WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 10 |

«ТНЕ NEW CFO FINANCIAL LEADERSHIP MANUAL Steven Bragg М. ...»

-- [ Страница 5 ] --

Основная проблема, о которой нужно помнить при проведении такого анализа, состоит в том, ч го финансовый директор обычно консервативен и хочет максимизироватъ использование имеющихся проиэводственных мощ­ ностей и избавиться от всего, что не используется. Это может быть непра­ вильное решение. если в ближайшее время предполагается заметно повысить уровень проиэводства. Если бы руководство последовало совету финансо­ вого директора и избавилось ОТ излишних производственных мощностей как раз накануне крупного расширения производства, то потребовапнсь бы ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ огромные и, ВОЗМОЖНО) дорогостоящие усилия, чтобы вернуть в компанию вновь понадсбившиеся мощности. Поэтому финансовыи лиректор должен поработать вместе с отделом продаж, чтобы определить будущие тенденции сбыта следовательно, производства), прежде чем рекомендовать какие­ (11) либо сокращения производственных мощностей, Загруака произвоцственных мощностен также обнаруживает те места в производственном процессе, где работа тормозится. Э1 И технологически «узкие места» мешают производственной линии достичь ее потенциального объема производственной выручки. Финансовый директор может исполь­ зовать информацию об «узких местах" двумя путями. Первый это поре­ комендовать УЛУЧШИ1Ь технологически «узкие меСП11) для того, чтобы по' высить потенциальный объем создаваемой выручки. Второй указать, что любые капитальные усовершенствования в других секторах пронзводства являются, ПО существу. бесполезной тратой денег (с точки зрения увеличе­ ния объема производства), поскольку вся ПРОДУКЦИЯ будет скапливаться перед технологически «узким местом».

Др)'ГоИ' полезный способ испольэовання финансовым директором инфор­ мации о эагрузке производственных мощностей состоит В определении це­ новых уровней. Например, если компания имеет крупный избыток проиэ­ водственных мощностей и не намерена продавать их в бпижаишее время, то имеет смысл (и выгодно) устанавливать на дополнительно реализуемые то­ вары такие Цены. которые обеспечивают лишь минимальную норму прибы­ ли. Это обусловлено тем, что пет другого применения для оборудования или производственного персонала. Если не созданы низкоприбыльные рабочие места, то единственной альтернативой этому является отсутствие рабочих мест вообще, соответственно, вообще никакой прибыли. Однако если фи­ 1[, нансовый директор знает, что прсиэводственное оборудование работает с Максимальной загрузкой, то в такое время надо быть разборчивым в отно­ шении дополнительных продаж и соглашаться только на те) которые прино­ сят крупную прибыль. Кроме того, можно подумать о прекращении приема заказов на низкоприбыльную продукцию, вымывая таким образом низкопри­ быльную продукцию из ассортимента ПРОИЗ80ДИМЫХ товаров в пользу более современных 11 высокоприбыльных изделий. Хоти это довольно прибыльвый метод) но он может вызвать раздражение покупателей, поставленных в ситу­ ацию «бери или уходи» компанией, которая отказывается принимать новые заказы, если покупатеяь не соглашается на более высокие цены. Поэтому установление минимальных цен на дополнительные продажи тесно связано не только с тем, как много пронэвопсгвенных мощностей имеет компания, но также и с ее долгосрочной стратегией относительно того) как она хочет обращаться со своими покупателями.

Последней областью. где анализ произвоцсгвенных мощностей можно использовать для изменения уровня прибыли, являются слияния и поглоще­ ния. Если группа) занимающаяся погпошением, изучает возможность покуп ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА 1<11 ДРУЮЙ компании, но может оправдать ее только при наличии значителъ­ нон синергии, тогда пристальный вагляд на заl'РУЗI<У проиэводственных мощностей целевой компании может обеспечить требуемое увеличение при­ быль. Например, если целевая организация имеет большой объем избыточных проиаводственных мощностеи, 1'0 компания-покупатеяъможет предположить, ЧТО значительная часть избыточного оборудования или производственных линий может быть продана, давая тем самым дополнительнывденежныйпоток, Другои подход состоит 11 покупке компании с целью немедленного испопьзо­ ванпя ее избыточных произвоцственных мощностей. Этот подход дает допол­ нительную выгоду, позволяя компании тщательно проанализировать нормы прибыли по продуктам, продаваемым обеими компаниями, устраняя низко­ прибыльную продукцию, ПРОИ3ВОДИМУЮ по настоянию клиентов, и оставляя высокоприбыльпую продукцию обеих компаний) а также перегруппировав производствепные мощности в соответствии с запросами наиболее ценных тюкупателей. Еще одним фактором является ТО, что создание требуемых "1'0 изводсгвенных мощностей с пуля может обойтись дороже. чем покупка КОМ­ пании. которая уже имеет не только оборудование, но и опыт его использова­ ния. В силу всех этих причин, анализ загрузки производственных мощностей должен быть основной частью стратегии любого слияния или потлощения.

Компания имеет разные виды деятельности, где отслеживание использо­ вания мощностей представляется достаточно важным. Больше всего измеря­ ют загрузку оборудования, ПОСКОЛЬКУ команда менеджеров всегда заинтере­ сована в том. чтобы дорогие станки работали как можно больше с тем, чтобы инвестированные средства не были потрачены впустую. Поэтому отележива­ ние загрузки дорогостоящих активов, несомненно, является распространенной деятельностью. Однако) другим направлением, которое многие организации упускают из виду, является измерение загрузки какой-либо технологически узкой операции. Это никак не связано с дорогим активом. а, скорее, с опреде­ лением того, влияет или нет ключевая операция процессе на успешное проведение трансакции. Например, есяи несколько производственных линий поставляют свою продукцию одному-единственному лицу. которое должно упаковать и отгрузить ее, и это лицо не справляется с объемом продукции, прибывающей на ее рабочее место, то она является технологически узкой опе­ рацией, которая влияет на своевременное выполнение производственного плана. ПОСКОЛЬКУ она является узким местом, ее аатруженность следует отсле­ живать самым внимательным образом. Эта работница не является дорогосто­ ящей машиной) и на самом деле может получать очень маленькую зарплату.

но потенциально она сдерживает реализацию большого объема продукции, которая не может быть отправлена покупателям, Следовательно) измерение степени загруженности имеет в этой ситуации весьма большой смысл.

Развивая мысль о планировании загрузки технологически узких мест) отметим, что недостаточно отслеживать загрузку одной такой операции, пос­ кольку по мере того, как в систему вносятся улучшения, узкое место будет ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ перемешаться на другие стадии производственного процесса. Так, ключевым принципом концепции «точно вовремя» является постоянная работа менед­ жеров по выявлению и ликвидации узких мест. В результате, каждое конк­ ретное узкое место устраняется, но затем на первый план анализа и усовер­ шенствования выходит вторая самая ограничивающая операция, за которой, в свою очередь, последует третья, и т. д. Поэтому лучше выявить все опера­ ционные центры и отслеживать их загрузку в комплексе. Используя этот более совершенный подход, менеджеры могут выявить зарождающиеся узкие места и преодолеть их, прежде чем они превратятся в серьезные проблемы.

Что касается станочного парка, то отспеживание загрузки практически всего оборудования гакже полезно, не только потому, что оно также потен­ циально является технологически узким местом, но и вследствие обратной проблемы. Станок, который не используется, является бесполезной растратой инвестированного капитала, н его следует, по-возможности, продать, Деталь­ ный отчет о загрузке производственного оборудования позволяет выделить простаивающие станки, что дает подсказку менеджерам, какое оборудование потенциально можно уС1:ранить. Эта информация особенно полезна, когда станки группируются в отчете по типам, и, таким образом, по каждой груп· пе станков имеются итоговые данные о загрузке. Если станки в каждой груп­ пе могут использоваться взаимозаменяемо для выполнения однотипной ра­ боты, то менеджеры могут затем определить общий объем работ по каждой группе и добавить или убрать станки, чтобы удовлетворить производственные потребности, что ведет к более эффективному использованию капитала. Та­ кой отчет показан ниже в табл. 11.4.

Компания часто думает о производственном потенциале только в кате­ гориях текущего показателя отработанных смен и соответствующим образом отслеживает использование своих производственных мощностей. Например, производствеиное подразделение, работающее одну смену в восемь часов и использующее в течение этого времени все свое оборудование) считает, что оно использует свой производственный потенциал на На самом деле, 100%.

оно использует только одну треть имеющегося времени суток, что оставля­ ет значительный простор для расширения проиаводства, Поэтому при раз­ работке показателей загрузки проиэвоцствениых мощностей всегда следует использовать в качестве основы максимальную величину теоретической проиэводительности, а не продолжительность времени в течение суток, которая задействована в настоящее время. Для отдельного дНЯ :)ТО 24 часа) а для недели168 часов. По месяцам общее число часов будет варьироваться, поскольку количество дней в месяце колеблется от 28 до 31. Чтобы преодо­ леть эту пробаему. легче отслеживать загрузку на еженедельной основе, используя либо четыре, либо пять недель в отдельных месяцах, в зависи­ мости 01' КОНС'[НЫХ дат этих месяцев, и таким образом в отчете О эагруэке проиэводственныхмощностей все месяцы года (кроме последнего) показы­ вают результаты за полные недели, за четыре, либо за пять.

друrИЕ зопюсы Финднсового ДНАЛИЗА Таблица 11.4. Отчет о 3аrруэке ПрО"З80дtтвенных мощностей M~ц omcСЗllllt 5/9-5/15 5/M/8 Март AIIp.

Imi&\l Фа.,.

OCiOll);

tОJаlf1lЯ OтpafDJIIIICJ Or~oJalll О!рабоJiItO 01'ра6оТано Oтp8fuтaнo ОIJlабатано Отработано 060111110.lIкна ~O. ЧИQI Ч8COll 'drл, 'QOII часо. 'IICOII 811().WM04 ПрвlX 142 150 132 122 В2000rвM03 преес 149 135 137 152 154 82% 82% 85% 89% 67"10 82% 66% 25 т 123 125 126 0\·25 138 125 158 02·00'1011 901 т 132 03·SQ/Ю10 129 9От 129 126 111 9От 04·so.'1009 50 138 142 167 55 т 16·551AG01 125 109 83% ВО% 71% 73% 61% 61% 62% 05·15Q11'ОО8 141 150 т 133 139 06-150/rОО7 119 130 137 150 г 152 07·19ИО06 135 133 1981 132 124 G8-200irО05 200 т 141 120 141 127 17·19МАО5 190 т 138 97 106 77% 80% 30% 72% 78% 62" 69% 09·заМО04 300 т 168 168 168 133 148 300 т О 10-300/1"003 79 142 50 143 11·ззо/тО02 330 т 148 129 125 149 136 20-39OlТA04 121 З90 т 110 127 158 2,·375/(:106 102 100 375т 26·400JТ001 85 124 116 400 т 72~ б8% 76% 75% 67% 68% 560/.

11З 62 500 т 12·SOO1G105 91 168 14-5оо,lСI04 96 500 т 74 18-450/vNО2 100 111 16В 450 г 162 500 т а 163 24-500NN01 25-50Il/'fдаз 500 т 146 128 139 145 75% 86% 64% 55% 86% 70% 88% 1З-700iС103 106 700 т 146 142 15·700NNОЗ тза 700 т О 153 19·72МА02 720., 109 102 74 76 22-700lC101 59 2З-95OIТД01 950 r 104 168 126 64% 50% 65% 76% 91% 58% 68% 66% 71% 86% 74% 78% 66% 80% 86% 67% 70% 81% 68% 74% 18% ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ Неьоторые компании уменьшают величину производственного потенциала на величину простоев в празцничные дни, например, в Рождество или День Благодарения. Хотя это возможно и законные праздникц, но производствепные мощности все равно остаются в наличии это время и могут использоваться, если компания сможет найти людей, готовых работать в эти дни. Следователь­ но, хотя традиция и говорит, ЧТО этих часов нет, они могу r быть, если компа­ ЮН! готова заставитъ персоная отработать ИХ, и поэтом}' их все же следует ввлючать в базовый потенциал для всех показагслей загрузкп.

Если решение о проведении анализа загруаки мощностен приняго, какой формат следует использоватьдля представленияего реэульыгов? Пос­ могриге на отчет о загрузке производственныхмощносгеи, представленный в табл 11.4, который указывает часы работы 28 машин по формовке пласт­ массы Идентификационный номер каждой машины указан в левом CJ олбце, а ее проиэводнтельностъ в тоннах в соседнем, Последующая l'РУlша из пяти столбцов показывает недельную загрузку в часах каждой машины. Три последних столбца показывают среднюю недельную затру зку машины в пре­ дыдущие три месяца. Кроме того, имеются промежуточные итоз и для всех прессов и для пяти видов машин литья под давлением, сгруппированных по величине тоннажа.

Формат этого отчета позволяет менеджерам, просмотрев его слева напра­ во, определить тенденции в использовании оборудования, и) исходя из ниж­ ней чаС1'И страницы, рассчитать загрузку по группам машин. Этот второй фактор нсключительно важен в штамповочном бизнесе, поскольку каждая машина является очень дорогой и должна быть продана, если не использует­ 300до 400 тонн) ся в достаточной степени, Например, посмотрите диапазон от поьазанный в средней части отчета. Группа нз шести машин стабильно де­ монстрирует коэффициент использования от до Можно ли убрать 68 76%.

одну машину 11, распределив работу между их меньшим числом, повысить общий покааателъ загрузки всех машин? Чтобы получить ответ, исходя ИЗ отчет НО1'0 периода с самой высокой эатрузкои в 76%, каковым является пер­ вая неделя мая, сложим все фактические часы работы этой группы машин, составляющие и разделим итог на общее количество часов, которое мо­ 770, гут работать машины этои группы) предполагая, что одна машина продана.

Общее количество часов, которые можно использовать для проиэводства, будет равно (т. е. дней умноженные на часа 6 день) умноженное на 168 7 5 маШШ1, что составляет Результатом является использование мак­ 840. 92% симального объема работы, который имел место в последнем кеартале года.

Следовагельцо, ответ состоит в том, что теоретически возможно убрать одну машину в диапазоне от 300 до 400 тонн и псе же выполнитъ всю работу.

Однако при использовании отчета о загруаке пропзводственных мощ­ ностей для такого рода выводов необходимо учитывать несколько дополни­ тельных факторов. Первый это надежность машины. Если в прошлом она ломалась. то в формулу загрузки надо вставить стандартное число часов ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА 2З па период работы. которое уменьшит теоретическую ПРОИ1ВОДИ­ peMO}ITa тельность оборудования. дl'УГОЙ проблемои является то, что демонтаж машины обычно пронаводится с целью пенежиых поступлении от ее про­ ДАЖН, НО как быгь, если машины, которые с нанбольшей вероятностью пойдут на продажу, принесут ЛИШЬ иебопьшую сумм}' денег? Если :)ТО так, ю, может быть, имеет больше смысла сохранпть оборудование, даже неяс­ пользуемое, ч гобы оНО МОгло выиолнягь дополиигельпую работу в случае увеяиченпя объема продаж, Вше одной проблемой являются возможные,Р}'ДНОСТИ принясчения цосгаточнот числа работников для обслуживания () ияи управпения машинов па протяжении всех теоретических часок ее ра­ боты. Например.обычнои практивой организации с сокращенным копичес­ твои ремонтных рабочих является объединение их в дневной смене для максимально эффективпои работы, '11'0 означает, что любые поломки машин в остальные часы приведут к их простою ДО тех 110Р, пока на следующип день не появятся ремонтпики. Наконец, предыдущий пример показывает, как менеджеры доводят фактическую загрузку оборуцования до 92%. РазУМ­ но это, если менецжеры, 110 существу, удапили всю оставшуюся резервную мощность, продав излишнюю маWШlуr Что если один из клиентов впезап­ 110 увеличит 3<11(<13 И обнаружит, что компания не может ВЫПОлнить работу.

поскольку псе машины загружены? Результатом будет не 'Голь КО потеря выручки, НО, возиожцо, даже и потеря покупателя.

