WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 ||

«УДК 657.922(075.8) ББК 65.290-86я73 0-93 АВТОРЫ: ...»

-- [ Страница 6 ] --

В первом разделе внешним управляющим в краткой форме изложены главные направления деятельности предприятия-должника, приведена оценка значимости "Предприятия К" для региона и обоснована необходимость про­ ведения процедур внешнего управления по отношению к должнику.

Во втором разделе плана управляющим на базе углубленного анализа финансово-хозяйственной деятельности должника за предыдущие два года выявлены факторы, под воздействием которых возникла устойчивая непла­ тежеспособность "Предприятия К". Важнейшей причиной финансового кри­ зиса предприятия, по мнению внешнего управляющего, стала узкая специа­ лизация предприятия на выпуске продукции, спрос на которую резко снизился.

Проведенная специалистами оценка рыночной стоимости имущества (активов) "Предприятия К" и ее сопоставление с балансовой стоимостью активов позволили внешнему управляющему сделать выводы о том, что балансовая стоимость активов существенно завышена. Анализ ликвиднос­ ти имущества должника, проведенный управляющим, свидетельствовал о том, что степень ликвидности данного имущества недостаточна. Однако управляющий подтвердил выводы о том, что принадлежащего должнику иму­ щества достаточно для покрытия судебных расходов и расходов на выпла­ ту вознаграждения управляющему. Внешний управляющий также уста­ новил, что значительная часть активов "Предприятия К" обременена залогом.

Третий раздел плана внешнего управления содержал перечень креди­ торов "Предприятия К", срок выполнения обязательств перед которыми на­ ступил до введения процедуры внешнего управления, с указанием величины признанных требований.

В четвертом разделе представлены меры по восстановлению платежес­ пособности "Предприятия К". К их числу относились мероприятия по:

• укреплению на предприятии контроля и учета;

• поиску дополнительных рынков сбыта выпускаемой продукции;

• перепрофилированию производства "Предприятия К";

• совершенствованию организационной структуры предприятия и схем управления производством и сбытом продукции;

• оптимизации денежных потоков предприятия (в том числе снижение производственных и непроизводственных издержек, стимулирование обо­ рачиваемости дебиторской задолженности, оптимизация величины и струк­ туры оборотных активов и т.д.);

• совершенствованию организации труда и оптимизации численности занятых на предприятии с учетом обеспечения социальных льгот и компен­ саций высвобождаемым работникам и др.

В пятом разделе обоснована целесообразность продажи части активов дол­ жника (не обремененных залогом), указана их балансовая и рыночная стоимость, а также представлен график подготовки данных активов к продаже.

Шестой раздел содержит программу частичного перепрофилирования "Предприятия К" и его выхода на новые рынки, что даст возможность зна­ чительно увеличить объемы продаж выпускаемой продукции.

Прогноз объемов сбыта позволил внешнему управляющему разработать и включить в раздел план производства.

В разделе представлен также финансовый план, в том числе расчеты денежных потоков, корреспондирующий с разделами 4, 5 и 7 плана внешне­ го управления. Расчеты свидетельствовали о том, что последовательная ре­ ализация плана внешнего управления имуществом "Предприятия К" при­ водит к формированию к концу седьмого месяца растущего положительно­ го денежного потока.

В седьмом разделе обоснована целесообразность проведения допол­ нительной эмиссии акций "Предприятия К", даны информация о решении собрания акционеров открытого акционерного общества "Предприятие К", основные сведения об объеме дополнительной эмиссии, а также о предпо­ лагаемых финансовых результатах размещения эмитированных акций.

В восьмом разделе внешним управляющим сопоставлена суммарная величина требований кредиторов, срок обязательств перед которыми на­ ступил до введения внешнего управления, с учетом начисленных процентов, с величиной денежных средств, полученных в результате реализации плана внешнего управления, которые должны быть направлены на удовлетворе­ ние данных требований. В результате сопоставления внешним управляю­ щим сделан вывод о наличии реальной возможности восстановления плате­ жеспособности "Предприятия К".

В девятом разделе приведен график погашения обязательств, срок ис­ полнения которых наступил до введения внешнего управления, с учетом начисленных процентов и очередности удовлетворения требований креди­ торов, установленной частью 1 ст. 64 Гражданского кодекса Российской Федерации, а также ст. 94 Федерального закона РФ "О несостоятельности (банкротстве)".

Частью 1 ст. 64 Гражданского кодекса Российской Федерации установ­ лена следующая очередность удовлетворения требований кредиторов:

• в первую очередь удовлетворяются требования граждан, перед кото­ рыми юридическое лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью;

• во вторую очередь производятся расчеты по выплате выходных посо­ бий и оплате труда с лицами, работающими по трудовому договору, в том числе по контракту, и по выплате вознаграждений по авторским договорам;

• в третью очередь удовлетворяются требования кредиторов по обяза­ тельствам, обеспеченным залогом имущества юридического лица;

• в четвертую очередь погашается задолженность по обязательным пла­ тежам в бюджет и внебюджетные фонды;

• в пятую очередь производятся расчеты с другими кредиторами в со­ ответствии с законом.

Очевидно, что внешний управляющий предполагает при осуществлении внешнего управления провести реструктуризацию практически всех основ­ ных факторов производства (труд, недвижимость, капитал и менеджмент), что в условиях российской действительности является единственной воз­ можностью решить поставленную задачу - восстановить платежеспособ­ ность предприятия-должника с целью продолжения его деятельности.

Разработанный внешним управляющим план должен быть одобрен со­ бранием кредиторов. Поэтому необходимо, чтобы план содержал весомые для кредиторов аргументы, свидетельствующие о том, что в случае реали­ зации плана внешнего управления их интересы защищаются лучше, нежели при принятии арбитражным судом решения о принудительной ликвидации предприятия-должника в процессе конкурсного производства.

Однако практика реализации законодательства о банкротстве показы­ вает, что при формировании плана внешнего управления имуществом долж­ ника далеко не всегда оказываются востребованными все имеющиеся воз можности радикального финансового оздоровления предприятия. Подчас планы финансового оздоровления представляют собой лишь перечень сла­ бо обоснованных мероприятий и отдельные, не взаимоувязанные элементы плана производства. Существенным недостатком планов внешнего управ­ ления может стать отсутствие детально проработанных расчетов денежных потоков. Сложность же разработки плана внешнего управления заключает­ ся в жестком ограничении периода, отведенного на реализацию программы финансового оздоровления предприятия-должника.

Формирование и реализация плана внешнего управления требуют высо­ кой экономической и юридической квалификации разработчиков, а также значительных трудозатрат, что обусловливает необходимость привлечения внешним управляющим к решению данной задачи соответствующих спе­ циалистов.

Применение методов реструктуризации предприятий применительно к решению задач финансового оздоровления российских предприятий как в рамках судебных, так и внесудебных процедур банкротства является очень актуальной проблемой, от успеха решения которой во многом зависит оздо­ ровление российской экономики. При этом существенное значение имеет и овладение техникой разработки планов финансового оздоровления предпри­ ятий.

Контрольные вопросы 1. Какие правовые акты регулируют процедуры банкротства?

2. Каковы отличительные черты финансового оздоровления в судебных процедурах?

3. В каких случаях арбитражный суд может назначить в отношении должника проведение судебной санации?

4. Какова структура плана финансового оздоровления (бизнес-плана)?

5. Какие организации могут ходатайствовать о предоставлении им государственной финансовой поддержки в целях восстановления платежеспособности?

6. В какой последовательности следует разрабатывать план финансо­ вого оздоровления неплатежеспособного предприятия?

7. Что является отличительной чертой планов финансового оздоров­ ления предприятия?

8. Каковы сферы применения типовой формы плана финансового оздо­ ровления?

9. В чем заключаются специфические черты плана внешнего управ­ ления?

Задание Ознакомьтесь с информацией о предприятии-должнике и планом внеш­ него управления, разработанным внешним управляющим:

Организация: фирма С.

Отрасль: текстильная.

Специализация: фирма специализируется на пошиве рабочей одежды.

Организационно-правовая форма: открытое акционерное общество.

Доля государственной собственности: отсутствует.

Численность занятых: около 600 человек.

Определением арбитражного суда было введено внешнее управление фирмой С. Спустя один месяц внешний управляющий представил собранию кредиторов отчет о проведенной работе и план внешнего управления.

Внешним управляющим были выявлены и устранены серьезные недо­ статки в работе бухгалтерии фирмы. По итогам инвентаризации была выяв­ лена недостача сырья и материалов. Внешний управляющий представил бухгалтерский баланс, в котором были учтены результаты инвентаризации.

Внешний управляющий представил реестр кредиторов фирмы С.

1. Коммерческий банк А - 13,26 млрд руб. (обеспечен залогом).

2. Федеральный бюджет - 3,8 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

3. Региональный бюджет - 0,2 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

4. Внебюджетные фонды - 0,5 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

5. Кредитор Б - 1,9 млрд руб.

6. Кредитор В - 0,85 млрд руб.

7. Кредитор Г - 0,58 млрд руб.

8. Кредитор Д - 0,44 млрд руб.

9. Прочие кредиторы - 1,5 млрд руб.

10. Штрафы и пени (всего) - 4,3 млрд руб.

Итого 27,33 млрд руб.

