в процессе перевозки, то это коно­ самент.

Деление долговых ценных бумаг как представителей денег на упо­ мянутые виды не связано с каким-либо особым экономическим содер­ жанием, а отражает условия, на которых деньги функционируют в ка­ честве заемных средств.

Экономически все виды долговых цепных бумаг как представите­ лей денег есть одна и та же цепная бумага под общим названием, напри­ мер «облигация» или «вексель» (финансовый), т.е. между ними нет ка­ питального различия.

Обычно по всем этим видам долговых ценных бумаг выплачивается доход в форме процента к их номинальной стоимости, и возвращается сам этот номинал. Выплата дохода может производиться либо через определенные временные промежутки (например, раз в полгода), либо при гашении ценной бумаги. Соответственно возврат номинала может происходить по частям или при гашении ценной бумаги. Различные со­ четания форм уплаты процентов (дохода) и выплаты номинала образу ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ют существующие виды основополагающих долговых ценных бумаг (вариант А):

а) финансовый вексель возврат номинала при гашении;

уплата процентов при гашении;

возврат номинала при гашении;

б) облигация уплата процентов через установленный временной интервал;

возврат номинала по частям через уста­ в) закладная новленный временной интервал;

— уплата процентов одновременно с воз­ вратом номинала, т.е. через тот же вре­ менной интервал.

Различия между долговыми ценными бумагами принимают в даль­ нейшем более конкретный и внешний по отношению к их экономической природе характер. Например, осуществляется ли обращение с согласия государства (государственная регистрация) или в этом нет необходи­ мости;

каким образом происходит передача прав по ценной бумаге;

мо­ гут ли они быть средством платежа (расчетов) или нет. Описанные раз­ личия между долговыми ценными бумагами как представителями денег приведем в табличной форме (табл. 1.1).

Т а б л и ц а 1. Вид долговой Необходимость Выполнение ценной бумаги государственной Способ передачи прав функции средства регистрации платежа + По соглашению сторон Облигация (вручение, цессия) + Вексель По приказу владельца - (индоссамент) (финансовый) + Закладная По приказу владельца (индоссамент) Различия между перечисленными видами ценных бумаг в их конк­ ретных формах могут состоять также и в сроках обращения: облигации и закладные часто выпускаются на сроки вплоть до нескольких десят­ ков лет, а векселя — обычно на срок до 1 года.

Следует подчеркнуть, что все эти конкретные различия между цен­ ными бумагами, раз они не определяются их экономической природой, могут видоизменяться по воле законодателя (государства) или того, кто их выпускает в обращение, в зависимости от потребностей рынка.

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I В конце концов никто не мешает, к примеру, ввести государственную регистрацию выпусков векселей или, например, разрешить передачу закладной по соглашению сторон.

Исторически сложившиеся различия экономических видов долговых ценных бумаг в соответствии с вариантом А стираются по мере появ­ ления все новых их форм, поскольку на самом деле сочетаний способов выплаты дохода и номинала не четыре, а девять (вариант Б):

1) номинал возвращается при гашении,' • дисконтный финансовый вексель • дисконтная облигация доход не выплачивается •дисконтная закладная' 2) номинал возвращается при гашении, доход выплачивается только при га­ • процентный финансовый век­ шении сель 3) 1юмипал возвращается при гашении, • процентная облигация доход выплачивается частями 4) номинал возвращается частями, до­ • беспроцентная закладная ход не выплачивается 5) номинал возвращается частями, до­ • пока аналога нет ход выплачивается только при га­ шении 6) номинал возвращается частями, до­ • процентная закладная ход выплачивается частями 7) номинал не возвращается вообще, • не могут существовать доход не выплачивается 8) номинал не возвращается вообще, • аналога нет доход выплачивается только при га uieHHH 9) номинал не возвращается вообще, • облигация («консоли») доход выплачивается частями Итак, вариант Б наглядно показывает, что между долговыми цен­ ными бумагами нет нестираемых различий даже в части комбинирова­ ния выплаты дохода и возврата их номинала. Развитие конкретных форм долговых ценных бумаг как представителей денежного капитала ведет ко все большему стиранию различий между ними, что и доказывает их абсолютно одинаковую экономическую сущность.

' Дисконтная ценная бумага — это ценная бумага, которая при ее выпуске продается по цене ниже ее номинала, а погашается путем возврата номинала.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Если обратить внимание на треаье и на девятое сочетаР1ия в вари­ анте Б, то нетрудно заметить, что гакой комбинации отвечает другая классическая ценная бумага - акция. Третье сочетание условно под­ ходит с учетом того, что владелец акции имеет право на пропорцио­ нальную стоимость принадлежащих ему акций, часть имущества ком­ пании в случае ее ликвидации. Может создаться видимость, что по своей экономической природе акция и дoJHOвaя ценная бумага (панри мер, облигация) мало чем отличаются или отличаются лишь внеитей формой проявления одних и тех же нрав на капитал и на доход. Одна­ ко это не так. Экономическая природа акции принципиально отлича­ ется от всех других рассмотренных видов ценных бумаг. Это отличие состоит в том, что в форме акции имеет место образование новой формы собствепности акционерной, что совершенно не характерно для других ценных бумаг, выпуск и обрашенис которых не влияют на изменение или преобразование собственности лица, обязанного по ним.