Одним из ваправпеиий, сде анализ использования оборуцования может дать ясквженные результаты, является ситуация, когда процесс состоит либо из множества мелких работ, каждая из которых требуст небопьшого времени Н перекваелку оборудования, либо, напротив, нз незначитеяьного числа работ, требующих очень длительной переналадки. В обоих случаях величина отчетноя затрузки мощностей никогда не ДОСТIIП(ет поскольку необходимое для lOO%, перенаяадкн время займет часть рабочего времени, которое предположительно считается проиавовптеяьиым. Одпоя из мер, которые руководство может пред­ принять с цепью смягчения этой проблемы, является сокращение времени перепалапки, необходимой для перехода на друтое изделие. Это обычно пред­ полагает видеозапись процесса переналецкя, п затем аНаЛИЗ пленки вместе с бригадой наладчиков е целью определения и внесепия технологнческих изме­ нений, которые приведут к сокращению времени перенаявдки, Проблема выручки, возникающая в случаях, когда время перенаяадки съедает аначительную часть общего рабочего времени, состоит в том, '11' отдел продаж может пообещать покупателям, что работа над их закавами начнется очень скоро, поскольку отчет о еагрузке оборудования, казалось бы. обнаруживает наличие большой избьгточпой мощности. Когда сказы­ вается, что длительные переналадки не оставляют какого-яибо времени на выполнение дополнительных клиентских заказов, то покупатепп могут рJЗ­ местнть их в другом месте, Чтобы решить эту проблему, необходимо опре­ делять велячиву практической МОЩllОСllЩ которая равна общей МОЩНОСТИ ФИНАНСОВЫЙ АНAJ)ИЗ минус среднее время переналадки. ЕСШ1 усилия по сокращению времени переналапки, упомянутые в предыдущем абзаце, дают результаты, то вели­ чина практической мощпости будет возрастать, поскольку время, имеюще­ еся для производительного использования, будет увеличиваться по мере того, как время. переналадки сокращается. Следовательно, анализ практи­ ческой МОЩНОСТИ следует проводить довольно '[ас 1'0, чтобы убедиться, что используется правильная величина.

Проблема использования практической МОЩНОС1И в качестве стандаргной меры того, как много работы еще можно загрузить в производственную сис­ гему, состоит в том, что она основана на средней величине фактических данных о наличнои мощности за несколько недель или месяцев, Опнако если имеется одна ИЛИ несколько работ с запланированной перенаяадкои, которая требует необычно большого времени, то отчетная величина практической мощности не будет отражать рсаЛЬНОС1Ъ. Аналогичпым образом, если фак­ тическое время переналадок очень невелико, то истинная мощность будет выше отчетной практической мощности. Поскольку практическая мощность является исторической средней, фактическая МОЩНОСТЬ ПОЧТИ всегда будет несколько выше или ниже этой средней величины. ХОТЯ компания со значи­ тельным избытком мощностей может назвать ЗТО крохоборством, НО компа­ Ю1Я С максимальной загрузкой оборудования может обнаружить, что оказаиась в тупике из-за отсутствия резервного времени или каких-то неплановых про­ стоев, В любом случае, недостоверная информация о наличной мощности обходится дорого. Компании с хорошо отлаженным программным обеспече­ нием планирования проиаводсгвенных ресурсов (ll1anufacturing resource p]an могут избежать этой проблемы путем 1'ОЧН01'0 планирования ning, MRP II) работ и времени переналадки и обновпения данных сразу после того, как сделаны изменения.

АНАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ Обычно имеется очень узкий диапазон отпускных цен и затрат, в рамках ко­ горого компания может работать прибыльно. Если она не установит мини­ мальную цену на уровне, покрывающем ее постоянные и переменвые затраты, она быстро израсходует свои денежные резервы н: выйдет из бизнеса. В усло­ виях конкуренции цены опускаются до уровня. на котором они едва покрыва­ ют издержки, и прибыль очень невелика. либо отсутствует вовсе, На этом уровне только компании, хорошо знающие свои уровни безубыточности и уровни безубыточности своих конкурентов, могут принимать правильные решения о ценах и издержках, позволяющие сохранять конкурентоспособность.

Данный параграф показывает, как рассчитывать точку безубыточности (также известную жак соотношение «издержки объем прибыль»), и дает несколь­ - КО более сложных вариантов ее базовой формулы, ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА Формула БСЗ}'Быточности Очень проста. Чтобы определить точку беэу­ быточнссти, складывают все постоянные иадержки по анализируемой ком­ пании или продукту 11 делят их на соответствующую норму валовой при­ были, Результатом является уровень продаж, при котором компания не б}'деr ли терять, ни зарабатывать деньги это и есть точка безубыточнос­ ти. Формула следующая:

Совокупные постоянные издержки :;

: Безубыточный уровень продаж Норма валовой прибыли Для тех, КТО математической формуле предпочвтает графическое пред­ сгавление, может быть информативным график безубыточности. На при мер­ нам графике, покаванном на рИС. мы провели гориаонтапьную линию, 11.5, аревставляющую постоянные издержки, которые должны быть покрыты валовой прибылью, незавнсимо от уровня продаж. Уровень постоянных из­ держек БУДС1' колебаться с течением времени и вместе с экстремальными изяенениямя объема продаж, по мы предполагаем отсутствие каких-янбо измененив ради упрощения анализа. Кроме того, имеется восходящая линия, которая начинается левом конце линии постоянных издержек проходит 8. направо через весь график. ЭТО процент перенеиных издержек, типа прямых затрат труда и материалов, которые необходимы для создания продукта. Пос­ ледним важным компонентом графика является линия продаж, которая На 'lltcтаl RIII&.II!~ Н1Jюгм наlpllбым.

i с;

пере..и.."

81 It3ДePDII }_. l1эдej1)Q 100% O~ 50% ФИНАНСОВЫЙ АНдЛИ чинается в нижнем левом уrлу графика и идет в верхний правый угол, Объ­ ем продаж в денежном выражении указан на вертикальной оси) а величина производственных мощностей) использованных для создания реализованной продукции. указана на горизонтальной оси. Наконец, имеется линия) которая проходит вправо от отмеченной точки безубыточности и которая всегда на­ ходится между линией продаж и линией переменных издержек. Она отража­ ет затраты на подоходный налог. Это основные компоненты графика безу­ быточиости.

Полезно также заглянуть между строк графика и понять. что представля­ ют собой объемы, Например. как отмечено на рис, область под линией 11.5, постоянных издержек показывает сумму постоянных издержек, К01'ОРУЮ не­ обходимо покрыть прибылью от продукта. Область между линией постоянных издержек и линией переменных издержек показывает общие переменвые издержки при разных объемах продаж. Область ниже линии прибыли и вы­ ше линии переменных издержек это расходы на уплату подоходного на­ дога при различных объемах продаж. Наконец, область ниже линии выручки и выше линии налогов на прибыль показывает величину ожидаемой чистой прибыли при разных объемах продаж.

Хотя предыдущий график безубыточности представляется довольно прос­ тым, существуют дополнительные переменные, которые могут сделать реаль­ ный анализ безубыточности гораздо более ТРУДНЫМ для пони мания. ОДНОЙ ИЗ таких переменных являются постоянные издержки. Это противоречие в определении, поскольку любые издержки могут меняться с течением временем или выходить из числа факторов производства. Например. накладные расхо­ ды по группе инженеров могут считаться постоянными издержками) если продуктовая линия требует регулярных улучшений И усовершенствований.

Однако Как быть) если руководство решает постепенно снимать продуктовую ЛИНИЮ и «доить» ее ради денежного потока. вместо того, чтобы поддерживать качество и стиль продукта на современном уровне? Если так, то инженеры больше не нужны. и связанные с ними постоянные издержки исчезают. Любая ситуация. где РУКОВОДСТВО 1 по существу, устраняет продуктовую линию в дол· госрочном плане. вероятно, приведет 1( снижению накладных расходов.

Гораздо более распространено изменение постоянных издержек вследс­ твие при влечения дополнительных работников или оборудования для под­ цержки возросшего уровня сбытовой активности. Как отмечено на графике беэубыточности, представленном на рис. 11.6.постоянные издержки шагнут на более высокий уровень (явление) известное как ступенчатый прирос'l' затрат при достижении определенного уровня загрузки про­ step costing) изводствениой мощности. Примером является ситуация, когда компания достигла максимума в исполъзовании одной смены и должна добавить уп­ равленческие и другие накладные расходы. типа затрат на электроэнергию и природвый газ, ДЛЯ того, чтобы ввести дополнительную смену. Другим примером является ситуация) когда должен быть введен в строй новый цех ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА или куплена дополнительная машина. Всякий раз, когда это случается, ру­ ководство ДОЛЖНО пристально взглянуть на объем постоянных издержек, которые появятся, поскольку после их добавления уровень чистой прибыли может оказаться ниже, несмотря на возросший объем продаж. На рис. 11. максимальная величина прибыли, которую компания может получить, на­ ходится на уровне продаж как раз перед появлением дополнительных пос­ тоянных издержек, поскольку увеличение постоянных издержек является столь значительным. Хотя ступенчатый прирост затрат не всегда предпола­ гает такое крупное увеличение издержек, как показано на графике. это не­ сомценно важный фактор, о котором НУЖНО помнить при наращивании мощностей с целью обеспечения дополнительного объема продаж. Короче, большие продажи не обязательно ведут к большей прибыли.

'} Чистая прмбыnь на прибыл.

} Hanorll Пвременные ИЗАерЖlИ Налоrи на прибыль :'точка безубыточности :

• ПОСТОАНные иЗltерЖlИ 100% 0% 50% Процент эаrРУЭКII nPОIIЗВОДCТIetlНЫХ IiIОЩНОl:Те'" PJlC. 11.6. График бвзу6ыrочносТll, включающ..Й вnнянив ступенчатого приросra затрат Следующей переменной в формуле безубыточности является линия пе­ ременных издержек. Хотя кто-то может подумать, что переменвые издержки это просто процентная доля) которая состоит из трудовых и материальных затрат и никогда не колеблется, это не так. Эта доля может колебаться значи­ тельно и передко падает, в то время как объем продаж возрастает. Причина изменения в том, что при размещении крупных заказов отдел снабжения может получить лучшие условия от поставщиков. Кроме того, поставки в объеме полной загрузки автомобиля или вагона ПрИ80ДЯТ к меньшим транс­ портным расходам, чем при малых партиях. Результат показан на рис. 11.7, ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ГДе процент переменных издержек достигает максимума, когда объем продаж минимален, 11 постепенно снижается по мере роста объема.

Поскольку материальные и транспортные издержки имеют тенденцию сокращаться при росте объема, то, очевидно, что прибыль будет расти в ус­ коренном темпе по мере того, как объем продаж ИДб вверх, хотя при более ВЫСОКИх уровнях загрузки мощностей могут появиться проблемы ступенча­ того прироста затрат.

Еще одной пробпемой является то, что доля перемепных издержек не будет сокращаться равномерно. Вместо этого, как показано на рис. 11.7, будут существовать конкретные уровни объема, при которых издержки будут падать.

Это объясняется тем, 'ЧТО снабженцы могут договариваться о снижении цен ТОЛЬКО при определенных объемах закупок. После получения такой ценовой СКИДКИ, другой возможности для дальнейшею снижения цены не представит­ ся, пока не будет достигнут иной И более высокий уровень объема.

Изменения ПОСТОЯННЫХ и переменных издержек в анализе безубыточнос­ ти являются сравнительно простыми и предсказуемыми, но теперь мы пере­ ходиМ к последней переменной объему продаж КОТОрЫЙ может изме­ - няться по нескольким причинам, что делает его предсказание самым трудным из трех компонентов.

Первой причиной, по которой линия объема на графике безубыточнос­ ти МОжет отклоняться, является ассортимент проданных товаров. Идеально прямая линия объема, восходящая ИЗ нижнего левого в верхний правый угол графика, предполагает, 'Что на всех уровнях объема будет продаваться Чистая прмБыьb Налоги ка прибыль Напогм Переменные IlздерЖКII на npМБЬ.пь / Наименее Наи60пее дорогой Переменные дорого!! уровень уровень лвременных "еременных мздв"."

Ilздвржек издержек :" " Точка безубь/Точносm L ПОСТОАкные издер_км 0% 50% 100% Процент загрузки nPOll380JjmeHHIotx мощностеА 11.7, График Рис, безубытоl.JНОСТИ. ВКЛЮl.JающиЙ влияние объема закупок ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИliдНСО80ГО АНАЛИЗА абсолютно одинаковый набор товароп. К сожалению, это действителъно редкая ситуация, поскольку какой-то товар всегда становится более попу­ лирным у покупателей, что привопит к большим продажам и изменению общей товарнов структуры. Если нормы прибыли различных реализуемых товаров различаются, тогда яюбые изменения в товарной номенклатуре приведут к изменению, вверх или вниз, объема продаж, что МОжет сказы­ вать либо положительное, либо отрицательное влияние на итоговую при­ быль. Поскольку очень трудно предсказагь, как ассортимент продаваемых товаров будет изменяться при разных объемах продаж, большинство фи­ нансовых директоров не пытаются менять товарную СТРУ1<ТУРУ в своих проектировках, принимая тем самым риск того, '11'0 в пей могут проиэой­ ти некоторые отклонения.

Более распространеннойпроблемой, которая возлеяствустна линию объ­ ема в расчете безубыточности. является то, '11'0 цены товаров не остаются неизменными при росте объема. Напротив, компания обнаруживает,что она может устанавливать высокую цену вначале, когда товар новый и конкури­ рует с небольшим числом других товаров в небольшой нише рынка. Позже, когда РУКО80ДСТВО решает увеличить проиаводство, цена единицы товара снижается, чтобы обеспечить продажи более широкому кругу тюкупателей ияи посредникам, которые могут выбирать между конкурирующимитовара­ ми, Например, цена персонального компьютера когда-то была на уровне доля., ЧТО было доступно менее семей. Сейчас цена персонального КОМ­ 10% пьютера упала ДО ДОЛЛ., 11 более семей имеют ИХ. Таким образом, 400 50% больший объем ведет к снижению цены единицы товара. Результат ПРОЯ8ЛЯ­ 11.8, где ется на рис выручка от реализации единицы продукции постепенно снижается, несмотря На продолжающийся рост объема произвоцства, что становится причиной гораздо более мепяенного увеличения прибыли, чем было бы при росте выручки по прямой, неизмененной линии, График безубыточпостя на рис 11.8 МОЖет заставить менеджеров дважды полумать, прежде чем проводить стратегию высокого объема продаж, пос­ кольку отнюдь не обязательно, ЧТО прибыль возрастет. Единственный способ быть уверенным 8 размере ценовых СКИДОК состоит в переговорах с оптови­ ками или в продаже товара на пробных рынках в диапазоне более ниЗКИХ цен, чтобы определить изменения в объеме. В противном случае, менеджеры будут действовать В условиях отсутствия соответствующей информации.

Кроме того, в некоторых случаях единственным способом выжить является продолжение снижения цен в потопе за большим объемом, поскольку нет рыночных ниш с высокими ценами, где можно продавать.

График безубыточности на рис является хорошим примером того, 11. как реально выглядит анвянэ безубыточности на рынке. Постоянные издержки пояскакивают на различных уровнях эагрузки проязводственных мощностей, переменвые иэцержки снижаются при разНЪ1Х уровнях объема, а цена едини­ цы товара падает с увеличением объема. Учитывая подвижность модели, ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ / Наименее I Лвременные Наиооneе дорогой дорогой уровень нздеРЖIfН уровень переменных пвременных :, издержек издержек L : Точка безу6ыто'1НОСТИ,,, Постоянные мздерЖlfН ~ Самая высокая цена единицы товара 100% 50% 0% Про цент загрузхм ПРОМ380дствениых МОЩNостеli Рис. График 6езУбыто'iНОСТК. включающий влияние измвняющихся цен 11.8.

целесообразно периодически пересматривать ее В свете постоянных изменений на рынке, чтобы обновить допущения и уточнить расчет точки безубыточ­ ности и предполагаемых уровней прибыли.