Кроме того, была установлена просроченная задолженность по зара­ ботной плате фирмы С перед работниками в размере 1,45 млрд руб.

Внешним управляющим было установлено, что балансовая стоимость незаложенного имущества составляет 7,5 млрд руб. Заложенное имуще­ ство включало производственные площади, базу отдыха, складские поме­ щения и гаражи.

Проведенный внешним управляющим анализ показал, что хозяйствен­ но-финансовая деятельность фирмы С, начиная с 1 июля 1997 г. по после­ днюю отчетную дату, убыточна. При этом темпы роста издержек от основ­ ной деятельности превышают темпы роста выручки от реализации продук­ ции за рассматриваемый период, что свидетельствует о тенденции снижения эффективности производственной деятельности. (Темпы роста издержек на последнюю отчетную дату относительно их уровня на 1 января 1997 г. со­ ставляли 165%, в то время как темпы роста выручки от реализации продук­ ции за тот же период составляли 138%.) Резко возросла кредиторская задолженность фирмы С. Темпы роста кре­ диторской задолженности за рассматриваемый период были равны 191,5%.

Значительно ухудшились показатели оборачиваемости кредиторской и де­ биторской задолженности. Оборот кредиторской задолженности (без учета задолженности по заработной плате) снизился с 767 календарных дней (2,1 года) по состоянию на 1 января 1997 г. до 5703 календарных дней (15,6 года) по состоянию на последнюю отчетную дату. Оборот дебиторс­ кой задолженности за тот же период также снизился с 243 календарных дней (около 8 месяцев) до 892 календарных дней (2,4 года).

У должника отсутствуют наиболее ликвидные активы - денежные сред­ ства.

План внешнего управления включал следующие разделы:

1. Анализ рынка и производимой продукции.

2. Производственная программа.

3. Дополнительная эмиссия акций фирмы.

4. Реализация незаложенного имущества.

5. Финансовые результаты реализации плана проведения внешнего уп­ равления.

В первом разделе плана обосновывалась необходимость изменения спе­ циализации фирмы на пошив женских зимних и демисезонных пальто и женских костюмов. Приводились результаты проведенных исследований спроса на данную продукцию, на базе которых разрабатывалась программа сбыта продукции.

Во втором разделе была представлена производственная программа: на основе плана продаж планировались объем выпуска продукции и ее себес­ тоимость, обязательные платежи в бюджет и т.д.

В задании приводилась только планируемая чистая прибыль, поквар­ тально с момента начала реализации плана (в млрд руб.), которую внешний управляющий рассматривал как финансовый результат данного плана про­ ведения внешнего управления:

I квартал II квартал 0,97 4, Всего: 17,28 млрд руб.

В третьем разделе излагались предложения по проведению дополнитель­ ной эмиссии акций фирмы на общую сумму 10 млрд руб. с тем, чтобы реа­ лизовать по цене не ниже 14 млрд руб.

В четвертом разделе предлагалась программа реализации незаложенно­ го имущества с финансовым результатом, равным 7,5 млрд руб.

В пятом разделе представлены расчеты финансовых результатов реали­ зации плана внешнего управления и вывод о том, что реализация плана по­ зволит достичь целей внешнего управления - рассчитаться с кредиторами и восстановить платежеспособность фирмы.

Финансовый результат реализации плана оценивался управляющим в 38,78 млрд руб. (17,28 млрд руб.+14 млрд руб.+7,5 млрд руб.), что достаточ­ но для удовлетворения требований кредиторов в объеме 27,33 млрд руб., а также покрытия процентов, которые будут начислены за время внешнего управления на данные требования.

ВОПРОС: за какое решение вы бы голосовали на собрании кредиторов ("ЗА" утверждение плана или "ПРОТИВ")?

• с;

Современная российская экономика характеризуется ускоренными про­ цессами концентрации и интеграции капиталов различных сфер хозяйствен­ ной деятельности, проявившихся на практике при возникновении новых орга­ низационно-хозяйственных структур - финансово-промышленных групп.

Последним присущи наличие крупного промышленного капитала и возмож­ ности аккумуляции и мобилизации огромных финансовых ресурсов. Именно крупный капитал формирует спрос и предложение на рынке, определяет ус­ ловия ценообразования, реализует глобальные инвестиционные программы.

Перемены в рыночной среде вызывают к жизни не только новые орга­ низационно-хозяйственные структуры интегрированного капитала, но и в корне меняют формы их взаимоотношений на рынке и требования к страте­ гии их развития. Отсюда нужно знать как можно больше о возникающих объединениях (место их нахождения, эффективность функционирования, направления развития и т.п.).

Особую актуальность приобретает оценка капитала финансово-промыш­ ленных групп. Это не дань моде, а необходимость, обусловленная развити­ ем и углублением рыночных отношений, формированием нормально функ­ ционирующего рыночного механизма. Поэтому большое значение имеет решение таких задач, как:

• раскрытие экономической сущности происходящих в российской эконо­ мике интеграционных процессов, вызвавших формирование и развитие ФПГ;

• оценка капитала ФПГ, рассмотрение особенностей данного объекта оценки;

• выявление основных целей проведения оценки капитала ФПГ, опре­ деление факторов, влияющих на величину стоимости капитала ФПГ;

• выбор методов оценки капитала ФПГ.

• 13.1. Финансово-промышленные группы в российской экономике и необходимость оценки их капитала Финансово-промышленные группы. Накопленный мировой хозяй­ ственный опыт показывает, что вывести национальную экономику из деп­ рессивного состояния, осуществить финансирование инвестиционных про­ цессов и распространение новых технологий можно только с помощью вы­ сококонцентрированного капитала. Объединение капиталов позволяет увеличить объем инвестиций в производственные проекты за счет собствен­ ных и заемных средств.

Каким образом это достигается?

Во-первых, крупномасштабный процесс концентрации и интеграции капитала позволяет нарастить массу используемых финансовых ресурсов.

Во-вторых, объединение различных функциональных форм капитала, представленных разнообразными институтами, дает многократный эффект использования денежных средств.

В-третьих, когда идет совместное использование индивидуальных капита­ лов с различными кругооборотами и циклической оборачиваемостью, капита­ лы взаимно дополняют друг друга, облегчают переориентацию ресурсов с це­ лью повышения доходности и восстановления нарушенного равновесия.

Преимущества крупного производства предопределили бурное развитие корпораций. За рубежом крупнейшие компании производят основную часть ВВП. Так, только в США на долю 100 крупнейших корпораций приходится 60% ВВП, 45% занятых, свыше 90% НИР и НИОКР.

Масштабность производства, вызванная к жизни НТР и глобальными мировыми хозяйственными процессами, привела к поиску новых источни­ ков накопления капитала, что вылилось как в слияние самих промышлен­ ных компаний, так и в объединение капиталов различных сфер хозяйствен­ ной деятельности: производственной, торгово-посреднической, финансовой, научно-исследовательской и др.

В современных условиях увеличение объема продаж крупных организа­ ционно-хозяйственных структур на 1/3 обеспечивается подобным слияни­ ем. Российскую экономику данный процесс не миновал, хотя и определяет­ ся спецификой национального производства, историческими и геополити­ ческими особенностями под влиянием узкой специализацииипредприятий, на этой типа находятся развития. Объединение капиталов образование тивного основе крупных организационногхозяйственных структур корпора­ ориентации отраслей на локальные и региональные рынки, неразвитости рыночных институтов информационного, правового и финансового обеспе­ чения воспроизводственных процессов.

Возникающие корпоративные новообразования представляют собой не разнородную сумму капиталов, а целостную экономическую систему, наде­ ленную новыми свойствами: определенными характером движения и фор­ мой бытия. Совместное использование капиталов с различными кругообо­ ротами и циклической оборачиваемостью позволяет обеспечить оператив­ ную переориентацию ресурсов с целью восстановления нарушенного равновесия и стабилизации роста доходности. Возникающая на основе вза­ имопроникновения и переплетения финансового и промышленного капита­ лов новая организационная форма - финансово-промышленный капитал отражает сложную эволюцию крупного капитала.

Целью образующейся системы являются координация и ускорение дви­ жения всех ее элементов, обеспечение устойчивым денежным потоком всех фаз воспроизводства, осуществление инвестиционных проектов по созда­ нию конкурентоспособной продукции и расширению рынка сбыта.

Финансово-промышленный капитал оформляется в саморегулируемую организационную структуру - финансово-промышленную группу. Высту­ пая как результат функционирования системы интегрированного капитала, ФПГ отражает процесс слияния предприятий и учреждений различных сфер хозяйственной деятельности: производственной, торгово-посреднической, финансово-кредитной, научно-исследовательской и т.д.

Констатируя процессы слияния хозяйствующих субъектов различных форм капитала, Закон Российской Федерации от 27 октября 1995 г. "О фи­ нансово-промышленных группах" дает следующее определение: "Финансо­ во-промышленная группа - совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объеди­ нивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестици­ онных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурен­ тоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эф­ фективности производства, создание новых рабочих мест".

ФПГ должны отличаться устойчивыми связями между ее участниками, регулярным обменом деятельности. Осуществление совместной деятельно­ сти, создание в процессе взаимодействия различных форм капитала особой внутренней среды позволяют рассматривать ФПГ как систему финансово промышленного капитала, оценивать интеграционный процесс с позиций ее внутренней целостности.