Эта особенность акции частично находит огражение в особом праве, которое она в своей простейшей форме предоставляет своему вла­ дельцу, — праве на участие в управлении акционерным обществом.

Одр1ако в.мировой практике имеются прецеденты предоставления та­ кого права даже владельцам облигаций.

Следовательно, экономическая суть акций в отличие от других цен­ ных бумаг состоит в том, что она есть единство двух свидетельств:

а) процентного свидетельства, или свидетельства о нраве на доход (плюс на остаток имушества, в котором был воплошен вложенный вла­ дельцем акции капитал);

б) свидетельства общей формы собственности, а точнее, свидегель ства совладения акционерным обществом.

Как процентное свидетельство акция очень близка к долговой цен­ ной бумаге, как свидетельство совладения она абсолютно противо по]южна ей. Иначе можно сказать, что между облигациями, векселями и закладными нет неустранимых различий, а между ними и акциями есть.

Классификация ценных бумаг как представителей различных видов капитала па разных стадиях его обращения образует скелетную основу системы ценных бумаг. Но как бьию рассмотрено в параграфе 1.5, фор­ ма ценной бумаги имеет целый ряд рсквизигов, или экономических ха­ рактеристик, наряду с их сущностным (капитальным) содержанием.

Указанные рыночные характеристики обычно имеют попарно-противо­ положный характер (например, бумажная или безбумажная формы су­ ществования ценной бумаги), а потому ценные бумаги могут класси­ фицироваться в зависимости от того, какому признаку из соответству СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА i ющей их пары они отвечают. Совокупность этих признаков, присущих ценной бумаге, составляет ее экономическое содержание.

Набор характеристик, которыми обладает любая ценная бумага, включает:

Временные характеристики:

• срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обраще­ ние, на какой период времени или бессрочно.

Пространственные характеристики:

• форма существования: бумажная, или, выражаясь юридически, до­ кументарная форма, или безбумажная, бездокументарная форма;

• национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т.е. иностранная.

Рыночные характеристики:

• порядок фиксации владельца: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сери­ ями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по сво­ им характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу:

государство, корпорации, частные лица;

• степень обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения;

• уровень риска: высокий, низкий и т.п.;

• наличие начисляемого дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

• порядок передачи (форма обращения): вручение, уступка прав тре­ бования (цессия или индоссамент);

• регистрируемость: регистрируемая или нерегистрируемая;

• вид номинала: постоянный или переменный.

Деление ценных бумаг на группы в соответствии с перечисленными характеристиками приведено в табл. 1.2.

Таблица 1. Классификационный Группы ценных бумаг Подгруппы признак ценных бумаг Срок существования Срочные Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Отзывные Бессрочные ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Продолжение Классификационный Группы ценных бумаг Подгруппы признак ценных бумаг Форма существования Бумажные, или документарные Безбумажные, или бездокумсн гарные Цель использования Инвестиционные Неинвестиционные Национальная Российские принадлежность Иностранные Порядок фиксации Предъявительские владельца Именные Форма выпуска Эмиссионные Неэмиссионные Вид эмитента Государственные Федеральные (лицо, обязанное Муниципальные по ценной бумаге) Негосударственные Корпоративные Частные Степень обращаемости Рыночные Нерыночные Уровень риска Безрисковые Рисковые Высокорисковые Среднерисковые Низкорисковые Наличие начисляемого Доходные Процентные дохода Дивидендные Дисконтные Бездоходные Регистрируемость Регистрируемые Государственная органами регистрация управления Регистрация ЦБ РФ Нерегис грируемые Форма обращения Передаваемые Путем вручения (порядок передачи) по соглашению сторон Путем цессии, или договора Ордерные, или передаваемые путем приказа владельца (индоссамента) Номинал С постоянным номиналом С переменным номиналом СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I Ценные бумаги, выпускаемые на весь срок существования лица, обязанного по ним, напрямую не связаны с каким-либо временным пери­ одом, а потому они есть бессрочные бумаги. К ним обычно относятся акции. Ценные бумаги, выпускаемые на какой-то ограниченный период времени, независимо от того, задан он при выпуске ценной бумаги или будет определен в ходе ее обращения, составляют группу срочных цен­ ных бумаг.

Срочные ценные бумаги — это ценные бумаги, имеющие установ­ ленный при их выпуске срок существования или порядок установления этого срока. Обычно срочные бумаги делятся на три подвида:

• краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года;

• среднесрочные, имеющие срок обращения свыще 1 года в преде­ лах до 5 10 лет;

• долгосрочные, имеющие срок обращения до 20—30 лет.

Срочные ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регла­ ментирован, т.е. они существуют до момента погащения, дата которо­ го никак не обозначена при выпуске ценной бумаги, а установлен лишь порядок их гашения (выкупа), называются отзывными.

Классическая форма существования ценной бумаги — это бумаж­ ная форма, при которой ценная бумага представлена в форме докумен­ та. Развитие рынка ценных бумаг требует перехода многих видов цен­ ных бумаг, прежде всего эмиссионных, к бездокументарной форме.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги — ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения денег как капитала, т.е. с целью получения дохода.