ВЫВОДЫ с практической точки зрения) финансовому директору следует регулярно проводитъ анализ использования производственных мощностей. Это может включать отслеживание показетелей выручки в расчете на одного работаю­ щего, уровней загрузки различного оборудования, продаж в расчете на одно­ го работающего или потребности в заявленных капитальных закупках. Все это предполагает изменения в рабочей силе или оборудовании, которые весь­ ма дорогостоищи. Соответственно. финансовому директору необходимо всегда иметь подтверждения того, что организация не тратит слишком много на избыточные мощности) а поддерживает имеющиеся мощности на макси­ мально возможном уровне и при этом обеспечивает наличие некоторых ре­ зервных мощностей для роста в краткосрочном плане.

Анализ безубЫТОЧНОС111 должен быть обязательной частью любого пред­ ложения об изменении базовой структуры бизнеса. Рассматривая его. финан­ СО8ЫЙ директор может сказать, будут ли те или иные изменения, например, уровней цен. капитальных вложений или увеличение расходов) оказывать значительное влияние на способностъ организации превышать ее точку без­ убыточности на регулярной основе.

ГЛАВА УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ Управление денежной наличностыо является папболее критической операци­ ей для любых организаций, кроме разве что самых богатых. Если когда-либо возникает нехватка денег) то невозможно выдать зарплату, поставки не опла­ чиваются, плановый платеж по кредиту не будет произведен и инвесторы не получат чеки на получение дивидендов. Любой из этих факторов может ли­ бо остановить бизнес, либо привести к быстрой смене его руководителей.

В данной главе рассказывается о том) как избежать этих пробпем, как сделать прогноз денежной наличности и автоматизироватъ получение неко­ торых входящих в него данных, а также как создать канал обратной связи, чтобы постепенно повышать точность прогноза. Кроме того) мы опишем комплекс методов контроля над денежными потоками с целью избежать лю­ бых дефицитов, а также расскажем, как инвеСТИрОВ

МОДЕЛЬ ПРОГНО3ИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ в основе любой системы управления денежными средствами лежит прогноз денежной наличности. Императивом для команды управляющих является полная осведомленность о любых пробпемах с наличностью, причем как можно раньше. Примерная модель, тюказаиная в табл, 12.1, является хорошим способом предоставления такой информации.

Прогноз наличности в нашем примере показывает все виды денежной активности за последние девять недель, т. е. приблизительно за два месяца.

За этим следует неполный месяц, что нужно на то'!' случай, если месяц, ко­ торый идет после первых девяти недель, входит также и в эти девять недель.

Впримере, первая неделя января входит в список, поэтому остальные три недели этого месяца попали в столбец неполного месяца. В последних двух столбцах указаны также два полных месяца. При таком формате столбцов читатель может видеть ожидаемые денежные потоки в течение ближайшей ТабlНща 12.1. ПроrмО3 ",нежной qn"ч"OCПI N UI с) IftJn _-'0 ~ J ~ s;

[1UIJМUlc) ЗJ...... ~,...

:t:;

,..,14 "'1'"..-И 111~O:\ 1'\}11jtэ Ш3CJfl1. ~ \2n3l~ '\~ 11mJ1I1o 12) ".ntlOJ 1111"" ВmAa~1I (I.'1Щ« A!tI!xnn: '~ro ~ S~~ S'I 137 191 $1 (13' $9 $~m $(118т SЭ~~~ ~~m SlМIZ.t sэвэ3Э6 S8ЭА~ ~791З $$15[1$ ( o..u-lIl1OCf",... $т IIJ.IIAU. t'O CmI 8а:! Drlk!C) 1;

(1:" э $11452S $!6937 ::с :s OJ P':r-h KJ1$ (#р Ш1iS $1~~ $4652\ m O~.. &SGm п.:

ot1 S123lri/ ~OO ~~'" D.1l1!IS ~ S6300J Po4tdIN R~ r SlJp;

'1U111: $11 &:4,) SЭ700 ~SSOO $utф(t5«m DtfLчз ud $!62ro $1[.2SO $2;

11P',,"~ S!W!i*1IC ~SOOO $ 1tefaa'tt8ttWt t'ltla ~1f/dQf1 tIntEп Ud m~ ~ ~~"9".(I Со $б6& m $:'! "'tМCqIClO."YJPIII'4

$Jtmrsble D.1Nrs L~ $C24S ЛtМA e-q.,.БJ CWA SЗ S2961 $ $2)Ш Ne6~t'IOR $ю5) $ЗО...........

tInra _ _*&~ $э) 16' $21Ш $эй SIЗ(l~,S2St)(БО 310 SIZ95S $4173 $13$ $1-'2. $ $ rmut ~200) со) ~neI НЮCf" HJ 3~ ~O]O $1ЗSООО $680(1) $11 00(' $138&)) r.«М~~"tЫt $ю» $1000 $ $1(1) $1О 1& $ ~.tI $101>".. $10roэ S1(00) $10000 $1000< ~UI~m" $10{)'XI swoo ~(OO ~ Шl.\~ $1000 $1" ~n.tрШ!:~ $100<0 $i'())O S?200J $SIYAJ $14' $1000' sroсоо ~~. Ш18~ S1HOO $10".. Itnn~r".... $1ЮООО SSS()~O ~(OO $..

${413t S\081f3, $'...Cf» $(1-1103) '-. э!s -~ 91М~" SI02зro ~959 VS412~ $Шm К:J1\'J'IuW:«mo.: МUlf1Ижnt $7iI!~ S96191S $918082 $.918141 ~ЗI& $103С • ~I"".&"".;

2 "....... КfПIJI...........-mt' шш амт 117635 815140 УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ трети года. Последние Два месяца прогноза обычно бывают гораздо менее точными, чем первые два, но они все же полезны ДЛЯ оценки вероятных де­ нежных позиций.

Верхняя строка документа указывает дату его последнего обновления. Это очень важная информация, поскольку некоторые компании обновляют про­ гноз каждый день, и команда менеджеров не хочет быть запутанной данными старых прогаозов Следующая строка показывает входящий остаток денежных средств. Крайняя певая клетка этой строки обведена жирными линиями, ука­ зываюшими на то, что лицо, ответственное за э гот прогноз, должно обновить эту клетку цифрой фактического остатка наличности по состоянию на первый день прогноза, Остальные клетки обновляются цифрой исходящего остатка наличности за каждый период, этот остаток указан в нижней части препыду­ щей КОЛОНКИ. Следующая группа строк показывает ожидаемые даты поступ­ лений от продаж Полезно разбить их по конкретным покупателям и типам продаж, а не суммировать в одной строке, чтобы назначить ответственным за эту информацию персовал продаж. Менеджеры по продажам должны ре­ гулярно просматривать ее, чтобы удостовериться, что срок и величина каж­ дого ожидаемого денежного поступления являются првввльными.

Следующая группа страж в примере покаэывает конкретные недели, в которые ожидается получение дебиторской задолженности. Эта секция может стать большой и трудно управляемой) если существует много дебиторских счетов, поэтому лучше указывать поименно только крупнейшие счета, а все остальные суммировать в строке «Небольшие счета», как показано 8 примере.

К обновлению ЭТИХ строк следует привлекать работников, эанимающихся взысканием дебиторской задолженности, поскольку они имеют наилучшее представление о проблемах с возвратом средств. Сумма всех описанных вы­ ше строк представлена затем в строке «Итого денежных поступлений», Следующая группа строк В примере показывает различное использование денежных средств. Данный прогноз был сделан для компании сферы услуг, поэтому крупнейшей статьей расходов является заработная плата, а не себес­ тоимость проданных товаров, как было бы в производствеиной компании.

В последующих строках показаны другие денежные расходы, такие как ме­ сячная комиссия и арендные платежи, а также капитальные закупки. Посколь­ ку это сервисный бизнес, здесь немного других расходов, и все они собраны вместе в строке «Другие расходы». В нашем случае денежные платежи имеют слабую тенденцию смещаться к началу месяца, поэтому денежные потоки скорректированы соответствующим образом. Если бы крупнейшим компо­ нентом прогноза была себестоимость проданных товаров, то она была бы представлена либо в агрегиреванном виде) либо в разбивке на различные денежные расходы по каждой продуктовой линии. Последний вариант чаще используется тогда, когда валовая прибыль продуктовых линий существенно различается, и когда продажи отдельных продуктовых линий значительно изменяются с течением времени.

ФИНАНСИРОВАНИЕ Существует несколько других строк. которые можно добавить к модели в зависимости 0'1 типа платежей. производимых компанией, например, све­ дения о годовой выплате дивидендов, о квартальном платеже налога на при­ быль или месячных выплатах процентов и основного долга кредиторам. При необходимости, эти и другие статьи могут быть добавлены для усоnершенс­ твования базовой модели Однако обновление модели требует значительных усилий. поэтому следует тщательно анали..зироват ь Дополнительный объем работы, прежде чем расширять ее информационную базу В нижней части таблицы суммируется денежная позиция на конец пе­ риода, и при этом она сопоставляется с плановым остатком денежной на­ личности на конец каждого месяца. Такое сравнение важно, поскольку оно предупреждает менеджмент. коша фактические результаты существенно отклоняются ОТ ожиданий Пример предполагает высокую степень ручного, а не автоматического, ввода данных. но конечно в модели можно использовать дополнительные формулы. чтобы сократить объем раБО1 ы, необходимой для ее обновления.

Например, может быть сделано агрегированное допущение о числе дней де­ биторской задолженности в целом, и затем. исходя из этого допущения.

можно определить общий объем денежных поступлений по выставленным счетам. Однако если общий объем дебиторской задолженности смещен в сторону нескольких крупных счетов, любые изменения сроков денежных поступлений по этим нескольким счетам могут значительно изменить агре­ гиреванное допущение о числе дней дебиторской задолженности Аналогич­ ным образом. предположение о количестве дней запасов в целом может быть использовано для расчета величины наличных затрат на приобретение запа­ сов, но оно сильно зависит от способности проиэводственных подрваделений работать точно по графику. когда фактические уровни запасов остаются вблизи их плановых уровней. а снабженцы покупают компоненты только в количествах. указанных системой планирования производства, ИЗМЕРЕНИЕ ТОЧНОСТИ ДЕНЕЖНОГО ПРОГНО3А Прогноз денежной иалИЧНОСТИ является бесполезным. если на него нельзя положиться при разработке планов. Есть несколько способов улучшить про­ гноз, причем все они предполагают постоянное сравнение прошлых ПрОГНО­ зов с фактическими результатами и корректировку системы. чтобы обеспечить получение более точной информации для будущих прогнозов, Основнои областью. в которой прогноз денежной наличности может ока­ заться весьма веточным, 1!'ВЛЯЮТСЯ прогнозы поступлений от продаж. Деталь­ ный анализ этой области показывает. '11'0 некоторые менеджеры по продажам не хотят прогноэировать никаких продаж, поскольку после этого их станут считать ответственными за эти предсказания. Решение этой проблемы тре УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ бует постоянной обратной свяаи с персонзлом отдела продаж и может ПОТ­ ребовать подкрепления в виде включения функции прогноэнрования продаж в их ежегодную аттестацию и компенсационный пакет Другая проблема лежит в области кредиторской задолженности, где фак­ тические денежные расходы обычно превышают прогнозные. Этот дисбаланс бывает обусловлен леправильной процедурой ввода данных по счетам кре­ диторской эадолженпост и, когда поставщики отправляют счета служащим, не работающим в отделе крепиторскои задолженности. Либо счета отправля­ ются для одобрения, прежде чем они вводятся в бухгалтерскую систему, что при водит к их запоздалому отражению в прогнозе, обычно как раз накануне дня оплаты Эти проблемы можно решить, попросив поставщиков посылать счета прямо в бухгалтерию и ВВОДЯ все счета В систему учета до направления их на одобрение Можно также анализировать рамочные закупочные ордера с целью выявления каких-либо отсутствующих счетов, которые предположи­ тельно должны находиться в процессе оплаты, тем С.1МЫМ фактически начи­ нал поиск недостающих счетов.

Крупное изменение денежного потока будет иметь место в случае внезап­ ной покупки основных средств, которые не были включены в прогноз денеж­ ной наличности Эту проблему лучше всего решать, предоставив бухгалтерам полный доступ к процессу планирования капиталовложений. чтобы они мог­ ли сказать, какие капитальные заявки находятся в очереди на одобрение и когда они потребуют денег для оплаты.

Короче, точность прогноза денежных средств требует большого внимания к процедурам, которые обеспечивают его исходными данными. Бухгалтерам следует регулярно сравнивать плановые и фактические результаты и анализи­ ровать всю цепочку в обратном порядке. вплоть до первичных систем, чтобы определить, какие проблемы вызвали ошибку и затем исправлять их.

АВТОМАТИЗАЦИЯ ПРОГНО3А ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТИ Указанные выше шаги по разработке прогноза денежной наличности могут быть весьма трудновыполнимыми, особенно если имеется множество подраз­ делений или дочерних компаний, расположенных в разных местах. Когда денежный прогноз делается регулярно, объем необходимой работы может быть чрезвычайно большим. Чтобы избежать некоторых. наиболее трудоемких шагов, можно использовать автоматизацию Многие бухгалтерские компьютерные программы содержат стандартные отчеты, указывающие дни или недели. на которые запланированы платежи.

исходя из каждого полученного счета и числа дней до его обязательной оп­ латы, включая возможные УСЛОВИЯ ранней оплаты с целью получения скидки.

Данные о денежном потоке, представленные в этом отчете) являются падеж ФИНАНСИРОВАНИЕ ными, НО обычно бывают менее точными для периодов. отстающих на не­ СКОЛЬКО недель вперед, вследствие задержек с вводом информации о счетах поставщиков в систему учета. Такая задержка обычно вызвана отправкой приходящих счетов на одобрение менеджерам. Этой задержки МОЖНО избежать.

если сначала вводить информацию о счетах. а. затем посылать счета на одоб­ рение, что позволит повысить точность автоматизированных отчетов о пред­ стоящих сроках оплаты счетов дебиторской аадопженности.

Если имеется хорошо управляемая система закупочных ордеров. которые хранятся в базе данных о закупках. тогда формат отчета О дебиторской задол­ женности можно растянуть еще дальше в будущее с достаточной точностью.

Поскольку закупочные ордера могут выписываться На какие-то месяцы в бу­ дущем и содержать конкретные даты поставки, эта информация может копи­ роваться в отчет, который показывает, когда будут проиэводиться платежи поставщикам. исходя из этих закупочных ордеров. Это касается и покупки основных средств, поскольку соответствующие ордера настолько велики, что поставщики. как правило. не приступят к выполнению заказа без подписанно­ го закупочного ордера. Однако крупная покупка актива может потребовать авансового платежа. который не проявится, пока закупочный ордер не введен в бухгаятерскую систему, что приведет к внезапному появлению в отчете круп­ ной потребности в денежной налнчности в ближайшем будущем.

Существует несколько случаев, когда платежи по счетам могут быть спро­ гнозированы далеко в будущее даже при отсутствии закупочного ордера.

Обычно это повторяющиеся платежи на одну и ту же сумму, типа арендной платы за помещение или сервисных платежей, предусмотренных по долго­ срочному контракту. Если эти платежи указаны в системе дебиторской задол­ женности как повторяющиеся счета, тогда они тоже будут включены в отчет о предстоящих платежах.

Аналогичный отчет имеется во многих бухгалтерских компьютерных программах для счетов кредиторской задолженности. В нем указаны дни или недели, на которые запланировано получение оплаты по счетам, исходя из их дат выставления и числа дней до их обязательной оплаты покупателями, Однако эти отчеты. как правило. гораздо менее ТОЧНЫ, поскольку любые просроченные платежи по счетам планируются к немедденной оплате в те­ кущем периоде, тогда как на деле могут возникнут проблемы с взысканием задолженности. которые на какое-то время отсрочат получение денег. Кроме того, отчет не показывает среднюю задержку платежей, которая варьируется от покупателя к покупателю в соответствии со своевременным ПРОИЗ80ДСТВОМ платежей каждым из :НИХ. Следовательно, этот отчет нужно исправлять вруч­ ную. особенно по крупным неоплаченным счетам, чтобы учесть оценки бух­ галтерии относительно реальных сроков получения денег.