Значительная концентрация ресурсов в рамках ФПГ позволяет создать систему капитала с сильным производственным началом, а также аккуму­ лировать и мобилизовать денежные ресурсы на решение проблем крупно­ масштабного серийного производства, укрепления кооперативных связей, выхода за рамки технологической цепочки, широкой диверсификации.

В соответствии с изложенным организационный состав финансово-про­ мышленной группы представлен на рис. 13.1.

Рис. 13.1. Состав финансово-промышленной группы В состав ФПГ входят разнообразные предприятия и учреждения, разли­ чающиеся и по форме, и по характеру оборота капитала, и по специфике организации хозяйственной деятельности. Это предопределяет различный подход к анализу и оценке звеньев ФПГ.

В российской экономике, по официальным данным, зарегистрировано. ФПГ. Эксперты считают, что в будущем следует ожидать появления 150 200 ФПГ. Возникающие финансово-промышленные группы стремятся за­ регистрироваться с целью получения определенных льгот - налоговых, кре­ дитных, возможности осуществления ускоренной амортизации. Однако по­ явились корпоративные структуры, не приобретающие официального стату­ са и тем не менее успешно функционирующие. Возникает потребность определить место интегрированного образования на рынке, спрогнозировать направления его развития. Все это подводит к необходимости оценки капи­ тала возникающих финансово-промышленных групп.

Необходимость оценки капитала ФПГ. Формирование нормально функционирующего рыночного механизма в российской экономике требует оценки всех реализуемых объектов. Это касается и такого сложного обра­ зования, как ФПГ, в том числе ее капитала.

В процессе образования ФПГ решается много вопросов, каждый из ко­ торых требует осмысления и аргументированного обоснования: насколько предприятия (учреждения) вписываются в систему капитала группы - как звено производственно-технологической цепочки;

как звено, удовлетворя­ ющее потребности в финансовом обслуживании группы;

как информаци­ онное звено;

как звено диверсифицированного образования, позволяющего "играть" на разнице в оборачиваемости капитала. Решаются также вопросы соответствия присоединяемых предприятий внутренней организации ФПГ;

достижения синергетического эффекта;

ожидания отдачи капитала в буду­ щем.

Таким образом, появляются проблемы оценки капитала при создании финансово-промышленной группы, когда происходит объединение капита­ ла различных сфер хозяйственной деятельности. Оценка экономической системы финансово-промышленного капитала требует особого подхода и различных вариантов с учетом специфики каждого элемента системы.

Чаще речь идет не о продаже, следовательно, не об оценке всей системы капитала, а о продаже или присоединении отдельных звеньев ФПГ, кото­ рые, являясь элементом системы, могут экономически разделяться, не транс­ формируя старую, но качественно дополняя новую. Возможно слияние са­ мих крупных образований. Здесь первые шаги уже делаются. Отрабатыва­ ется вариант стратегического альянса на базе соглашений о сотрудничестве (договоров о совместной деятельности) между ОАО "ЛУКойл" и АО "ЗИЛ" по разработке горюче-смазочных материалов для использования в произ­ водстве и эксплуатации автомобиля ЗИЛ, а также специальных автомоби­ лей для нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности. В российс­ кой экономике создание стратегического альянса находится в зачаточном состоянии, тем не менее и здесь актуален вопрос оценки капитала.

Определение положения ФПГ в отрасли, на внутреннем и внешнем рын­ ках также требует предварительных оценочных работ.

Некоторые случаи оценки капитала представлены на рис. 13.2.

Точная оценка капитала - необходимость, обусловленная действием рыночного механизма. Она влияет на общую стратегию хозяйственной де­ ятельности ФПГ, в состоянии изменить иждивенческое поведение ФПГ, боль­ шинство которых участвует не столько в эффективно налаживаемой работе реального сектора, сколько в дележе собственности и финансово-спекуля­ тивных операциях. Недооценка собственности позволяет скупать за бесце Рис. 13.2. Возможные случаи оценки капитала ФПГ нок крупные пакеты акций с целью дальнейшей перепродажи. Капитал, оце­ ненный по рыночным условиям и приобретаемый не путем махинаций, мо­ жет стать условием эффективного производительного использования, по­ зволит создать систему капитала с сильным производственным началом.

Капитал ФПГ как объект оценки. В условиях рыночной экономики необходимо оценивать любой товар, предназначенный или потенциально готовый к продаже. Финансово-промышленный капитал не является исклю­ чением.

Приступая к оценке капитала финансово-промышленных групп, надо прежде всего разобраться, что следует под ней понимать. По-видимому, в наибольшей степени оценке капитала ФПГ будет соответствовать опреде­ ление денежной стоимости капитала с учетом доходов, которые должна при­ носить совокупность капиталов различных функциональных форм. Как от­ мечалось ранее, капитал финансово-промышленной группы - объединен­ ный капитал, отражающий статутное слияние предприятий и учреждений разнородных сфер хозяйственной деятельности. Как товар он обладает по­ лезностью и может являться объектом купли-продажи. Полезность такого специфического товара, как капитал, в том числе финансово-промышлен­ ного капитала, определяется его свойством приносить доход. В этом его ценность, характеризуемая полезными качествами.

Финансово-промышленный капитал должен оцениваться исходя из конк­ ретной формы его существования, с учетом его состава, значения индуст­ риального и финансового ядра, роли интеллектуального капитала, объема информационного поля. В процессе производства товаров и услуг, создания условий их расширенного воспроизводства следует учитывать не только ценность самого объекта и его элементов, но и экономические отношения, реализующие права собственности на него, конкретную деятельность в рам­ ках финансово-промышленной группы.

• 13.2. Особенности и определение целей оценки финансово промышленного капитала Специфика оценки капитала. При оценке капитала ФПГ следует исхо­ дить из того, что финансово-промышленная группа, организуясь как совокуп­ ность хозяйствующих субъектов с целью увеличения доходов, стремится за­ нять определенное место на внутреннем и внешнем рынках. На это направлена деятельность ее центральной компании, вырабатывающей общую стратегию развития группы, на это ориентируются все звенья ФПГ. Специфику оценки финансово-промышленного капитала предопределяет ряд обстоятельств:

• финансово-промышленный капитал - единая и целостная экономичес­ кая система;

• реализации может подлежать не только система капитала ФПГ в це­ лом, но и отдельные подсистемы (промышленная, финансовая) и отдель­ ные элементы;

• элементы финансово-промышленного капитала, выведенные из его системы, не должны трансформировать ФПГ как организационно-хозяй­ ственную структуру, хотя и могут стать основой формирования качествен­ но иной системы капитала;

• капитал ФПГ - это инвестиционный товар, т.е. товар, вложение в кото­ рый осуществляется с целью отдачи в будущем;

• инвестиционная привлекательность финансово-промышленного капи­ тала определяется как затратами по формированию системы, так и сопут­ ствующими рыночными факторами;

• потребность в капитале ФПГ зависит как от внутренней организации, структуры группы, так и от внешней среды. Из этого вытекает необходи­ мость участия в регулировании условий реализации крупного капитала, в его оценке государственными органами власти.

Можно выделить юридических и физических лиц, которые могут быть заинтересованы в проведении оценочных работ капитала той или иной фи­ нансово-промышленной группы (рис. 13.3).

Особенности оценки капитала финансово-промышленных групп опре­ деляются и тем фактором, что она имеет сильное субъективное начало, так как совершается людьми как со стороны покупателя (пользователя), так и со стороны продавца, имеющими разные экономические интересы и пре­ следующими противоположные цели. Здесь невозможно избежать ориента­ ции на объективную хозяйственную реальность: положение в стране, отрас­ ли, ситуацию на рынке ценных бумаг и т.д.

Рис. 13.3. Юридические и физические лица, заинтересованные в оценке капитала ФПГ Специфика оценки финансово-промышленного капитала заключается в том, что контроль над объединением хозяйствующих субъектов и выгоды от него должны "выиграть все". Нужно обеспечить максимум успеха от объединения усилий представителей всех интегрированных форм капитала.

Это предопределяет необходимость оценки рискованности вложений капи­ тала в общее дело - образование группы хозяйствующих субъектов, под­ счет максимальных выгод и возможных потерь в результате совместной деятельности. Инвестиционная привлекательность будет потеряна, если зат­ раты по формированию системы финансово-промышленного капитала ока­ жутся меньше будущих доходов. Хотя оценка капитала финансово-промыш­ ленных групп не должна ограничиваться учетом только затрат по формиро­ ванию системы капитала в целом или на приобретение того или иного предприятия как элемента этой системы, в ее процессе надо учитывать все сопутствующие рыночные факторы;

оценка финансово-промышленного капи­ тала не является исключением.

Оценка, несмотря на статичность определения - проведения на опреде­ ленную дату, должна обосновать ценность объекта не только в настоящем времени, но и в будущем. Это предопределяет динамичность оценки финан­ сово-промышленного капитала, составления своего рода прогноза во вре­ мени и пространстве: будет ли данная система капитала приносить доход в долгосрочном периоде, а может выгоднее не объединяться? Возможны ли трансформации группы с целью обеспечения стабильного дохода?