Неинвестиционные ценные бумаги — ценные бумаги, обслуживаю­ щие денежные расчеты на товарных или других рынках. Обычно в этой роли выступают коносаменты, складские свидетельства, векселя.

Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя.

Предъявительская ценная бумага не фиксирует имя ее владельца, и ее обращение осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому. Именная ценная бумага содержит имя ее владельца и, кроме того, регистрируется в специальном реестре. Обычно она передается по соглащению сторон, или путем цессии.

Если именная ценная бумага передается другому лицу путем совер­ шения на ней передаточной надписи (индоссамента) или приказа ее вла­ дельца, то она называется ордерной ценной бумагой.

Государственные ценные бумаги — это обычно различные виды об­ лигаций, выпускаемые государством. Негосударственные ценные бу­ маги - это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпора­ циями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Основные виды це1шых бумаг являются рыночными, т.е. могут сво­ бодно продаваться и покуна1ься на рынке. Однако в ряде случаев обра­ щение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговорен­ ный срок. Такие бумаги называются нерыночными.

С точки зрения начисляемого дохода ценные бумаги, как правшю, являются доходными, но могут быть и бездоходными, когда для их владельца они есть простое свидетельство на товар или на деньги, а не капитал. Доход по ценной бумаге может начисляться в форме ди­ виденда (акции), процента (долговые бумаги) или дисконта, т.е. разни­ цы между номиналюм ценной бумаги и более низкой ценой ее приоб­ ретения.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сери­ ями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это обычно акции и облигации. Неэмиссиоппые ценные бумаги выпускаются поштучно или небольшими сериями.

По российскому законодательству каждая ценная бумага имеет свой номинал шш номинальную стоимость. Однако в мировой практике раз­ решается выпуск, например, акций без денежною номинала или с нуле­ вым номиналом. В этом случае указывается, какую долю в уставном капитале составляет одна акция, а потому ее номинал, исчисленный путем деления уставного капитала на число акций, меняется каждый раз с изменением размеров этого капитала, а не остается неизменным, как в случае, когда номинал ценной бумаги задан при ее выпуске. Если ценная бумага выпускается с указанием денежного номинала, то это бумага с постоянным номиналом. Если ценная бумага выпускается без денежного номинала (с нулевым номиналом), то это бумага с перемен­ ным номиналюм.

Выпуск це1шых бумаг может сопровождаться или не сопровождать­ ся их обязательной регистрацией в органах государственного управле­ ния. Обычно государственной регистрации подлежат эмиссионные цен­ ные бумаги, так как их выпуск затрагивает интересы большого числа участников рынка. По российскому законодательству обязательной регистрации подлежат выпускаемые акции, o6jmraHHH. Остальные виды российских ценных бумаг независимо от размеров их выпуска государ­ ственной регистрации не гюдлежат.

По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на без­ рисковые и рисковые. Безрисковые - это бумаги, по которым риск прак­ тически отсутствует. В мировой практике эго краткосрочные (срок 1- 3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские век­ селя). Все остальные ценные бумаги по уровню риска принято делить ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднериско вые (это обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (это обычно акции). Существуют и более высокорисковые, чем акции, цен­ ные бумаги и другие инструменты рынка.

Графически место основных видов доходных ценных бумаг с точки зрения соотношения в них риска и уровня доходности принято изобра­ жать следующим образом (рис. 1.5).

Риск Л Производные инструменты рынка Акции Облигации компаний Государственные ценные бумаги (векселя, облигации) Доход Рис. 1.5. Зависимость дохода от риска С учетом описанных ранее характеристик система российских цен­ ных бумаг в сравнительном виде представлена в табл. 1.3.