В некоторых случаях компьютерные программы позволяют также пока­ эыватъ будущие выплаты заработной платы, предполагая сохранение нынеш­ них ставок и персонала, а также оплату почасовиков за полные недели рабо УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ты во все будущие отчетные периоды. Этот вариант не подходит для тех компаний, которые привпекают внешних бухгалтеров для расчета зарплат своих служащих (еаутсорсинг»), поскольку внутрифирменное программвое обеспечение не имеет возможности предсказать Денежные ПОТОКИ'~ если 01: не содержит никакой информации о эаработной плате.

Предыдущее обсуждение показывает, что имеется ряд способов автомати­ зации элементов денежного прогпоза, Однако существует так много переменных, например, неясные даты получения дебиторской задолженности, изменения в уровне оплаты труда и внезапная покупка основных средств, ЧТО любой авто­ магически подготовленный отчет следует корректировать, опираясь на знание бухгалтерами конкретных ситуации, что порой будет перечеркивать результаты отчетов. Кроме гого, основой автоматизированных отчетов являются данные по очень краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженностям, которые быстро становятся неточными для перподов. превышающих один месяц. По­ этому для более отдаленных периодов ручная корректировка прогноза денеж­ ной наличности становится все более необходимой.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ НАЛИЧНОСТЬЮ Когда имеется система прогноэирования денежной наличности) то можно определить, что в ближайшее время ожидаются ТРУДНОСТИ с деньгами, и предпринять шаги с целью минимизации проблем. В этом параграфе мы рассмотрим различные методы контролирования денежного потока> что пред­ полагает не только ускорение процедуры обработки денежных документов, но и большее внимание во всех сферах деятельности к сокращению потреб­ ностей компании в денежной наличноста. Конкретные советы следующие:

• Избегайте ранней оплаты. Хотя это Кажется очевидным, НО отдел кре­ диторской задолженности время от времени будет преждевременно платить поставщикам. Это может произойти потому~ что бухгалтеры ввели стандартный интервал оплаты в компьютеры и не просматри­ вают регулярно счета поставщиков: не изменились ли сроки оплаты.

Возможно, что в месяц оформляются лишь несколько чековых рей­ сов, в результате некоторые счета оплачиваются чуть раньше просто потому, ЧТО в течение векоторого времени следующего чекового рейса не будет;

этого можно избежать путем более частых чековых рейсов или проведения политики, предусматривающей оплату только в или после установленной даты платежа, что отодвинет эти чеки на более поздний чековый рейс.

• Избегайте инженерных изменений в проекте. Если разрешается вносить небольшве изменения в производимую В настоящее время продукцию, то это, вероятно) приведет к тому, что некоторые комплектующие, которые исполъзовадись в старом проекте, для нового проекта не пона ФИ НАНСИРDВАНИЕ добятся. Если не позаботиться об использовании всех старых комплек­ тующих, прежде чем переходить к модернизированному продукту, то будет происходить постепенное накопление на складе частей, которые больше нельзя использовать, ЧТО увеличивает инвестиции компании в запасы. По этой причине, прирост стоимости, полученный в резуль­ тате изменений проекта, должен доказывать свой явный перевес над дополнительными издержками на запасы.

Непереполняйте распредвп итеп ьную сет". Одним из способов стимулиро­ • вания ненормально высоких продаж является предложение покупатепям особо выгодных условий и, таким образом, вемпинговея продажа им дополнительных партий товаров. Однако такая практика, в конечном СЧе1'е, обернется против самой компании, поскольку в течение векоторого времени у тюкупателей не будет потребности вновь покупагь товары этой компании, что приведет к сокращению продаж в будущем. Что касается рассматриваемой нами темы, то эта проблема особенно важна, если покупателям предложена отсрочка платежа в обмен на их согласие сразу забрать товар. Поступая так, компания значительно увеличивает сумму денежной наличности, которая необходима для финансирования намного более крупного остатка дебиторской задолженности.

• Про80дumе с80е8рещщнуJO выверку банковских счетов. Команда управляю­ щих может обнаружить, 'ПО ей приходится выскребать остатки наличнос­ ти, если отчеты банка и компании о Денежной наличности значительно расходятся из-за задержек с выверкой банковских счетов. Чтобы избежать этого, можно проводить выверку банковских счетов каждый день через онлайновое соединение с базой данных банка или, по крайней мере, проводить выверку сразу после попучения отчета от банка.

Устраняйте избыточные чекоёые счета. Большинство чековых счетов • не приносит процента на вложенные деньги, поэтому наличие более одного счета означает, что дополнительный объем денег размазывается по слишком многим счетам. Устраняя потребность в каждом чековом счете и, по возможности) консолидируя их, можно умевьшить объем неиспользуемой денежной наличности в системе. О дальнейшем усо­ вершенствовании этого метода см. абзац о счетах с нулевым остатком далее в этом параграфе.

Устраняйте ошибки при ёыстабпении счетов. Любая ошибка в выстав­ • ленном счете может привести к эначительной задержке его оплаты покупателем, пока проблема не буде:г выявлена и исправлена. Чтобы избежать этого, бухгалтерии следует составить реестр всех выявленных ошибок и пор учить рабочей группе внести изменения в процедуру выставления счетов, чтобы устранить эти ошибки в будущем.

повышайте точность прогноэироёания продаж. Если прогнозы, на кото­ • рых основан производственный план, неточны, то высока вероятность того, что будут наблюдаться периоды перепроизводства товаров) ЧТО VПРАВЛЕНIIЕ ДЕrIЕЖНЫМI~ СРЕДСТВАМИ привелет к чрезмерным звпасам, которые надо финансировать в течение долгого времени, пока запасы не 6}'дут распроданы. Эту прогнозную ошибку можно скорректироватъ, попучив прямой доступ к прогаозам клиентов коипвнии: таким образом, плановики смогут видеть, какими будут вероятные уровни СПРО<:а. Можно также нспользоватъ проиаволс­ твенную систему "ТОЧНО вовремя», где ОСНОВНОЙ упор сделан на !1рОИЭ" водство по заказу, а не по прогнозу (хотя зто не всегда ВОЗМОЖНО). Как MHH~MYM, следует сравпивать пропюзы продаж с отчетами о прошлых продажах, как по клиентам, так и 110 товарам, чтобы увидеть, имеют ли прогнозы какую-либо историческую обосноваипость 1\ проанвли­ ЗИРОВ<11Ъ те, которые характеризуются наибольшими откяопениями, 06за8едumесIJ tl().lrtlo8bl\fU ячейками. Многие банки прецлагают }'слуг}' • ПО вскрытию почтовой корреспопленции, извлечению посланных клиентами чеков и депонированию ИХ непосредственно на счет ком­ пании, ЧТО ликвидируетот олиого до Ч~Х дней транзитного времени, необходимого для переnода денег на счет. Экономия особенно велика, если ячейки разбросаны по всей стране 11 покупателей инструктируют направлятъ платежи в ближайшие к ним ячейки. Это требует, чтобы компания установила контакты со всеми покупателяии и попросила их переадресовать платежи на адрес ячеек, К3!<ООЫМ будет номер почтового ящика, За эту услугу банк будет взимать пебольшую ежемесячную плату плюс комиссию за каждый обработанный чек, В процессе обработки документов банк будет делать ксерокопню кажаого входящего чека н посылать ее по почте В компанию. Таким образом, персонап, аанимв­ ющийся кредиторской аадолжепносгыо, сможет отражать денежные поступления в бухгалтерской компьютерной системе, Откройте счета с нуле8111М OCnlat11t<0lL Концентрация всей имеющейся • денежной наличности может быть повышена не только за счет нсполь­ аования почтовых ячеек, но и благодаря переnоду всех поступающих денег па инвестиционные счета и автоматическому перевод}' с них средств на чековые счета, ТОЛЬКО при ВЫПИСХС чеков. Чековый счет такого типа называют счетом с нулевым остатком. Его также можно использовать ДЛЯ зарплашого счета.

Удлиняйте сроки оплаты nосmа6ЩUl

Поручайте Внешнин исполнителям функции, I/Jребующие значительных • затрат денежныx средств (ваутсорсинг»), Некоторые виды деятельности, например, компьютерный сервис, требуют значительных инвестиций в капитальное оборудование. Чтобы избежать подобных расходов, ЭТИ функции можно передать поставщику, что не только ирелотвращает допоянительные инвестиции активы, но И позволяет компании продать некоторые из и меющихся активов, возможно, тому поставщику.который берет на себя данные функции, Это обычно бывает долгосрочным реше­ нием, поскольку передача к..экой-либо функции внешним исполнителям требует основательного планирования такой передачи.

Сокрешайте tt3JlllltIНUe закуtll\ll. Чрезмерно активный отдел снабжения • может гтокупать товары в больших количествах, что строго оговорено в краткосрочном плане, на ТОМ основании, что он не хочет выписывать несколько закупочных ордеров на малые партии, когда достаточно одного ордера, что экономит значительное время работы персонала.

ЭТИ крупные покупки могут вести к существенному перерасходу денег.

Хорошим способом избежать этой проблемы является инвестирование в систему управления материалами, типа планировапия потребности в материалах (щаtеriall'еquil-еmепts когда система точ­ plannillg, MRP), но указывает, какие материалы покупать, и может даже выписывать необходимые закупочные ордера. Можно также оценивать работу снабженцев, исходя из числа оборотов запасов сырья и материалов, что будет концентрировать их внимание на том, чтобы не делать I<РУПl1ЫХ закупок, в которых нет необходимости.

Продt18айmе основные средстёа. Бухгалтерия должна регулярно просмат­ • ривать полный список основных средств, чтобы увидеть, нет ли там тех, которые больше не используются и поэтому могут быть проданы, ХОТЯ эту задач у следует возложить на начальников подразделений, так КШ- сохранение денежных средств не является одной из ИХ основных зада", и поэтому О!Ш обычно не обращают внимания на старые активы.

Способом обхода этой проблемы должностных обязанностей является оценка деятельности начальников подразделений) исходи из их рента­ бельности активов. Если делать именно так, то они постоянно будут работать над уменьшением базы активов) за которую они отвечают, что приведет к росту тенденции превращения старых активов в деньги.

ПрQдавайте устаребшие запасы. Бухгалтерам следует подготовить от­ • чет, показывающий, какие поаиции товарно-материальных запасов не использовались н последнее время, или какие поаиции настолько чрезмерны. что не будут выбраны в течение долгого времени. Имея эту информацию, отдел снабжения может связаться с поставщиками, чтобы продать обратно какие-то материалы или ЛОЛУ~1Нть кредиты под УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ будущие закупки. Если ни то, llИ другое не получается, то компания все же может быть в состоянии получить налоговый вычет, пожертвовав какие-то запасы неприбыльной организации.

Ужесточайте кредит покупателям. Если остаток дебиторской задолжен­ ности представляется несоразмерно большим, или если доля просрочен­ ных дебиторских счетов является чрезмерной, тогда уменьшайте объем кредита, предоставленного отдельным тюкупателям. Однако это может отразиться на темпе роста корпорации, если ее стратегия предполагает увеличение продаж за счет использования доступного кредита, совершенствуйте I1pol~eJypbl, которые отражаются на денежной налич­ ности. Весь процесс принятия клиентского заказа, создания продукта, его доставки, направления счета И получения платежа может быть чрезмерно детальным и продолжительным. Если он ведется ненадле­ жащим образом, то поступление денег после получения клиентского заказа будет сильно затянуто. Чтобы избежать этой проблемы, следует периодически пересматривать весь процесс с целью минимизироватъ время, необходимое для получения денег в конце процесса, Например, можно избежать времени ожидания в очередях, когда заказы ждут обработки во входящих ячейках служащих, путем концентрации как можно большего числа операций в руках одного исполнителя (это называется центр обработки). Другой возможностыо является замена отдельных частей существующей системы новой технологией) например.

использованием банковских ячеек, для ускорения получения денежных поступлений, либо использование централизованной базы данных по заказам. отслеживающей прохождение за.казов через систему. (Более подробно о совершенствовании процесса см.: [ии-т- Time AccQunting, Ьу М.,л,гilеу B)'agg (John & Sons, 2001».

2nd Edition Steven Используйтесистему планиробанияпроиэбодстёа.Любая система плани­ рования проиэводствабудет значительнооптимизироватьпрохождение сырья и материаловчерез производственныемощности. Соответственно, любая компания, занятая производством,должна вкладыватьсредства в систему планированияпотребностив материалах(material requirements planning, MRP), планирования производственных ресурсов (MRP П) или «точно вовремя». ХОТЯ эти системы имеют разные базовые концепции и методы работы, все они приведут к снижению уровней запасов. При надлежащей установке. система «точно вовремя» является особенно эффективной в достижении этого результата.

Проберяйте время действия скидок, Хотя это обычная практика, всегда использовать скидки за раннюю оплату поставщикам, когда такие скидки предлагаются, все равно следует удосгоnериться в том) что полученные скидки стоят связанных с ними затрат. Как отмечено в табя. 12.2, бывают ситуации, когда не имеет смысла использовать скидку. Например, второй столбец в таблице показывает, что счет, оплаченный через стандартный ФИНАНСИРОВАНИЕ Таблица, 2.2. Годовая процеttтная ставка пр" неИСПОllьзованной с"мдке Н/ЗО Н Еспи ппаТltть на: 2/10, 1/10, О 10·Й день О 2041 деиь 36,9 73, свя 30·Й день 36. 40·Й день 24. 12, 1fШltЩ/lItЛ' Лсреl1t'IaТЗНо с разрешения 11) А" "'/111111.0: щиl S"иll1J"./щ·" Ь)' BurlOl1 аnd 8tagg (Jolm WJley 1;

"'11I'" "" }(1/I/ & S()nS 20(1) Р 30 1% 10 днеи, будет иметь срок дней, а не со СКИ)\КОЙ по прошествии 18.50/0. Мы получили чистые годовые процентцые издержки }1ДЯ компании 18% Н3 процентных издержек 1%, которые компания понесет, если цифру будет ждать еще 20дней до совершения платежа. Поскольку 20-дневных.

периодов в году примерно 18, годовая процецтная ставка составит 18, умноженные на 1%. т. е. 18%. Если продолжать пример. то в ситуации, коша наличности настолько мало, что компания не может платить раньше с целью получения скидки И, на самом деле, может заплатить только по истечении 40 дней, ее СТОИМОСТЬ финансирования упадет до 12)3%, ЧТО весьма близко к стоимости уже имеющегося у нее финансирования, И, таким образом) это может выглядеть как разумная альтернатива ранней оплате, Ключевым моментом предыдущих пунктов является то, что благоприят­ ные возможнссти для управления денежной наличностыо имеются во всех сферах Деятельности компании. включая финансы, бухгалтерский учет, про' изводство, сбыт, маркетинг и проектирование. Таким образом, управление деньгами не следует рассматривать как исключительную зону ответственнос­ 1'1'1 финансового отдела и бухгалтерии.

ВЫВОДЫ Функция управления денежной налИЧНОСТЬЮ является весьма важной и за­ служивает самого внимательного отношения со стороны финансового дирек­ тора, поскольку нехватка наличности может в короткие сроки привести к резкой остановке работы компании. Процесс управления денежной наличное­ тью базируется на детальном 11 непрерывном протнозировании денежных потоков) которое ДОЛЖНО регулярно сопоставляться с фактическими реэуяь­ татами для того, чтобы проанаяизироватъ и повысить точность всего пропес­ са. Только таким образом компания может предвидеть масштабы и время наступления денежных проблем и предпринять усилия для их своевременно­ го разрешения.

ГЛАВА ИНВЕСТИРОВАНИЕ СВОБОДНЫХ СРЕДСТВ в большипстае компаний избыточные средства, которые не нужны дяя про­ изводственных целей ИЛИ покрытия банковских балансов, служат для инвес­ тирования. Благоразумное использование этих средств может увеличить доход, хотя финансовый директор должен рассмотреть совокупность инвестицион­ ных критериев, прежде чем выбирать подходящий способ инвестирования.

Данная глава описывает основные инвестиционные критерии, ограничения и наиболее распространенные варианты инвестирования.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КРИТЕРИИ* При рассмотрении различных форм вложения денег) следует сначала проана­ лизировать ВQзможность использования суммы, которая будет инвестирована.