Капитал - самовозрастающая стоимость, т.е. он должен приносить до­ ход и как можно быстрее. Поэтому в процессе оценки очень важен времен­ ной фактор, определяемый отрезком времени, в течение которого будет полу чен доход. Временные интервалы могут быть различные: дни, недели, ме­ сяцы, кварталы, полугодия, год и т.п. В процессе оценки капитала ФПГ вре­ мя, в течение которого должны быть получены доходы, имеет определяю­ щее значение. В современной российской экономике первостепенное значе­ ние приобрели краткосрочные интервалы, а долгосрочные перспективы отступили на задний план. В чем причина? Нестабильность экономической, политической, социальной ситуации не стимулирует длительных ожиданий потребителей (получателей), в данном случае пользователей капитала. Сле­ довательно, необходимо учитывать фактор неопределенности, непостоян­ ства - риск, так как изменение конъюнктуры рынка может привести к рез­ кому падению доходов.

Риски делятся на систематические, зависящие от общего макроэконо­ мического состояния и не устранимые для финансово-промышленных групп, и несистематические, зависящие от ситуации в ФПГ и с успехом преодоле­ ваемые через диверсификацию, распределение капитала в разных направ­ лениях в рамках одной группы. Конечно, и это качество финансово-про­ мышленного капитала, выражающееся в возможности перераспределения и снижении рисков в системе, определяет во многом оценку капитала. Что касается систематического риска, то влияние данного фактора проявляется достаточно сложно. Для ФПГ необходимо значительное накопление нега­ тивных факторов, однако для них последствия таких изменений более раз­ рушительны, чем для отдельных предприятий.

Рыночная стоимость капитала. При оценке финансово-промышлен­ ного капитала используется понятие "рыночная стоимость". Здесь имеется в виду наиболее вероятная цена в денежном выражении, которую может принести продажа товара (капитала) на открытом и конкурентном рынке при справедливой сделке.

Понятие "рыночная стоимость" не тождественно понятиям "стоимость" денежному эквиваленту, который покупатель готов обменять на объект при­ обретения, и "цена" - денежной сумме, которая была уплачена за аналогич­ ный объект в результате сделки.

Исследование финансово-промышленного капитала как единой и цело­ стной системы подводит к пониманию группы как совокупности контракт­ ных прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих с опреде­ ленной вероятностью будущие доходы. Внешняя форма выражения этих прав - их оформление в акционерный капитал и реализация прав собствен­ ности акционеров в регулярном получении доходов в виде дивидендов.

Следовательно, оценка капитала ФПГ может ориентироваться на капи­ тализацию акций, определяемую как умножение рыночной стоимости ак­ ций, находящихся в обращении, на их количество. Оценки рыночной сто имости капитала с позиций инвестора, его надежды на будущее эффектив­ ное функционирование группы требует и сложность структуры ФПГ, охва­ тывающей различные сферы хозяйственной жизни.

Рыночная стоимость акций является универсальным критерием, позво­ ляющим отразить реальное положение ФПГ на рынке, учесть в совокупно­ сти промышленный и финансовый секторы, выявить убыточные предприя­ тия и в целом дать точную оценку капитала.

Однако для этого нужен развитый фондовый рынок, достаточный уро­ вень ликвидности акций. Предпосылки для определения рыночной стоимо­ сти акций в российской экономике создаются: развивается рынок ценных бумаг, что предопределяет задействование рыночного механизма в оценке акций;

многие крупные объединения понимают необходимость открытой информации для предполагаемых инвесторов;

акции ряда корпоративных структур котируются на фондовых биржах.

Цели оценки капитала ФПГ. Процесс оценки капитала ФПГ должен включать:

• определение целей оценки;

• сбор и последующий анализ полученной информации;

• выбор метода оценки, апробированного в хозяйственной практике, наи­ более соответствующего целям и специфике оцениваемого объекта;

• оценку капитала.

Расчет и обоснование рыночной стоимости капитала финансово-про­ мышленных групп преследуют ряд целей:

• повышение эффективности текущего управления ФПГ и разработку общей стратегии. В этом наиболее заинтересована центральная компания.

Для выбора направления развития финансово-промышленной группы важ­ на оценка капитала с позиции будущих доходов и степени устойчивости их получения;

• формирование и расширение группы за счет слияний (поглощений) пред­ приятий и учреждений различных сфер хозяйственной деятельности;

• определение целесообразности инвестиционной деятельности, что от­ ражается в оценке стоимости инвестиционного проекта;

• определение финансового положения ФПГ.

При оценке капитала ФПГ цели страхования, кредитоспособности, капи­ таловложения достигаются на уровне подразделений финансово-промыш­ ленной группы, что объясняется отсутствием консолидированной финансо­ вой отчетности, различием в системах учета, с одной стороны, и неразвито­ стью рыночных отношений - с другой.

Конечная цель оценки капитала ФПГ - расчет и обоснование его рыноч­ ной стоимости в соответствии с задачами формирования, расширения'груп 13— пы, слияния групп, определения места финансово-промышленной группы на внутреннем и внешнем рынках.

Когда хозяйствующие субъекты объединяются в финансово-промышлен­ ные группы, они преследуют цель увеличения рыночной стоимости капита­ ла вновь созданной группы исходя из интересов своих акционеров, т.е. группа создается прежде всего с тем, чтобы акционеры могли получить более вы­ сокую прибыль на интегрированный капитал. Если объединение усилий способствует повышению курса акций нового образования, то оно выгодно держателям акций в долгосрочном периоде и обеспечено стабильностью эффективного функционирования группы.

При определении рыночной стоимости капитала финансово-промыш­ ленных групп учитываются некоторые случаи (рис. 13.4).

Рис. 13.4. Возможные варианты и случаи оценочных работ Оценка рыночной стоимости паев акций приобретаемых предприятий преследует цель - установление контроля над ними. Ведь и при формирова­ нии, и при расширении группы преследуется цель не только увеличения системы интегрированного капитала, но и обеспечения контроля над резуль­ тативностью ее функционирования. Оценка стоимости паев акций с целью установления контроля над ними может осуществляться при:

• покупке обанкротившихся предприятий, выставляемых на конкурс;

• покупке приватизированных предприятий;

• приобретении государственных пакетов акций на аукционах, проводи­ мых с целью пополнения госбюджета денежными средствами;

• приобретении пая акций у своих акционеров.

Здесь необходимы обоснование продажной цены выкупаемого пая ак­ ций, сопоставление ее с рыночной стоимостью акционерного капитала вновь образуемой или растущей финансово-промышленной группы. При этом происходит "столкновение" интересов продавца и покупателя. Продавец, как правило, требует возмещения понесенных в свое время затрат на приоб­ ретение пая акций. Покупатель исследует общую картину (соотношения рисков, возможности получения дивидендов, доступа к информации, к но­ вой клиентуре, внедрения на рынке новой продукции, возможности получе­ ния дополнительных денежных средств, улучшения снабжения и сбыта).

Стоимость пая акций, как правило, определяется пропорционально ры­ ночной стоимости капитала. По возможности более точная оценка необхо­ дима потому, что акции приобретаются на длительный срок, затраты по трансформации предприятия в систему интегрированного капитала высоки, да и регламентированного порядка оценки законодательством до сих пор не предусмотрено. Кроме того, чтобы приобретение акций ориентировалось на рыночную стоимость, требуются: создание конкурентной среды, глас­ ность акционерных продаж государственных пакетов акций, расширение числа их участников. Акции же у своих акционеров (в том числе у учреди­ телей) выкупаются по рыночной стоимости в соответствии с действующим Законом РФ "Об акционерных обществах". Когда речь идет об образовании финансово-промышленной группы, привлечении новых предприятий и фи­ нансовых институтов, то участие может осуществляться и через покупку акций центральной компании ФПГ. Тогда проблематичным становится воп­ рос о рыночной стоимости уставного капитала центральной компании и его соотношении с рыночной стоимостью капитала звеньев ФПГ: могут ли ад­ министративные функции центральной компании подкрепляться экономи­ чески, если разрыв в рыночной стоимости достаточно велик?

Эмиссия (выпуск) новых акций, если рассматриваются финансово промышленные группы, может осуществляться и при слиянии (присоеди­ нении) предприятий, и при привлечении дополнительного партнерского ка­ питала. Основное назначение оценки - определение правомочности новой эмиссии акций. Федеральная комиссия по ценным бумагам даст разреше­ ние на эмиссию только в случае превышения рыночной стоимости над ба­ лансовой. Проблема не только в определении рыночной стоимости акций.

Эмиссию нужно проводить с учетом прироста доходов в долгосрочном пе­ риоде. В противном случае может произойти "разводнение акций", что име­ ет место, если полученные с фондового рынка средства финансово-промыш­ ленная группа в лице ее центральной компании не сможет реинвестировать в проекты, способные приносить стабильную прибыль, и доходность акций не будет обеспечена. "Разводнение акций" может произойти и у недобросо­ вестных менеджеров, использующих средства в своих целях: для приобре­ тения частной собственности или использования средств для текущих нужд - покрытия убытков, поддержания имеющихся мощностей, пополнения собственных оборотных средств, уплаты по просроченным кредитам.