В свою очередь, каждый из видов основных ценных бумаг делится на подвиды и т.п., вплоть до ценной бумаги, выпускаемой конкретным лицом. В этом смысле каждый вид ценной бумаги представляет собой систему внутри самого себя, которая есть подсистема во всей системе ценных бумаг. Дифференциация видов ценных бумаг на подвиды и груп­ пы рассматривается в главах, посвященных соответствующей ценной бумаге.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Сравнительная характеристика По виду Вид По срокам По форме капитала капитала договора существо­ вания Долевая Акция Денежная Учреди­ Бессрочная тельный Долговая Облигация Денежная Займа Срочная Долговая Вексель Срочная Займа а) товарный Товарная б) финансовый Денежная Долговая Складское Товарная Хранения Срочная свидетельство а)двойное б)простое Долговая Коносамент Товарная Перевозки Срочная Долговая Банковский Денежная Срочная Банковского сертификат вклада Долговая Сберкнижка Денежная Срочная Банковского на предъявителя вклада Чек Долговая Денежная Срочная Банковского вклада, счета Долговая Закладная Денежная Залога Срочная недвижи­ мости ГЛАВА I СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ Т а б л и ц а 1. российских ценных бумаг По наличию По рсгистри- По форме По порядку По виду По форме начисляе­ руемости обращения фиксации существо­ эмитента мого дохода владельца вания Доходная Регистри­ Путем Бумажная Именная Негосудар­ руемая Безбумаж­ Предъяви­ цессии ственная ная тельская Доходная Регистри­ Путем Бумажная Именная Негосудар­ руемая цессии или Безбумаж­ Предъяви­ ственная вручения ная тельская Государ­ ственная Доходная Нерсгистри- По приказу Именная Бумажная Негосудар­ руемая (индос­ Бездоходная ственная саменту) Государст­ венная Бездоходная Нерегистри- По приказу Бумажная Именная Негосудар руемая Предъяви­ Путем сгвенная тельская вручения Бездоходная Нерегистри- Путем Бумажная Именная Негосудар­ руемая вручения Предъяви­ ственная Путем тельская цессии По приказу Доходная Регистри­ Пугем Бумажная Именная Негосудар­ руемая цессии или Предъяви­ ственная вручения тельская Доходная Нерегистри Предъяви­ Путем Бумажная Нехосудар руемая тельская вручения ственная Бездоходная Нерегистри Именная Путем Бумажная Государ­ руемая Предъяви­ вручения ственная тельская Путем Негосудар­ цессии ственная По приказу Доходная Регистри­ По приказу Бумажная Именная Негосудар­ руемая ственная ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ В своей совокупности экономические реквизиты дают наименова­ ние той или иной ценной бумаге. Парадокс заключается в том, что чем больп1им числом этих реквизитов обладает та или иная денная бумага, тем меньше она отличается от других ее видов. Неизменными остаются лишь те ее отличия, которые ведут свое ггроисхождение от капитала, свидетельством которого она является.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ Ценная бумага это закрепленные в соответствии с законом иму­ щественные права в документарной или бездокументарной формах, пред­ ставляющие собой движимое имущество.

Действительный капитал капитал, непосредственно участвую­ щий в производстве и реализации прибавочной стоимости.

Фиктивный капитал — к а п т а л, не участвующий в производстве и реализации прибавочной стоимости.

Капитализация — это процесс превращения актива, приносящего доход, в капитал.

Кругооборот ценной бумаги — это исторические этапы се существо­ вания.

Выпуск ценной бумаги — это обмен ссудного капитала (в товарной или денежной форме) на титул имущественных прав, на ценную бумагу.

Обращение ценной бумаги это переход прав собственности на нее.

Гашение ценной бумаги — это ее обратный обмен на действитель­ ный капитал.

Потребительная стоимость ценной бумаги — это взятые как еди­ ное целое права, которыми наделена ценная бумага.

Качество ценной бумаги — это мера реализации прав, которыми она наделена.

Ликвидность ценной бумаги — это сочетание нрава на передачу ее от одного владельца к другому с осуществимостью этого права.

Доход по ценной бумаге — это доход в абсолютном или относитель­ ном выражении, который она приносит за определенный период времени.

Начисляемый доход это доход, который приносит ценная бумага как представитель действительного капитала.

Дифференциальный доход это доход, который приносит ценная бумага в качестве фиктивного капитал;

это положительная разница между ценами ее продажи и покупки.

Риск ценной бумаги - это неопределенность, связанная с реализаци­ ей ее прав.

Нарицательная стоимость ценной бумаги — величина стоимости действительного капитала, которую она представляет.

СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I Номинал ценной бумаги — это сумма денег, которую она представ­ ляет в момент своего обмена на действительный капитал;

это денежное выражение нарицательной стоимости.

Рыночная стоимость ценной бумаги - это результат капитализа­ ции ее имущественных прав.

Рыночная цена ценной бумаги — денежная оценка ее рыночной сто­ имости.

Реквизиты ценной бумаги — установленный по закону набор ее эко­ номических и неэкономических характеристик, или набор обязательных сведений о ней.

Форма существования ценной бумаги — это ее материальное бытие в бумажной (документарной) или безбумажной (бездокументарной) форме.

Срок существования ценной бумаги — это период времени ее круго­ оборота.

Принадлежность — это порядок фиксации права собственности вла­ дельца ценной бумаги.

Владелец ценной бумаги — это лицо, которое обменивает действи­ тельный капитал на его титул.

Предъявительская ценная бумага — ценная бумага, права собствен­ ности по которой фиксируются самим фактом ее владения (т.е. не фик­ сируется ни на ней самой, ни где-либо еще).

Именная ценная бумага — ценная бумага, права собственности по которой неразрывно связаны с ней самой (т.е. зафиксированы на ней самой или в специальном реестре ее собственников).

Обязанное лицо — это юридическое или физическое лицо, которое имеет обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем.

Права ценной бумаги - это основания, которые позволяют ее вла­ дельцу получать имущественные выгоды от нее.

Основные ценные бумаги — это экономически самостоятельные виды ценных бумаг, закрепленные юридически.

Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, представляющие собой имущественное право на другие виды ценных бумаг и (или) на доход от них.

Производные инструменты — это имущественные обязательства сторон, возникающие в результате заключения срочного контракта, передача которых любой из сторон может осуществляться путем зак­ лючения обратной срочной сделки.