Было бы неправильно вкладывать деньги компании в рискованную инвести­ цию с целью получения исключительно высоких доходов, если существует вероятность, что какая-то часть основной суммы будет потеряна. Поэтому совету директоров следует утвердить политику компании, которая ограничи­ вает инвестиции конкретным комплексом инструментов с низким риском.

Кроме того, нужно принимать во внимание сроки погашения 11 ликВидность инвестиции. Например) если вложение средств в строительство многоквар­ тирного дома, как ожидается, даст относительно безрисковый доход и хорошую рентабельность, это все же плохая инвестиция с точки зрения управления денежной наличностью, поскольку инвестиция, по всей видимости, не может быть превращена в деньги по первому требованию. Соответственно, лучше всего вкладывать средства только туда, где имеется здоровый рынок для об­ ратной продажи в любое время. Последним фактором, КОТОрЫЙ нужно учи­ тывать при инвестировании средств, является доходность. И он действитепь * ВэЯ1'о в переработаином виде с разрешения издательства ИЗ К1!ИГИ ЛССОUfltJtlg Reference.

Desktop Ьу Bragg ОоЬп рр.

Wlley & Sons, 2002), 453-454.

ФИНАНСИРОВАНИЕ но последний, если были учтены все предыдущие факторы. В рамках границ определенных уровней риска, срока погашения и ликвидности можно затем выбрать инвестицию с самой высокой доходностью. Эти критерии склоняют ограничиться инвестициями с очень низким риском, тогда и доходность будет довольно низкой. Тем не менее это все же лучше, чем оставить деньги на чековом счете.

Инвестиционные критерии для компании, работающей в условиях быс­ трого роста, имеют больше ограничений. Обычно она погпощает свои де­ нежные резервы весьма быстро, поэтому ЛИКВИДНОСТЬ ее инвестиций долж­ на быть исключительно высокой, чтобы обеспечить быстрый ДОС1')'" К деньгам. К сожалению, высокая ликвидность обычно ассоциируется с низкой рентабельностыо вложений, поэтому финансовый директор вынужден вкла­ дывать средства в низкодоходные инструменты. Кроме того, компания не может позволить себе риск убытка по своим инвестициям, поскольку жиз­ ненно важно держать наличность наготове, чтобы снабжать ТОПЛИВОМ дви­ гатель роста компании. Поскольку риск тоже связан с доходом, финансовый директор должен опять выбирать низкодоходные инвестиции с минималь­ ным РИСКОМ. Иногда совет директоров или финансовый директор должны устанавливать ограничения на инвестирования средств. Рассматриваемые аспекты должны включать максимальные уровни безопасности инвестиций, кредитный рейтинг эмитента и максимально разрешенный объем инвести­ рования в отдельные виды ценных бумаг с разбивкой по эмитентам, типам инструментов, странам и валютам. При мер инвестиционной инструкции показан в табл. 13.1.

Таблица 13.1. Инвестиционная инструкция Цель: Инвестировать свободные денежные средства только в высококачественные краткосрочные инструменты с оптимальным суммарным доходом и в соответствии с потребностями компании в ликвидности.

Ликёидность: Ликвидность должна обеспечиваться в пределах минимального и максимального лимитов следующим образом:

По крайней мере, 80 млн долл. должны быть вложены в инструменты «овврнаат­ 1.

И высоко ликвидные рыночные обязательства крупнейших американских эмитен­ тов, Не более всего портфеля должно размещаться на срочных депозитах или 2. 50% других инструментах. не имеющих ликвидности, типа коммерческих бумаг, рынок которых представлен только дилером и эмитентом.

ДIl6еРСllфUКtlIIIlЯ: Диверсификация должна обеспечиваться через установление лимита на каждого нвгосударственного эмитента (как указано ниже), Это общие лимиты, и в каждом случае анализ качества может привести к устранению нижнего лимита для эмитента. Инструменты «овернайт- или «рвпо» должны удовлетворять критериям качес­ тва, но не подлежат лимитированию по сумме вложенных средств.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ СВОБОДНЫХ СРЕДСТВ Правительство и агентства США нет лимита.

1. Депозитные сертификаты, срочные депозиты и банковские акцепты национальных 2.

банков - лимит 30 млн долл. на банки с капиталом более 800 млн долл. (первые 10 банков): лимит 20 млн долл. на банки с капиталом от 350 до 800 млн долл.

(следующие 11 банков);

5 млн долл. на все остальные банки с капиталом более МЛН долл. (11 банков) Обязательства иностранных банков в долларах США (или полностью захеджиро­ 3.

млн долл. ванной иностранной валюте), каждого с капиталом более ли­ митированы 15 млн долл. на каждый для канадских банков и 10 млн долл. на каждый для других иностранных банков, при общем лимите млн долл. для неканадских иностранных банков.

Американские коммерческие бумаги только с рейтингом Р-1/А-1 лимит в 4.

20 млн долл. для эмитентов с рейтингом долгосрочного старшего долга Аа или лучше: 20 ",лн долл. для эмитентов с долговым рейтингом А;

и млн долл. для 1О банковских холдингов с капигалом более 500 млн долл., В рамках общего лимита флагманского банка, указанных в n 2.

Иностранные коммерческие бумаги, имеющие безусловную гарантию первеклас­ 5.

сного американского эмитента и полностью хвджированные, в рамках лимита эмитента, установленного для гаранта, согласно п. 4.

Облигации сберегательных и ссудных ассоциаций, каждой с капиталом более 6.

250 млн долл. и лимитом 10 млн долл. на каждую.

Операционная процедура: Оплата должна производиться только против поставки ценной бумаги в банк-хранитель. Ценные бумаги должны выдаваться из хранения толь­ ко против платежа. Векселя банков будУТ акцептованы в целях поставки только в ИСКЛЮ­ чительных случаях. Никакие дилерские векселя акцептованы не будут.

Лимиrы по срокам погашения: Средний срок погашения всего фонда должен быть ограничен двумя годами. Максимальные сроки погашения для каждой категории следу­ ющие:

Американское правитеnьетво 5 лет Муниципальные облигации 2 года Депозитные сертификаты банков 1 год 1 год Банковские акцепты Срочные Депозиты в банках 90 дней Коммерческие бумаги дней ИСТОЧНИК' Взято 8nереработаflНОМ видв с разрешения издательства из книги Ьу Ths Ccntollers Function RовhI·Апdегsоп and Bf3gg (John Wlley &Sons, 2000), р, 182.

Там, где объем вложенных средств является значительным, совет дирек­ торов, возможно) захочет увидеть обобщенный отчет о типах использованных инструментов, инвестированных суммах и ожидаемой ДОХОДНОС1'И по каждо­ му из них. Детальные сведения о вложениях в каждом банке не обязательны, достаточно сгруппировать их по категориям. Пример такого отчета показан в табл. 13.2.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ СВОБОДНЫХ СРЕДСТВ • Фонды денежного рынка. Это набор тосударственных инструментов обычно состоящий 113 I<азначеЙСкпхоеКСCllей,нот И облигаций,когорыв подбираетсSI управляющей КОМl1аниеи фонда. Инвестиция является IJЫСОКОЛИКВИДНОЙ, П ричем МНогие инвесторы вкладывают средства всего на один день. Можно ВЫПИСывать чеки против счета денежного рЫНКе1, хотя ИХ число может быть ограниченооператоромфонда, чтобы удержать компанию от ИСПОЛьзованияфонда в качестве ее основното чекового счета.

• Согпашенмя «репо». Это набор ценных бумаг, который инвестор поку­ пает у финансовой организации в рамках соглашения о том, что.HJ организация выкупит его обратно по установлснной цене и в yCТd­ новленную дату. ОНИ чаще всего используются для инвестирования на JiO~Ib свободных денег с чекового счета, что может автоматичесьи делать банк. Типичная процентпаяставка 110 таким инвестициям равна или ниже ставки денежного рынка, поскольку финансовая организация взимает сбор за перевод средств, который вычитается на начисленного процента.

Выnуски американского казначейства. Правительство США выпус­ • кает разнообразные долговые инструменты с датами погашения, варьирующимися от менее года (казначейские сертификаты США), нескольких лет (НОТЫ) и до более пяти лет (облигации). Широкий диапазон сроков погашения дает обширный выбор вариантов инвес­ тирования. Кроме ТОГО, имеется сильный вторичный рынок ДЛЯ :ЭТИХ выпусков, И поэтому они могут быть проданы по первому требова­ нию. Все типы долга правительства США считаются безрисковыми и поэтому имеют несколько более низкую доходность, чем другие формы инвестиций.

ВЫВОДЫ Надлежащее инвестирование свободных средств обычно выпадает из поля зрения финансового директора, который перепоручает это дело другим. Од­ нако, поступая таким образом, он может упускать возможности совершенс­ твования инвестиций, которые могут давать существенную дополнительную прибыль. Более того) отсутствие внимания к этим вопросам может привести к инвестициям подчиненного в области, которые несут риск потерять средс­ тва или недостаточно диквидны, чтобы удовлетворить краткосрочные де­ нежные потребности компании. Поэтому финансовому директору следует разработать инвестиционную политику приблизительно такую, о которой говорилось В данной главе, и затем договориться с отделом внутреннего ау­ дита о проверке соответствия фактической инвестиционной деятельности руководящим положениям, установленным в рамках этой политики.

ГЛАВА ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ* Бизнес любого масштаба на каком-то этапе своего развития, вероятно, ПОТ­ ребует дополнительного финансирования, превышающего величину денеж­ ного потока, КОТОрЫЙ создается текушей деятельностью. Это может быть вызвано внезапным быстрым ростом, требующим большого объема оборот­ ных средств: расширением мощностей, предполагающим наращивание ос­ повных средств;

внезапным спадом бизнеса, вызывающим необходимость в дополнительных денежных ресурсах для покрытия накладных расходов;

или, возможно, сезонным характером бизнеса, требующим дополнительных денег в межсезонье, Различные виды нехватки наличности будут предполагать раз­ личные ВИДЫ финансирования, которых, как покааано в этой главе, сущест­ вует довольно много. В последующих параграфах мы вкратце опишем каждый вид финансирования и условия, lIрИ которых он может использоваться, а также управление финансовыми проблемами и отношениями с б,1Н1<ОМ.

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ Привлечение финансирования никогда не следует проводить в обстановке внезапной спешки, когда финансовый директор бегает по городу И просит денег, чтобы расплатиться по очередному счету. Разумная степень планиро­ вания поможет более легко ответить не только на вопрос, когда потребуются дополнительные деньги, но также и сколько потребуется, и какие средства можно использовать, чтобы получить их.

Первым шагом к достижению такого УРОВНЯ организации является раз­ работка прогноаа денежной наличности, который детально рассматривается в главе 12 «Управление денежными средствами», Имея эту информацию, можно определить приблизительные объемы необходимого финансирования.

а также продолжительность потребности в деньгах. Эта информация имеет Взято в перерабоганном виде с резрешения излатеяъства главы • 31 AccOlII//ing Ref",ence 1/ DL'sk/op Ьу Bragg Oohn Wiley & Sons. 2002).

ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ большую ценность для правильного структурирования финансовой сцепки.

Например, если компания проводит экспансию в новый регион и нуждает­ ся в оборотных средствах для продаж там, то она может запланировать привлечение краткосрочного кредита, возможно, обеспеченного дебиторской задолженностью и запасами, закупленными для магазина в этом регионе, Напротив, если компания планирует расширение своих производственных всзможпостей ПОСрС::ДСТ!ЮМ покупки [[01301'0 I<РУПНОГО а[(ТИВ<1, может быть, лучше провести переговоры о капп гальпои аренде в отношении ее покупки ц таким образом использоватьв качестве обеспечения1'ОЛЬКО новое обору­ дование, оставив все другие активы свободными для обеспечения будущих соглашений о финансировании.

Помимо 3'1'01'0 продвинутого уровня планирования денежных потоков, ]<ОМШ\НИЯ может осуществлять все нижеперечисленные ВИДЫ деятельности дЛЯ ТО1'О, чтобы более надежно контролировать свои денежные потребности и потенциальные источники финансирования:

• Минимизируйте объем кредитов, UCllользу/ощих базу за имст Во бания.

Кредиты, которые используют в качестве обеспечения активы компа­ нии, будут иметь более низкие процентвые ставки, ПОСКОЛЬКУ риск для кредитора значительно уменьшается, Финансовому директору следует очень осторожно относиться К тому, чтобы позволить какому-то креди­ тору получить в залог все активы компании, особенно по относительно небольшому кредиту, поскольку это не оставляет обеспечения, которым могут воспользоваться другие кредиторы. Лучше постараться убедить кредитора согласиться на возможно меньшее обеспечение, предпочти­ тельно состоящее из конкретных активов, а не целых категорий активов.

Эффективность этой стратегии можно отслеживать, рассчитывая долю имеющейся базы заимствования, которая заложена кредиторам. Кроме того, если база заимствования еще не ПОЛНОС1'Ь10 использована для обес­ печения, то полезным показателем будет определение даты, когда она, вероятно, будет полностью заложена, и таким образом планирование допоянительного финансирования после этой точки будет учитывать вероятное увеличение процентиых расходов.

Заранее определяйте инвесторов и кредшnоро8. Даже если уровень денеж­ • ного планирования является достаточно высоким и позволяет ВЫЯВЛЯТЬ нехватки за месяцы вперед. столько же времени может уйти на поиск кредиторов, готовых заранее зарезервировать средства. Соответственно, финансовому директору следует начинать поиск кредиторов и инвес­ торов как можно раньше. Если эту задачу не решать заблаговременно.

то компания будет вынуждена принять менее выгодные условия в пос­ леднюю минуту. Эффективность ЭТОЙ стратегии можно количественно определить, отслеживая среднюю процентную ставку по всем формам финансирования.

ФИНАНСИРОВАНИЕ МUНl/мuзuруйте потребность в оборотных средствах, Наилучшей • формой финансирования является устранение потребности в денеж­ ных средствах внутри компании, И, таким образом, финансирование никогда не понадобится, Это лучше всего делать путем уменьшения оборотных средств, как описано ниже в параграфах. посвященных сокращению дебиторской задолженности, кредиторской задолжен­ ности и запасов, ВЫЧI/щайmе банковские счета. Если компания действует во многих • местах и имеет по крайней мере один банковский счет в каждом месте, то, возможно, что значительная сумма денег лежит без движения на этих счетах. Поработав со споим банком, финансовый директор мо­ жет автоматически переводить содержимое этих счетов на ОДИН счет кажцын день, эффективно используя все имеющиеся деньги и сводя к минимуму потребности в финансировании.

ОТНОWЕНИЯ С БАНКОМ Частью процесса привлечения финансирования является надлежащая забо­ та 06 информировании своего банковского куратора. Поскольку одним из основных источников финансирования является банк, в котором обслужи­ вается компания, очень важно иметь выделенного банковского служащего полностью информированным о Деятельности и текущих финансовых пока­ зателях компании. Это должно включать, по крайней мере, ежеквартальное предоставяение этому служащему финансовой информации, а также осушест­ влять последующие ЗВОНКИ с целью обсуждения достигнутых результатов, даже если компания в данное время не имеет никаких заимствований от бан­ ка. Такой подход обусловлен тем, что банковскому служащему нужно при­ выкнуть работать с финансовым директором и хорошо узнать компаиию.

ПОМИМО установления таких персональных отношений с банковским служащим, важно также централизовать как можно больше банковских фун­ кций, таких как чековые, зар платные и сберегательные счета, объединенные счета, счета с нулевым сальдо, и все связанные с ними услуги, например, банковские ячейки ионлайновое обслуживание. Таким образом, банковский служащий будет видеть, что компания платит банку внушительную сумму денег в виде комиссионных а поэтому заслуживает внимания, когда просит О помощи в решении своих финансовых проблеи.

Финансовому циректору следует также знать те виды финансовых пока­ зателей, которые банкиры будут анализировать при рассмотрении кредит­ ной заявки, 11 поэтому он заранее может поработать над улучшением этих по казателей. Например, кредитор, вероятно, проанализирует мгновенную и текущую ликвидность компании, отношение ее долга к собственному капиталу, рентабельность, чистые оборотные средства и число дней деби ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ торской задолженности, кредиторской задолженности и запасов. Банковский служащий, возможно. захочет заранее проинформировать компанию о том, какие показатели он будет анализировать, а также о желательном минималь­ ном значении каждого из них. Например, может потребоваться текущая ликвидность 2: 1, отношение ДОЩ'З к собственному капиталу не хуже 40% и число дней запасов не хуже 70. Располагая такой информацией. компания может реструктурироватъ себя до подачи кредитной заявки, чтобы обеспе­ чить ее одобрение.

