WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |

«HOMO FABER Рекомендовано Учебно-методическим объединением по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальностям «Финансы и ...»

-- [ Страница 3 ] --

8* 116 Тема 4. Управление активами Конкуренция на рынке автомобильных кредитов (субсидии произ водителя потребителю, национальная программа лизинга и т.п.) доста точно велика. Чтобы оставаться конкурентоспособными, одни банки начали предлагать более длительные сроки погашения автомобильных ссуд, а другие переориентировали свои кредитные операции в иные сферы рынка потребительского кредита.

Банки также используют программы закрытого типа (closed-end program) с большим итоговым платежом в счет долга (кредитование ос-.

таточной стоимости), что несет в себе элементы лизинга. Клиент мо жет на выбор либо продать автомобиль и использовать средства для большого итогового платежа в счет долга, либо погашать остаток долга в течение дополнительного срока. Ссуды с большим итоговым погаше нием долга повышают кредитный риск, поскольку клиент не устанав ливает достаточную долю участия в собственности, используемой как обеспечение.

Аренда (Lease). Под арендой понимается соглашение, в соответст вии с которым передаются права владения землей, строениями, жилы ми или служебными помещениями, техническими средствами и дру гими видами движимого имущества на определенный или неопреде ленный период на согласованных условиях, обычно за периодическую плату, носящую название арендной платы или, когда касается земли, то земельной ренты. Поскольку собственник передает арендатору лишь право владения и пользования его собственностью, то по истече нии срока собственность возвращается к нему. Получение или переда ча аренды на срок более одного года должны оформляться письмен ным соглашением, составленным в соответствии с принятым в данном штате законом о предотвращении обмана и подписанным либо догова ривающимися сторонами, либо их представителями, имеющими на то письменные полномочия.

Аренда, не ограниченная определенным сроком, может быть пре кращена в любое время по желанию одной из сторон. В некоторых шта тах требуется заблаговременное уведомление о прекращении аренды.

Арендатор владеет или пользуется собственностью арендодателя на правах аренды. Арендодатель имеет право на возвращение ему его собственности.

Аренда представляет собой гибкий инструмент, используемый в це лях предпринимательства. Вместо того чтобы связывать капитал оформ лением прав собственности на недвижимое или личное имущество, вла дение и пользование этим имуществом может осуществляться на услови ях выплаты арендной платы, которая вычитается из налогооблагаемых сумм. К аренде прибегают как к способу объединения предприятий.

Многие железнодорожные компании в первой половине XX в. установи 3. Кредитные операции коммерческих банков США ли контроль над некоторыми магистралями путем их аренды. Например, железная дорога Бостон-Олбани была сдана в аренду Нью-Йоркской центральной железной дороге на 99 лет, до 1999 г. Принцип аренды был положен и в основу Филадельфийского плана трастового финансирова ния железнодорожного оборудования, в соответствии с которым право на владение оборудованием передавалось доверенному лицу, действовавше му по доверенности инвесторов, а железная дорога выплачивала доверен ному лицу установленную повременную арендную плату.

Используется и такой метод, как продажа недвижимости с после дующим принятием ее в аренду. Продав имущественные права инве стору, например компании по страхованию жизни, первоначальный владелец может стать долгосрочным арендатором своей бывшей собст венности. При этом первоначальный собственник может руководство ваться такими мотивами, как получение средств от продажи при сохра нении владения имуществом и пользовании им за умеренную аренд ную плату, более выгодные налоговые условия по сравнению с обложением собственности и возможность возобновлять аренду на продолжительный срок.

С точки зрения бухгалтерской и финансовой отчетности различа ют следующие виды аренды:

• капитальная аренда (финансовый лизинг);

• операционная аренда (операционный лизинг).

Арендатор рассматривает аренду как капитальную, если она отве чает одному из следующих критериев:

• условия аренды предусматривают передачу арендатору права собственности на арендуемое имущество к концу срока аренды;

• условия аренды предусматривают возможность приобретения арендуемой собственности по взаимоприемлемой цене;

• срок аренды составляет 75% или более оценочной продолжи тельности срока полезного использования (экономического срока службы) арендуемой собственности;

• размер ренты и других минимальных арендных платежей в на стоящий период равен или превышает 90% стоимости арендуемой соб ственности в текущих ценах за вычетом стоимости инвестиционного налогового кредита, если арендодатель пользовался таковым.

Если аренда не отвечает ни одному из этих критериев, она является операционной.

С точки зрения арендодателя капитальная аренда должна отвечать одному из критериев, действующих для арендатора, и обоим из ниже следующих критериев:

• есть разумные основания ожидать получения минимальных арендных платежей;

118 Тема 4. Управление активами • имеется достаточно ясная картина относительно суммы невозме щаемых расходов, которые еще понесет арендодатель в период аренды.

Если аренда не отвечает этим двум критериям, она является опера ционной.

Сдача в операционную аренду предполагает всего лишь арендное соглашение, предусматривающее периодические платежи за пользова ние определенным имуществом в течение согласованного периода.

Расходы по внесению арендной платы и доходы от сдачи в аренду ука зываются в налоговых декларациях соответственного арендатора и арендодателя. Новые активы и пассивы в учетные регистры в этой свя зи не вносятся.

Капитальная аренда по сути своей представляет приобретение иму щества и возникновение обязательства. Этот вид аренды фактически передает арендатору все права, вытекающие из собственности, включая доходы и риск, связанный с владением собственностью. С экономиче ской, но не с юридической точки зрения она является покупкой и про дажей имущества. Арендатор должен в учете проводить такую аренду как приобретение имущества и возникновение обязательств.

Операция приобретения имущества за счет заемных средств с це лью последующей сдачи в аренду носит трехсторонний характер. В ней участвуют арендатор, арендодатель и долгосрочный кредитор, обычно банк, предоставляющий арендодателю финансирование без права рег ресса. За счет этого финансирования арендодатель может покрыть зна чительную часть своих расходов.

Предположим, что подрядчик согласился построить служебное здание и сдать его в аренду некой компании. Для строительства под рядчик (будущий арендодатель) берет ссуду в банке и расходует срав нительно небольшую сумму из собственных средств. Доход собствен ника-арендодателя от вложения средств складывается из арендных платежей, инвестиционного налогового кредита, льгот по подоходно му налогу в связи со снижением общей стоимости собственности, вы чета расходов на оплату процентов и др. Для арендатора эта операция является арендой прямого финансирования.

Продажа с последующим взятием в аренду заключается в том, что собственник продает свою собственность и затем становится ее арен датором. Выигрыш продавца-арендатора заключается в том, что вся арендная плата вычитается из налогооблагаемой суммы и в нее могут быть включены проценты и амортизация стоимости земли и частично других видов недвижимости. К продаже с последующим взятием в аренду прибегают, когда возникают проблемы с финансированием.

С точки зрения бухучета вся прибыль и убытки, понесенные продавцом-арендатором в результате продажи имущества на условиях ка 3. Кредитные операции коммерческих банков США питальной аренды, должны быть отложены и списаны по окончании сро ка аренды или прекращении экономического срока службы имущества.

Если аренда носит операционный характер, прибыли и убытки должны быть отложены и списываться пропорционально арендным платежам, вносимым в течение периода пользования имуществом со стороны арендатора.

После принятия Закона об экономическом возрождении 1981 г.

правила аренды стали более либеральными, в особенности с введением Системы ускоренного возмещения производственных издержек (ACRS) и возникновением возможности перевода налоговых льгот.

Депозитные учреждения оказывают коммерческие услуги по аренде непосредственно или через дочернюю фирму холдинговой компании.

Аренда рассматривается как альтернатива кредитованию. Она была разрешена в 1963 г. по распоряжению Контролера денежного об ращения. Регулирующие органы ввели ограничения на арендную дея тельность финансовых учреждений. фРС установила минимальную стоимость арендуемой собственности, причем эта стоимость должна быть полностью амортизирована.

Аренда может быть фсьма прибыльной сферой деятельности для де позитных учреждений, часто принося доходы от 12 до 28%. Она позво ляет формировать портфели в соответствии с конкретными потребно стями в отношении сроков выплаты, а также фиксированного или ко леблющегося характера арендной платы. Прибыльной является и сдача в аренду оборудования, что одновременно позволяет банку привлечь клиентов, повысить конкурентоспособность и свою популярность.

Аренда долгосрочная (Leasing). Национальные банки США имеют право (разъяснение Контролера денежного обращения):

• выступать в качестве юридического или бенефициарного вла дельца и арендодателя в отношении тех или иных видов индивидуаль ной собственности или иным способом приобретать такую собствен ность по просьбам лиц, которые желали бы взять ее у банка в аренду;

• выступать в качестве владельца и арендодателя в отношении ин дивидуальной собственности, взятой в аренду у другого арендодателя;

• принимать на себя обязательства, вытекающие из положения банка как юридического или бенефициарного владельца и арендодате ля в отношении сдаваемой в аренду собственности в тех случаях, когда арендатор обязан выплатить сумму чистой полной арендной платы (net full-payout) даже в случае досрочного прекращения аренды.

В связи с этим были определены следующие виды аренды:

• нетто-аренда: банк прямо или косвенно не несет следующих обязанностей:

а) обслуживание, ремонт и уход за арендуемым имуществом в пе риод аренды;

120 Тема А. Управление активами б) приобретение частей и принадлежностей для арендуемого иму щества. В то же время могут проводиться усовершенствования и допол нения этого имущества по просьбе арендатора в соответствии с упомя нутым выше условием о выплате всей суммы полной арендной платы;

в) временное предоставление заменяющего имущества на Период проведения ремонтных или профилактических работ с арендуемым имуществом;

г) приобретение страхового полиса для арендатора, за исключени ем тех случаев, когда последний в нарушение своих обязательств по со глашению не приобрел сам требуемого полиса или не сохранил его;

д) возобновление любой лицензии или регистрации арендуемого имущества, за исключением случаев, когда это необходимо для защи ты интересов банка как собственника или финансирующей стороны в отношении этого имущества;

• аренда с полной оплатой: банк возмещает все свои вложения в сданную в аренду собственность й предполагаемые расходы по ее фи нансированию в период аренды за1 счет следующих источников:

а) арендная плата;

б) ожидаемые налоговые льготы;

в) предполагаемая остаточная стоимость имущества по истечении первоначального срока аренды.

Оценка арендодателем общего объема расходов по финансирова нию имущества в период аренды наряду с прочими факторами должна отражать: срок аренды, доступный для арендодателя способ финанси рования, показатель кредитоспособности арендодателя и (или) арен датора, если это играет роль при финансировании, и преобладающие процентные ставки на рынках денег и капиталов.

Если рассчитать стоимость финансирования не представляется возможным, то аренду можно считать окупающей себя, когда доход, получаемый от нее банком, эквивалентен доходу от предоставления равноценного займа.

Негарантированная предполагаемая остаточная стоимость, кото рую банк рассчитывает получить в составе полной платы, не должна превышать 25% первоначальной стоимости приобретения имущества арендодателем. Оценочная величина остаточной стоимости, гаранти рованная производителем, арендатором или третьей стороной, не яв ляющейся филиалом данного банка, может превышать 25% первона чальной стоимости имущества, если банк может полностью подтвер дить соответствующей документацией, что гарант располагает необходимыми ресурсами по выполнению своих обязательств.

Во всех случаях оценочная остаточная стоимость имущества и та ее часть, на которую рассчитывает арендодатель, чтобы обеспечить пол 3. Кредитные операции коммерческих банков США ную оплату аренды, должны быть достаточными с точки зрения характе ра арендуемого имущества и всех сопутствующих обстоятельств. Поэто му возмещение инвестированных арендодателем средств и расходов по финансированию имущества прежде всего зависит от кредитоспособно сти арендатора и лица, выступающего гарантом остаточной стоимости, а не от остаточной рыночной стоимости сданного в аренду имущества.

Если у национального банка есть веские основания полагать, что произошло изменение обстоятельств, значительно увеличивающее риск ущерба, банк вправе:

1) принять в качестве владельца и арендодателя с полной оплатой аренды соответствующие обоснованные меры, для того чтобы сохра нить стоимость сданной в аренду собственности или защитить свои интересы, вытекающие из аренды;

2) в качестве представителя интересов арендодателя выступить в соответствии с соглашением в роли собственника и арендодателя иму щества или принять соответствующие обоснованные меры, чтобы со хранить стоимость сданной в аренду собственности или защитить ин тересы, вытекающие из аренды.

Банк имеет право включить в соглашение об аренде или оформить в качестве отдельного соглашения условия, защищающие его финан совые позиции и инвестиции в предусмотренных выше случаях.

На соглашения о сдаче в аренду распространяются предусмотрен ные законом ограничения на принятие обязательств, лимиты кредито вания и лимиты на предоставление кредитов и ссуд филиалами банков.

Факторинг {Factoring), Факторингом называют покупку прав на взыскание долга (факторские операции). Банк покупает у своего кли ента дебиторские счета, как правило, без права обратного требования к нему (без оборота на продавца) и, помимо предоставления ему денеж ных средств, оказывает ряд услуг до полного погашения счетов: изуче ние кредитоспособности дебиторов, ведение бухгалтерского учета, ин кассация и принятие на себя риска.

Оценивая кредитоспособность дебиторов клиента, банк заранее определяет возможные затраты и устанавливает размер аванса. Деби торы получают указание производить платежи непосредственно бан ку, который получает от клиента копии счетов. Суммы, получаемые клиентом в счет неинкассированных долгов, обычно составляют 80—90% стоимости счетов за вычетом комиссионных и дисконта. Ос тающиеся в резерве 10—20% необходимы на случай возврата продук ции, недопоставки или непредвиденных случаев. В конце месяца банк и клиент проводят сверку задолженности, и банк перечисляет клиенту имеющийся свободный после взыскания комиссионных и дисконта остаток средств.

122 Тема 4. Управление активами Помимо комиссионных банк взимает с клиента ссудный процент с ежедневного остатка выплаченного клиенту аванса, не погашенного инкассированной задолженностью. Комиссионные составляют обыч но 1—2% полной стоимости купленных счетов и зависят от размеров торгового оборота клиента, степени риска и объема бухгалтерской ра боты. Объем бухгалтерской работы зависит от количества счетов, сте пень риска зависит от платежеспособности дебиторов клиента.

Основной доход банк получает не от процента по выданному аван су, а от комиссионных. Чем быстрее взыскивается задолженность и больше ее величина, тем доходнее операция для банка.

Факторскими операциями занимается большинство банков США как на внутреннем рынке, так и в международных операциях.

4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков В соответствии с методами управления активами банк размещает в ценных бумагах не востребованные на кредитные операции свободные средства с целью получения дохода при поддержании небходимого уровня ликвидности. Операции на рынке ценных бумаг регулирует Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission) — независимое ведомство правительства США, обеспечи вающее соблюдение всеобъемлющего законодательства, регулирую щего деятельность индустрии ценных бума!:.