Регулярная переоценка финансового положения ФПГ должна учи­ тывать специфику данной организационно-хозяйственной структуры и спектр стоящих перед оценщиком задач. Инициатором такой переоценки должна выступать центральная компания ФПГ, определяющая общую стратегию развития, которую невозможно выработать без представления, где находит­ ся группа.

Регулярная переоценка должна включать следующие виды работ:

• исследование отчетов и планов хозяйствующих субъектов - звеньев ФПГ;

• анализ коэффициентов по ежеквартальным и годовым отчетам;

• оценку стоимости капитала ФПГ как функционирующего объедине­ ния;

• оценку стоимости капитала для слияния (присоединения) экономики предприятий к экономической системе группы;

• оценку рыночной стоимости акций для центральной компании ФПГ;

• оценку рыночной стоимости акций для предупреждения падения их курса;

• расчет показателей, оценивающих доходность, ценность, рентабель­ ность акций;

• сбор и анализ информации, исходящей от хозяйствующих субъектов ФПГ о проблемах производственной и финансовой деятельности, ведущих к осложнениям и прямым потерям.

Таким образом, можно выделить случаи применения и цели оценки, вид определяемой стоимости (табл. 13.1).

Таблица 13.1. Сопоставление целей оценки и вида стоимости 013.3. Оценка капитала финансово промышленных групп Подходы и методы оценки капитала ФПГ. Наиболее приемлемым для оценки капитала финансово-промышленной группы как интегрированно­ го образования является доходный подход. Поскольку ФПГ возникает и фун­ кционирует как акционерное общество, то целью объединения различных хозяйствующих субъектов будет рост доходов. Акционеры намерены полу­ чить более высокий доход на объединенный капитал. Если объединение капиталов будет способствовать росту дивидендов и курсовой стоимости акций, то это обстоятельство свидетельствует о том, что ФПГ эффективно функционирует и вложение средств выгодно в долгосрочном периоде.

Доходный подход, при котором в процессе оценки происходит ориента­ ция на доход как основной фактор, определяющий стоимость оцениваемого объекта, позволяет найти текущую стоимость будущих доходов, получае­ мых в результате использования и дальнейшей продажи собственности, в данном случае акций.

При оценке цена акции должна соотноситься с доходами. Это основной принцип при всех различиях в определении рыночной стоимости капитала.

Точная оценка рыночной стоимости акций будет иметь очень важное значение, поэтому необходимо определить наиболее рациональный способ ее количественного подсчета. В мировой практике существуют три веду­ щие теории оценки ценных бумаг и соответственно три подхода. Первый подход - фундаменталистский, когда осуществляется ориентация на дис­ контированную стоимость будущих доходов, генерируемых акций.

Текущую рыночную стоимость акций можно в общем виде рассчитать по известной формуле где FV- ожидаемые доходы;

R - норма доходности.

Подсчет в определенной степени относителен, так как для каждого ин­ вестора существуют различная степень привлекательности, различные при­ оритеты в степени надежности и доходности и т.д. Однако, несмотря на слож­ ность прогноза будущих доходов, данный подход для оценки акций пред­ ставляется перспективным, хотя и нуждается в точном анализе рыночной ситуации, продуманной инвестиционной и дивидендной практике хозяйствен­ ных структур, наращивании их инвестиционного потенциала1.

Когда используется приведенная формула, то речь идет о стабильном, нормально функционирующем рынке. Для российской экономики нестабиль­ ность влечет за собой нежелание инвестировать средства в долгосрочном периоде. Размещая денежные средства, инвесторы (и физические лица, и институциональные держатели акций) надеются на скорую отдачу. Поэто­ му в краткосрочном периоде цена акции будет рассчитываться по скоррек­ тированной формуле на ожидаемую цену в конце года:

Пример. Исследуемая группа реализует акции;

ожидаемые дивиденды составят 5 уеден.ед., предполагаемая цена в конце года - 110 ус.ден.ед. (ус­ ловных денежных единиц);

R составляет 15%. Цена, по которой следует реализовать акции, В современных условиях в российской экономике превалирует второй подход - технократический, использующий статистику цен на акции и построение на этой основе различных долго-, средне- и краткосрочных трен­ дов. В чем недостаток такого подхода? Низкая ликвидность акций российс­ ких корпоративных структур, неполное задействование рыночного механиз­ ма не дают возможности при определении цены иметь всю информацию.

Отсутствие же полной информации приводит к искажению действительно­ сти. Третий подход - теория "ходьба наугад ", ориентирующая на текущие цены и отрицающая зависимости от предыдущей динамики, не всегда мо­ жет дать оценку акции.

Когда акция оценена, предстоит следующий этап - сопоставление дохо­ да с рыночной нормой.

К показателям, используемым при оценке капитала ФПГ', относятся:

• EPS - доход на акцию;

• Р/Е - ценность акции;

• D/P - рентабельность акции;

• DP - дивидендный выход.

Рассмотрим показатели подробнее.

г В предыдущем материале были рассмотрены способы подсчета^? исходя из процентов по банковским депозитам или по ГКО.

Доход на акцию _ Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям ЕРЬ — -pr^ z • Общее число акции Данный показатель лучше использовать в процессе формирования и ста­ новления группы. В процессе становления системы капитала ФПГ идут на­ ращивание производственных мощностей, модернизация оборудования, внедрение новых технологий. Все это требует значительных денежных средств, поэтому значительная часть прибыли реинвестируется. Осуществ­ ление связей между инвестициями и дивидендами представлено на рис. 13.5.

Когда основная часть прибыли реинвес­ тируется, то это проис­ ходит в ущерб выплачи­ ваемым дивидендам и использование дивиден­ дов для сопоставлений не даст представления о реальном положении Рис. 13.5. Направления распределения д. прибыли ФПГ е л Когда оценивается капитал сформированной и уже определенный пери­ од времени функционирующей группы, лучше использовать такой показа­ тель, как Р/Е.

Ценность акции или Этот показатель считается наиболее употребляемым среди инвесторов на фондовом рынке. Он часто встречается в котировке акций в газетах и журналах. Вместе с тем могут быть и искаженные данные: например, отно­ шение текущей цены к самым последним дивидендам. Инвесторов же, как правило, интересует отношение цены к будущим доходам.

Что означает высокий показатель Р/Е? Для ответа на этот вопрос надо вспомнить, как определяется текущая цена акций, если дивиденды растут постоянными темпами:

Разделим обе части уравнения на EPS (прибыль на одну акцию):

При высоком Р/Е инвесторы рассчитывают на высокие темпы роста ди­ видендов. Акциям присуща невысокая степень риска, и акционеры соглас­ ны в данном случае на перспективы невысокой отдачи. Наконец, ожидает­ ся, что при заданных темпах роста большая часть прибыли пойдет на вып­ лату дивидендов1.

Однако бывают случаи, когда Р/Е может быть высоким за счет низкой прибыли, тогда оценка искажается.

Рентабельность акции, часто используемая при оценке, Если норма рентабельности акции (дивидендного дохода) высокая, то, используя случай с постоянными темпами роста дивидендов, получают формулу, удобную для анализа, Следовательно, при высокой рентабельности акций инвесторы ожида­ ют низких темпов роста дивидендов или требуют высокой доходности. Как правило, у вновь образованных групп, использующих большую часть при­ были на расширение деятельности, этот показатель не велик.

Дивидендный подход, используемый при оценке капитала крупнейших корпоративных структур, т.е. речь идет о доле чистой прибыли, идущей на выплату акционерам в виде дивидендов. При активной инвестиционной политике показатель име ет невысокое значение.

Данные преобразования с ориентацией на постоянный рост сделаны для удобства расче­ тов, в хозяйственной практике эта формула может использоваться лишь в случае, если g, ожидаемый темп роста, меньше R - ставки дисконта.

Капитализация и оценка финансового положения ФПГ. Подсчет и анализ рыночной стоимости акций позволяют в наибольшей степени оце­ нить положение ФПГ в отрасли и на рынке. В чем же преимущества рыноч­ ной стоимости акций как критерия оценки? Достаточно вспомнить суще­ ствующие критерии оценки положения крупных организационно-хозяйствен­ ных структур в мировой хозяйственной практике. Чаще всего используют оценку годового дохода. Когда речь идет о реальном секторе и о производ­ ственной деятельности, может быть получена достоверная картина положе­ ния компании в отрасли.

По данному показателю можно представить и степень концентрации капитала. Существенным же недостатком выступает неадекватность оцен­ ки финансовых институтов, поскольку высокий оборот капитала, свойствен­ ный финансово-кредитным учреждениям, мешает реально оценить рыноч­ ную стоимость.

Оценка через анализ прибыли тоже не всегда точна, во-первых, она ис­ кажает реальное положение дел там, где есть убыточные предприятия, во вторых, в условиях жесткой налоговой системы российские корпоративные структуры стремятся занизить показатель прибыли, чтобы избежать упла­ ты чрезмерно высоких налогов.

Следующий показатель, дающий как бы ясную картину о положении хозяйственного образования, - это оценка продаж (реализаций), однако спе­ циалисты считают, что и он не всегда полноценно отражает динамику раз­ вития. ФПГ может лидировать по объемам продаж, по другим же показате­ лям развитие может быть неравномерным. Так, американская компания "Дженерал Моторс" по объему продаж занимает первое место в рейтинге "Файненшл Тайме", но последние десять лет се деятельности была прису­ ща неравномерность развития, что повлияло на другие показатели. Напри­ мер, по капитализации акций она занимает пятидесятое место. Ориента­ цию на приведенные показатели сдерживают еще следующие обстоятель­ ства: все они базируются на годовых отчетах, которые могут публиковаться в разное время;

статистика может искажаться из-за нерешенных проблем денежного обращения, использования денежных суррогатов, заключения бартерных сделок, преднамеренного искажения отчетности с целью мини­ мизации налогов.