Даже предпринимая все эти шаги с целью обеспечить одобрение финан­ сирования, менеджеры компании должны отдавать себе отчет в том, что кредитор может наложить на компанию ряд ограничений. например, мини­ мальные показатели эффективности, отказ от Выплаты дивидендов до пога­ шения кредита, ограничения па обратный выкуп акций и инвестиции в другие компании И (особенно) предоставление кредитор}' старшей очереднос­ ти относительно всего обеспечения компании. Зная обо всех этих проблемах заранее, иногда можно договориться с кредитором о сокращении объема или продолжительности некоторых из ограничений.

Короче, отношения компании с банком являются исключительно важны­ МИ и должны поддерживаться с особой заботой. Однако это «улица С двусто­ ронним движением», что предполагает наличие понимающего банковского служащего в кредитном учреждении. Если нынешний банковский служащий является нечутким, то вполне допустимо попросить о его замене, или поме­ нять банк, чтобы установить более хорошие отношения.

РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА Долг любой публичной компании может пояучить рейтинг от Moody's, Stan dard & Роог'в или явдяющихся агентствами кредитного рейтинга. Эти Fitch, три фирмы квалифицируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) 1<8К «национально признанные статистические рейтанговые организации», и как таковые только они имеют разрешение на присуждение долговых SEC рейтингов.

Аналитики рейтингового агентства ПрО80ДЯТ детальный анализ финан­ совой информации компании и на ее основе рассчитывают кредитные баллы, Баллы любого из трех агентств указывают на предполагаемый риск дефолта по данному долгу, '11'0 ведет к изменению цен долговых ипстру­ ментов на открытом рынке. Изменение их рейтингов ниже «инвестицион­ ной категории» может иметь существенные негативные последствия. пос­ кольку внутренние правила многих инвестиционныхфондов запрещают держать любые ценные бумаги ниже инвестиционнойкатегории, и поэто­ му в этой точке фонды обязаны сбросить такой долг, что ведет к крупным падениям цен.

ФИНАНСИРОВАНИЕ Кредитные агентства взимают с компании-эмитента плату за рейтинг ее нового долга И.) кроме 1'01'0, действует план «оценочных отношений», по ко­ торому они берут с компании ежегодную плату за рейтинг практически всех ее облигационныхвыпусков. Для публичной компании трудно выкарабкать­ ся из-под ::>ТОЙ схемы. Любой долговой выпуск, который вообще не имеет кредитного рейтинга, ПО определению ОТНОСИ1СН к неинвестициопнойкате­ гории и поэтому предполагает намного более высокую процетпную ставку, что ведет к более ннзкои цене пропажи н пос I уппению в компанию меньшей выручки от долгового выпуска.

В последующий параграфах описываются различные виды финансирова­ НИЯ, которое ПОтенциально может привлечь компания, включая сокращение оборотных средств с целью избежатъ потребности в финансировании, ЗАДЕРЖКА ОПЛАТbI КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ХОТЯ это и не считается стандартным методом финансирования) ПОСКОЛЬКУ касается внутренних процедур, МОЖНО намеренно УДЛИНИТЬ периоды времени, по истечении которых погашается кредиторская эадолженностъ. Например, 1 000000 долл.

если сальдо «кредиторки» продлить на один месяц, то компа­ НИЛ всего-навсего иолучит возобновляемый беспроцентный кредит на эту сумм}', финансируемыйее поставщиками.

Хотя такой подход, как представляетсяна первый ВЗГЛЯД, может принести бесплатныйдолг, 01:1 имеет ряд серьезных последствий. Первое состоит н том, ЧТО поставщики быстро заметят задержку платежа и станут просить предо­ плату или оплату против поставки ДЛЯ всех будущих поставок, что принуди­ тепьно будет извещатъ компанию О случаях, когда она слишком затягивает платеж. Даже если она все же сможет удерживаться в рамках установленного периода, когда ЭТИ условия оплаты будут введены, поставщики начнут давать компании более низкий приоритет отгрузок, учитывая ее практику оплаты их счетов, и могут также повысить цены для компании, чтобы компенсировать стоимость финансирования, которое они неформально предоставляют ком­ пании. Кроме того, еслп поставщики сообщают информацию об оплате в кредитно-информационное бюро, просроченные платежи будут обнародова­ ны для всеобщего сведения, что может дать новым поставщикам компании основание для отказа в открытии любого кредита, который в противном случае они предоставили бы, Другое возражение против этой практикп состоит в том, что поставши­ ки, которым не платят, будут посылать в компанию «опии просроченных счетов. Эти счета вполне могут оказаться в платежном документообороге быть оплачены вместе с экземплярами первоначальных счетов (если только не установлены меры КОНТрОЛЯ, выявляющие дублирующие номера или ПРL1ВЛЕЧЕIЩЕ ДОЛГОООГО ФИНАНСИРОВАНИЯ С}'Ь1МЫ счетов). в результате компания будет платить несколько раз ПО од­ C'Je'J'y.

ному и ТОМ)' же Еще ОДНИМ фактором является ТО, что любые скидки за раннюю оплату, которые могла получить компания, будут потеряны, если следовать ЭТОЙ стратегии поздней оплаты. Однако, вероятно,

61> Едипствениая ситуация, 8 которой этот метод оправдан, 31'0 когда снаб­ женцы выходят на поставщиков 11 цоговариваются об удлинении сроков оплаты, воэможпо, в обмен па более высокие цены или бояес крупные объемы закупок, Если ;

)ТО можно сделать, то указанные выше проблемы уже не будУ1' таковыми.

Таким образом, если задержка штаты не является результатом формаль­ ной договоренности с посгавщикама, 1'0 Э1'НМ вариантом финансирования лучше воспользоваться тем организациям, которые не имеют других прием­ лемых альтернатив финансирования н которые, ПО существу, оиустипись до выбора: ожесгочать своих поставщиков или выходить из бизнеса.

УСКОРЕНИЕ ВЗЫСКАНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ Большой объем корпоративной наличности МОЖе'С быть связан с дебиторской зедонженвсстью, причем по разным причинам. Компания могла неблагора­ 3}'МАО расширить свои ДОХОДЫ за счет сокращения своих кредитных ограни­ чений в отношении новых клиентов, или она могла предоставить слишком большой кредит существующему покупателю, КОТОРЫЙ не в состоянии пога­ сить его в короткие сроки, илц она продала товары в период межсезонья, пообещав покупатепям длинные сроки оплаты, или возможно, что она раб0 тает в отрасли, где обычный период оплаты является весьма продолжительным.

Учитывал масштабы этой проблемы, компания ВС!<ОрС столкнется с nотреб­ нос.тью в дополнительномфвнансированни,чтобы поддержать объем неоп­ яаченпой «дебиторки», Эту проблема решается несколькими способами. ОДИИ из них пред­ дожить покупатепям вариант оплаты кредвтпыми картами, который уско­ ряет время расчетов всего до нескольких дней. Другая аяьтернагива про­ аналиэвроватъ стоимость финансирования И уровни просрочеаных долгов, связаннык с предоставяением кредита тюкупателям с высоким риском, и отказаться от тех ИЗ них, которые не стоят хлопот, Третий вариант повы­ сить интенсивность работы группы взыскания дебиторской задолженности путем использования программного обеспечения, автоматически рассылаю­ щего письма факсы) с напоминанием и взаимодействующего с докумен ( ФИНАНСИРОВАНИЕ тацией дебиторской задолженности, а также обеспечить l<:омпанИЮ доста'rоч­ ным количеством персонала для сбора долгов. Наконец) может ОI<:8заться ВО3МОЖНЬ1м сократить число дней в стандар'гныx сроках оплаты, хотя Э может стать пробаемой для существующих клиентов, прмвыкшах к более продолжительным срокам оплаты, Уменьшение дебиторской задолженности слелует рассматривать как одну из наилучших форм доcrушюго финапсировения. поскольку оно не требует привлечения долга из внешнего источника.

КРЕДИТНЫЕ КАРТЫ Крупная компания, разумеется) не может полагаться на кредитные ка.рты, ЮН<: ИСТОЧНШ<: долгосрочного финансирования, ПОСКОЛЬКУ они в ЛJобое время могут быть аннулированы банком-эмитентом, и к тому же они от­ нюдь не дешевы, потому что процентные ставки по кредитным каР'гам неизменно граничат с законодательными пределами процентных станок в каждом штате, Более того) они могут требовать чьих-то личных гарантий.

Тем не менее в деяовои литературе время от времени встречаются приме­ ры счетов владельцев малого бизнеса. которые используют большое тсоли­ чество кредитных карт) чтобы финансировать начальный этап своего бизнеса, причем иногда используют денежные авансы по одной карте для погашения установленных минимальных сумм платежей по другим ка ртам.

Учитывая стоимость этих карт и малый объем финансирования. который обычно доступен по ним) это не тот метод финансирования. который можно рекомендовать кому-либо, кроме самых рискованных и жвждуших наличности компаний.

ДОГОВОРЕННОСТЬ СО СЛУЖАЩИМИ в редких случаях можно договориться со служащими об уменьшении зарпла­ ты в обмен на предоставление акций ипи долю в прибыли компании. Однако маловероятно, что компания, испытывающая серьезные финансовые затруд­ нения, сможет убедить служащих перекпючиться с фиксированных зарплат' ных чеков на неопределенный прирост капитала или долю В прибыли компании, находящейся не в лучшей форме. Если изменение такого рода навязывается служащим, то весьма вероятно, что лучшие из них ПОЖИНУТ организацию в поисках более высокой зарплаты где-то еще. ДРУГИМ недо­ статком этого метода является то, что передача значительной части акций служащим может привести к вхождению служащих (или их представит-елей) в совет директоров. Короче. этот вариант не рекомендуется в качестве при· емпемой формы финансирования.

ПРИВЛЕЧЕНИЕ долгового ФИНАНСИРОВАНИЯ ФАКТОРИНГ По договору факторинга финансовая компания СО['лашается взять на себя В3Ъ1скЗНl'lе дебиторской задолженности КОмпании и забирать полученные деньги в обмен на немецленную выплату денег компании. Этот процесс обыч­ но включает просьбу К клиентам посылать платежи в банковскую ячейку, которая внешне управляется компанией, но фактически контролируется фи­ нансовой компанией. В рамках подлинного соглашения о факторинге финан­ совая компания берет на себя риск убытка по любым просроченным долгам, хотя будет иметь право выбирать, какие ВИДЫ дебиторской задолженности она примег для того, чтобы уменьшить свой риск убытка. Финансовая КОМ­ пания больше заинтересована в сделке такого рода, когда объем каждого де­ биторского счета достаточно велик, поскольку это уменьшает ее издержки в расчете на одно взыскание. Если каждый из дебиторских счетов невелик, то финансовая компания все равно может быть заинтересована в договоре фак­ торинга, но она возьмет с компании дополнительную плату за возросший объем работы. Кредитор будет взимать процент (по крайней мере, на 2% выше ставки первоклассных заемщиков), а также комиссию за обработку каждого счета после его оплаты. Также может быть установлена минимальная общая сумма оплаты, чтобы покрыть расходы на заключение договора фак­ торинга в случае) если лишь немногие дебиторские счета переданы кредито­ ру фактически. Компания) работающая в рамках такой договоренности, может получить деньги сразу) либо может ждать до указанной в счете даты оплаты, прежде чем ей будет отправлен платеж. Последний вариант уменьшает про­ центные расходы, которые компания должна будет заплатить факторингсвой компании) что обычно противоречит причине заключения договора факто­ ринга) эаключающейся в том) чтобы как можно быстрее вернуть деньги в компанию. Дополнительным иреимуществом является то, что отпадает необ­ ходимость в персонале по взысканию долгов, поскольку кредитор берет эту тяжелую работу на себя.

Аналогичным соглашением является финансирование дебиторской задол­ женности, по которому кредитор использует дебиторские счета в качестве обеспечения кредита и получает напрямую платежи от клиентов, вместо того, чтобы ждать периодических выплат по кредиту от компании. Обычно креди­ тор дает компании кредит максимум в 80% от сальдо ее дебиторской задол­ женности и только под счета сроком менее 90 дней. Кроме того, если счет, под который выдан кредит, не оплачен в течение установленного 90-дневно­ го периода, то кредитор потребует от компании возврата кредита, связанного с данным счетом.

Хотя обе разновидности факторинга будут резко ускорять денежные пос­ тупления в компанию) это дорогостоящий вариант финансирования н поэ­ тому он не считается приемнемым методом долгосрочного финансирования деятельности компании. Он лучше подходит для ситуаций краткосрочного ФИНАНСИРОВАНИЕ роста, когда не хватает денег для покрытия внезапной нужды в оборотных средствах. Кроме того, деловые партнеры компании могут с подозрением отнестись к такому соглашению, ПОСКОЛЬКУ это метод, который ассоциирует­ СЯ с организациями, имеющими серьезные денежные проблемы.

СКЛАДСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ По соглашению о складском финансировании, финансовая компания (обыч­ но та. которая специализируется на соглашениях данного типа) отгородит часть складской площади фирмы. Все запасы в ней являются обеспечением ПО кредиту, предоставленному финансовой компанией этой фирме. В случае необходимости, финансовая компания будет оплачивать дополнительное сырье и материалы, и эти расходы будут ПОКРЫВЗТЬСЯ напрямую из дебитор­ ских счетов сразу после получения платежа от клиента. Если имеется строгая система контроля запасов, то финансовая компания также поставит работни­ ка, который будет регистрировать Все поступления и выдачи с залогового склада. Если такой системы нет. 'ГО от фирмы потребуют частого пересчета всех единиц хранения в залоговой области и сообщения этой информации финансовой компании. Если уровень запасов опускается ниже суммы креди­ та, то фирма должна выплатить финансовой компании разницу между теку­ щей суммой кредита и суммарной оценкой запасов. Залоговое право штатов требует также, чтобы фирма установила обозначения вокруг залоговой об­ ласти, указывающие, что в отношении ее содержимого действует право удер­ жания имущества до уплаты долга.

Складское финансирование имеет высокую интенсивность трансакций, особенно когда финансовая компания ставит на площадку учетчика. и 110З­ тому это очень дорогой способ привлечения средств. Этот Ме1'ОД рекоменду­ ется только тем фирмам, которые исчерпали все другие, менее дорогостоящие формы финансирования. Однако, кредиторы, как правило. не требуют каких­ либо ограничительных оговора!' в связи С такими кредитами, оставляя 'КОр­ поративному руководству больший контроль над деятельностью фирмы.

ПЛАНИРОВАНИЕ МИНИМАЛЬНОЙ ЦЕНЫ Некоторые кредиторы будут напрямую оплачивать крупные активы, которые получает оптовик или розничный магазин (например, бытовая техника или автомобили), и получать свои деньги назад, когда активы проданы тюкупателям.

Чтобы защитить себя, кредитор может потребовать. чтобы цена каждого ИЗ продаваемых активов была не ниже той. которую он первоначально заплатил за него по поручению оптовика или розничного продавца. Поскольку основой кредита для кредитора служит исключительно предоставляемое обеспечение ПРИ ВЛЕЧЕНИЕ долгового ФИНАНСИРОВАНИЯ (В противоположность его вере в бизнес-план или общекорпоративные денеж­ ные потоки) он будет ПРОВОДИ'ГЬ частый пересчет активов и сравнивать их со своим списком первоначально закупленных активов для оптового или рознич­ ного торговца. Если имеется недостача ожидаемого количества товара) кредитор потребует платы за недостающий товар. Кредитор может также потребовать ликвидации кредита по завершении устаиовленного периода) особенно если данные активы подвержены риску быстрого устаревания.

Этот вариант финансирования хорош для небольших или недофинанси­ руемых оптовых или розничных компаний, поскольку процентная ставка невелика (благодаря наличию обеспечения).