К высоколиквидным первоклассным бумагам обычно относят го сударственные ценные бумаги Соединенных Штатов (US Government Securities), являющиеся долговыми обязательствами правительства США, юридически оформленные федеральными властями с обяза тельством выплатить их в установленные сроки погашения.

Государственные ценные бумаги представлены следующими видами.

Векселя Казначейства (Treasury bills). Выпускаются по цене ниже номинала (с дисконтом) и проценты по ним не выплачиваются. Вклад чик получает прибыль от разницы между ценой покупки и ценой про дажи или нарицательной стоимостью в срок погашения. Дисконт рас сматривается как обычный доход или убыток, а не как прирост или по теря капитала, что и предусмотрено в Налоговом кодексе.

Торги по трех- и шестимесячным векселям Казначейством обычно проводятся еженедельно по понедельникам, с оплатой на следующий четверг, через окружные банки ФРС, выступающие финансовыми агентами Казначейства. Торги по 52-недельным векселям проводятся через каждые четыре недели, обычно по средам. Специальные векселя (со сроком погашения вскоре после сроков налоговых платежей) могут 4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков предлагаться несколько раз в году. Иногда на торги выставляются век селя управления наличностью или векселя федеральных фондов, обычно подлежащие оплате в пределах нескольких дней и помогаю щие Казначейству пережить временные трудности, связанные с не хваткой денежных средств в начале некоторых месяцев. Они продают ся только большими блоками участникам рынка, представляющим.на рассмотрение минимальные предложения 10 млн долл.

Тендеры по продаже векселей Казначейства проводятся с конку рентными и неконкурентными предложениями цены. Векселя выпус каются только в форме бухгалтерских записей в широком диапазоне достоинств, кратных 5 тыс. долл. от минимального достоинства 10 тыс.

долл., и могут быть обменены только на более низкие достоинства.

Казначейские билеты (Treasure notes) имеют сроки погашения не менее одного года и не более 10 лет и по срокам погашения находятся в «промежуточном» классе. Казначейство регулярно выпускало двух-, четырех- и пятилетние казначейские билеты, трехлетние казначейские билеты выпускались реже. Предложения казначейских билетов, вклю чая семилетние и десятилетние, обычно делаются в ходе ежекварталь ных операций рефинансирования. Казначейские билеты можно пред лагать общественности за наличную подписку, в обмен на выпущен ные и обращающиеся билеты или билеты с истекающим сроком погашения или для подачи предложений на торги. По казначейским билетам выплачиваются проценты.

Казначейские билеты имеются в достоинствах начиная с 1000 долл.

(кроме казначейских билетов со сроком погашения менее 4 лет), мак симальные достоинства достигают 1 млн, 100 млн и 500 млн долл. Вы пуск казначейских билетов является наиболее распространенным ти пом эмиссии ценных бумаг в финансовой практике Казначейства.

Прочие ценные бумаги (Miscellaneous issues). К ним относятся неры ночные ценные бумаги. Наиболее распространенные типы нерыноч ных ценных бумагу • серия правительственных облигаций, выпущенных Казначейст в<5м непосредственно для правительственных агентств, траст-фондов и банковских учреждений;

сберегательные облигации США;

• серии облигаций штатов и местных органов власти, выпускае мые правительствами щтатов и местными органами власти для реинве стирования доходов в рефинансирование своих не облагаемых налога ми долговых обязательств;

• серия инвестиционных ценных бумаг и ценных бумаг в инвалю те, первые из которых имеют достоинство в долларах., а вторые — в ва люте страны, производящей покупку, выпускаемые в виде векселей, краткосрочных векселей, казначейских билетов или облигаций ино странных правительств и официальных учреждений.

124 Тема 4. Управление активами Статус государственных ценных бумаг Ценные бумаги правительства США представляют самую распро страненную форму кредита на американских инвестиционных рынках:

полное доверие и высокая репутация правительства США отражаются на его прямых и полностью гарантируемых ценных бумагах. В инве стиционной практике США доходы от государственных ценных бумаг с различными сроками погашения являются точкой отсчета в «безрис ковом» получении доходов на вложенные средства с позиций финан сового риска (способность и готовность платить).

Как обладатель наивысшего суверенитета в политической системе США правительство США имеет полномочия, которые могут быть мо билизованы для своевременной оплаты обязательств государственного долга:

• являясь единственной национальной налоговой властью в поли тической системе, правительство фактически превращает националь ное богатство и национальный доход в основу для доходов, позволяю щих удовлетворять свои обязательства;

• власть чеканить монету и вследствие этого регулировать цены — исключительно федеральное полномочие, пусть и не рассматриваемое в консервативных финансах как активный фактор поддержки.

Устойчивая банковская система, координация финансовой и денежно-кредитной политики составляют достаточно прочную гаран тию способности Казначейства оплачивать и рефинансировать свои обязательства. Определенные опасения время от времени возникают у инвесторов в связи с огромным объемом государственных ценных бу маг, как обращающихся на рынке, так и нерыночных, приобретенных банками. Однако большая емкость банковской системы, хорошо рас пределенные вклады и активные рынки, поддерживаемые дилерами государственных ценных бумаг, сохраняют их идеальными с точки зре ния ликвидности как для учреждений, так и для частных лиц.

Рыночные типы бумаг представляют собой «вторичные резервы» для институциональных инвесторов и вкладывающих капитал учреж дений. Сберегательные облигации, не являясь рыночными, изолиро ваны от рыночных колебаний для индивидуальных держателей, кото рые могут погашать их по стоимости погашения.

Категории государственных ценных бумаг США Формирование оптимального портфеля государственных ценных бумаг банки и другие кредитные институты могут осуществлять, при обретая бумаги различных категорий.

4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков Рыночные и нерыночные ценные бумаги. Крыночным ценным бума гам относятся векселя, краткосрочные векселя, казначейские билеты, а также облигации.

К нерыночным ценным бумагам относятся сберегательные облига ции, депозитные облигации, облигации инвестиционной серии, специ альные ценные бумаги, а также иностранная серия и серия в инвалюте.

Ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой или с дискон том. Единственные рыночные ценные бумаги, которые продаются с дисконтом, — векселя Казначейства, хотя вопрос выпуска ценных бу маг на процентной основе или на основе дисконта полностью отнесен на усмотрение Казначейства.

Ценные бумаги с правом досрочного погашения или без права досрочно го погашения. Для обеспечения гибкости в управлении долгом Казна чейство выпустило некоторые из рыночных облигаций с нефиксиро ванными датами погашения, чтобы имелась возможность погасить эти облигации по номинальной стоимости до конечного срока погашения на любую полугодовую дату начисления процентов на основании уве домления (обычно приблизительно четыре месяца). Начиная с 1952 г.

Казначейство досрочно погашало находящиеся в обращении облига ции только в том случае, если рефинансирование могло приводить к экономии на процентах по сравнению с процентной ставкой на обра щающиеся ценные бумаги.

Ценные бумаги федеральных органов К этим ценным бумагам относятся негарантируемые обязательства федеральных агентств, которые не являются прямым долгом амери канского правительства, но пользуются «правительственной поддерж кой». Их объем в последние годы заметно увеличился, что отражает увеличение открытого рыночного финансирования заинтересованны ми организациями.

Эти обязательства гарантируются обязательствами банков, рабо тающих в рамках банковской лицензии федеральных органов под правительственным наблюдением, и выпускаются на рынок долго срочного ссудного капитала такими корпорациями, поддерживаемы ми федеральными властями, как банки по кредитованию сельхозко оперативов, Федеральные банки среднесрочного кредита и Федераль ные земельные банки. Эта фраза справедлива и для нескольких общих и индивидуальных обязательств федеральных банков по кредитованию жилищного строительства.

Федеральная национальная ассоциация ипотечного кредита (ФНАИК) (Federal National Mortgage Association — FNMA), созданная 126 Тема 4. Управление активами как пользующаяся правительственной поддержкой частная корпора ция в рамках Закона о жилищном строительстве и развитии городов 1968 г., имеет смешанные обязательства. Согласно Закону об образова нии ФНАИК «все доверие и репутация Соединенных Штатов гаранти руют оплату всех сумм, которые могут потребоваться для выплаты по любой гарантии (ФНАИК) в рамках данного подраздела».

Согласно Закону о продаже рыночной доли акций 1966 г. феде ральные органы, такие как Управление по делам мелких фирм, Мини стерство жилищного строительства и городского "развития (включая ФНАИК), Администрация по делам ветеранов, Экспортно-импорт ный банк, Управление по делам жилищного строительства для ферме ров (только в части займов для приобретения земли, а также для сель ского жилищного строительства и производства сельскохозяйствен ных культур) и Министерство образования (только в части займов для строительства школ) могут объединять свои средства (например, за кладные или займы) и через ФНАИК как распорядителя продавать дающие выгодный процент сертификаты участия в объединенных средствах, переданных в распоряжение агентств.

Различные ценные бумаги указанных федеральных агентств ори ентированы на институциональных инвесторов. Эти бумаги имеют вы сокую конкурентоспособность и доходность, на 25—50 базисных пунк тов превышающую доходность прямых обязательств с сопоставимыми сроками погашения.

Налоговый статус государственных ценных бумаг Векселя. Согласно Налоговому кодексу любой доход, полученный от казначейских векселей, связан он с выплатой процентов или выгодой от их продажи и т.д., не освобождается от уплаты налогов. Потеря от прода жи или другие размещения любых таких векселей не связаны с какими либо специальными налоговыми последствиями. Векселя подпадают под действие налогов на имущество, на наследство, на дарение или других ак цизных сборов, как федеральных, так и штатов, но освобождены от лю бых налогов на капитал или проценты, налагаемых в настоящее время и в будущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов, или любыми местными налоговыми учреждениями. Для целей налогообло жения сумма скидки, с которой векселя первоначально продавались Со единенными Штатами, должна рассматриваться как процент.

Сертификаты задолженности, ноты и облигации. Доход, получен ный от таких ценных бумаг, подпадает под действие всех налогов, пере численных в Налоговом кодексе. Ценные бумаги подпадают под дейст вие налогов на имущество, на наследство, на дарение или других акциз 4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков ных сборов, как федеральных, так и штатов, но освобождены от любых налогов на капитал или проценты, налагаемых в настоящее время и в бу дущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов, или любыми местными налоговыми учреждениями. Только в отношении сберегательных облигаций любое приращение в стоимости, представ ленное различием между оплаченной ценой и стоимостью, полученной при погашении (как в срок, так и дохрока официального погашения), для целей налогообложения должно рассматриваться как процент.

Специальные ценные бумаги, являющиеся инвестициями различных правительственных фондов и подлежащие оплате только за счет таких фондов, не связаны с налоговой ответственностью.

При определении того, являются прирост или потеря капитала долго срочными или краткосрочными, используется полный период непрерыв ного владения (облигациями, а позже казначейскими билетами).

Рынок государственных ценных бумаг Практически вся торговля рыночными ценными бумагами амери канского правительства и федеральных агентств происходит на вне биржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственные облигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка и торговля непол ными лотами ГЦБ была введена на Американской фондовой бирже (Нью-Йорк). Первичные рынки поддерживаются банковскими и не банковскими дилерами, которые, в свою очередь, обслуживаются бро керами по правительственным обязательствам. Брокеры не определя ют рынки, а обеспечивают дилеров информацией о котировках и бро керских торговых операциях. В операциях открытого рынка торговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только с «признанными» или первичными дилерами.

Система торговли ГЦБ отличается различными уникальными осо бенностями. Ценные бумаги, отличные от векселей Казначейства, обычно котируются по курсу покупателя, а курс, предлагаемый про давцом, выражается в процентах (с минимальной градацией У32) от 100 долл. номинальной стоимости. Например, «99,31» или «99-31» оз начает 9931/32 и л и 99,9687 долл. за 100 долл. номинальной стоимости (для процентных ценных бумаг фактическая оплаченная цена будет также включать все начисленные по выпуску проценты, начиная с по следней даты оплаты). Различие между ценой покупателя и ценой про давца, каждая из которых — нетто-цена без дилерской комиссии, на зывается разницей и обычно очень невелика для наиболее активных ценных бумаг, так что доминирующим фактором является объем со вершаемой сделки.

128 Тема 4. Управление активами 5. Оценка кредитоспособности заемщика В США термин «кредитоспособность» имеет два значения:

• Borrowing Power — способность частного лица, фирмы или кор порации получать кредит или обеспечивать себе доступ к банку;

• Capacity — один из трех элементов кредита. Среди специалистов по кредиту критерий кредитоспособности называется предприниматель ским риском. Определяя степень кредитного риска, необходимо убедить ся в дееспособности и компетентности руководства предприятия.

Наиболее важным источником информации при оценке предпри нимательского риска является подробный отчет о прибылях и убытках, в котором показываются объем продаж, расходы и прибыль (или убыт ки) за несколько лет. Окончательным критерием кредитоспособности предприятия, причем критерием, который может быть обоснован ма тематически, является ответ на вопрос, получало ли предприятие хоро шую прибыль достаточно стабильно в течение длительного периода времени. Поэтому на строго научной основе степень предпринима тельского риска устанавливается путем сравнительного анализа отче тов о прибылях и убытках за ряд лет.

Оценивая кредитоспособность предприятия, обращают внимание на такие детали:

• в отношении персонала и методов работы — организаторские спо собности, современность методов, знание принципов финансирова ния и кредитования, знание рынков и принципов стимулирования сбыта, использование бюджетных ассигнований, степень сотрудниче ства в административно-управленческом аппарате (official personnel, отношения со служащими;

• в отношении оборудования — обеспеченность предприятия источ никами сырья и рынками, насколько современны оборудование, вве денная и применяемая система учета производственных издержек, на личие исследовательского отдела;

• в отношении продукции — стабильность спроса на продукцию, ее репутация в торговой сети;

• в отношении результатов — стабильность брутто-продаж, ста бильность брутто- и нетто-прибыли, отношение доходов к брутто продажам в процентном выражении, превышение маржи прибыли над общей суммой расходов, отношение неинкассируемых средств к нет то-продажам в процентном выражении, отношение нетто-прибыли к нетто-продаже, отношение нетто-прибыли к инвестированному капи талу в процентном выражении.

Для определения кредитоспособности заемщика банки США ис пользуют различные методики анализа отчетности и общей информа ции о заемщике.

5. Оценка кредитоспособности заемщика Метод 5С предусматривает всесторонний анализ заемщика по пяти направлениям, на основании которого делается заключение о це лесообразности или невозможности выдачи ссуды:

• customer character (характер, репутация заемщика);

• capacity to /?яу (способность платить);

• collateral (наличие обеспечения);

• capital (капитал заемщика);

• current business conditions and goodwill (экономическая конъюнкту ра и ее перспективы).