Поэтому, по нашему мнению, оценка с учетом рыночной капитализа­ ции, определяемой как произведение акций, находящихся в обращении, и рыночной стоимости акции, предпочтительнее. Ее преимущества таковы:

• появляется возможность отразить реальный вес в финансово-промыш­ ленных группах финансово-кредитных учреждений;

• можно учесть убыточные звенья ФПГ;

• обеспечивается синхронность анализа, так как все оценивается на ос­ нове рыночной стоимости акций на определенную дату;

• обеспечивается динамичность оценки, так как рыночная стоимость акций - объективный показатель, отражающий надежды инвесторов на бу­ дущее, учитывающий перспективы рынка, ожидания потребителей (инвес­ торов) без "застывания во времени".

Что делать, если показатели капитализации совпадут у разных струк­ тур? Тогда анализ дополняется оценкой прибыли, объемом продаж.

Нельзя не отметить, что не существуют факторы, осложняющие оценку ФПГ по капитализации. О рыночной стоимости акций, как любой ценной бумаги, свидетельствуют лишь те случаи, когда они продаются и покупают­ ся, т.е. обладают ликвидностью. Если акции в открытых торгах не участву­ ют или реализуется лишь их минимальная часть, то их нельзя оценить. В российской экономике этот процесс идет с трудом. Даже если акции коти­ руются на солидных фондовых биржах, то совершаемых сделок явно недо­ статочно. Акции малоликвидны, отсюда возможность значительных расхож­ дений в рыночной стоимости акций.

Недавний рейтинг крупнейших компаний в России, проведенный спе­ циалистами журнала "Эксперт", подтверждает это обстоятельство: нераз­ витость и непродуманность действий на фондовом рынке, "непрозрачность" информации, влияние политических и социальных факторов, подорванное доверие к акциям из-за негативной деятельности финансовых пирамид при­ вели к отрицательной реакции населения (в большинстве стран основного инвестора) на приобретение акций.

Однако в российской экономике капитализация постепенно занимает достойное место благодаря своей универсальности. Точность оценки через капитализацию характеризуют данные по крупнейшим компаниям России (табл. 13.2). Стабильно развивающимися признаны РАО "ЕЭС Россия", РАО "Газпром", ОАО "ЛУКойл", которые лидируют по всем критериям, что под­ тверждается оценкой рыночной стоимости акций1.

Перспективным в оценке интегрированных образований (ФПГ) пред­ ставляется использование сопоставления объема реализованной продукции с рыночной стоимостью за 10-12 месяцев. Этот показатель предлагается использовать для оценки бизнеса корпоративных структур:

...

Эксперт. Ст. 38. - 1997. - 6 окт. - С. 37.

Таблица 13.2. Крупнейшие компании России по рыночной стоимости (капитализации) Среднее значение данного показателя у 500 ведущих американских ком­ паний за период с 1995 по 1997 г. снижалось соответственно с 1,2 до 0,89.

У российских корпоративных структур также наблюдалось снижение данного показателя с 4,06 в 1996 г. до 0,9 в 1997 г. Такое снижение скорее всего вызвано ростом рыночной стоимости (капитализации) компаний, из­ менениями условий реализации на фондовом рынке, а не ростом объема производственной продукции и соответственно объемом реализации.

Рост рыночной стоимости может отражать и положительную реакцию инвесторов на перспективы развития российских промышленных структур, их желание участвовать в инвестиционных проектах.

Выводы 1. Становление рыночных отношений в российской экономике и форми­ рование нормально функционирующего рыночного механизма ставят зада­ чи оценки всех реализуемых объектов, в том числе капитала финансово промышленных групп. Финансово-промышленный капитал (капитал ФПГ) представляет собой систему интегрированного капитала, отражающую статутное слияние предприятий и учреждений различных сфер хозяйствова­ ния.

2. Необходимость оценки капитала финансово-промышленных групп воз­ никает в случаях объединения капиталов при формировании группы, присо­ единении (отделении) различных звеньев, слиянии групп, определении поло­ жения ФПГ в отрасли, на внутреннем и внешнем рынках.

3. Оценке капитала финансово-промышленной группы соответствует его денежная стоимость с учетом доходов, которые должна приносить сово­ купность капиталов различных функциональных форм.

4. Особенности оценки финансово-промышленного капитала определя­ ются следующими обстоятельствами: оценке подлежит как система капи­ тала, так и отдельные ее элементы;

выведение из структуры ФПГ отдель­ ных элементов капитала не должно трансформировать группу;

капитал ФПГ - это инвестиционный товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем;

инвестиционная привлекательность финансово-промыш­ ленного капитала определяется затратами по формированию системы и рыночными факторами;

потребность в капитале зависит от внутренней орга­ низации группы и внешней среды.

5. Сложность оценки финансово-промышленного капитала заключается в том, что контроль над объединением хозяйствующих субъектов и выгоды от него должны выиграть все участники образования.

6. Финансово-промышленную группу можно понимать как совокупность контрольных прав и прав собственности, технологий и активов, обеспечива­ ющих с определенной вероятностью будущие доходы. Внешняя форма вы­ ражения этих прав проявляется в их оформлении в акционерный капитал и реализации прав собственности акционеров в регулярном получении дохо дов в виде дивидендов. Поэтому оценка капитала ФПГ может ориентиро­ ваться на капитализацию акций, определяемую как произведение рыночной стоимости акций, находящихся в обращении, и их количества.

7. Процесс оценки капитала ФПГ включает: определение целей оценки, сбор и анализ полученной информации, выбор метода оценки и саму оценку.

8. Конечная цель оценки капитала ФПГ - расчет и обоснование его ры­ ночной стоимости в соответствии с задачами формирования, расширения группы, слияния групп, определения финансового положения ФПГ. Поэтому оценка рыночной стоимости должна учитывать случаи оценки паев акций приобретаемых предприятий, определения правомочности эмиссии новых акций, регулярной переоценки финансового положения ФПГ.

9. Наиболее приемлемым для оценки капитала ФПГ является доходный подход. Целью объединения различных хозяйствующих субъектов в группу является рост доходов на инвестированный капитал в долгосрочном перио­ де. При оценке рыночная стоимость должна соотноситься с доходами.

Контрольные вопросы 1. Чем вызвана необходимость оценки капитала финансово-про­ мышленных групп?

2. Кто непосредственно заинтересован в оценке капитала ФПГ?

3. Каковы особенности оценки капитала финансово-промышлен­ ных групп?

4. В каких целях осуществляется оценка капитала ФПГ? Какие виды стоимости при этом используются?

5. Почему оценка капитала ФПГ может ориентироваться на ка­ питализацию акций?

Тесты 1. Лица, заинтересованные в оценке капитала ФПГ:

а) налогоплательщики;

б) инвесторы;

в) правительство;

I г) таможенники.

2. Вид стоимости, соответствующий выявлению истинной картины фи­ нансового положения ФПГ:

а)ликвидационная стоимость;

б) инвестиционная стоимость;

в) балансовая стоимость;

г) рыночная стоимость.

3. Какой показатель лучше использовать при оценке капитала вновь со­ зданной ФПГ:

а) рентабельность акций (D/P);

б) цену - прибыль (Р/Е);

в) прибыль на акцию (EPS);

г) дивидендный выход (DP)?

4. Что собой представляет капитализация:

а) произведение акций и дивидендов;

б) произведение акций, находящихся в обращении, и их рьшочной стоимости;

в) произведение акций, находящихся в обращении, и прибыли на акцию;

г) произведение акций и их балансовой стоимости?

5. Показатель, отражающий оценку бизнеса ФПГ:

а) отношение чистой прибыли к количеству обыкновенных акций;

б) отношение цены акций к прибыли;

в) отношение реализованной продукции к капитализации;

г) отношение дивиденда к цене акции.

Задача Таблицы сложных процентов типа А Таблица А-1. Дисконтирование Таблица А-2. Текущая стоимость аннуитета Таблица А-3. Сложный процент Таблица А-4. Будущая стоимость аннуитета Таблицы сложных процентов типа Б 6 функций денежной единицы Ежегодное начисление с 6 до 30% Ежемесячное начисление с 8 до 15% Определив необходимость трансформации российской отчетности в соответствии с международными стандартами и ознакомившись с основ­ ными различиями между российскими и западными стандартами по со­ ставлению финансовой отчетности, перейдем к трансформации.

Основные этапы трансформации отчетности Для выработки основных этапов трансформации финансовой отчетно­ сти необходимо классифицировать главные отличия систем бухгалтерско­ го учета:

• формальные отличия - по порядку представления информации;

• принципиальные отличия - по содержанию информации в отчетно­ сти.

Учитывая эти отличия, трансформацию можно осуществить в два этапа:

I этап - группировка информации в соответствии с формами ее пред­ ставления в GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета);

II этап - корректировка основных статей финансовой отчетности в со­ ответствии с GAAP.