Система ценных бумаг ~ это совокупность ценных бумаг как пред­ ставителей капитала (действительного или фиктивного).

Классификация ценных бумаг — это распределение ценных бумаг, составляющих единую систему, по классам и видам.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ГЛАВНЫЕ в ы в о д ы Юридический подход состоит в вычленении из широкого круга до­ кументов, удостоверяющих имущественные права, конкретных доку­ ментов, которым присваивается статус ценной бумаги, во многом исходя из существующего мирового опыта. Отличие статуса доку­ мента как ценной бумаги от других документов, удостоверяющих иму Н1ественные права, состоит, во-первых, в том, что этот статус может устанавливаться только законом или в определенном им порядке, т.е. ценная бумага — это титул высшего уровня нормотворчества, а все другие виды титулов — это более низкие уровни юридических документов;

а во-вторых, ценная бумага есть не только представи­ тель имущественных прав, не только их титул, но и имущество как таковое.

Ценная бумага — результат отделения функций собственника на действительный капитал от функций управления этим капиталом в ре­ зультате развития крупного капиталистического производства.

Ценная бумага это представитель действительного капитала (в случае государственных ценных бумаг - косвенный представитель), который.может быть использован и как ссудный, и как промышленный, и как товарный капитал, но сама по себе ценная бумага есть форма вложения ссудного капитала.

Ценная бумага есть одновременно и представитель действительно­ го капитала, и фиктивный капитал. Данное единство есть экономичес­ кая основа ценной бумаги.

Капитал в форме ценных бумаг имеет тенденцию к самовозраста­ нию. Однако развитие этого фиктивного капитала происходит циклич­ но, а его материальной основой является действительный капитал.

Ценная бумага существует только в сфере обращения, в которой она совершает свой кругооборот: выпуск, обращение и гашение. Обра Hienne ценной бумаги позволяет действительному капиталу, предста­ вителем которого она является, максимально сосредоточиться на про­ изводстве прибавочной стоимости.

Ценная бумага имеет присущую ей потребительную стоимость, ко­ торая коренится не в ее материальном содержании, а в ее имуществен­ ных правах. Мерой потребительной стоимости ценной бумаги является ее качество, которое проявляется в трех основных свойствах: ликвид­ ности, доходности и риске.

Ликвидность есть форма выражения права на передачу (обращение) ценной бумаги. Доходность есть проявление капитальной природы цен­ ной бумаги, двойственный характер которой выражается в двух фор СУЩНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ ГЛАВА I мах ее дохода: начисляемого дохода и дифференциального дохода. Риск отражает неопределенность, присущую ценной бумаге как инструмен­ ту рынка.

Ценная бумага в отличие от обычного товара имеет две стоимости и соответствующие им две цены: нарицательную стоимость и номинал;

рыночную стоимость и рыночную цену.

Сущность ценной бумаги проявляется в ее реквизитах (прежде всего экономических реквизитах), которые закрепляются законом. К эконо­ мическим реквизитам относятся: форма существования ценной бумаги;

срок ее существования;

принадлежность;

обязанное лицо по ней;

номи­ нал и предоставляемые ею права.

Ценная бумага может существовать в бумажной или безбумажной форме. Время существования ценной бумаги как исторического вида может исчисляться столетиями. Срок существования конкретной цен­ ной бумаги определяется временем ее кругооборота.

Ценная бумага всегда кому-нибудь принадлежит, однако в зависи­ мости от порядка фиксации права собственности на нее она может быть предъявительской или именной. Владелец ценной бумаги обменивает свой действительный капитал на его титул. Получатель действительного капитала становится лицом, обязанным по данной ценной бумаге.

Величина действительного капитала, обмениваемая на титул в мо­ мент выпуска или гашения ценной бумаги, фиксируется в форме но­ минала этой бумаги на стадии ее выпуска, который используется для определения размеров капитала компании и величины дохода, начис­ ляемого владельцам ценных бумаг от функционирования этого ка­ питала.

Владелец действительного капитала обменивает его на ценную бу­ магу. Это означает приобретение им соответствующих имущественных (и неимущественных) прав, позволяющих иметь отвечающие его инте­ ресам имущественные и другие выгоды, прежде всего в виде получения права на доход.

Ценная бумага дает ее владельцу две группы прав:

а) права, вытекающие из капиталистической сути ценной бумаги:

• право на возврат номинала (в денежной или товарной форме);

• право получения начисляемого дохода;

• право передачи ее другому владельцу;

б) дополнительные права, вытекающие из условий экономической конкуренции:

• права в области управления и контроля за деятельностью обязан­ ного по ценной бумаге лица;

• права обмена на другие ценные бумаги;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ • права преимущественного и (или) льготного приобретения новых ценных бумаг;

• права досрочного изъятия из обращения;

• права на дополнительную информацию и т.п.

Ценная бума1'а благодаря присущим ей правам выполняет платеж­ но-расчетные функции, функции мобилизации, перераспределения и воз­ растания капитала. Она является инструментом расчетов, инвестиро­ вания, спекулирования и т.п.

Юридические виды российских ценных бумаг объединяются в щесть основных экономических видов: акция, облигация, вексель, закладная, коносамент, складское свидетельство.