Анализ показателей отчетности:

1) показатели ликвидности фирмы:

• коэффициенты ликвидности:

Кл1 = Текущие активы / Текущие обязательства;

Кл2 = Ликвидные активы / Текущие обязательства.

Чем выше Кл, тем выше кредитоспособность. Этот показатель про гнозирует способность заемщика погасить кредит;

• коэффициент покрытия:

КПокр = Обязательства / Собственные средства.

Этот коэффициент показывает, в какой степени собственные сред ства заемщика покрывают полученные займы. Если Кпокр > 1, заемщик считается некредитоспособным. Если коэффициент с учетом предпо лагаемого кредита превысит 1, кредит не выдается;

2) показатели оборачиваемости активов отражают качество обо ротных активов фирмы. Активы в целом или в разрезе основных статей соотносятся со среднедневной выручкой за период. Полученные ре зультаты сравниваются с показателями аналогичных фирм, среднеот раслевыми, анализируются результаты и делаются выводы;

3) показатели привлечения средств: коэффициент привлечения (Кпрквл) отражает уровень зависимости фирмы от заемных средств. Чем выше АГприия, тем ниже кредитоспособность заемщика;

4) показатели рентабельности фирмы:

• норма прибыли на капитал;

• норма прибыли на активы;

• доход на акцию;

• рентабельность продукции (доля прибыли в выручке от реали зации).

Анализ денежных потоков заключается в анализе и оценке движе ния (притока и оттока) денежных средств по счетам заемщика за истек ший период (квартал, год и т.п.) и за наступающий период, обычно равный сроку использования ссуды.

9-2769 < 130 Тема 4. Управление активами Потоки денежных средств делятся на составляющие:

Приток:

• прибыль, полученная в истекшем периоде;

• амортизация;

• высвобождение средств из производственных запасов, дебитор ской задолженности, прочих активов;

• реализация основных средств;

• рост кредиторской задолженности;

• увеличение прочих пассивов;

• поступление банковских кредитов;

• увеличение капитала.

Отток:

• перечисление средств в оплату налогов, процентов по ранее по лученным ссудам, дивидендов, штрафов и пени;

• оплата сырья, материалов и прочих запасов;

• вложения в дебиторскую задолженность;

• вложения в прочие активы;

• приобретение основных средств;

• погашение кредиторской задолженности;

• сокращение прочих пассивов;

• уменьшение капитала;

• погашение кредитов.

Разница между притоком и оттоком средств может быть положи тельная или отрицательная. Положительная разница означает увели чение поступлений средств в пользу фирмы, но это далеко не всегда свидетельствует о благополучном финансовом состоянии. Для досто верной оценки необходимо провести анализ компонентов потока.

6. Международная деятельность банков США Международная банковская деятельность означает оказание ши рокого спектра услуг и операций в целях содействия торговле между странами, движению капиталов в форме инвестиций и платежей, а также займов правительствам, официальным учреждениям и частному сектору.

Банки США в международной банковской деятельности долгое время являлись относительными новичками, поэтому их активы, об ращающиеся на мировых рынках, сконцентрированы преимуществен но в нескольких крупнейших банках.

Степень их участия в международных операциях вышла далеко за пределы оказания простейших услуг местным фирмам и частным ли 6. Международная деятельность банков США цам, которые обычно предоставляются международными подразделе ниями национальных банков: выдача и подтверждение аккредитивов, акцептные кредиты, наличные и форвардные операции с инвалютой, денежные переводы и обслуживание расчетов по зарубежным поезд кам. Для осуществления таких операций банки США могут обращать ся к своим иностранным корреспондентам.

Впервые положение, разрешающее национальным банкам США открывать свои отделения за рубежом, было включено в Акт о феде ральном резерве (поправки 1916 г.). В 1919 г. американские банки в со ответствии с Законом Эджа получили право создавать корпорации для зарубежной банковской деятельности с разрешения Совета управляю щих ФРС. Они могли заниматься за границей как банковскими, так и финансовыми операциями.

Непосредственно после Второй мировой войны объем таких опе раций за рубежом значительно расширился, но они продолжали зани мать второстепенное место по сравнению с деятельностью американ ских банков внутри страны.

Последовавшую затем значительную экспансию банков США на международной арене можно объяснить с двух позиций.

Во-первых, начиная с мер, предпринятых США в интересах после военной стабилизации, обеспеченной созданием МВФ в Бреттон-Вудсе стабильности валютных рынков, а также с последующего подъема дело вой активности, связанного с войнами в Корее и Вьетнаме, к началу 1960-х гг. процессы глобализации экономики стали реальностью. Мно гонациональные корпорации с поддерживающими их финансовыми институтами стали тем орудием, которое позволило построить интегри рованную мировую экономику из самых разнообразных факторов и компонентов. Быстро наращивая свои капиталовложения на зарубеж ных рынках, многонациональные корпорации и их банки создавали глобальную систему производства, распределения и финансирования, превратившую весь мир в единый рынок.

Сегодня действительно существует банковская система, которая в международном масштабе удовлетворяет потребности в платежах и расчетах, торговле ценными бумагами, кредитах самых различных ви дов, размещении страхового риска, движении краткосрочных капита лов между странами и континентами, в активно действующем и рас ширяющемся валютном рынке. Эта мировая система создала и ис пользует новый рынок — рынок евровалюты, зависящий от связей с национальными кредитными рынками и притока средств с них.

Во-вторых, зарубежные операции банков США были сравнитель но незначительными вплоть до 1965 г., когда Совет управляющих ФРС выступил с Программой добровольного ограничения зарубежного кре 9* 132 Тема 4. Управление активами дитования (ПДОЗК). Эта программа была составной частью общих ме роприятий правительства по стабилизации платежного баланса США путем сокращения оттока капиталов. В соответствии с ПДОЗК, дейст вовавшей до 29 января 1974 г., Правительство США через Совет управ ляющих ФРС призвало банки и небанковские учреждения США со кратить предоставление займов иностранцам, а также свои инвести ции в иностранных государствах, кроме Канады. Полагают, что эта программа вынудила банки США расширять свое присутствие за гра ницей,, с тем чтобы непосредственно использовать многочисленные возможности для банковской и финансовой деятельности в других странах, вести международные операции через зарубежные отделения, находящиеся в странах с льготным налоговым климатом.

В 1979 г. Совет управляющих ФРС издал новое правило К «О меж дународных банковских операциях». Пересмотренное правило уста навливало порядок создания зарубежных отделений банков — членов ФРС, организации и деятельности создаваемых в соответствии с Зако ном Эджа корпораций и осуществления капиталовложений за грани цей банков — членов ФРС, имеющих банки компаний, и созданных по Закону Эджа корпораций. Пересмотр правила ^Гбыл вызван разделом III Закона о международной банковской деятельности 1978 г., направ ленного на повышение конкурентоспособности и эффективности корпораций Эджа в сфере международных банковских и финансовых услуг. В этом разделе Конгресс указал, что корпорации Эджа должны располагать широкими правами, которые позволили бы им конкури ровать с иностранными банками как в Соединенных Штатах, так и за их пределами, обеспечить кредитование внешней торговли для всех от раслей экономики, прежде всего для экспортеров, содействовать рас ширению участия региональных и малых банков в зарубежных банков ских и финансовых операциях. В пересмотренном виде правило Краз решало создавать отделения корпораций Эджа внутри страны. Этим корпорациям разрешалось кредитовать экспортное производство то варов и услуг, что упрощало процедуру получения разрешений на ино странные инвестиции, уточняло сферы деятельности, открытые для иностранцев, и разрешало иностранцам владеть корпорациями Эджа.

На Совет управляющих ФРС законом возложены три наиболее важные обязанности по контролю над зарубежными операциями аме риканских банков:

• выдача лицензий для заграничных отделений банков — членов ФРС и регулирование сферы их деятельности;

• оформление уставных документов и регулирование деятельно сти корпораций Эджа;

6. Международная деятельность банков США • одобрение и регулирование зарубежных капиталовложений бан ков — членов ФРС, корпораций и компаний, имеющих собственные банки.

В соответствии с Законом о ФРС и правилом К банки — члены ФРС имеют право создавать свои отделения за рубежом, хотя в ряде случаев для этого требуется предварительное одобрение Совета управ ляющих. При рассмотрении предложений по этому вопросу Совет принимает во внимание действующие законы, положение соответст вующего банка и наличие у него опыта международной деятельности.

К концу 1981 г. 156 банков — членов ФРС имели 800 отделений в ино странных государствах и заморских территориях США. При этом 121 национальному банку принадлежали 674 из этих отделений, а ос тальные 126 — банкам штатов.

Совет управляющих ФРС разрешил следующие виды деятельности обычных банковских и других финансовых операций за границей:

• коммерческие кредиты и другие виды банковской деятельности;

• коммерческое и потребительское кредитование, кредиты под за лог недвижимости, факторинг;

• лизинг недвижимости и индивидуальной собственности, выполне ние функций агента, брокера или консультанта при лизинге в тех случаях, когда он функционально выступает как кредитор лизингополучателя;

• выполнение трастовых (доверительных) операций;

• гарантии по кредитам для страхования жизни, здоровья и от не счастных случаев;

• оказание услуг в связи с прямыми или косвенными операциями других банковских учреждений США;

• владение жилыми и служебными помещениями филиала банка или корпорации, созданной в соответствии с Законом Эджа компании, прямо или косвенно являющейся дочерней, владение или лизилг жи лого помещения официального лица или служащего филиала или до черней компании;

• консультации по инвестициям, финансовым и экономическим вопросам;

• деятельность в качестве агентства по общему страхованию и вы полнение брокерских функций;

• обработка информации;

• создание взаимного фонда при соблюдении определенных ус ловий;

• консультативные услуги по менеджменту при соблюдении опре деленных условий;

• гарантии, сделки с долговыми обязательствами и акционерным капиталом за пределами Соединенных Штатов при соблюдении опре деленных условий;

134 Тема 4. Управление активами • содержание туристического агентства при соблюдении опреде ленных условий;

• деятельность, которую Совет управляющих ФРС определяет как тесно связанную с банковской в соответствии с Законом о компаниях, имеющих банки;

• другие виды деятельности по специальному разрешению Совета управляющих ФРС при условии, что Совет сочтет их обычными для деловых банковских или финансовых операций за границей и не про тиворечащими законам.

Международные банковские сети (МБС). Под МБС понимается со вокупность счетов активов и пассивов, выделяемых из общей массы счетов того учреждения, которое создает сеть. Это означает, что депо зиты, полученные от нерезидентов или от других МБС, или предостав ленный им кредит зачисляются на выделенные счета без соблюдения действующих ограничений по обязательным резервам и процентным ставкам.

Совет управляющих ФРС ввел с декабря 1981 г. поправки к своим правилам D и Q, в соответствии с которыми разрешил функционирова ние в Соединенных Штатах МБС. Такие сети могут создаваться депо зитными банками США, корпорациями Эджа и отделениями или представительствами иностранных банков.

К концу 1981 г. 270 банковских учреждений создали МБС.

Корпорации, создаваемые в соответствии с Законом Эджа (корпо рации Эджа). В соответствии с разделами 25 и 25(а) Закона о ФРС кор порации, создаваемые на основании Закона Эджа, могут заниматься международными банковскими операциями и финансовыми сделка ми. Эти корпорации, обычно являющиеся дочерними отделениями банков — членов ФРС, позволяют этим банкам приобрести дополни тельные возможности для деятельности в двух областях:

1) корпорации могут принимать депозиты и предоставлять креди ты в других штатах при условии, что их деятельность будет строго огра ничиваться зарубежными операциями;

2) эти корпорации имеют более широкие права действовать в сфере иностранных инвестиций, чем банки — члены ФРС. Им разрешается вкладывать средства в иностранные финансовые институты, такие как финансовые и лизинговые компании, а также иностранные банки.

Капитал и деятельность корпораций Эджа Закон о Международной банковской деятельности отменил суще ствовавшие ограничения на'обязательства корпораций Эджа. До при нятия закона необеспеченные долговые обязательства, облигации и 6. Международная деятельность банков США простые векселя корпораций должны были менее чем в десять раз пре вышать ее капитал и активы. Совет управляющих ФРС установил но вое требование, в соответствии с которым корпорации, занимающиеся международной банковской деятельностью на территории США, мо гут располагать рисковыми активами, равными семи процентам. Это должно было повысить конкурентоспособность этих корпораций по сравнению с другими, обладающими большей кредитоспособностью.

С июля 1981г. Совет изменил действовавшее в отношении корпо раций правило, в соответствии с которым векселя или долговые обя зательства в сумме свыше 50% суммы подписного капитала не могли учитываться при определении достаточности капитала, как это дела ется в банках.— членах ФРС. По новой редакции эти бумаги могут учитываться в расчете с согласия Совета управляющих, что значи тельно повысило возможности увеличения объемов зарубежных опе раций.

Быстрый рост кредитования развивающихся стран как по линии правительств, так и по линии частного сектора со стороны небольшой группы ведущих американских банков объяснялся надеждами на более высокие процентные ставки и предположениями, что одновременный отказ от выполнения своих обязательств сразу многими такими стра нами маловероятен, за исключением ситуации мирового кризиса. Та кое международное кредитование подразумевает сугубо внутреннее кредитование в стране-получателе, где банки США имеют свои отде ления и дочерние компании.

Активы заграничных филиалов банков США возросли с менее чем 5 млрд долл. в 1960 г. до более 500 млрд долл. в конце 1987 г. Однако предоставление иностранных кредитов и расширение сети зарубежных филиалов банков США замедлилось из-за непомерной величины внешнего долга многих стран. Активы отделений зарубежных банков в Соединенных Штатах и небанковских иностранных инвесторов также росли быстрыми темпами, не проявляя признаков замедления. Если в 1970 г. общий объем этих активов составлял менее 30 млрд долл., то в течение следующего десятилетия он возрос до 229 млрд, а к 1987 г. дос тиг 6500 млрд долл. Доля всех банковских активов, контролируемых иностранцами, поднялась с 3,6% в 1972 г. до почти 20% в 1987 г.

Однако иностранные банки не проникли сколько-нибудь сущест венно на внутренний потребительский рынок. Предпочтительной формой такого проникновения для них, как и для американских бан ков, является открытие своих отделений. Чтобы преуспеть в междуна родной банковской деятельности, приходится преодолевать юридиче ские и регулирующие ограничения, налоговое законодательство и практические проблемы конкретного рынка.