Источники информации:

Остатки по счетам Главной книги (приложение 2.1).

Отчет о финансовых результатах (приложение 2.2).

Использование фондов экономического стимулирования и специаль­ ного назначения (приложение 2.3).

Прочие налоги и отчисления (приложение 2.4).

Доходы от внереализационных операций (приложение 2.5).

Использование прибыли (приложение 2.6).

Расходы от внереализационных операций (приложение 2.7).

Пересчет данных по основным средствам (приложение 2.8).

Официальный обменный курс ЦБ РФ (приложение 2.9).

Краткое описание компании и выписки из некоторых бухгалтерских документов.

Компания МКМ является акционерным обществом, специализирую­ щимся на производстве строительных материалов. Компания расположена в 30 км от крупного промышленного центра страны. Имущество МКМ включает завод по производству строительных блоков и цех по производ­ ству специальных кирпичных блоков. Компания имеет несколько вспомо­ гательных цехов и объектов социальной сферы.

Группировка информации в соответствии с формами ее представления в GAAP (I этап) На I этапе необходимо:

• составить баланс, произведя формальную группировку остатков по счетам Главной книги в соответствии с названием статей бухгалтерского баланса в бланке баланса формата GAAP.

Источник информации. Остатки по счетам Главной книги (приложение 2.1).

Сгруппированные остатки по счетам Главной книги приведены в Ба­ лансе (решение 1), где в графе «№ счета» указаны номера счетов, остатки по которым включены в соответствующую строку баланса;

• дополнить и детализировать Отчет о прибылях и убытках в бланке Отчета о прибылях и убытках в соответствии с GAAP (решение 2).

Источники информации. Отчет о финансовых результатах (приложение 2.2), Использование фондов экономического стимулирова­ ния и специального назначения (приложение 2.3), Использование прибыли (приложение 2.6).

Корректировка основных статей финансовой отчетности в соответствии с GAAP (II этап) На II этапе разобьем работы по трансформации на три процедуры.

Процедура 1. Корректировка статей Отчета о финансовых результатах в соответствии с их экономическим содержанием:

• корректировка себестоимости реализованной продукции (строка 1504) Скорректированную себестоимость переносим в Отчет о финансовых результатах в графу Скорректированный отчет;

• корректировка операционных расходов (строка 1505) • из состава Отчета о финансовых результатах исключаются расходы, погашаемые за счет прибыли (строка 1517) Расходы, погашаемые за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, полностью исключаются из строки 1517 и включаются в другие строки отчетности;

• корректировка оставшихся строк Отчета о финансовых результатах строка 1507 Другие расходы строка 1508.1 Проценты к уплате строка 1511 Прочие внереализационные расходы строка 1512 Прочие внереализационные доходы Скорректированные суммы переносятся в Отчет о прибылях и убытках (решение 2).

Процедура 2. Корректировка статей баланса в соответствии со стан­ дартом GAAP (решение 1):

строка 105 Незавершенное производство и готовая продукция строка 110 Земля и здания строка 112 Основные средства производственного назначения Процедура 3. Теперь необходимо скорректировать полученные Отчет о прибылях и убытках и Баланс с учетом инфляции. В силу того, что не всегда можно применить индекс общего уровня цен, следуя международ­ ному стандарту бухгалтерского учета 29 «Финансовая отчетность в гипер­ инфляционной экономике», будем использовать курс доллара США для пересчета статей финансовой отчетности. Для пересчета денежных статей баланса возьмем курс доллара США на дату составления отчетности, для неденежных статей и статей капитала - исторический курс. Курс доллара США приведен в приложении 2.9. Нераспределенная прибыль не пересчи тывается, а определяется балансовым методом и отражается в показателе Резервы (решение 1). Для этого из суммы актива 31830955 долл. вычитаем обязательства, акционерный и добавочный капитал 26254070 долл., а оставшиеся статьи пассива объединяем в показатель Резервы 5576885 долл. (31830955 - 26254070 = 5576885 долл.).

Итак, процедура трансформации завершена, однако полученные дан­ ные не в полной мере соответствуют принципам GAAP. Такое несоответ­ ствие объясняется тем, что на уровень точности информации влияет прин­ цип «затраты-выгоды». Это значит, что если затраты на детальную транс­ формацию выше, чем выгоды от полученной информации, то необходимо установить уровень материальности показателей, принимаемых во внима­ ние при трансформации. Особо трудоемкими являются доначисления амортизации основных средств и корректировка их стоимости в соответ­ ствии с уровнем инфляции. Кроме того, использование курса доллара при трансформации также усиливает приблизительность информации.

Приложение 2.1. Остатки по счетам Главной книги на 31 декабря 1995 г., тыс. руб.

Ковалев А. П. Сколько стоит имущество предприятия? — М.: Финста тинформ, 1996.

Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов. М.: Финстатинформ, 1997.

Козырев А.Н. Оценка интеллектуальной собственности. - М: Экс­ пертное бюро, 1997.

Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово банковских расчетов: Пер. с серб. - М.: Финансы и статистика, 1994.

Липсиц КВ., Коссов В.В. Инвестиционный проект. - М.: БЕК, 1996.

Международные стандарты оценки. - М.: РОО, 1995.

Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала:

современные мировые тенденции и проблемы развития в России. - М:

Финансы и статистика, 1997.

Молчанов А.В. Коммерческий банк в современной России: теория и практика. - М.: Финансы и статистика, 1996.

Организация оценки и налогообложения собственности / Под ред.

Д.К.Эккерта. - М.: РОО, 1995.

Оценка земли / Под ред. В.П.Антонова. - Владимир: изд-во «Посад», 1997.

Панова Г.А. Анализ финансового состояния коммерческого банка. М.: Финансы и статистика, 1996.

Переверзева Л. В. Оценка финансового состояния предприятия по кри­ териям банкротства (несостоятельности): Учеб. пособие. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предпри­ ятия в условиях инфляции. - М.: Перспектива, 1996.

Роуз П.С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. - М.: Дело Лтд, 1995.

Сборник бизнес-планов. Отечественный и зарубежный опыт. Совре­ менная практика и документация: Учебно-практич. Пособие / Под ред.

В.М.Попова. - М.: Финансы и статистика, 1997.

Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. - СПб.: Технобалт, 1995.

Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. СПб., 1996.

Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости: Энцикл. Оценки. - СПб.:

Изд-во СПбГТУ, 1997.

Теория и практика антикризисного управления / Под ред С.Г.Беляева, В.И.Кошкина. - М.: ЮНИТИ, 1996.

Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? - М.: Перспектива, 1996.

Фридман Д.ж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недви­ жимости: Пер. с англ. - М.: Дело Лтд, 1995.

Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: Учеб. пособие.: Пер. с англ. М: РИО Мособлупрполиграфиздата, 1994.

Хелферт Э. Техника финансового анализа. - М.: Аудит, 1996.

Черняк В.З. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 1996.

Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.:

Дело Лтд, 1995.

Эккерт Д. Оценка земельных участков: Учеб. пособие. - М.: РОО, 1994.

АДЕКВАТНОСТЬ КАПИТАЛА - способность и достаточность ка­ питала поглощать непредвиденные убытки, вследствие проведения риско­ вых операций.

АКТИВ - левая часть бухгалтерского баланса, отражающая состав и размещение средств предприятия (основных средств, запасов и незавер­ шенного производства, дебиторской задолженности и денежных средств);

в более широком смысле - любое имущество, обладающее стоимостью и принадлежащее физическому или юридическому лицу, г.: г АНДЕРРЛАЙТЕР - лицо или компания, гарантирующие эмитенту размещение на рынке его облигационного займа или пакета акций на со­ гласованных условиях за специальное вознаграждение.

АМОРТИЗАЦИОННЫЕ ОТЧИСЛЕНИЯ - отчисления части стои­ мости основных фондов (основного капитала) для возмещения их износа.

АННУИТЕТЫ - серия равновеликих платежей, получаемых или вы­ плачиваемых через равные периоды времени в течение определенного срока. Различают обычный аннуитет, при котором выплаты производятся в конце каждого периода времени, и авансовый аннуитет, платежи по ко­ торому осуществляются в начале каждого периода времени.

БАЛАНС - общий свод результатов бухгалтерского учета предпри­ ятия, характеризующий финансовое положение предприятия на опреде­ ленную дату. Баланс содержит в левой части статьи, отражающие имуще­ ство предприятия (активы), в правой части - статьи, противопоставляю­ щие им собственный и заемный капитал (пассивы).

БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ - стоимость, рас­ считанная по данным бухгалтерского учета о наличии и движении раз­ личных видов имущества предприятия. Представляет собой разницу меж­ ду балансовой стоимостью всех активов и общей суммой обязательств.

БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА - процентная ставка по инвестициям с наименьшим риском, обычно это ставка доходности по долгосрочным го­ сударственным обязательствам.

БИЗНЕС - любой (разрешенный законом) вид деятельности, прино­ сящий доход или другие выгоды.

БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ АННУИТЕТА (НАКОПЛЕНИЕ ДЕ­ НЕЖНОЙ ЕДИНИЦЫ ЗА ПЕРИОД) - одна из шести функций сложно­ го процента, позволяющая определить коэффициент для расчета будущей стоимости периодических равновеликих взносов при известных текущей стоимости взноса, процентной ставке и числе периодов.