СОКРАЩЕНИЕ ЗАПАСОВ Ужасной утечкой денег является сумма имеющихся запасов. Лучшим способом сократить ИХ) и, следовательно, уменьшить сумму необходимого финансиро­ вания) является установка системы производственного планирования. для ко­ торой имеется много вариантов программного обеспечения. Наиболее фунда­ ментальным из них является система планирования потребности в материалах геошгешетпэ которая умножает объемы, запла­ (materia1 planning system, MRP) нированные для будущего проваводства, на индивидувяьные компоненты, необходимые для создания каждого изделия) что дает план количественных аакупок сырья и материалов. В наиболее совершенной форме) эта система мо­ жет планировать поставки компонентов от производителей в конкретные даты и во временных диапазонах всего в несколько часов. Если в ней установлен блок планирования производственных площадей, она может также контроли­ ровать движение сырья в рамках проиаводственного процесса, что снижает уровни запасов неэавершенном производстве, поскольку предотвращает скопление полуфабрикатов перед технологически «узкими местами». Понятно, что такая система может привести к крупным сокращениям товарно-матери­ альных запасов компании. Более прогрессивная система, называемая планиро­ ванием проиаводственных ресурсов Н)~ (manllfacturing resources plamling) MRP добавляет возможности планирования производственных мощностей и эатрат труда) но не оказывает прямого влияния на уровни запасов.

Проиэводственная система «точно вовремя» содержит ряд требований, позволяющих почти устранить запасы. Она "Концентрируется на коротком времени переналадки оборудования) которое делает возможным очень малые проиаводственные серии, что) в свою очередь) предотвращает образование чрезмерных запасов) ПОЯ8ЛЯЮЩИХСЯ при больших производственных сериях, Кроме того) эта система требует) чтобы поставщики осуществляли небольшие и частые отгрузки сырья и материалов, предпочтительно минуя приемные пункты и доставляя их сразу к рабочим станциям) где они необходимы. Далее, производственные площади поделены на рабочие ячейки) чтобы один работ \11' ФИНАНСИРОВАНИЕ ник мог пройти с единицей изделия через несколько проиаводственных операций, это не только предотвращает накопление незавершенного произ­ водства между рабочими станциями, НО также повышает уровень качества, сокращая затраты на брак. Ключевым результатом этой системы является провзводственный процесс с очень высоким уровнем оборота запасов.

Использование систем планирования запасов для того, чтобы сократить их уровни, а, следовательно. и потребности в финансировании, является превосходным выбором для тех организации, КО10рые уже страдают от круп­ ных инвестиций в запасы, в 'Го же имеют деньги и время для установки такой системы. Использование MRP, MRP II и системы «точно вовремя» не станет большим поцспорьем для смягчения краткосрочных денежных проблем, пос­ кольку они могут потребовать лучшую часть года для внедрения и еще не­ сколько лет для точной настройки.

лизинг Лизинг относится к покупке конкретного актива. который обычно оплачива­ ется лизингодагелем по поручению компании. Взамен компания платит ли­ зинговой фирме фиксированную ставку. включающую процент и основной долг. Она может также оплачивать налог на имущество в отношении куплен­ ного актива. Лизинг может определяться как операционный, по условиям которого яиаингодатель держит актив на своем балансе и начисляет аморти­ зационные расходы. в то время как лиэингополучатель отражает лизинговые платежи как расходы в своем балансе. Лизинг такого типа, как правило. не покрывает полный срок жизни актива, и покупатепь не имеет опциона на его выкуп по окончании лизинга, Обратная ситуация имеет место при капиталь­ ном лизинге, где лизингопслучатель отражает его как актив и обязан начислять всю соответствующую амортизацию. В последнем случае лизинговые платежи разделены на процентную и основную части и соответствующим образом отражаются в балансе лизингопояучателя.

Стоимость лизинга можно уменьшить, если сгруппировать покупки разных активов в ОДНОМ контракте, что значительно сокращает затраты лизингодате­ ля на документацию. Если в настоящее время имеется несколько лизинговых соглашений, они могут быть выплачены и оформлены в виде одного, более крупного контракта, что обеспечивает снижение издержек финансирования.

Вариант лизинга больше всего подходит компаниям, которые хотят иметь соглашения об обеспечении ТОЛЬКО в отношении конкретных активов. а дру­ гие активы оставить свободными для использования в качестве базы заимс­ твования по другим кредитам. Лизинг может устроить любые компании, кроме самых неустойчивыхв финансовом отношении, ПОСКОЛЬКУ кредиторы всегда могут использовать активы в качестве обеспечения и редко наклады­ вают какие-либо финансовые ограничения. Кроме того, нет проблемы с ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ использованием ненужного оборудования после окончания лизинга, посколь­ ку им занимается лизингодатель. Более того, будущие выплаты по операци­ онному лизингу не отражаются в балансе как пассивы.

Однако недобросовестные кредиторы могут спрятать или замаскировать процент, начисляемый за лизинг, поэтому менее осведомленные в финансо­ вом отношении компании будут платить непомерные ставки. Кроме того, компания обязана лроизвесги все платежи вплоть до окончания срока лизин­ га, даже если она больше не нуждается в арендуемом 060РУДО13ании.

КРЕДИТНАЯ ЛИНИЯ Кредитная линия - это обязательство кредитора заплатить компании всякий раз, когда ей нужны деньги, вплоть до заранее установленного максимально­ го уровня. Она в целом обеспечена активами компании и по этой причине имеет процентную ставку, не намного выше ставки первоклассных заемщиков.

Как правило, банк будет взимать ежегодный сбор за поддержание кредитной линии, независимо от суммы средств, выданных по кредиту, на 1'ОМ основании, что он потратился не выполнение подготовительной работы по кредиту.

Вероятно, банк также потребует ежегодного аудита основных счетов и балан­ совых активов, чтобы удостовериться в том, что финансовое положение компании соответствует нормативам банка. Одной из пробпем, связанных с кредитной линией, является ТО, что банк может аннулировать ее или отка­ заться выдать дополнительные средства по ней) если он чувствует. что ком­ пания больше не является хорошим заемщиком. Другая проблема состоит в том, что банк может потребовать, чтобы компания поддерживала компенса­ ционный остаток на счете в банке;

это повышает эффективную процентную ставку по кредитной линии, поскольку компания не зарабатывает проценты на средствах, хранящихся в банке.

Кредитная линия особенно полезна в ситуациях, где могут возникать лишь кратковременные нехватки наличности или сезонные потребности, когда в определенное время года кредитная линия выбирается до нуля. Если ожида­ ется, что потребности в деньгах будут более долгосрочными, то более подхо­ дящими формами финансирования будут срочные ноты или облигации.

3АЙМЫ Подактuвы Кредит, использующий в качестве обеспечения основные средства пли запасы, является распространенной формой финансирования со стороны банков.

Могут также выдаваться кредиты, которые основаны на друrих формах обес­ печения, например, сумме денежных взносов по страхованию жизни, ценных ФИНАНСИРОВАНИЕ бумагах или недвижимости. Для расчета максимальнон СУММЫ займа банк будет использовать реализационную стоимость ОСНО6НЫХ средств (определя­ емую посредством ежегопной оценки) и/или запасов. Если в качестве базы займа ИС110ЛЬЗУЮТСЯ запасы. то благоразумный кредитор будег ссужать, как правило. не более от стоимости сырья и от стоимости готовой про­ 50% 80% дукции на том основании. что он, возможно, будет вынужден продавать за­ пасы в случае судебного лишения должника права выкупа заложенного имущества и может не получить его полную цену во время продажи. Гораз­ ДО менее вероятно, что креДИ10РЫ примут запасы в качестве обеспечения, если те имеют короткие сроки хранения, узко специалиэированы, подверже­ ны БЫС'1 рому устареванию, или настолько сезонны, что их стоимость значи­ тельно снижается в определенные периоды года.

Учитывая наличие обеспечения, займы такого типа обычно имеют более низкую проценткую ставку. Кроме того, кредиторы, как правило, не требуют каких-либо ограничительных оговорок 13 связи С этими займами, оставляя корпоративному РУКОВОДСТВУ больший контроль над Деятельно стыо компании.

Однако 1< общей стои М ОС'ТИ этой формы финансирования следует побавя ГЬ затраты па ежегодную оценку основных средств или ежегодный аудит со стороны банка (заплатить за который попросят компанию). Кроме того, кре­ диторы требуют частых отчетов о состоянии заложенных активов иногда столь частых. как ежедневные по дебиторской задолженности и еженедельные по запасам.

Облигации Облигация это зафиксированное обязательство заплатить, обычно стан­ дартную сумму долл. за облигацию, которое корпорация выпускает для инвесторов. Это может быть регистрируемая ОМll2atj/lЯ, когда компания ведет список владельцев каждой облигации. При использовании этого инструмен­ та компания выплачивает проценты, а также производит финальную выпла­ ту основной суммы зарегистрированному инвестору. Это может быть также купонная облигация, для которой компания не ведет стандартный реестр де­ ржателей облигаций. Вместо этого каждая облигация содержит процентные купоны. которые владельцы отделяют и посылают в компанию в даты, когда наступают сроки выплаты процентов. Купонные облигации легче передавать от одного инвестор... к другому. но легкость передачи делает их более подвер­ женными утере, Облигации имеют множество оттенков. Следующий список кратко харак­ теризует наиболее распространенные из них:

Залогобая трастабая облигаиия. Облигация, использующая в качестве • обеспечения инвестиции компании в ценные бумаги.

конвертируемая облигация. Облигация, которая может быть конвер­ • тирована в акции с использованием заранее уставовленного коэффи ПРИВЛЕI.JЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ циента обмена. Наличие прав конвертации, как правило) сокращает процент ные расходы по этим облигациям, поскольку для инвесторов конверсионная привилегия имеет некоторую ценность. См, вариант это­ го метода в абзаце «Конвертируемая облигация с нулевым купоном».

Необеспеченная облигация Облигация, выпущенная без (debenture) обеспечения. Субординированная несбеспеченная облигация указывает долг, которыи имеет старшинство над ней.

Облигация с отложенным процентом. Облигация, по которой выппа­ чиваются уменьшенные проценты в первые годы ее срока жизни.

либо процент не выпяачиваегся вообще, и затем это компенсируется повышенным процентом в более поздний период. Поскольку облига­ ции этого вида ассоциируются с фирмами) имеющими краткосрочные денежные проблемы, полная процентная ставка за весь срок их жизни может быть высокой.

«Бездонная» облигация Ьона). Облигация, условия когорои (flool1ess позволяют покупателям копвертировать ее, вместе с любыми накоп­ ленными процентами. в обыкновенные акции, Основанием для ее про­ звища стало то, что держатели облигаций могут конвертировать их в некоторое количество акций и продать последние па открытом рынке) что, как предполагается, приведет к снижению котировок и позволит им купить больше акций, и так далее. Если бы крупный держатель облигаций конвертировал их в обыкновенные акции) результатом мог бы стагь обвал котировок, "<11'0 может привести к переходу контроля над компанией к бывшему держателю облигаций. Однако эта про­ блема конверсии может контролироваться в определенных пределах путем включения условий конверсии, которые разрешают держателям облигаций производить конверсию только в установленные периоды времени или с разрешения руководства компании.

Гарантироёанная облигация. Облигация, выплаты по которой гарантиру­ ются третьей стороной. Родительские компании иногда предосгавляют такую гарантию облигациям, выпущенным дочерними компаниями, чтобы получить более низкую эффективную процентную ставку.

Доходная облигация (тсоте Ьопа). Облигация, по которой проценты выплачиваются только в том случае. если есть прибыль. Она может быть привяэана к общим корпоративным доходам или к конкретным проектам, Если в условиях облигации указано, что проденты накапли­ ваются, то проценты будут аккумулироваться в течение несплаченных периодов и выплачиваться позже) когда появятся деньги для этого.

Закладная облигация ьоnа). Облигационный выпуск может (mortgage быть таюке обеспечен любой недвижимостью, находящейся в собствен­ ности компании (закладная на недвижимость), либо оборудованием) которым владеет компания (закладная на оборудование» либо всеми активами (общая закладная облигация).

ФИНДНСИРОВАНИЕ Серииная обяигация. Облигационный выпуск, где каждый год погаша­ • е'1'СЯ часть общего количества облигации, что ведет к постепенному уменьшению общей суммы выпущенного долга.

Облигация с переменной ставкой, Облигация, процентная ставка которой • изменяется в зависимости от базового индикатора, например, ставки первоклассных заемщиков. Финансовым директорам следует быть осторожными с такими облигациями, потому что скачки базового ин­ дикатора могут вести к существенному росту процептных расходов.

06Лlllat4 ил с нулеВым купоном. Облигация без объявленной ставки про­ • цента. И нвесторы покупают э ги облигации со аначительной СКИДКОИ 1< номиналу, чтобы заработать реальные проценты.

КонВертируемая облигация с нулебым купоном Облигация, которая не • предлагает процеа гной ставки на своем титуле, но позволяет инвесторам конвер гировать се в акции, если цена акции достигает уровня, который выше ее текущей цены на открытом рынке. Привлекательность для инвесторов состоит в том, что, даже если цена конвертации в акции установлена с существенной премией над текущей рыночной ценой акции, высокий уровень волатильности цены акции дает инвесторам некоторую надежду на прибыпьную конверсию в акции. Привлекатель­ ность для компании состоит в том, что ожидание конверсии в акции представляет достаточную ценность для инвесторов, чтобы они не требовали процентной ставки по облигации вообще или. по крайней мере, иокупали облигацию лишь с минимальной СКИДКОЙ к номина­ лу, что обеспечивает небольшую эффективную процентную ставку Выпертом этой концепции является оговорка об условной конверсии (соntшgеnt conversion clause, или «со-со» clause), которая требует, чтобы цена акции превыснпа установленную точку конверсии на некоторую фивсированную величину, прежде чем инвесторам будет позволено фактически переложиться в акцию, Ч'ГО делает конверсию даже еще менее вероятной. Эта концепция совершенно бесполезна для компании, чьи акции В прошлом лишь незначительно отклонялись от их текущей цены, поскольку инвесторы будут видеть малую вероятность конверсии и поэтому низко оценят конверсионную характеристику, требуя вместо этого более высокую процентную ставку по облигации.

Может существовать документ о выпуске облигаций, который перечис­ ляет все характеристики облигационного выпуска, и где содержаться огра­ ничения, которые компания накладывает на себя, например, лимиты на капитальные вложения или дивиденды, чтобы сделать облигационный вы­ пуск возможно более привлекательным для инвесторов, Если компания не соблюдает ЭТИ ограничения, то облигации будут 8 дефолте.

Облигация обычно выпускается с фиксированной nроцентной ставкой.

Однако, если ставка чрезмерно низка в условиях текущего рынка, то инвес ПРИВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ торы будут меньше платить за номинальную стоимость облигации, поднимая, таким образом, чистую процентную ставку, уплачиваемую компанией. Ана­ логичным образом, если ставка слишком высока, то инвесторы буду'!' платить за облигацию больше, понижая чистую процентную ставку, уплачиваемую компанией.

К облигации можно добавить ряд качеств, чтобы сделать ее более Ilривле­ кательной для инвесторов. Например, ее условия могут включать создание компанией фонда погашения, в который она периодически вносит деньги, обеспечивая тем самым наличие достаточных средств к моменту погашения облигации, чтобы должным образом про извести расчет со всеми держателя­ ми облигаций. Может также иметься конверсионная характеристика, позво­ ляющая держателю облигации обменять свои бумаги на акции;

эта характе­ ристика, как правило, устанавливает коэффициент конвертации облигаций в акции на уровне, который будет удерживать инвестора О'С конверсии до тех пор, пока цена акции не изменится с ее уровня при выпуске облигаций, что­ бы избежать разволнения доли существующих акционеров. В редких случаях, облигации могут поддерживаться персонапьными гарантиями ИЛИ родитель­ ской компанией.