136 Тема 4. Управление активами Главная тенденция в законодательстве Соединенных Штатов, касаю щемся международной банковской деятельности в действующих прави лах и в контрольных функциях правительства США и учреждений, зани мающихся проблемами банков, заключается в том, чтобы наделить аме риканские банки несколько более широкими правами и тем самым позволить им конкурировать за границей с теми учреждениями, которые могут предложить более широкий выбор финансовых услуг. Наиболее важные законы США, касающиеся деятельности иностранных банков, ограничили их возможности действовать в США, урезав те преимущест ва, которые они некогда имели по сравнению с национальными банками.

Выводы Если пассивные операции банка — это операции по формированию капи тала и привлечению ресурсов, то активные операции — это размещение собст венных и привлеченных средств от своего имени и за свой счет с целью получе ния дохода.

В международной системе учета активы банка принято разделять на девять групп.

С точки зрения управления активами они обычно делятся на четыре груп пы, а с позиций доходности — на две.

Теория предлагает различные методы управления активами, однако на практике используется комбинация различных методов, где исходными пока зателями являются нормативы пруденциального надзора. В свою очередь эти нормативы определяются регулирующими органами на основе теоретических методов и анализа практической деятельности банков.

Главную роль в активных операциях банков играют кредитные, принося щие банкам основной доход. Кредиты классифицируются по различным при знакам: по назначению, по категориям заемщиков, по срокам и т.д. Основной способ обеспечения возвратности кредитов — залог, закладная. В практике ис пользуются различные виды закладных, порядок обращения которых опреде лен законом.

Банки выдают кредиты в различных формах, определяемых как законом, так и общепринятыми нормами и правилами деятельности на кредитном рын ке, а также внутренними регламентирующими документами. До выдачи ссуды банк в обязательном порядке оценивает кредитоспособность заемщика.

Операции с клиентами обычно относят к розничным или персональному банковскому обслуживанию, в зависимости от сложности сделки и значимо сти клиента.

Основные активные операции банков как США, так и других раз витых стран:

• кредиты промышленным и торговым фирмам;

• сельскохозяйственные кредиты;

Вопросы для самопроверки • ипотечные кредиты;

• потребительские кредиты;

• лизинг;

• факторинг;

• инвестиционные операции.

Международная деятельность американских банков до начала 1960-х гг.

ограничивалась законодательно, что привело к их отставанию на мировом фи нансовом рынке. Однако в последней четверти XX в. в нормы и правила бан ковской деятельности были внесены изменения, и крупнейшие банки США вошли в лидирующую группу. Тем не менее подавляющая часть американских банков ориентируется исключительно на внутренний финансовый рынок.

Вопросы для самопроверки 1. Перечислите группировку балансовых счетов и категории активов с по зиций управления активами.

2. Какие активы относятся к доходным и какие -1- к бездоходным?

3. Что относится к первичным и вторичным резервам банка?

4. В чем заключается суть метода общего фонда средств и метода распреде ления активов? Назовите их относительные преимущества и недостатки.

5. Что означает термин «обеспечение»? Что является обеспечением креди та? Что определяет приемлемость обеспечения?

6. Что представляет собой закладная? Дайте характеристику основных ви дов закладных, используемых в США.

7. Охарактеризуйте систему сельскохозяйственного кредита в США.

8. Охарактеризуйте систему ипотечного кредитования.

9. Охарактеризуйте систему потребительского кредита.

10. Дайте характеристику лизинговых операций.

И. Дайте характеристику факторских операций (факторинг).

12. Дайте характеристику инвестиционных операций банков.

13. Опишите методы оценки кредитоспособности заемщика.

14. Охарактеризуйте международную деятельность банков США. Что представляют собой корпорации Эджа?

Тема НЕБАНКОВСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ В США Помимо банков на финансовом рынке США оперирует огромное число не относящихся к банкам различных компаний, осуществляю щих привлечение и размещение денежных средств, составляя банкам серьезную конкуренцию практически во всех сферах традиционно банковской деятельности.

Закон о банковских холдинговых компаниях 1956 г. определяет банки как институты, привлекающие депозиты до востребования и выдающие ссуды предпринимателям. То есть в соответствии с законо дательством эти операции производятся одним учреждением одновре менно, и этот признак банка является основным.

Закон о равенстве в межбанковской конкуренции 1987 г. расширил толкование понятия «банк», включив в него большую часть учрежде ний, относившихся ранее к небанковским. Банковским холдинговым компаниям запрещено приобретать такие «небанковские банки» без согласия Совета управляющих ФРС. Банком считается банк, застрахо ванный Федеральной корпорацией страхования депозитов.

В соответствии с Законом о банковских холдинговых компаниях к банкам не относятся:

• зарубежные банки, имеющие филиалы в США, до тех пор пока эти филиалы не проявят себя как банки в соответствии с этим Зако ном;

• корпорации, созданные в соответствии с Законом Эджа, чья дея тельность в США является побочной по отношению к деятельности за рубежом;

• трастовые компании, действующие только в рамках доверитель ных операций;

• кредитные союзы;

• банки кредитных карточек, если они соответствуют определен ным требованиям, ограничивающим их деятельность;

• некоторые учреждения потребительского кредитования, банки промышленного кредита и им подобные.

Все эти организации не являются коммерческими банками юриди чески, хотя их деятельность относится преимущественно к банковской.

1. Небанковские кредитные учреждения 1. Небанковские кредитные учреждения Небанковские банки Небанковские банки — это банки, либо открывающие клиентам де позитные счета до востребования, либо выдающие ссуды предпринима телям. Институт, имеющий банковскую лицензию от федеральных ор ганов или штата, мог не подпадать под определение банка, если он укло няется от приема депозитов до востребования или выдачи ссуд на коммерческие цели. Такие «небанковские банки» могли учреждаться некоторыми банковскими холдинговыми компаниями, которые желали вести банковскую деятельность в тех штатах, где это им запрещено. По явление подобных учреждений в начале 80-х гг. прошлого века было вы звано стремлением обойти законодательные ограничения.

Компании обходили закон следующим образом: при покупке бан ка в другом штате они просто продавали либо его портфель ссуд на предпринимательские цели, либо депозитные счета до востребования.

Тем самым становились возможными межбанковские слияния без на рушения федеральных законов. Федеральные органы некоторое время не препятствовали подобным слияниям, но в 1986 г. их действия, а ско рее, пассивность и бездействие, были опротестованы в федеральном суде США.

Принятый в 1987 г. Конгрессом США Закон о равенстве в межбан ковской конкуренции запретил создание новых небанковских банков, наложил временный запрет на распространение деятельности банков ских холдинговых компаний на сферу страхования,,сделки с недвижи мостью и размещение ценных бумаг. Запрет действует до настоящего времени.

Ассоциации Ссудосберегателъные ассоциации (Saving and Loan Associations) — это учреждения, занимающиеся аккумулированием сбережений и предос тавлением ссуд на приобретение дома. В основном они образованы в форме взаимных (mutual) предприятий, не имеющих акционерного ка питала. Другие названия — сберегательные ассоциации, строительные и ссудные ассоциации или ассоциации строительных обществ, коопе ративных банков и «хоумстед-ассоциации».

Самая первая ссудосберегательная ассоциация в США — Оксфорд провидент билдинг ассошиейшн (Oxford Provident Building Association) — была учреждена в 1831 г. и организована по типу английских строитель ных обществ. Первые сорок членов ассоциации согласились сберегать 140 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США еженедельно определенную сумму и вносить эти деньги в фонд для пре доставления жилищных ссуд своим членам. Ограниченность аккумули руемых таким способом средств заставила большинство ассоциаций в середине XIX в. открывать сберегательные счета населению, что тем са мым превращало их в открытые сберегательные учреждения, и к 1890 г.

такие ассоциации были в каждом штате США.

К концу XIX в. многие ассоциации превратились в корпорации, созданные на основе законов о корпорациях штатов или на основе спе циальных положений.

В 80-е гг. XX в. 16 штатов предоставили право примерно 700 ассо циациям выпускать так называемые гарантированные акции, пред ставляющие собой трансферабельные акции долгосрочного капита ла — уступаемые другому лицу, но не погашаемые эмитентом. Объем их выпуска должен составлять определенный минимум по отношению к активам или пассивам. Процент по сберегательным депозитам, раз мещенным в ассоциациях, не гарантируется. Большинство из более чем 4,5 тыс. сберегательных ассоциаций в настоящее врбмя являются взаимными (mutual). Современные ссудосберегательные ассоциации могут получить разрешение на деятельность либо у соответствующего штата, либо в Совете федеральных банков жилищного кредита. Это двойственная система, существующая в таком же двойственном виде, что и при утверждении коммерческих банков в США.

В федеральных ассоциациях, являющихся в основном неакцио нерными, и во взаимных ассоциациях, действующих на основе законо дательства штатов, право на голосование обычно реализуется следую щим образом:

• один голос на каждого заемщика — члена ассоциации и • один голос на каждые 100 долл. или их часть для владельцев сбе регательных счетов.

Общее количество голосов не может превышать 50 для любого члена.

Голосованием решаются вопросы избрания директоров ассоциа ции и другие вопросы, выносимые обычно на повестку дня общих соб раний акционеров корпораций. Разрешена и широко применяется процедура голосования по доверенности (proxy voting), включающая оформление доверенности при открытии счета. Доверенности можно отозвать, чтобы не дать возможность управляющим нейтрализовать какого-либо участника.

Федеральные ассоциации в соответствии с действующими прави лами не могут по своему усмотрению закрыть или выкупить счет пай щика. Однако на практике большинству членов-вкладчиков безразли чен или почти безразличен вопрос голосования, а некоторые, возмож но, даже не читают договор об открытии счета, содержащий вопрос о 1. Небанковские кредитные учреждения доверенности, или даже не знают о том, что им принадлежат какие-то права по голосованию. Они считают себя просто вкладчиками, как в коммерческих и сберегательных банках.

По закону счета во взаимных сберегательных ассоциациях являют ся не депозитами, а паями акционеров. Доходы, выплачиваемые по сберегательным счетам, считаются не процентами, а дивидендами.

Счета застрахованы Страховым фондом сберегательных ассоциа ций до суммы не более 100 тыс. долл. на каждый счет. Система страхо вания счетов аналогична той, что принята в Федеральной корпорации страхования депозитов.

С 1933 г. после принятия Закона о кредитовании домовладельцев ассоциации смогли получать федеральную лицензию. Тем саадым^в этой сфере была создана двухуровневая федерально-штатная система, аналогичная существующей для коммерческих банков.

Федеральным лицензирующим органом в соответствии с Законом о кредитах домовладельцам является Правление системы федеральных банков жилищного кредита (ПСФБЖК), которое осуществляет кон трольные функции, а также исполняет для своих членов роль, анало гичную роли Совета управляющих ФРС.

Федеральная лицензия может быть получена при создании такого учреждения или при замене лицензии штата. Ассоциации, получаю щие федеральную лицензию, обязаны быть членами Страхового фонда Сберегательных ассоциаций. Ассоциации, имеющие лицензию штата, могут стать ее членами. Во многих штатах членство в обеих федераль ных организациях является предпосылкой получения лицензии штата.

При лицензировании ассоциации Служба контроля за сберега тельными учреждениями рассматривает всю имеющуюся информа цию, особенно в части характеристики подающего заявку лица, обос нования необходимости подобного учреждения в данном регионе, перспектив его деятельности, возможности его создания без ущемле ния интересов уже существующих учреждений, выполняющих анало гичные функции в области сбережений и предоставления ссуд на при обретение домов.

До выдачи лицензии заявители и их возможные оппоненты полу чают возможность публично изложить свои идеи.

Заявки на открытие отделений федеральных ассоциаций Служба рассматривает на основе тех же критериев, что и при получении феде ральных лицензий. Разрешения на открытие отделений предоставля ются только в том случае, если имеются убедительные свидетельства того, что предлагаемое отделение требуется в данном регионе и что оно сможет успешно действовать без ущерба для существующих сберега-.

тельных учреждений.

142 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США В правила правления входит: до представления лицензии на от крытие отделений необходимо провести публичные слушания, на ко торых могут быть заявлены протесты лично или в письменном виде.

Решения правления основываются на результатах слушаний и прочей имеющейся у него информации. На этих слушаниях и при принятии решения присутствуют контролеры ассоциаций штатов. Это вызвано растущей конкуренцией и расширением деятельности ассоциаций.

До середины 60-х гг. XX в. основным способом мобилизации сбе режений ссудосберегательными ассоциациями был счет с выдачей сбе регательной книжки. Это были счета до востребования, поскольку лю бую сумму можно было внести на счет и снять с него в любое время. На практике эта «гибкость» означала, что сберегательные ассоциации на ходились в затруднительном положении, заимствуя средства «до вос требования» и одновременно предоставляя кредиты на длительный срок (предоставлялись в основном ипотечные ссуды на 20—30 лет).

Сами сберегательные ассоциации (Лига сберегательных ассоциа ций США) объясняли это следующим. В 1966 г. Конгресс принял за кон, предоставляющий Правлению сберегательных банков жилищ ного кредита (ПСФБЖК) право устанавливать максимальный уро вень процентных ставок по различным сберегательным счетам. До 1966 г. процентные ставки сберегательных ассоциаций не регулиро вались, тогда как процентные ставки по вкладам в коммерческих бан ках контролировались с 1933 г., что приводило к периодическим «це новым войнам».

Однако одновременно это регулирование ставок породило пробле му оттока денежных средств: как только процентные ставки по другим видам вкладов или уровень доходности каких-либо финансовых инст рументов превышали «потолок» для сберегательных счетов ассоциа ций, вкладчики начинали изымать свои депозиты, чтобы осуществить прямое инвестирование (например, в акции взаимных фондов денеж ного рынка, в инструменты денежного рынка или просто в традицион ные ценные бумаги).

Для предотвращения подобного периодического оттока средств Правление разрешило открывать различные сберегательные сертифи катные счета, по которым ассоциации получали право платить более высокий процент при условии, если на счете определенное время оста валась минимальная сумма.

Вначале максимальный уровень ставки для ассоциаций был уста новлен на 0,5% выше, чем для банков;

в середине 1973 г. эта разница была снижена до 0,25%, а после 1987 г. контроль был полностью отме нен. Однако ресурсная база остается весьма чувствительной и к темпам инфляции, и к высокой цикличности характера строительной отрасли.

1. Небанковские кредитные учреждения Основным инструментом привлечения ассоциациями средств ос тается депозитный сертификат с различными сроками (от 6 месяцев до 10 лет) и номиналом (от 1000 до 100 000 долл:).

Ассоциации предлагают также ряд других счетов, но их роль в при влечении сбережений невелика. Например, счет с 90-дневным уведом лением об изъятии не содержит требований по минимальному остатку на вкладе или его сроку, отсутствуют ограничения на частоту и размер дополнительных вложений, однако вкладчик должен дать уведомле ние об изъятии за 90 дней, если он намерен получить на 0,5% больше, чем по сберегательной книжке.