Кроме основных ценных бумаг в мировой практике существуют вторичные ценные бумаги, которые представляют собой титулы основ­ ных ценных бумаг. Однако в российском законодательстве вторичные ценные бумаги пока отсутствуют.

Производные инструменты не являются ценными бумагами, так как они — титулы будущего капитала, а не действительного, реально су­ ществующего капитала.

Производные инструменты — это инструменты рынка, подобные ценным бумагам в бездокументарной форме, так как они обращаются в порядке, аналогичном купле-продаже ценных бумаг.

В зависимости от того, какой капитал и какую стадию его функци­ онирования отражают ценные бумаги, они делятся на классы: долевые (акции) и долговые. Долговые ценные бумаги делятся на ценные бума­ ги как представители капитала в товарной и в денежной формах. Отра­ жением различных фаз движения товарного капитала являются вексель (товарный), складское свидетельство и коносамент. Долговые ценные бумаги как представители денежного капитала исторически раздели­ лись на вексель (финансовый), облигации и закладные в зависимости от сочетания форм выплаты дохода по ним и возврата капитала. Однако развитие все новых конкретных форм этих долговых ценных бумаг сти­ рает ранее существовавшие различия между ними, высвечивая их еди­ ную экономическую природу, внутри которой ценные бумаги различа­ ются по экономическим признакам, или по экономическому содержанию, которое лежит в основе их деления на группы, виды и подвиды.

ГЛАВА II Акции 2. 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА Под акцией обычно понимают ценную бумагу, кото­ рую выпускает акционерное общество: при его создании (учрежде­ нии), при преобразовании предприятия или организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционер­ ных обществ, а также для мобилизации денежных средств при увели­ чении существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать ценной бумагой, фиксирующей право собственности на капи­ тал, своеобразным свидетельством о внесении определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. Л? 39-ФЗ с последующи­ ми изменениями и дополнениями дается следующее определение акции:

«Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее вла­ дельца (акционера) на получение части прибыли акционерного обще­ ства в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обще­ ством и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Таким образом, акция за ее держателем закрепляет три вида прав:

1) на участие в получении прибыли (дивиденда);

2) на участие в управлении (акция дает право голоса);

3) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

К выпуску акций эмитент прибегает в силу того, что:

• это установленный законом способ формирования уставного ка­ питала;

• акционерное общество не обязано возвращать инвесторам их ка­ питал, вложенный в покупку акций. Покупка ими акций рассматрива­ ется как долгосрочное финансирование затрат эмитента держателями акций. Хотя законом предусматриваются случаи, когда акционеры владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ принадлежащих им акции, если затрагиваются их имущественные пра­ ва. Например, если они голосовали против решения о реорганизации акционерного общества, против совершения крупной сделки или не при­ нимали участия в голосовании, но эти решения приняты;

• выплата дивидендов не гарантируется;

• размер дивидендов момсет устанавливаться произвольно, незави­ симо от прибыли. Даже если имеется чистая прибыль, акционерное об­ щество может всю прибыль направить на развитие производства и не выплачивать дивидендов.

Получив денежные средства за счет размещения выпушенных акций, эмитент имеет возможность использовать их для формирования производ­ ственных и непроизводственных основных и оборотных фондов.

Инвестора в акциях привлекает следующее:

• право голоса в обмен на вложенный в акции капитал;

• прирост капитала, связанный с возможным ростом цепы акций на рынке. По существу, это является основным мотивом приобретения ак­ ций, особенно в России, в настоящее время;

• дополнительные льготы, которые может предоставить акционер­ ное общество своим акционерам. Они принимают форму скидок при приобретении продукции, производимой акционерным обществом, или пользовании услугами (льготный проезд, льготные цены за проживание в гостинице и т.д.);

• право преимущественного приобретения вновь выпущенных акций;

• право на часть имущества акционерного общества, остающегося после его ликвидации и расчетов со всеми иными кредиторами.

Вместе с тем приобретение акций связано с определенным риском:

• выплата дивидендов не гарантируется;

• право акционера на часть имущества при ликвидации реализует­ ся в последнюю очередь;

• значительное влияние на принятие решений в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме го­ лосования;

• рост цен акций нестабилен, к тому же он характерен для крупных, успешно работающих акционерных обществ.

Держателей (акционеров) можно разделить на:

• физических (частных, индивидуальных);

• коллективных (институциональных);

• корпоративных.

В мировой практике предпочтение отдается коллективному (институ­ циональному) держателю, который поддерживается государством и име­ ет больше возможностей по сравнению с индивидуальным (физическим).

АКЦИИ ГЛАВА II За рубежом наиболее влиятельными коллективными инвесторами считаются страховые компании, частные пенсионные фонды, паевые фонды (фонды взаимных вложений).

Акции обладают следующими свойствами:

• акция — это титул собственности, т.е. держатель акции являет­ ся совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого пра­ вами;

• она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

• для нее характерна ограниченная ответственность, так как ак­ ционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэто­ му при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

• для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение ак­ цией не связано с делением прав между собственниками, все они высту­ пают как одно лицо;

• акции могут расщепляться и консолидироваться.

При расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может быть использовано для увеличения предло­ жения акций данного вида. При расщеплении не изменяется величина уставного капитала. Например, при номинальной стоимости 1 акции в 1000 руб. выпускаются четыре новых, поэтому номинальная стоимость новых акций становится равной 250 руб. У акционеров изымаются ста­ рые сертификаты и выдаются новые, в которых указывается, что они владеют большим числом акций.

При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены. Их номинальная стоимость возрастает, а раз­ мер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций также получают новые сертификаты взамен изымаемых, в которых будет ука­ зано меньшее число новых акций.

Акция — это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги она должна иметь обязательные реквизиты. По сущс ствуюнщм нормативным документам акция должна содержать следую­ щие реквизиты:

1) фирменное наименование акционерного общества и его местона­ хождение;

2) наименование ценной бумаги — «акция»;

3) ее порядковый номер;

4) дата выпуска;

5) вид акции (простая или привилегированная);

6) номинальная стоимость;

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 7) имя держателя при выпуске именных акций;

8) размер уставного фонда на день выпуска акций;

9) количество выпускаемых акций;

10) срок выплаты дивидендов, ставка дивиденда и ликвидационная стоимость (только для привилегированных акций);

11) подпись председателя правления акционерного общества;

12) печать компании - эмитента.

Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахожде­ ние и банка — агента, производящего выплату дивидендов.

2.2. виды АКЦИЙ Акции могут быть разных видов. В российской прак­ тике появление акций связано с выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, арендные, кол­ лективные предприятия, предприятия общественных организаций. Та­ кие акции, по существу, представляли собой свидетельство о внесении собствещ1ых сбережений на бессрочной основе для развития производ­ ства. Это была попытка заинтересовать работников предприятий иде­ ей общественного руководства. Акции трудового коллектива не пред­ назначались для свободного обращения (покупки-продажи на вторич­ ном рынке), их владельцами могли быть только физические лица работники данного предприятия. По оценкам экономистов, к концу 1990 г. акций трудового коллектива было выпущено на сумму около 200 млн руб."

В это же время государственные, арендные, коллективные предпри­ ятия, предприятия общественных организаций, коммерческие банки, товарищества, хозяйственные ассоциации могли выпускать акции пред­ приятий, которые предназначались для юридических лиц и аналогично акциям трудового коллектива представляли собой свидетельство о вне­ сении средств на развитие предприятия. Эти акции могли покупаться и продаваться на вторичном рынке. Однако интерес к ним был незначи­ тельный, и объем выпуска к 1990 г. не превышал 80 млн руб.^ В настоящее время интереса к акциям трудового коллектива и акци­ ям предприятий нет и к их выпуску не прибегают.

' См.: Миркии Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.;

Перспектива, 1995. — С. 148.

' Там же.

ГЛАВА II АКЦИИ Акция может быть выпущена как в документарной (бума.71€ной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме — в виде со­ ответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенным количеством акций. При полной оплате акций акционер получает один сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для ак­ ции, а также указание на количество акций, которые принадлежат вла­ дельцу (акционеру). В некоторых нормативных документах сертифи­ кат акций относят к ценным бумагам, хотя это утверждение довольно спорно и может усложнить обращение ценных бумаг, привести к одно­ временному обращению как акций, так и их сертификатов.

В зависимости от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно Федеральному за­ кону «Об акционерных обществах» все акции общества являются имен­ ными. Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в ре­ естр акционерного общества.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск ак­ ций на предъявителя в определенном отнощении к величине оплаченно­ го уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, уста­ навливаемым Федеральной Комиссией по рынку ценных бумаг.

В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут про­ даваться их владельцами без согласия других акционеров этого обще­ ства. При реализации акций закрытого акционерного общества необхо­ димо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право на их приобретение. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но и не более 60 дней.

Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционер­ ных обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.

Открытое же акционерное общество может проводить как откры­ тую, так и закрытую эмиссии.

Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные ак­ ционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное об­ щество может выпустить дополнительно к размещенным акциям. По­ этому акционерное общество может принять рещение о дополнитель­ ном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ акциях. Причем объем выпускаемых дополнительных акций не может быть больше объявленных.

В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновен­ ные и привилегированные (преференциальные). Согласно Гражданско­ му кодексу (статья 102) и Федеральному закону «Об акционерных об­ ществах» (статья 25, пункт 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капи­ тала общества.

Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акци­ ями, в полном объеме (участвовать в общем собрании акционеров с пра­ вом голоса по всем вопросам его компетенции, иметь право на получе­ ние дивидендов, а в случае ликвидации общества — право на получение части его имущества).

Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме, в процентах к номи­ нальной стоимости привилегированных акций или устанавливается по­ рядок их расчета.

Однако не следует понимать буквально лишение права голоса вла­ дельца привилегированной акции. Закон определяет случаи, когда вла­ делец привилегированной акции получает право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорга­ низации и ликвидации общества или о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционе­ ров — владельцев привилегированных акций.

Право голоса владелец привилегированных акций получает и в том случае, если на годовом собрании акционеров принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных по привилегирован­ ным акциям дивидендов (за исключением владельцев кумулятивных привилегированных акций).