Имеются и характеристики, которыми инвесторы могут быть менее до­ вольны. Например, облигация может включать возможность отзыва, поз­ воляющую компании выкупить облигации по установленной цене в опре­ деленный период в будущем. Эта характеристика может ограничивать сумму денег, которую держатель облигации мог бы заработать при владении облигацией до срока погашения. Кроме того, компания может ввести харак­ теристику скользящего отзыва, согласно которой она может выкупать не­ которую фиксированную долю всех облигаций через регулярные интервалы времени. Когда эта характеристика аRтивируется, инвесторы получат свои Деньги назад гораздо раньше, чем указывает дата погашения на титуле об­ лигации, И, таким образом, инвесторам придется искать новый инструмент для вложения своих наличных средств, причем это может случиться в то время, когда процентные ставки намного ниже той, которую они могли бы заработать при держании облигации. Держатель облигации может быть также поставлен последним среди всех кредиторов на получение денег в случае ликвидации (это называется субординированной необеспеченной облигацией), что позволяет компании использовать свои активы в качестве обеспечения ДЛЯ других видов долга;

однако, это БЫНУДИТ ее платить инвес­ торам более высокую процентную ставку для того, чтобы компенсировать предположительно более высокую степень риска, Тнпичное облигационное предложение будет содержать смесь этих характеристик, которые влияют на инвесторов как положительно, так и отрицательно, в зависимости от ожи­ даемой степени трудности в привлечении инвесторов, ожидаемых будущих денежных потоков и потребности в резервировании акТИВОБ в качестве обеспечения для других видов долга.

ФИНАНСИРОВАНИЕ Облигации весьма рекомеНДУЮ1'СЯ тем организациям, которые ЯВЛЯ/О1'ся достаточно крупными, чтобы привлечь группу инвесторов, готовых купить ИХ, поскольку облнгацин можно структурировать так, чтобы они в точности соответствовали финансовым нуждам компании. Облигации также выпуска­ ются непосредственно для инвесторов, чтобы исключи гь вмешательство фи­ нансовых посредников, таких как банки, которым нужно платить гонорары за организацию и размещение. Кроме того, в периоды низких процентпых ставок компания может выпускать долгосрочные облигации, фиксируя тем самым умеренные финансовые издержки на более длительный срок, чем эго обычно возможно при использовании других форм финансирования. Поэтому обли­ гации могуг быть ОДНОЙ И3 самых низкоэатратных форм финансирования, Мост (bridgeJ Это промежуточный краткосрочный заем, который предоставлен кредитной оргаиизацией с учетом того, что компания вскоре получит более долгосрочное финансирование, которое погасит промежуточный кредит. Этот вариант широко используется, когда компания стремится заменить кредит на строи" тельство долгосрочными нотами, которые она намерена постепенно погашать в течение многих лет. Этот вид займа, как правило, обеспечивается произ­ водственными зданиями или оборудованием, чтобы получить умеренную процентную ставку.

Государственные органы экономического развития Различные агентства правитеяьств штатов имеют право гарантировать бан­ ковские кредиты организациям, которым нужны средства в географических областях, где, как считается, могут быть реализованы цели социального раз­ ВИ1'ИЯ:. Например, проекты, которые приведут к повышению занятости или трудоустройству местного населения в специфических областях, могут служить основанием для обращения за кредитом такого типа. Он обычно предостав­ ляется для финансирования текущих потребностей компании в оборотных средствах. Учитывая эти ограничения, заем такого типа может быть получен только в особых ситуациях.

Долгосрочные Существует несколько форм долгосрочного долга. Одна из них это долго" срочный заем, предоставленный кредитной организацией, Эти займы, как правило, выдаются небольшим компаниям, не имеющим возможности эми­ тировать облигации или коммерческие бумаги. Чтобы сократить риск, ваимо­ давец обычно требует от компании предоставления ему приоритега над всеми другими кредиторами в случае ликвидации, Это стандартное требова­ ние, поскольку заимодавец подвержен гораздо большему риску дефолта в течение многолетнего срока займа, когда условия бизнеса могут значительно ПРИ ВЛЕЧЕНИЕ долгового ФИНАНСИРОВАНИЯ измениться, Если пет возможпости дать заимодавцу старшинство над залогом, тогда компания должна быть готова платить намного более высокую процеп­ тную ставку в обмен на подчиненную позицию заимодавца по сравнению с другими кредиторами, Если заимодавец хочет к 10МУ же аащитить себя от изменений долгосрочных процентных ставок, 011 может попытаться установить для компании персменную процентную ставку, Однако если заимодавец просто создает заем и затем продает его третьеи стороне, он может быть меньше обеспокоен будущими изменениями процентнон ставки.

Долгосрочный заем почти всегда предполагает испольаование фиксиро­ ванных платежен в соответствии с установленным графиком, который будет предусматривать либо постепенную выплату основного долга, либо посте­ пенную выплату процентов и погашение подавляющей части основного долга одним платежом по окончании срока займа. В последнем случае, 1<ОМ­ пания может не иметь намереник погасить основной долг, а вместо этого будет перекладывать его в НОВЫЙ заем 11 обслуживать вновь. Если это так, то финансовый директор может проанализировать тенденцию процентных ста­ вок и предпочесть передожить долг в НОВЫЙ заемный инструмент в более раннюю дату, чем запланированная дата погашения займа, когда процентные ставки находятся на низком уровне. В целом, долгосрочный долг является весьма желанной формой финансирования, 110СКОЛЫ<У компания может за­ фиксировать выгодную процентную ставку на длительное время, что осво­ бождает ее от необходимости перводически обращаться за более краткосроч­ ными кредитами в течение всех этих лет, когда экономические условия могу, привести к менее благоприятным условиям предоставления долга, Администрация малого бизнеса Адмннистрацня малого бизнеса Вципевв обеспе­ Administration, SBA) (Small чивает гарантии по небольшим кредитам малому бизнесу, Благодаря поддер­ живающей гарантии, эти кредиты, как правило, имеют небольшие процентвые ставки. Однако кредиты выдаются местными 'Кредитными организациями, которые должны все же придерживаться своих стандартных nроцедур одоб­ рения, поэтому не так просто получить кредит SBA, если компания находит­ ся в сложном финансовом положении. Как правило, SBA предоставляет га­ рантии по кредитам в экономически застойных районах или районах с высокой безработицей. По этим причинам. кредиты будут доступны SBA лишь в немногочисленных случаях и 13 объемах, которых будет недостаточно, чтобы покрыть многие потребности бизнеса.

Краткосрочные Наиболее распространенным типом хозяйственных займов, предоставляемых банками, является краткосрочный кредит, Предполагается, что он будет по­ гашен в течение одного года, Короткий период времени сокращает риск для ФИНАНСИРОВАНИЕ банка, который может обоснованно считать, что финансовое положение КОМ­ пании не ухудшится в течение этого непроцолжительного отрезка времени настолько, что она не сможет выплатить заем, причем банк будет также за­ щищен от долгосрочных изменений процентной ставки.

Краткосрочный кредит предназначен для покрытия сезонных нужд биз­ неса, поэтому деньги используются для финансирования при роста запасов и дебиторской аадолженности в период основных продаж и возвращаются бан­ ку сразу после TOJ'O, как уровень продаж падает и дебиторская задолжеиностъ получена. Он может испояьзоваться и для краткосрочных проектов, например, ДЛЯ финансирования производства продукции для клиентского проекта, ко­ торое будет погашено сразу после оплаты клиентом выполненной работы, ПО этим причинам, срок погашения кредита должен устанавливаться на пе­ риод сразу после завершения связанной производственной деятельности.

KOMJ.feplleCKUi? бумаzt/ (commercial рарег) это долг, который эмитирован непосредственно компанией, обычно номиналом 25 000 подл. Как правило, он является необеспеченным и может продаваться на публичном рынке, поскольку он не зарегистрирован на конкретного покупателя, Процентные ставки обычно на уровне или ЧУТЬ ниже ставки первоклассных заемщиков.

Коммерческие бумаги это не вариант для небольших компаний, посколь­ ку стоимость их размещения, а также уровень ее ПОКУПЗ1'елей на публичных рынках, ограничивают их использование рамками только крупнейших ор­ ганизаций, В некоторых случаях компания может привлечь подобный кредит, когда на самом деле ей нужен долгосрочный заем, но она чувствует, что сможет получить более низкую процеriТНУЮ ставку по долгосрочному займ)', если подождет.

пока процентные ставки снизятся. Однако эта стратегия может обернуться против компании, если процентные ставки имеют тенденцию к росту, посколь­ К}' компания будет сталкиваться с риском значительного изменения процентной ставки всякий раз, когда она погашает краткосрочный долговой инструмент И перекладывает средства в новый краткосрочный кредит.

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ Привилегированные акции несут в себе элементы как капитала, так и долга, поскольку по НИМ обычно выплачивается процент на сумму оплаченного финансирования. Однако по решению совета директоров процент может быть отложен и перевецен на кумулятивную основу) стоимость акций не возвра­ щается, и они могут конвертироваться в обыкновенные акции. Кроме того, в налоговом законодательстве считается дивидендом процент по привнлеги­ рованным акциям, и он не Вычитается из валогооблагаемой базы. В резуль­ тате, стоимость привняегированных акций обычно выше, чем других форм долга) И) если акции конвертируемые, акционеры могут обнаружить, 'Что их ПРИВЛЕIJЕН"Е ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ собственность разводвена держателями прввилегированных акций, конвер­ тировевшими свои бумаги в обыкновенные акции.

Прl1вилегироваНllые акции являются хорошим решением для организа­ ций, ИЩУЩИХ долгосрочный источпик финансирования без требования ПРОИ3QОДИТЬ фиксированные процентные выплаты в конкретные дать! (пос­ кольку вивилеилы ПО привилегированныи акциям могут быть отложены).

Они также полезны для компаний, прияужлаемых 10' кредитными органи­ зациями УЛУЧШИТЬ соотношение между долгом и собственным капиталом, 110 которые не хотят уменьшать цояю собственности существующих вла­ дельцев обыкновенных акций посредством вливания НОВОГО капитала (ТОЛЬ­ "О как вариант, при котором прввилсгировапные акции не конвертируются в обыкновеппые акции).

Привидегированные акции становятся все более распространенной фор­ МОЙ оплаты корпоративных сяияннй после устранения бухгалтерского при­ нцнпа объединения долей участия. ЭтО1' принцип требовал. чтобы слияния опявчввались исключительно обыкновеипыми акциями. С кончиной этого подхода к слияниям, облигацнонный компонент прввилегированных акций делает их иэяюбленпым инструментом для компаний-целей. Они особенво прявлекательны для создания безналогового статуса слияний, поскольку компання-цеяь будет сохранять «долгосрочное участие» (f<сопtiШlity ое [птег­ est») в компании-покупателе. Однако Налоговая служба может не разрешить ёезнаяоговыя статус, если прнвилегировапные акции могут быть погашены в краткосрочной перспективе, поскольку ЭТО сокращает «капитальные ха­ рактервстикиь акЦИЙ.

ПРОДАЖА С ПОСЛЕДУЮЩЕЙ АРЕНДОЙ По этому соглашению, компания продает ОДИН И3 СВОИХ активов ~реДIIТОРУ и затем сразу берет его обратно в аренду на срок с гарантированной мини­ мальвой продолжительностью. За счет этого компания получает деньги от пропажи актива, которые она может более прибыяьно использовать для пру­ гих целей, в то орем я ка!' лиаивговая компания, организовавшая сделку.

получает гараптированного арендатора на период времени, который позволит ей получить прибыль ОТ финансовой сделки. Продажа с последующей арен­ да!! чаще всего испольауется ляя продажи здания компании, но может касать­ ся и других крупных активов, например. проиаводственного оборудования, Продажа с последующей арендой полезна для компаний в любом финан­ совом состоянив, поскольку здоровая 11 финансовом отношении компания может испольаоввть полученвые деньги для обратного выкупа акций с целью повышення котировок, а проблемная организация может использовать деньги д,1Я финансярования проиэводства. Дополнительное иреимущество состоит в 10М, что Эта сделка не обременяет долгом балансовый отчет компании;

ФИНАНСИРОВАНИЕ более того, она возвращает Деньги на баланс, что позволяет компании при' влекать дополнительный долг. Она особенно полезна, когда рыночные усло­ вия делают другие формы финансирования слишком дорогими. Ясно, ЧТО 31 О вариант только для тех организаций, которые располагают значительными активами. ПрИГОД11ЫМИ для продажи.

ВЫВОДЫ Предыдущее обсуждение показывает, чго существует богатый выбор методов, которые МОЖНО использовать для решения проблемы привлечения фипансо­ вых средств. Для удобства читателя разнообразные виды долгового финанси­ рования сведены о табл, 14.1.

Таблица 14.1. Обобщение видов долгового финансирования Вид AOJlroBoro Характеристики Стоимость финансирован •• Краткосрочное фllнансироеанив. по­ Нет ПрЯМЫХ затрат. но елияет на отношения Задержка оплаты креди­ луч8Н1ЮII 8 результате поздней оnла· торской зад/mженности с поставщиками ты поставщиков Отсутстеие ПРЯМЫХ затрат и один ИЗ самых КраТl(осрочное финансирование, по­ Ускорение езыскания дв­ npocJhIx пучоuное а реЗУl1ыато более аКТИ8­ 6иrорской заДOJlжеНIIОСТl1 источников доступных денеЖНblХ., ужесточения ного выскания КРВ­ средств дитной попитики Кредитные карты Очень дорогое 61 может требовать личных Крап:осрочное ФИIlaliCИР08знив. когда имеЮJСН небот.шие ОСТЗТКlI в расче­ гарантий те на одну карту Договоренность Краткосрочнов финансироеание, ос­ Нет нвпосредстввнных затрат. но можно 110ВдНКОВ на обмене части зарплаты со СЛуЖащими потерять служащих и разводнить акции служащих на акции КШI участие в иввестеров приБЫП Факторинг Кратхосрочное фиканеирование, ос­ Дорогое. но резко ускоряет ДВllежныil нованное на дебиторской аадопжен­ поток ности Складское Краткосрочное финансирование. ос­ Стоит нескопько вышв ставки первекпас­ финансирование сных заемщиков и может потребовать дв­ новвннов на запасах тальноге отслеживания запасов Планироsан.,е Краткосрочное финанеиревание, ос­ Стоит HOCKOl1bKO выше ставки первоклас­ Минимальной цены нованное на заласах розничной гоа­ сных эавМЩIIКО8 и можег потреёовать де· говпи тапыого отспеживания запасов Сокращение запасов Краткосро'/ное финансирование. ос­ Нет кредиrных расходов. но требует болвв новаенее на устранении запасов совершенных систем планирования и во­ ниторинга запасое Аренда GреднеСРОЧllое финансирован"в. Затраты могут быть скрытыми в лизинго­ поддерживающее покупку конкрвт­ вом договоре НЫХ активов ПРИ ВЛЕЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ 8мА JlOllГOBOTO Характеристики Стоимость ФИll8llсироваНИА Краткосрочное возобновляемое фII Кредитная линия CTOIIMOCТb близка к ставке пврвоклассных нансирование, обеспечиваемое раз- заемщиков, но банк может отказать в до нсобразныви активами полнитепьном финаневреванвв, и она долж на бьпь выппзчена в короn<ив сроки Долгосрочное фвнансированив с за Заем, под активы СТОИМОСТЬ близка к ставке первоклассных заемщиков, но может потребоваn. частых логом активов отчетов о состоянии залога 3авм. облигаЦIIОННЫЙ Долгосрочное финансирвванве, ос- Стоимость варьируется в ааевсииости от нованнов на облигациях, эяитирвван- состояния рынка 11 УСЛО6ИЙ облигационно ных компанией го выпуска Краткосрочное финансирование, ис Заеы. мост Стоимость близка к ставке пврвскпассных пользуемое для сохранения ДОЛГС80А заеящвков, но обеспечивается имуще ПОЗilЦИИ до вахождения долгосроч- СТВОМ него Финансирования Стоимость близка к ставке первоклассных Заем, государственных крвткосрочнов финансирование, под держиваемое государством в осоеых органов ЭКОНОМllческого заемщиков ситуациях, отвечающих целям соци развития ального раЗВIШ\1I Долгосрочное финансирование. прв· Заем, долгосрочный Стоимость ёпвзка к ставке первокпвссных заеt.lщl"КОВ, но требует статуса старшего доставленное заимодаеЦем 11..

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.