Индивидуальные пенсионные счета (ИПС) и Пенсионные планы Кео (Keogh) фактически представляют собой доверительные счета, wa которых накапливаются пенсионные отчисления лиц, не включенных в обычные, реализуемые работодателями пенсионные программы.

Вкладчики помещают часть своих ежегодных доходов на один из этих счетов до достижения ими возраста 59,5 года. Вложенные средства вы читаются из налогооблагаемого дохода при уплате федерального подо ходного налога. По взиманию налогов с начисляемых по счетам про центов предоставляется отсрочка до начала изъятия средств со счета.

Предполагается, что это изъятие происходит, когда вкладчик уходит на пенсию и попадает в иную доходную группу. Даже если работник включен в основной организованный компанией пенсионный план по месту работы, он может открыть свой собственный ИПС. В общем по рядке, чтобы сохранить налоговые льготы, изъятия со счета разрешает ся производить в возрасте от 59,5 до 70,5 года.

Hay-счета (negotiable order of withdrawal — Now) позволяют выписы вать векселя, по своему характеру напоминающие чеки, для снятия средств со счета;

при этом по счетам продолжается начисление про центов. Эти процентные чековые счета были разрешены на всей терри тории США с 31 декабря 1980 г. ?,.

Евродолларовые сертификаты позволяют ассоциациям привле кать средства из-за рубежа, когда процентные ставки в США выше, чем на международном рынке. Хотя возможности привлечения таких средств и считаются выгодными, роль евродолларовых сертификатов незначительна прежде всего из-за высокой конкуренции на евродол ларовом рынке.

Результатом изменений в структуре счетов сберегательных ассо циаций стал значительны^ рост стоимости привлекаемых ресурсов при относительном и даже абсолютном сокращении доходов.

Помимо выдачи ссуд на приобретение домов федеральные ассоциа ции имеют право устанавливать корреспондентские отношения, пре доставлять лизинговые услуги по потребительским товарам, выполнять 144 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США функции депозитариев и фискальных агентов, выпускать кредитные карточки, совершать операции на рынке финансовых фьючерсов и оп ционов, а также инвестировать средства в корпорации сферы услуг.

В настоящее время для успешной конкуренции с недепозитными финансовыми институтами федеральные ассоциации имеют возмож ности дальнейшей диверсификации деятельности по предоставлению финансовых услуг. Например, Правление системы федеральных бан ков жилищного кредита разрешило федеральным сберегательным ас социациям предоставлять ограниченный круг брокерских консульта ционных услуг на рынке корпоративных ценных бумаг через их дочер ние предприятия.

Заметное влияние на ссудосберегательные учреждения оказал За кон о дерегулировании депозитных учреждений и денежно-кредитном контроле 1980 г., расширивший права сберегательных ассоциаций.

В соответствии с этим Законом ассоциации вправе:

• открывать нау-счета в общенациональном масштабе;

• участвовать (только федеральные ассоциации) в трастовых опе рациях и операциях с кредитными карточками;

• направлять до 20% активов на коммерческие ссуды, приобрете ние коммерческих бумаг, корпоративных долговых обязательств и банковских акцептов;

• в сфере ипотечного кредитования предоставлять кредит под вто рую закладную и ипотечные кредиты на покупку жилых домов без каких-либо региональных ограничений, а разрешенный размер ипо течной ссуды на покупку дома увеличен до 90% оценочной стоимости собственности, включая здание. (Ссуда может составлять 65% оценоч ной стоимости участка, не подвергшегося улучшению, и 75% оценоч ной стоимости улучшенного участка без здания.) Расширились' инвестиции в предприятия сферы услуг. Доля средств, направляемых ассоциациями в сферу услуг, была повышена с 1 до 3% активов. Инвестиции свыше 1 % должны быть в равной степени поделены между программами, направленными на благоустройство территории местного сообщества, и обычной сферой деятельности данной корпорации.

Федеральным ассоциациям разрешено выпускать взаимные серти фикаты (mutual capital certificates) с выплатой по ним не процентов, а дивидендов. Такие сертификаты могут рассматриваться как акции.

Кроме того, разрешается рассматривать взаимные сертификаты в ка честве страхового резерва. Взаимные сертификаты рассматриваются как инструмент, обеспечивающий взаимным учреждениям возмож ность притока необходимого для дальнейшего роста капитала без из менения устава и превращения в акционерное общество.

1. Небанковские кредитные учреждения Принятый в 1982 г. Закон Гарна — Сен-Жермена о депозитных учре ждениях расширил права сберегательных ассоциаций в семи областях:

• право приема депозитов до востребования от граждан и юридиче ских лиц. Ассоциации, имеющие федеральную лицензию, могут прини мать депозиты до востребования от физических лиц и корпораций;

• овердрафты. Кредиты по овердрафту могут предоставляться по любому трансакционному счету федеральной ассоциации, включая счета до востребования юридических и физических лиц, а также нау счета;

• право предоставления кредитов предприятиям, включая:

а) коммерческие кредиты. Федеральные ассоциации могут вклады вать до 10% своих активов в коммерческие ссуды;

б) коммерческие кредиты под залог недвижимости. До 40% акти вов могут состоять из ссуд, обеспеченных специальной закладной на недвижимость, не связанную с жильем (nonresidential). При этом за кладные не обязательно должнк быть первыми;

в) кредиты на пополнение товарных запасов, перещганировку по мещений, на приобретение потребительских товаров. Подобные кре диты могут составлять до 30% активов;

г) лизинг оборудования. До 10% активов может быть направлено на покупку автомобилей, передвижных домиков, оборудования, станков, мебели и прочих товаров для сдачи в аренду или продажи;

• государственные ценные бумаги. До 100% активов может быть инвестировано в облигации штатов и местных органов власти. Однако за исключением инвестиций в облигации без специального обеспече ния (general obligation) инвестиции в облигации одного эмитента не мо гут превышать 10% общей суммы капитала и резервов ассоциации;

• ссуды на образование. Закон расширил право предоставления кредитов на образование, разрешив выдавать любые ссуды, связанные с получением образования. При этом доля этих ссуд в активах не долж на превышать 5%;

• срочные депозиты в сберегательные ассоциации. Закон разре шил ассоциациям взаимное размещение средств на срочные и сберега тельные счета;

• новые счета денежного рынка (money market accounts). Закон дал специальные полномочия Комитету по дерегулированию депозитных учреждений в части выдачи разрешений ассоциациям на открытие но вых счетов денежного рынка, с тем чтобы они были эквивалентны и конкурентоспособны по отношению к взаимным фондам денежного рынка (money market mutual fund), зарегистрированным Комиссией по ценным бумагам и биржам на основе Закона об инвестиционных ком паниях 1940 г.

10- 146 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США Норма обязательного резервирования депозитов всех депозит ных учреждений (помимо банков — членов ФРС) в форме беспро центных депозитов в региональном федеральном резервном банке и наличности, находящейся в самом учреждении, впервые была уста новлена Законом о дерегулировании депозитных учреждений и де нежно-кредитном контроле 1980 г. После принятия закона не члены ФРС могли хранить резервы на специальном «промежуточном» (passthrough) счете в уполномоченных учреждениях. Уровень резерв ного требования зависит от суммарной величины трансакционных счетов (нау-счета, чековые счета и проч.), а также срочных депози тов юридических лиц.

По вопросам, касающимся создания обязательных резервов, закон передал небанковские учреждения под юрисдикцию ФРС и все депо зитные учреждения имеют доступ к «дисконтному окну» ФРС. Однако соответствующие органы регулирования небанковских депозитных учреждений продолжают выполнять регулирующие функции во всех остальных вопросах. Основным источником дополнительных средств для ассоциаций остаются кредиты Федерального банка жилищного кредита, а не «дисконтное окно» ФРС.

Особенности регулирования ассоциаций со стороны Правления Системы федеральных банков жилищного кредита 1. Требования ликвидности (liquidity requirement). Предписываемые коэффициенты ликвидности рассчитываются по сберегательным сче там с правом изъятия и займам, погашаемым по требованию или в те чение года и менее.

Высоколиквидными активами считаются наличные деньги, депо зиты до востребования, ценные бумаги правительства США и феде ральных агентств, срочные депозиты в коммерческих банках, банков ские акцепты, а также ценные бумаги органов власти штатов и муни ципалитетов. К тем же видам активов, но с более короткими сроками применяется коэффициент краткосрочной ликвидности. По закону Правление может изменять общий коэффициент ликвидности в пре делах от 4 до 10%.

2. Резервы по обязательствам и норма собственного капитала (net worth requirement), устанавливаемое Правлением для всех ассоциаций, застрахованных Федеральной корпорацией страхования ссудосберега тельных ассоциаций (ФКССА).

В состав собственного капитала могут включаться ценные бумаги субординированного долга и взаимные капитальные сертификаты (у взаимных ассоциаций), а также акции — у акционерных ассоциа 1. Небанковские кредитные учреждения, ций. Правление имеет право изменять норму собственного капитала в пределах от 3 до 6%.

Сберегательные ассоциации предоставляют широкий спектр ипо течных кредитов для финансирования покупки домов. Ссуды могут быть обычными (conventional), т.е. не застрахованными или не гаранти рованными Федеральным управлением жилищного строительства (ФУЖС) или Администрацией по делам ветеранов (АДВ), либо могут осуществляться в рамках программ с участием государства.

С целью снижения риска по обычным ссудам применяется обеспе чение закладными. Ассоциации предоставляют как традиционные ссуды с фиксированным процентом, так и альтернативные виды ипо течных инструментов, включая ссуды с возрастающими платежами в течение первоначального периода (graduatedpayment), с реверсивным аннуитетом (reverse annuity), плавающей процентной ставкой и проч.

Общая черта всех этих новых видов ссуд — периодическая корректи ровка процентных ставок.

Практически все ассоциации предоставляют разнообразные кре диты на покупку потребительских товаров длительного пользования.

Большая часть этих ссуд традиционно так или иначе связана с жили щем (Приобретение дома или ремонт). Ассоциациям разрешается фи нансировать покупку иных потребительских товаров, например авто мобилей, а также покупки по кредитным карточкам.

Хотя обычно ипотечные ссуды предоставляются на срок 25 лет и более, оборот кредитного портфеля ассоциаций относительно стаби лен и обеспечивает предсказуемый и устойчивый приток ресурсов для дальнейшего кредитования, в отличие от весьма неустойчивого и ко леблющегося притока сберегательных вкладов в годы высоких про центных ставок и высокой доходности других альтернативных сберега тельных инструментов. Эти средства включают платежи в погашение основной суммы ипотечного долга, досрочного погашения задолжен ности, выручку от продажи заложенной собственности и выручку от продажи закладных из своего портфеля на вторичном рынке.

Вторичный рынок закладных включает операции по торговле ипо течными ссудами и ипотечными ценными бумагами. Инвесторы могут купить всю ссуду целиком, долю участия (долю в ссудном портфеле) или разнообразные ценные бумаги, основанные на закладных.

Держатели закладных могут образовывать пулы путем объедине ния («пакетирования») гарантированных ФУЖС или АД В обычных за кладных и выпускать ценные бумаги, которые представляют долю в указанном пакете. Создатель пула продолжает собирать поступления от заемщиков. Выплаты инвесторам (покупателям ценных бумаг) мо гут производиться каждый месяц по мере поступления платежей по за 148 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США кладным или ежемесячно вне зависимости от поступления платежей.

Возможен и такой порядок, когда проценты выплачиваются два раза в год, а основная сумма долга — по установленному графику. Кроме того, ценные бумаги могут быть гарантированы государственной на циональной Ассоциацией ипотечного кредита или частично застрахо ваны частной страховой компанией.

Кредиторы, желающие высвободить средства из портфелей акти вов, продают ссуды, доли участия или ценные бумаги, что позволяет им использовать старые низкопроцентные ссуды для мобилизации но вых ресурсов, не прибегая к их продаже со скидкой. Эти операции на зываются секьюритизацией активов.

Кредиторы — федеральные агентства действуют преимущественно на вторичном рынке и в целом являются нетто-покупателями. В част ном секторе компании по торговле недвижимостью выступают в ос новном продавцами ипотечных кредитов, тогда как ассоциации, как правило, являются основными покупателями этих ссуд. Обычно на долю ассоциаций приходится 10—15% общего объема приобретенной задолженности. В последние годы ассоциации стали больше интересо ваться предоставлением ипотечных ссуд с целью их дальнейшей про дажи инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компа нии.

В 80-х гг. XX в. в результате сочетания высоких и подвижных про центных ставок с неблагоприятной структурой сберегательных депо зитов и ипотечных кредитов чистые доходы ассоциаций резко сокра тились.

В период повышения процентных ставок сберегательные счета с плавающей процентной ставкой, предлагаемые ассоциациями, привле кают больший объем ресурсов, чем обычные сберегательные счета.

Стоимость привлечения средств для ассоциации возрастает. Одновре менно возникает необходимость повысить процентные ставки и подру гам альтернативным инструментам, иначе сбережения пойдут в другие учреждения и в другие виды инвестиций (дезинтермедиация). В то же время процентные ставки по займам федеральных ипотечных банков и другим видам кредитов также растут. Большая же часть инвестиционно го ипотечного портфеля ассоциаций все еще состоит из накопившихся в прошлые годы долгосрочных закладных с низким фиксированным про центом. Высокие процентные ставки еще больше замедляют оборот портфеля, поскольку люди откладывают жилищное строительство и по купку домов до тех пор, пока ставки не упадут. В этих условиях общая норма доходности портфеля растет очень медленно.

Такие процессы вызвали рост числа слияний ассоциаций. Нередко слияние убыточной ассоциации с устойчивой в финансовом отноше 1. Небанковские кредитные учреждения нии осуществляется Федеральной корпорацией страхования вкладов в ссудосберегательных ассоциациях (ФКССА). Подобные слияния мо гут происходить между учреждениями различных штатов.

Для защиты средств вкладчиков в случае, когда финансовое поло жение ассоциации становится проблематичным, у ФКССА имеется целый набор инструментов, в частности:

• предоставление ассоциациям кредитов и субсидий;

• приобретение активов ассоциаций или использование комбина ции этих видов.

Все эти меры позволяют улучшать финансовое положение ассо циаций-членов или предоставляют время для проведения оптималь ным способом слияния или ликвидации.

Впервые федеральный корпоративный налог на прибыль стал взи маться с ассоциаций в 1951 г. В целом они облагаются налогом, как и все корпорации. Основное отличие заключается в том, что ассоциации имеют право применять специальную формулу для отчисления средств в резервы, что уменьшает их налогооблагаемый доход. Как и другие корпорации, ассоциации платят минимальные ставки по ряду видов доходов, включающих ускоренную амортизацию материальных акти вов, прирост курсовой стоимости и любые отчисления в резервы на по крытие потерь, если они превышают действительный размер непога шенной задолженности.