В зарубежной практике используются разновидности как обыкновен­ ных, так и привилегированных акций.

Например, обыкновенные акции могут быть многоголосными (плю­ ральными) или ограниченными. В российской практике они не использу­ ются, хотя законодательно их выпуск не ограничивается.

Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматри­ вается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций.

При этом описаны два типа привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.

ГЛАВА II АКЦИИ Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплачен­ ный или не пол1юстью выплаченный дивиденд, размер которого опреде­ лен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии.

Например, если при эмиссии привилегированных акций было уста­ новлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номина­ лу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем году размер дивиденда по кумулятив­ ной привилегированной акции составит 28%.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью уве­ личения своих доходов. Если владелец привилегированной акции тако­ го типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вы­ нужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в тече­ ние которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятив­ ной привилегированной акции в порядке, установленном законом, по­ лучает право голоса.

Характеризуя конвертируемые акции, следует подчеркнуть, что возможна конвертация:

• в другие ценные бумаги;

• акций с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей но­ минальной стоимостью и наоборот;

• акций с больпшм объемом прав в акции с меньшим объемом прав и наоборот;

• акции в акции при консолидации и расщеплении.

Зарубежная практика показывает, что обмен конвергируемых акций должен наступать не менее чем через три года. Конверсионное соотноше­ ние показывает, на какое количество других ценных бумаг обмениваегся привилегированная акция. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций, и он, как правило, превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому, если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою ак­ цию на обыкновенную по курсу конвертации и i-yr же продав ее по более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) привилегирован­ ной акцией.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Устав может наделить владельца конвертируемой привилегирован­ ной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом ко­ личество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновен­ ных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегиро­ ванная акция.

Акционерное общество по закону может выпускать другие типы привилегированных акций, поэтому рассмотрим еще несколько типов таких акций, которые выпускаются за рубежом.

Больщое распространение получили отзывные, или возвратные, при­ вилегированные акции. Суть их заключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые не могут гаситься до тех пор, пока существует акционерное общество, их выпустившее.

Отзыв, или возвратность, акционерное общество может обеспечить разными способами.

1. Выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компен­ сации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник до­ хода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после увеломле1шя о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, устанавливаемой выше номинала.

2. Выкуп через выкупной или отложенный фонд. Формирование вы­ купного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций.

Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп по рыночной цене.

3. Обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держа­ теля за счет выпуска особого вида привилегированных акций. К их вы­ пуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выку­ па. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель (ин­ вестор) сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их. Выпуск отзывных (возвратных) привилегированных акций представлен на рис. 2.1.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на до­ полнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

В зарубежной практике получают распространение привилегирован­ ные акции с плавающей ставкой дивиденда, ориентированной на доход ГЛАВА АКЦИИ Выпуск отзывных привилегированных акций Создание Установление Определение Обеспечение выкупного выкупной срока гарантий фонда премии предупреждения досрочного о выкупе выкупа Установление ежегодной части выкупа привиле­ гированных акций Рис. 2.1. Схема выпуска отзывных (возвратных) привилегированных акций ность каких-либо общепризнанных ценных бумаг (например, в нашей практике — на доходность по каким-либо государственным ценным бумагам).

Могут выпускаться гарантированные привилегированные акции.

Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репута­ цией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

В ходе приватизации в России появились специфические привилеги­ рованные акции: типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ, они пред­ назначались для работников преобразуемых предприятий, которые по­ лучали их бесплатно. Число привилегированных акций типа А состав­ ляло 25% уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акци­ ям вьщелялось 10% чистой прибыли. Эти акции давали право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предло­ жения по обсуждаемым вопросам, но не давали права голоса. Собствен­ ники таких акций имели право свободной их продажи.

Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли устав­ ного капитала, принадлежащей Фонду имущества. То есть владельцем таких акций становился Фонд имущества, который получал их бесплат­ но. Для выплаты дивидендов по таким акциям направлялось 5% чистой ЦЕННЫЕ БУМАГИ РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ прибыли, но размер дивиденда по таким акциям не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25% уставного капитала.

Фонд имущества, который являлся держателем акций данного типа, имел право без согласия других акционеров свободно продавать их не­ ограниченному кругу покупателей, однако при их продаже они автома­ тически конвертировались в обыкновенные акции.

Держатель привилегированных акций типа Б не имел права голоса, хотя мог присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои пред­ ложения по обсуждаемым вопросам.

Правительство РФ, органы государственной власти субъектов РФ, органы местного самоуправления могут принять решение о выпуске так называемой «золотой акции», которая дает им специальное право на контроль за деятельностью государственных и муниципальных уни­ тарных предприятий, преобразованных в открытые акционерные об­ щества. «Золотая акция» дает право назначать представителей Пра­ вительства РФ, субъектов Федерации, муниципальных образований в совет директоров (наблюдательный совет) и ревизионную комиссию ОАО.

Специальное право («золотая акция») действует до принятия реше­ ния о его прекращении.

Таким образом, выпускаемые акции представлены в следующей таб­ лице (табл. 2.1).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.