Чтобы получить специальный налоговый режим в качестве нацио нальной строительной и ссудной компании, учреждение должно отве чать трем требованиям:

• оно должно регулироваться федеральным или штатным контро лирующим органом;

• 75% его депозитов должны принадлежать широким слоям населе ния и не менее 75% доходов должны быть получены от ипотечных ссуд;

• 60% активов должны находиться в форме наличных денег, ипо течных ссуд на приобретение домов и некоторых иных видов инве стиций.

В 1980-е гг. в связи с ростом издержек из-за повышения процент ных ставок ассоциации не имели достаточных возможностей для втор жения в новые, разрешенные действующим законодательством и ин струкциями области деятельности.

Лига сберегательных ассоциаций США отмечала, что, если какая либо ассоциация намерена начать операции по предоставлению по требительских кредитов, образовать трастовый отдел, начать выпуск кредитных карточек или заняться иной ныне разрешенной деятель ностью, первоначальные затраты могут оказаться настолько велики, что пройдет значительное время> прежде чем эта деятельность начнет 150 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США приносить прибыль. Поэтому многие ассоциации были просто не в со стоянии заняться новыми и потенциально прибыльными операциями.

Кроме того, в дополнение к усилившейся конкуренции за личные вклады со стороны традиционных конкурентов (коммерческие банки, взаимосберегательные банки, кредитные союзы) сберегательные ассо циации, как и остальные финансовые институты, сталкивались с опре деленной конкуренцией в лице пара-банков. Пара-банками в то время называли банки, использующие обслуживание по телефону и интер нет-технологии. Эти банки организовывали как крупные коммерче ские банки, так и промышленные корпорации. Они использовали для обслуживания клиентов интернет-технологии, вначале преимущест венно для открытия карточных депозитов, открытия счетов для покуп ки товаров по телефону и через сеть Интернет, предоставления кратко срочных потребительских ссуд на оплату товаров и овердрафтов по карточным счетам. То есть пара-банки активно вторгались в традици онную сферу деятельности сберегательных ассоциаций. Позднее боль шинство из них выросли в многофункциональные интернет-банки, предлагающие счета по управлению наличностью, персональные кре дитные линии физическим лицам, бесплатное чековое обслуживание, кредитные (дебетовые) карточки, операции с производными ценными бумагами, акции фондов денежного рынка и других взаимных фондов, брокерские услуги и прочие специализированные финансовые услуги.

В результате во второй половине 1980-х гг. система ссудосберега тельных ассоциаций оказалась в жесточайшем кризисе вследствие проведения рискованных операций в период роста цен на нефть и не эффективного руководства. Особенно пострадали ассоциации нефтя ных районов, и прежде всего Техас. Кризис потребовал вмешательства государства. Президент Дж. Буш-старший подписал Закон о реформе финансовых учреждений и о восстановлении их деятельности 1989 г.

Этот Закон появился через два года после попытки спасения стра хового ссудосберегательного фонда (10 августа 1987 г.), который, в свою очередь, лишился средств, пытаясь спасти оказавшиеся в чрезвы чайной ситуации в результате жестокого кризиса 1987 г. сберегатель ные учреждения. Закон предусматривал порядок финансирования этой операции, устанавливал более жесткие ограничения на деятель ность ссудосберегательных учреждений и предусматривал наиболее глубокую за последние 50 лет перестройку структуры государственного управления. Затраты на операцию по спасению ассоциаций легли на федеральный бюджет (налогоплательщиков). Правительство должно было заимствовать 50 млрд долл. в течение 26-месячного периода по сле принятия закона: 20 млрд до конца 1989 финансового года и 30 млрд в течение 1990 и 1991 гг. Дополнительный краткосрочный заем 1. Небанковские кредитные учреждения в размере 15 млрд долл., размещенный до 30 сентября 1989 г., должен был быть рефинансирован в рамках обычной (регулярной) программы заимствования, осуществляемой Казначейством.

В ссудосберегательную систему начался приток денег для замены высокопроцентных депозитных сертификатов («техасская премия»), предлагавшихся неустойчивыми ассоциациями. Конечная цель со стояла в покрытии операционных убытков 262 наиболее пострадавших учреждений, находившихся в то время под контролем государства, чтобы улучшить коэффициенты капитализации сберегательных учре ждений и сделать процесс их оздоровления необратимым.

Некоторые из этих учреждений для привлечения депозитов пред лагали максимально высокие ставки, поскольку из-за слабого финан сового положения привлечение средств на обычных условиях было не возможным. Предполагалось, что программа помощи снимет излиш нее давление на другие учреждения, заставлявшее и их поддерживать высокие ставки, чтобы оставаться конкурентоспособными.

Законодательство 1989 г. требует от сберегательных учреждений, чтобы объем их реального капитала (превышение реальных активов над пассивами) или акционерного капитала (equity) составлял 1,5% от стоимости активов, а объем базового капитала (core capital) — 3% (ко эффициент капитал/активы).

Базовый капитал включает условную стоимость («гудвилл»), обра зовавшуюся за счет поглощения или слияния с другими учреждения ми. Кянварю 1995 г. доля реальных активов была повышена до 3%. Это означало, что сберегательные учреждения до 1995 г. должны были при влечь новый акционерный капитал на сумму более 20 млрд долл. Поч ти 70% своих активов они должны теперь направлять в инструменты, обеспеченные закладными, в то время как прежде их инвестиционные возможности были неограниченны.

Закон предусматривал создание специального агентства по выпуску облигаций — «Корпорации по финансированию деятельности трастовой корпорации по урегулированию», а также Трастовой корпорации по уре гулированию, которые должны были принять на себя управление некото рыми учреждениями. Закон упразднил обанкротившуюся Федеральную корпорацию страхования ссудосберегательных ассоциаций, взамен кото рой был создан Страховой фонд сберегательных ассоциаций (СФСА).

Принятые меры по спасению Ассоциаций дали положительный результат, однако около 300 ссудосберегательных ассоциаций прекра тили свое существование.

Во второй половине 90-х гг. прошлого века в условиях общего эко номического роста в США, определенного бума в строительстве жилья, чрезвычайно быстрого роста капитализации фондового рынка ассо. 152 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США циации укрепили свое положение на финансовом рынке, однако на рубеже веков вновь столкнулись с уже привычными трудностями, свя занными со снижением темпов экономического роста в США. Чтобы сохранить конкурентоспособность по сравнению с другими финансо выми учреждениями, сберегательные институты изыскивают в рамках действующего законодательства и норм регулирования новые формы вложения средств и снижения стоимости ресурсов.

Профессиональными организациями ссудосберегательных учреж дений выступают Национальная лига застрахованных сберегательных ассоциаций и Ссудосберегательная лига США. Членами Националь ного общества контролеров и финансовых работников сберегательных учреждений выступают преимущественно бухгалтеры, аудиторы и дру гие финансовые работники ссудосберегательных учреждений. Эта ор ганизация ассоциирована со Ссудосберегательной лигой США.

В настоящее время ссудосберегательные учреждения лицензиру ются Службой контроля за сберегательными учреждениями. Депозиты в федеральных ссудосберегательных ассоциациях застрахованы в СФСА на сумму до 100 тыс. долл. Общее руководство и администра тивные функции осуществляет Федеральная корпорация страхования депозитов. ФКСД ведет этот страховой фонд отдельно от Страхового фонда банков.

Взаимные ассоциации (Mutual Associations) Взаимные ассоциации являются не типом ассоциаций, а формой их организации. К этой форме относятся сберегательные банки, ссу досберегательные ассоциации, страховые компании и кредитные сою зы, не являющиеся акционерными компаниями и принадлежащие своим вкладчикам, держателям полисов и т.п.

В 1986 г. в США действовали 370 взаимосберегательных банков, 3078 ссудосберегательных ассоциаций (против 5669 в 1970 г.) и 16 910 кредитных союзов. К началу XXI в. их число сократилось почти вдвое по сравнению с 1986 г. Ссудосберегательные ассоциации и кре дитные союзы создаются либо на основе федерального законодатель ства, либо на основе законов штатов. Страхование депозитов осущест вляется страховыми учреждениями как федеральными, так и на уровне штатов. Процесс консолидации и концентрации капитала в этой груп пе финансовых институтов проходит примерно в том же темпе и в тех же направлениях, что и среди коммерческих банков.

Эти ассоциации имеют право продавать федеральные взаимные сертификаты для получения средств с целью развития самих учрежде ний и создания резервов. Эти сертификаты по уровню доходности ус 1. Небанковские кредитные учреждения тупают сберегательным счетам, сберегательным сертификатам, долго вым обязательствам ассоциаций и рассматриваются как часть их обще го резерва и чистой стоимости.

Для федеральных взаимных кредитных союзов установлены две контрольные цифры, отражающие отношение резервов к рисковым активам (общая сумма активов минус наличные средства), Ценным бу магам правительства США и ссудам, не связанным с кредитным рис ком. Эти цифры определяются сроком или объемом активов: * • менее 4 лет или менее 500 тыс. долл. — 10%;

• более 4 лет или более 500 тыс. долл. — 6%.

Взаимные жилищные ассоциации (Mutual Housing Associations — MHAs) представляют собой некоммерческие организации, которые создаются и управляются кооперативами. Идея таких ассоциаций за родилась в Европе, а в Соединенных Штатах после 1979 г. получили развитие два их типа.

К первому типу относятся ассоциации, имеющие в своем ведении один или более жилых объектов, причем они могут выступать в роли как собственников этих объектов, так и управляющих ими. Лица, про живающие в этих домах, платят первоначальный взнос, дающий им право на пожизненную аренду при условии проживания в указанном доме. Поскольку перепродажа жилища не допускается, то ассоциации, являющиеся владельцами объектов, сохраняют контроль над ними.

Они также решают повседневные проблемы жилых комплексов, помо гают жильцам принимать участие в управлении ассоциацией и поддер живать в надлежащем состоянии свои дом или квартиры.

Другой тип ассоциаций составляют те из них, чьи функции ограни чены сферой обслуживания, оказания профес9иональных коммуналь ных услуг независимым жилищным кооперативам с ограниченной от ветственностью, где жилые помещения принадлежат самим жильцам.

Эти ассоциации за сравнительно небольшую плату предоставляют ус луги по решению текущих вопросов управления жилыми комплекса ми, проводят обучение жильцов, оказывают кооперативам текущую помощь, а также техническое содействие общинным организациям, кооперативам и государственным жилищным учреждениям в осущест влении тех или иных проектор.

Ассоциации кредитования производства, АКП (Production Credit Associations — РСА) представляют собой местные кооперативные орга низации фермеров и владельцев складов. Первоначально они лицен зировались Администрацией по делам фермерского кредита в соответ ствии с Законом о фермерском кредите 1933 г.

Эти ассоциации осуществляют операции по учету выписанных на основе сделок с сельскохозяйственными товарами и скотом векселей, 154 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США предоставляют кредиты фермерам и владельцам складов. В соответст вии с Законом о фермерском кредите надзор за АКП осуществляют фе деральные банки среднесрочного кредита (ФБСК). Большая часть ссуд и учтенных векселей федеральных среднесрочных банков прихо дится на АКП, которые являются держателями всех выпущенных бан ками акций так называемого класса Б. Ассоциации приобретают акции класса Б в обязательном порядке.

Банки среднесрочного кредита не предоставляют ссуды непосред ственно фермерам. Их функции состоят в учете векселей, наблюдении за ассоциациями и предоставлении им помощи для кредитования фер меров. Процентные ставки, устанавливаемые банками для АКП и дру гих кредитно-финансовых учреждений, зависят в значительной мере от ставок процентов, выплачиваемых банками по своим обязательст вам, обращающимся на открытом рынке. Общий чистый доход или на копления банков после покрытия операционных расходов и необходи мых отчислений в резервные фодды возвращаются АКП и другим пользующимся услугами банков кредитно-финансовым учреждениям в форме помощи (патронажного рефинансирования). Такая передача накоплений банков АПК уменьшает стоимость кредита для ферме ров — членов ассоциаций.

Во всех округах фермерского кредитования АКП имеют утвер жденные программы взаимного распределения убытков либо участия в кредитных программах, или обе вместе. Результатом этих соглашений, действующих несколько лет, является поддержание собственного ка питала АКП на уровне, близком к собственным средствам и обязатель ствам федеральных банков среднесрочного кредита.

Фермеры получают кратко- и среднесрочные кредиты через свои АКП. АКП выдают ссуды почти на все производственные, жилищные и семейные расходы фермеров. Фермер может получить деньги на при обретение семян, кормов, удобрений или скота. Через ассоциацию он может получить кредит на покупку нового грузовика, трактора или другой сельскохозяйственной машины. Он может взять ссуду на ре монт производственных помещений фермы или перестройку своего жилого дома. Он может оплатить за счет кредита обучение своих детер в колледже. АКП выдают ссуды на срок до 7 лет кредитоспособным фермерам или владельцам ранчо, а также лицам, оказывающим непо средственные услуги фермерам и сельским жителям. Ссуды рыбакам, работающим на коммерческой основе, могут предоставляться на срок до 15 лет. АКП могут выдавать ссуды в сотрудничестве друг с другом или с коммерческими банками.

Фермеры становятся членами ближайшей к их ферме АКП при по-ч лучении первой ссуды, покупая акции класса Б (голосующие) на сум 1. Небанковские кредитные учреждения му, составляющую 5% от размера кредита. Обычно она просто прибав ляется к необходимой сумме кредита. Если по мере расширения деятельности ему требуется большая сумма, то он дополнительно по купает акции на сумйу, не достающую до 5% общего размера ссуды.

Члены ассоциации часто покупают большее количество акций, чтобы помочь ассоциации удовлетворять растущие потребности фермеров в кредите.

При погашении кредитов члены ассоциаций обычно сохраняют за собой акции класса Б и вновь их используют при повторном обраще нии за кредитом.

Если член ассоциации не брал ссуду в течение двух лет, его акции конвертируются в акции класса А (неголосующие). Удерживая акции в качестве инвестиций, члены ассоциаций помогают укреплению фи нансовой структуры АКП. Конверсия в неголосующие акции сосредо точивает контроль в руках тех фермеров, которые реально пользуются услугами ассоциации. Фермеры управляют своими ассоциациями че рез советы директоров, избранные демократическим путем из числа членов-заемщиков. Каждый активный член АКП имеет один голос не зависимо от размеров полученной им ссуды или количества приобре тенных акций данной ассоциации. Каждый член совета директоров АКП является фермером, проживающим в данном округе, и членом данной ассоциации. Он знает, что необходимо фермеру для успешной деятельности в этой местности.

Совет утверждает общие направления деятельности АКП, как это предусмотрено в ее правилах, и нанимает менеджера для управления текущей деятельностью. Он может называться секретарем-казначеем, менеджером или президентом и иметь в подчинении несколько чело век в зависимости от размеров АКП, объема ее деятельности и числа обслуживаемых ею членов. Многие крупные АКП имеют филиалы для обеспечения дополнительных удобств своим членам.

Совет директоров должен также наблюдать за тем, чтобы АКП ра ботала эффективно, а ее деятельность соответствовала утвержденным направлениям и требованиям законодательства. Совет директоров на значает по мере необходимости членов различных комитетов. Самый важный из них — кредитный комитет, обычно состоящий из менедже ра и двух директоров. Функция кредитного комитета — рассмотрение заявок на получение ссуды. В связи с тем, что членами комитета явля ются сами фермеры, избранные в совет директоров своими коллегами членами, их решения, относящиеся к основному направлению дея тельности АКП, добросовестны и грамотны.

Проценты по предоставленной ассоциацией ссуде (или ее части) фермеру не начисляются до тех пор, пока он не сможет получить деньги.

156 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США ФБСК, предоставляющие АКП кредитные ресурсы, возвращают ассоциациям полученные этими банками доходы в виде акций про порционально суммам процентов, уплаченных ассоциациями банкам.

Аналогично ФБСК также распределяют среди АКП и свои относящие ся к собственному капиталу резервы. В свою очередь АКП возвращает полученные доходы фермерам-членам в форме выплаты дивидендов по их акциям и оказания помощи (патронажного рефинансирования) пропорционально уплаченным в течение года процентам.

АКП представляют собой местные кредитные кооперативы, пред назначенные выполнять функцию розничных учреждений средне срочного кредитования за счет кредитных ресурсов, полученных оп том от федеральных банков среднесрочного кредита. При формирова нии АКП в 1933 г. существовало мнение, что другие (частные) учреждения среднесрочного фермерского кредитования, такие как компании по кредитованию животноводства, корпорации сельскохо зяйственного кредита и коммерческие банки, не способны полностью удовлетворить потребности фермеров в кредитах данного вида. Тем не менее если рассматривать систему среднесрочного кредитования, фе деральные банки среднесрочного кредита покупают и учитывают век селя фермеров-заемщиков у национальных банков и банков штатов, трастовых компаний, корпораций сельскохозяйственного кредита и компаний по кредитованию животноводства, а не только у АКП.

2. Инвестиционные компании Из числа небанковских институтов на финансовом рынке США наибольший интерес вызывают инвестиционные компании.

Под инвестиционными компаниями обычно понимают компании (корпорации, деловые трасты, общества с полной или ограниченной ответственностью), которые выпускают собственные ценные бумаги и на полученные от реализации этих бумаг средства ведут инвестицион ные операции с ценными бумагами других эмитентов.

Инвестиционные компании вкладывают полученные от инвесто ров средства на коллективной основе, и каждый инвестор разделяет прибыль или убытки от деятельности пропорционально доле его уча стия в компании. Устойчивость компании будет определяться ценны ми бумагами и иными активами, которыми владеет компания, но од нозначно прямой связи здесь нет.

Первый инвестиционный траст (современное американское на звание этого учреждения — инвестиционная компания) был создан в Брюсселе в 1822 г. Аналогичный фонд был учрежден в Швейцарии в 2. Инвестиционные компании 1849 г. Однако прототипом современных инвестиционных компаний в части организации и управления являются в основном фонды, сущест вовавшие в Великобритании и Шотландии.

В Соединенных Штатах инвестиционные компании появились значительно позднее, в первой четверти XX в. и не пользовались осо бой популярностью вплоть до 1923 г. Одной из старейших была «Рэй луэй энд Лайт секьюритиз компани» (Railway & Light Securities Co.).

Дата ее основания — 1904 г. В 1920-х гг. к этой группе стали относить компании или фонды, не только действовавшие по британской модели (общее управление), но и допускавшие иные формы инвестиционного участия.

В 1920-х гг. в США сформировались пять видов инвестиционных компаний:

• с общим управлением;

• со специализированным управлением;

• с фиксированным или ограниченным управлением;

• холдинговые и финансовые компании;

• торговые корпорации.

Компании с фиксированным или ограниченным управлением приобрели популярность в начале 30-х гг. на волне разочарования в компаниях с общим управлением после падения стоимости ценных бу маг в 1929 г. Эти компании выпускали сертификаты, дававшие право на пропорциональное участие в заранее оговоренном пакете обыкно венных акций.

Состав каждого такого пакета («блока» или «лота») оговаривался в письменном соглашении об эмиссии, в соответствии с которым тра стовая компания, выступая в роли доверенного лица, являлась держа телем соответствующих ценных бумаг и выпускала сертификаты уча стия. Жестко фиксированная форма соглашения предполагала, что пакеты депонированных ценных бумаг не подлежат никаким измене ниям. Существовала и другая форма соглашения, в соответствии с ко торой сертификаты участия продавались инвесторам. Она давала им определенную возможность управления, предоставляя на их усмотре ние обширный список ценных бумаг, из которого депонент мог вы брать бумаги для включения в принадлежащий ему пакет. При этом продающая организация создавала паевой фонд по соглашению с тра стовой компанией, выступавшей в качестве доверенного лица.

С углублением депрессии в 1929—1932 гг. выявились слабости ин вестиционных компаний, созданных в конце 1920-х гг., которые имели фатальные последствия для многих компаний, особенно разместив ших значительные объемы ценных бумаг (облигаций и привилегиро ванных акций) с уплатой высоких ставок процентов и дивидендов, по 158 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США лучивших высокую прибыль и повторно вложивших полученные сред ства в ценные бумаги по ценам периода бума.

В условиях резкого падения стоимости ценных бумаг, в которые были вложены средства инвестиционной компании, участились слу чаи злоупотреблений. Некоторые компании фактически стали инстру ментами для сбрасывания по демпинговым ценам гарантированных ценных бумаг путем сложных сделок. Пакеты бумаг «прокручивались», для того чтобы брокерские фирмы могли получить дополнительные комиссионные, и многие компании зарабатывали именно на подоб ных контрактах.

Чисто финансовые компании и холдинги, получившие распро странение в конце 20-х гг., практически исчезли. Были поглощены или реорганизованы компании с общим типом управления. Число компа ний с фиксированной схемой инвестирования также резко сократи лось: по мере того, как предписанные соглашением акции значительно обесценились, по ним прекращалась выплата дивидендов и они утра тили былую инвестиционную репутацию. Однако многие из трастовых соглашений продолжали действовать, поскольку заключались на 15, и более лет. Поэтому, хотя обозначенные в них акции уже не предлага лись активно к продаже, прекращение действия соглашений и ликви дация включенных в них пакетов акций были еще делом будущего.

Начиная с 1932 г. стали появляться открытые инвестиционные компании (или так называемые бостонские компании), которые, как предполагалось, были лишены недостатков, свойственных компаниям закрытого типа. В наши дни именно этот тип компаний является наи более многочисленным и динамичным.

В 1935 г. в соответствии с Законом о холдинговых компаниях в об ласти коммунального обслуживания Комиссия по ценным бумагам и биржам провела глубокое изучение деятельности инвестиционных компаний в США, представляющее собой наиболее всеобъемлющую работу, проделанную в этой области до введения федерального регули рования. На основе полученных данных был разработан и принят За кон об инвестиционных компаниях 1940 г., представляющий собой первый документ, определяющий условия федерального регулирова ния в этой области и обозначивший новый этап в развитии этого вида компаний. Помимо того, что этот Закон был направлен на устранение злоупотреблений, вскрытых в ходе изучения, проведенного комисси ей, он вводил новые стандарты и процедуры.

В соответствии с законом инвестиционные компании делились на три основные категории:

1) компании, выпускающие или имеющие в обращении сертифи каты с номиналом;

2. Инвестиционные компании 2) паевые фонды, организованные в соответствии с трастовыми со глашениями или подобными им документами, не имеющие советов директоров и выпускающие только погашаемые ценные бумаги, даю щие право неделимой собственности на «единицу портфеля» (лот) конкретных акций;

3) управляющие компании, которые, в свою очередь, включают от крытые и закрытые, далее подразделяемые на диверсифицированные и недиверсифицированные.

Компании открытого типа предлагают для продажи или имеют в об ращении любые подлежащие погашению ценные бумаги, эмитентами которых они являются. Акции компании постоянно предлагаются для продажи, что означает капитализацию открытого типа. Это так называе мый бостонский тип, ныне известный как взаимный фонд {Mutualfund), наиболее распространенный и динамично развивающийся вид компа ний. Одним из первых фондов такого типа был Управляющий фонд Итон и Говард А-1 (Eaton & Howard Management Fund A- /), сегодня из вестный под названием «Равновесный (сбалансированный) фонд Итон и Говард» (Eaton & Howard Balanced Fund). Трастовое соглашение о соз дании этого фонда было заключено 23 марта 1932 г.

Закрытые компании не предлагают свои акции постоянно, непо средственно или через брокера и не погашают свои ценные бумаги по требованию их держателя.

Диверсифицированной считается та компания, которая, по крайней мере, 75% своих активов имеет в виде наличности, дебиторской задол женности, государственных ценных бумаг и бумаг других инвестици онных компаний. Среди оставшихся ценных бумаг на одного эмитента должно приходиться не более 5% от общей стоимости активов инве стиционной компании и не более 10% находящихся в обращении даю щих право голоса ценных бумаг эмитента.

К числу наиболее важных регулирующих моментов, содержащихся в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г., относятся следующие.

Регистрация. Каждая инвестиционная компания, куда входят бо лее ста держателей ценных бумаг, должна быть зарегистрирована в Ко миссии по ценным бумагам и биржам (КЦББ).

В качестве инвестиционной компании рассматривается каждый эмитент, который:

• занимается преимущественно инвестированием, реинвестиро ванием или торговлей ценными бумагами или считает это своей пре имущественной сферой деятельности, или намеревается сделать ее та ковой;

• • занимается или предполагает заниматься выпуском сертифика тов с номиналом, с погашением в рассрочку, или занимался этим ви 160 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США дом деятельности, после чего какое-то количество сертификатов нахо дится в обращении;

• занимается или предполагает заняться инвестированием, реин вестированием,'стать владельцем или держателем ценных бумаг или торговать ими, причем владеет или предполагает приобрести ценные бумаги в качестве объекта капиталовложений на сумму, превышаю щую 40% общей стоимости активов соответствующего эмитента на не консолидированной основе (за исключением государственных ценных бумаг и наличности).

Сертификатами с номиналом с погашением в рассрочку являются обязательства, погашаемые на определенные или установленные даты в течение более 24 месяцев после даты их выпуска при установленных размерах периодических платежей. В состав ценных бумаг, о которых упоминается в законе, не включаются государственные ценные бума ги, ценные бумаги компаний, занимающихся страхованием сотрудни ков, а также ценные бумаги дочерних фирм эмитента, не являющихся инвестиционными.

Достаточность капитала. Законодательно установлены три усло вия, выполнение одного из которых необходимо для приобретения права предложить ценные бумаги к продаже:

• собственный капитал компании-эмитента (активы минус обяза тельства) должен быть не менее 100 тыс. долл.;

• эмитент должен предварительно предложить ценные бумаги к открытой продаже и в момент предложения уже иметь указанный ми нимум капитала;

• предложение ценных бумаг к продаже может быть зарегистрирова но в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 г., если с точки зрения КЦББ будут представлены убедительные гарантии, что, во-первых, ком пания не выпустит ни одной ценной бумаги и не примет ни одного посту пления от продажи бумаг до тех пор, пока не более двадцати пяти уполно моченных лиц дадут согласие приобрести ценные бумаги, предполагае мые компанией к выпуску, на сумму, которая вместе с нетто-капиталом компании составит не менее 100 тыс. долл. Во-вторых, до того как соот ветствующие платежи будут сделаны, ценные бумаги не будут проданы ни одному лицу сверх указанных двадцати пяти. В-третьих, любые получен ные компанией платежи будут возвращены по требованию плательщика без вьиетов, если в течение 90 дней со времени вступления регистрации в силу капитал компании не будет составлять 100 тыс. долл.

Эти положения призваны не допустить создания компаний с не достаточным капиталом.

Консерватизм структуры капитала. Для ограничения торговли ак циями в целях извлечения прибыли закрытым компаниям предписы 2. Инвестиционные компании вается иметь активы, которые не менее чем в три раза превышают кон солидированный долг или банковские займы на момент эмиссии.

Привилегированные акции должны по крайней мере вдвое перекры ваться активами. Открытые компании должны ограничиваться только одним классом находящихся в обращении ценных бумаг.

Инвестиционная политика. Каждая компания должна зарегистри ровать заявление об основах своей инвестиционной политики, кото рое в дальнейшем не может быть изменено иначе как с согласия акцио неров.

Методы и процедура управления. Закон запрещает использовать по ложение в фирме в целях личного обогащения, столкновение интере сов или злоупотребление доверием. Лицам, уличенным в махинациях с ценными бумагами, запрещается занимать ответственные должности или посты директоров компаний. Большинство членов советов дирек торов должно состоять из лиц, не связанных с инвестиционными бан кирами или брокерами. Для значительных изменений в составе совета директоров требуется согласие акционеров. Не менее 40% директоров не должны быть сотрудниками или инвестиционными советниками компании. Большинство директоров в открытой компании должны быть независимы от спонсорской компании или компании, разме щающей ценные бумаги. Кроме того, инвестиционная компания не имеет права приобретать в других инвестиционных компаниях даю щие право голоса ценные бумаги в количестве, превышающем чисто номинальный процент.

Закон предоставляет КЦББ право проводить периодические ин спекции инвестиционных компаний. При проверках нередко выявля ются случаи нарушения закона:

• отступления от основных направлений политики компании без согласия акционеров;

• нарушения при подборе состава советов директоров в смысле принадлежности членов совета к тем или иным организациям вопреки требованию закона;

• приобретение ценных бумаг лицами, которые в данный период являлись сотрудниками компании;

• продажа ценных бумаг компании лицом, которое является ее со трудником и выступает при продаже в качестве принципала (от своего имени);

• заключение контракта на услуги инвестиционных советников без согласия держателей акций;

• неправильное ведение бухгалтерских книг и записей или отсут ствие учета вообще (не велись журналы покупок и продаж, отсутство вали счета брокеров-дилеров в главной бухгалтерской книге, исполь 11- 162 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США зуемые компанией для операций со своими портфельными ценными бумагами, не хранились оправдательные документы для расходов, про изведенных за наличный расчет).

Дальнейшая эволюция инвестиционных компаний и федерально го законодательства США привела к появлению различных типов ком паний.

В настоящее время Федеральное законодательство США подразде ляет инвестиционные компании на три типа:

• взаимные фопщлу(МШиа1 funds);

• закрытые фонды (Closed-end companies);

• единичные инвестиционные трасты, ЕИТ (UITs, Unit investment trusts).

Каждый тип имеет свои собственные уникальные черты. Напри мер, акции взаимных фондов и ЕИТ являются «выкупаемыми» (redeemable). Это означает, что инвестор может продать свои акции только обратно фонду или трасту, или брокеру, действующему в инте ресах фонда или траста, по ориентировочной стоимости чистого акти ва (net asset value, общая стоимость активов минус общая стоимость обязательств, деленная на количество акций).

С другой стороны, акции закрытых фондов обычно «не выкупае мые». Когда инвестор закрытого фонда желает продать свои акции, он продает их на вторичном рынке другим инвесторам по цене, опреде ляемой рынком. Кроме того, внутри каждого типа инвестиционные компании подразделяются на:

• фонды акций;

• облигационные фонды;

• фонды денежного рынка;

• индексные фонды;

• промежуточные (интервальные) фонды;

• обменные фонды, ETFs.

Некоторые типы компаний, возникая как инвестиционные, MQiyr существенно изменить условия деятельности и «выпадать» из-под дей ствия федерального закона. Например, частные инвестиционные фон ды с числом инвесторов не более 100 и те, все инвесторы которых име ют существенное количество других инвестиционных активов, не мо гут считаться инвестиционными компаниями, даже если они выпускают ценные бумаги и их бизнес преимущественно связан с цен ными бумагами. Такие компании переходят в разряд хеджевых фондов (Hedge Funds).

Взаимные фонды — это компании, которые привлекают средства многочисленных инвесторов в единый «пул» и вкладывают их в акции, облигации, краткосрочные инструменты денежного рынка или в дру 2. Инвестиционные компании гие ценные бумаги. Юридически обозначаемые как «открытые компа нии», они являются одним из трех типов инвестиционных компаний.

Существует ряд традиционных характеристик, отличающих взаим ные фонды:

• инвесторы покупают акции фонда в самом фонде (или через бро кера фонда). Они не могут приобрести акции фонда у других инвесто ров на вторичном рынке, например на Нью-Йоркской фондовой бир же или фондовой бирже NASDAQ. Цена, которую инвестор платит за акцию фонда, состоит из стоимости чистого актива на акцию (NAV) и различных комиссий, которые фонд включает в цену;

• акции взаимных фондов являются «выкупаемыми». Это озна чает, что акции взаимного фонда можно продать только самому фон ду или уполномоченному брокеру фонда по цене ЛС4Кза минусом ко миссий;

• взаимные фонды обычно продают свои акции на постоянной ос нове, хотя отдельные фонды могут приостановить операции продажи, когда становятся чрезмерно велики;

• для взаимных фондов типичным является управление их инве стиционными портфелями отдельными юридическими или физиче скими лицами, которые регистрируются в Комиссии по ценным бума гам и называются «инвестиционными консультантами».

Существует много разновидностей взаимных фондов: индексные, облигационные, фонды акций, денежные и т.д. Каждый из них может иметь различные инвестиционные правила, стратегию и портфель.

Различные взаимные фонды являются и объектом различных рисков, изменчивости (волатильности) акций, комиссий и расходов.

Все фонды взимают «управленческую» комиссию на покрытие за трат по операциям фонда, дополнительно взимают плату за сервисные услуги, а также так называемые лоуды (разницу между чистыми акти вами и ценой продажи акции) при покупке акций фондом и наценку (charge) при их продаже.

Финансовое сотояние фонда меняется ежедневно в зависимости от курсов ценных бумаг, составляющих его портфель. Прекрасные харак теристики (показатели) деятельности фонда в прошлом году вовсе не гарантируют столь же блестящих, а иногда и просто удовлетворитель ных показателей в текущем году.

Некоторые взаимные фонды, называемые «мульти-классными», предлагают инвесторам различные типы акций, называемые «класса ми». Каждый «класс» инвестируется в один и тот же «пул» (инвестици онный портфель) ценных бумаг и имеет одни и те же инвестиционные условия и политику. Но каждый класс имеет различные условия обслу живания держателей акций и (или) условия размещения с разной ко 11* 164 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США t миссией и затратами и, следовательно, разными итоговыми характери стиками.

Структура мульти-классов дает инвесторам возможность выбрать структуру комиссий и затрат, наиболее соответствующих их инвести ционным целям, включая время участия в фонде.

Фонды денежного рынка как разновидность взаимных фондов назва ны так потому, что они специализируются на краткосрочных инвести циях на денежном рынке;

позволяют инвесторам получать значительно большие доходы по сравнению со ставками, выплачиваемыми сберега тельными учреждениями (сберегательными отделами коммерческих банков, взаимосберегательными банками и ссудосберегательными ас социациями) по счетам со сберегательной книжкой, а также со ставка ми, уплачиваемыми сберегательными учреждениями по их сберегатель ным сертификатам с ограниченным правом изъятия средств до истече ния обусловленного срока. Вложения в фонды денежного рынка имеют более высокий риск по сравнению с участием в других фондах.

Помимо высокой доходности фонды денежного рынка обычно об ладают следующими чертами, привлекательными для инвесторов:

• более низкая минимальная сумма инвестиции (от 1000 до 2500 долл.) в сравнении с обычным минимумом в 100 тыс. долл., требуе мым при приобретении сберегательных сертификатов сберегательных учреждений, в том числе и 6-месячных сертификатов денежного рынка;

• право выписки чеков без уплаты комиссионных при условии, что сохраняется минимально установленная сумма капитала (напри мер, 500 долл.), причем начисление дохода продолжается до уплаты по чеку. За изъятие средств санкции не применяются;

• при открытии счета в фонде денежного рынка плата не взимает ся. С другой стороны, размеры дохода на акции такого фонда подвер жены ежедневным колебаниям, поскольку процентные ставки денеж ного рынка различаются в зависимости от качества бумаг, сроков их погашения и расходов, которые несет фонд;

• по сравнению с другими типами эти фонды имеют низкий уро вень операционных издержек, низкий уровень расходов по проведе нию операций и переводу средств и в целом они «малозатратны» при проведении операций. Это означает только то, что фонд взимает не большую комиссию по операциям. Высокий уровень риска вложений в такие фонды может компенсироваться высокими доходами.

Счета денежного рынка, в отличие от сберегательных счетов (сбе регательных книжек или сертификатов) в коммерческих банках, взаи мосберегательных банках, ссудосберегательных ассоциациях и кре дитных союзах, не застрахованы ни в Федеральной корпорации стра хования депозитов, ни в какой-либо другой организации.

2. Инвестиционные компании Стремительный рост фондов денежного рынка в начале 1980-х гг.

стал причиной оттока средств из посреднических сберегательных учре ждений, что стало для них определенной проблемой наряду с внутрен ним переводом денежных средств в этих учреждениях со сравнительно менее доходных счетов со сберегательной книжкой в более выгодные сберегательные сертификаты.

Закрытые фонды юридически называются «закрытыми компания ми». Это второй тип инвестиционных компаний.

Отличительные характеристики закрытых фондов:

• закрытые фонды обычно не предлагают постоянно свои акции к продаже. Более того, они продают в одно время фиксированное число акций (публичная оферта), после чего акции продаются на вторичном рынке (Нью-Йоркская фондовая биржа, фондовая биржа NASDAQ);

• цена акций закрытого фонда, продающихся на вторичном рынке после публичного размещения, определяется рынком и может быть как выше, так и ниже стоимости чистых активов {NAV)\ • акции закрытых фондов обычно невыкупаемые. Инвестор не может предьявить фонду требование о выкупе акций. Некоторые за крытые фонды, так называемые интервальные, предлагают свои акции к выкупу через определенные промежутки времени;

• инвестиционные портфели закрытых фондов управляются инве стиционными консультантами, которые на платной основе оказывают консультационные услуги конкретным инвесторам и фонду в целом.

Консультации могут быть на разовой или постоянной основе (что бо лее предпочтительно). Стоимость услуг зависит от класса консультан та, от периодичности консультаций, и итоговый результат может дос таточно различаться — уровень доходности при участии консультанта нередко до 20% выше, чем без него;

• закрытым фондам разрешается инвестировать большую сумму средств в так называемые неликвидные ценные бумаги, чем открытым фондам. Неликвидными считаются бумаги, которые нельзя продать в течение семи дней по цене, близкой к цене чистого актива. Именно поэтому фонды, работающие на рынке с подобными акциями, как правило, создаются как закрытые.

Закрытые фонды регистрируются и регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам. Регулирование осуществляется в соответ ствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 г., Законами о ценных бумагах 1933 и 1934 гг.

Единичные инвестиционные трасты (UITs), ЕИТ — третий тип ин вестиционных компаний.

Отличительные характеристики ЕИТ:

• ЕИТ обычно эмитируют выкупаемые акции (или «единицы») по добно взаимным фондам. Это означает, что ЕИТ по требованию инве 166 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США стора может выкупить «единицу» обратно по примерной цене чистого актива. Однако акции ЕИТ выкупаются только в очень крупных блоках (например, блок 50 000 акций), а продаются на вторичном рынке;

• первичное размещение акций происходит на основе публичной оферты одномоментно, как у закрытых фондов, в фиксированном ко личестве единиц. Однако спонсоры ЕИТов постоянно поддерживают вторичный рынок акций фонда, что позволяет другим инвесторам приобретать акции уже у спонсоров;

• ЕИТ имеет конкретную дату прекращения деятельности, после которой он ликвидируется. Эта дата устанавливается при создании фонда, но срок ее может быть и 1 год, и 50 лет. Период деятельности может корреспондировать с периодом обращения бумаг, в которые фонд намерен вложить средства (например, период обращения кон кретных облигаций). Весь инвестиционный портфель после закрытия ЕИТ распродается для уплаты средств инвесторам;

• ЕИТ активно не торгует своим портфелем ценных бумаг. Это связано с тем, что ЕИТ приобретает относительно фиксированный портфель, состоящий, например, из 10,15,20 определенных акций или облигаций, и держит его с небольшими изменениями в течение всего периода своего существования. Поэтому инвесторы имеют достаточ ную информацию о структуре портфеля, изменениях его доходности, общей стоимости и т.п. для принятия решений о покупке или продаже акций фонда;

• ЕИТ не имеют Совета директоров, корпоративного офиса или инвестиционного консультанта.

Интервальные (промежуточные) фонды — это тип инвестицион ной компании, которая периодически предлагает свои акции к выкупу у держателей акций. Выкуп производится определенными «порция ми». Держатель акций не обязан продавать имеющиеся у него акции.

Юридически интервальный фонд является закрытым фондом, но он значительно отличается от традиционных закрытых фондов:

• акции фондов обычно не продаются (не торгуются) на вторич ном рынке. Они являются объектом периодических предложений вы купа у акционеров по цене чистого актива;

• фондам разрешено постоянно предлагать акции к продаже по цене чистого актива.

Периодичность скупки акций (поступления предложений) состав ляет обычно 3, 6 или 12 месяцев. Сроки указываются в проспектах дея тельности и годовых отчетах. Фонд может проводить подписку на предстоящую скупку акций. При этом дата выкупа, как правило, со гласовывается с акционерами, которые будут эти акции продавать.

Цена выкупа основывается на стоимости чистого актива на акцию, 2. Инвестиционные компании рассчитанную на определенную и известную дату. Комиссия при скуп ке не должна превышать 2% цены выкупа. Комиссия компенсирует фонду его операционные расходы.

Обменные фонды {Exchange-Traded Funds) также являются типом инвестиционной компании. Инвестиционная цель фонда — достиже ние результатов роста активов в соответствии с ростом рыночных ин дексов. Фонды очень схожи с индексными фондами в том, что инве стируют средства в ценные бумаги компаний, включенных в опреде ленные рыночные индексы. При этом фонд может инвестировать в бумаги как всех компаний, включенных в избранный индекс, так и в отдельные из них. Например, один из видов таких фондов, известный как Спайдер {Spider, SPDRs), инвестирует в акции всех компаний, включенных в индекс S & Р500 Composite Stock Price Index.

Хотя юридически обменные фонды относятся к открытым компа ниям или единичным инвестиционным трастам, они отличаются от традиционных:

• обменные фонды не продают свои акции напрямую инвесторам, а выпускают их крупными блоками (например, блок 50 000 акций), ко торые называются «Creation Units»;

• инвесторы обычно не покупают эти единицы с немедленной оп латой, а приобретают корзину ценных бумаг, отражающую структуру портфеля фонда. Поэтому покупателями единиц обычно являются юридические лица;

• после покупки единицы инвестор часто дробит ее и продает от дельные акции на вторичном рынке. Это позволяет другим инвесторам приобретать отдельные акции, а не единицу;

• инвесторы, желающие продать акции открытого фонда, имеют возможность продать акции на вторичном рынке и продать единицу обратно фонду. Фонд обычно выкупает единицу не за наличные, а пу тем передачи инвесторам ценных бумаг из своего портфеля.

Как и любой другой тип фонда, обменный фонд имеет проспект деятельности. Это не рекламный проспект, а описание условий прове дения операций фонда.

В каждом типе фондов можно выделить отдельные группы, «под типы» фондов с учетом их специализации по видам ценных бумаг или условиям формирования портфеля ценных бумаг, актива.

Индексные фонды. Индексными называются фонды, целью кото рых является достижение тех же параметров роста стоимости портфе ля, что и рост определенного рыночного индекса. Своих целей индекс ные фонды стремятся достичь путем инвестирования в ценные бумаги (акции или облигации) компаний, включенных в выбранный индекс.

Некоторые индексные фонды используют дериваты (такие как фью 168 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США черсы и опционы), другие инвестируют в акции всех компаний, вклю ченных в индекс, а третьи осуществляют вложения в отдельные компа нии из числа «индексированных».

Менеджмент индексных фондов более пассивен по сравнению с неиндексными, поскольку руководству индексного фонда требуется просто следовать относительно устойчивому индексу бумаг и своевре менно корректировать структуру портфеля. Обычно эта пассивность трансформируется в более низкую торговую активность и, соответст венно, в меньшие расходы и комиссионные доходы.

Поскольку инвестиционные цели, политика и стратегия.индекс ного фонда требуют от него покупки примерно тех же ценных бумаг, которые составляют индекс, фонд подвергается тем же общим рискам, что и ценные бумаги избранного индекса. Кроме того, состав портфеля индексного фонда изменяется в меньшей степени, чем портфель неин дексного, при падении курса акций, составляющих индекс.

Индексными преимущественно являются взаимные (открытые) фонды и Единичные инвестиционные трасты. Аналогичного подхода к формированию портфеля придерживаются обменные фонды.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.