ВАЛОВОЙ РЕНТНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР - отношение цены продажи объекта недвижимости к потенциальному или действительному валовому доходу.

ВНЕШНЕЕ УПРАВЛЕНИЕ (СУДЕБНАЯ САНАЦИЯ) - процедура при банкротстве, применяемая к должнику в целях восстановления его платежеспособности, с передачей полномочий по управлению должником внешнему управляющему.

ВНЕШНИЙ УПРАВЛЯЮЩИЙ - лицо, назначаемое арбитражным судом для проведения внешнего управления.

ВНЕШНЯЯ ИНФОРМАЦИЯ В ОЦЕНКЕ - информация, характери­ зующая условия функционирования оцениваемого предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.

ВНУТРЕННЯЯ ИНФОРМАЦИЯ В ОЦЕНКЕ - информация, харак­ теризующая эффективность деятельности оцениваемого предприятия.

ВНУТРЕННЯЯ СТАВКА ДОХОДА - процентная ставка, при кото­ рой дисконтированные доходы от инвестиций уравниваются с инвестици­ онными затратами.

ВОССТАНОВИТЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ - затраты в текущих це­ нах на строительство точной копии оцениваемого объекта.

ВРЕМЕННАЯ ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ - приведение к сопоставимому виду денежных сумм, возникающих в разные периоды времени.

GAP - разница (разрыв) между чувствительными к процентной ставке активами и чувствительными к процентной ставке пассивами.

ГУДВИЛЛ - часть нематериальных активов предприятия, определяе­ мая доброй репутацией, деловыми связями, известностью фирменного на­ именования, фирменной марки. Гудвилл возникает, когда предприятие получает стабильные высокие прибыли, превышающие средний уровень в данной отрасли.

ДАТА ОЦЕНКИ - дата, по состоянию на которую производится оценка стоимости объекта.

ДЕЙСТВИТЕЛЬНЫЙ ДОХОД - денежные поступления от актива за вычетом потерь от недоиспользования и невнесения арендной платы.

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК - сумма чистого дохода, амортизационных отчислений и прочих периодических поступлений или выплат, увеличи­ вающих или уменьшающих денежные средства предприятия.

ДИВИДЕНДЫ - часть прибыли акционерного общества, выплачи­ ваемая собственникам акций.

ДИСКОНТИРОВАНИЕ (ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕЖНОЙ ЕДИНИЦЬ!) - одна из шести функций сложного процента, позволяющих привести ожидаемые будущие денежные потоки, поступления и платежи к их текущей стоимости, т.е. в сопоставимый вид на сегодняшний день, при заданных периоде и процентной ставке.

ДИСКОНТИРОВАННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ - теку­ щая стоимость будущих денежных поступлений или платежей.

ДОХОД НА СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ - внутренняя ставка до­ хода на первоначальный собственный капитал, определяемая поступле­ ниями денежных средств и выручкой от перепродажи.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД - способ оценки приносящей доход недви­ жимости (бизнеса), основанный на капитализации или дисконтировании денежного потока, который ожидается в будущем от этой недвижимости.

ЗАЛОГОВАЯ СТОИМОСТЬ - стоимость актива, обеспечивающего ипотечный кредит, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае неплатежеспособности заемщика. Она служит верхним пределом ссуды, которая предоставляется под залог ак­ тива.

ЗАТРАТНЫЙ МЕТОД - метод, базирующийся на восстановительной стоимости или стоимости замещения объекта той же полезности за мину­ сом всех видов износа.

ЗАТРАТЫ - выраженные в денежной форме расходы предприятия или индивидуального предпринимателя на производство и (или) реализа­ цию продукции, работ и услуг.

ИЗНОС (в оценке) - любая потеря полезности, которая приводит к тому, что рыночная стоимость актива становится меньше стоимости за­ мещения (воспроизводства). Износ учитывается посредством периодиче­ ского списания стоимости актива. Различают два метода начисления изно­ са: прямолинейный - равными долями в течение всего срока службы ак­ тива и ускоренный - более быстрое списание стоимости (по сравнению с прямолинейным методом).

ИМУЩЕСТВО - материальные объекты и нематериальные активы, обладающие полезностью и стоимостью.

ИНВЕСТИРОВАННЫЙ КАПИТАЛ - сумма обязательств и собст­ венного капитала предприятия, оцениваемая в долгосрочной перспективе.

ИНВЕСТИЦИИ - вложение денежных средств или покупка собст­ венности для извлечения доходов или других выгод.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ - стоимость объекта для кон­ кретного инвестора, учитывающая индивидуальные требования к инве­ стициям.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ - изучение различных инвестици­ онных проектов на основе финансовых расчетов эффективности капита­ ловложений, определяющее их соответствие специфическим потребно­ стям конкретного инвестора.

ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНАЯ СОБСТВЕННОСТЬ - право гражданина или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, продукции или услуг (фирменное наименование, товарный знак и т.п.).

ИНФЛЯЦИОННЫЙ РИСК - риск, обусловленный непрогнозируе­ мым ростом цен.

ИНФЛЯЦИОННАЯ КОРРЕКТИРОВКА - приведение ретроспек­ тивной информации, используемой в оценке, к сопоставимому виду, а также учет инфляционного роста цен при составлении прогнозов денеж­ ных потоков и ставок дисконтирования.

КАПИТАЛ - совокупность денежных средств (денежного капитала), предназначенных для инвестирования, и средств производства (вещественного капитала), используемых в процессе создания товаров и предоставления услуг.

КАПИТАЛИЗАЦИЯ - процесс пересчета доходов, полученных от объекта, позволяющий определить его стоимость.

КОМИССИОННЫЙ ДОХОД - доход банка от деятельности по от­ крытию и обслуживанию счетов, кредитов и предоставлению услуг.

КОНКУРСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО - процедура при банкротстве, применяемая к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов.

КОНТРОЛЬ ЧЕРЕЗ ВЛАДЕНИЕ АКЦИЯМИ - степень контроля, получаемая владельцем пакета акций, от которой зависит возможность осуществлять управление предприятием и определять направления его социально-экономического развития.

КОНТРОЛЬНЫЙ ПАКЕТ АКЦИЙ - часть акций предприятия, со­ средоточенная в руках одного акционера. Он должен включать 50% акций плюс одна акция, дающих право голоса.

КОРРЕКТИРОВКИ (ПОПРАВКИ) - прибавляемые или вычитаемые суммы, учитывающие различия между оцениваемым и сопоставимым объектами.

КОЭФФИЦИЕНТ БЕТА (0) - величина систематического риска при расчете ставки дисконтирования, основанном на колебаниях курса акций оцениваемой компании относительно колебаний цен на фондовом рынке в целом.

КРЕДИТНЫЙ РИСК - вероятность того, что заемщик не выполнит своих обязательств перед кредитором в соответствии с первоначальными условиями кредитного соглашения.

КРЕДИТ С ПЛАВАЮЩЕЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКОЙ - уровень процента по ссуде, изменяющийся в течение срока пользования ею в зави­ симости от избранной банком базы (в западной практике относительно ставки Libor, в российской практике относительно ставки рефинансирова­ ния ЦБ РФ или ставок межбанковского рынка- Mibor, Mibid, Instar).

ЛИКВИДАЦИОННАЯ СТОИМОСТЬ - денежная сумма в виде раз­ ницы между доходами от ликвидации предприятия, полученными в ре­ зультате раздельной распродажи его активов, и расходами на ликвидацию.

ЛИКВИДНАЯ ПОЗИЦИЯ - разница между источниками средств и их использованием.

ЛИКВИДНОСТЬ - 1) способность предприятия своевременно вы­ полнять свои платежные обязательства;

2) способность актива быстро пе­ реводиться в деньги.

ЛИКВИДНОСТЬ БАНКА - способность приобретать средства по ра­ зумной цене в необходимый момент.

МЕНЬШАЯ ДОЛЯ - часть акций предприятия, составляющая менее 50%, владение которой дает право контроля за деятельностью предпри­ ятия.

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ способ расчета текущей стоимости будущего потока доходов в прогноз­ ный период и выручки от перепродажи объекта в послепрогнозный пери­ од.

МЕТОД ИЗБЫТОЧНЫХ ПРИБЫЛЕЙ - способ определения стои­ мости нематериальных активов, не отраженных в балансе, но обеспечи­ вающих доход на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня.

МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ - способ определения рыночной стои­ мости предприятия (бизнеса) путем деления величины годового дохода на соответствующую этому доходу ставку капитализации.

МЕТОД КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ - способ расчета ставки капитализации или дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются поправки (премии), учитывающие риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

МЕТОД ОТРАСЛЕВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ - способ использо­ вания коэффициентов отношения цены к определенным экономическим показателям, рассчитанных на основе обобщенных данных о продажах предприятий малого бизнеса, учитывающих их отраслевую специфику.

МЕТОД ПРЯМОГО СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА ПРОДАЖ способ оценки стоимости путем сравнения недавних продаж сопостави­ мых объектов с оцениваемым объектом после внесения корректировок, учитывающих различия между объектами.

МЕТОД КОМПАНИИ-АНАЛОГА (РЫНКА КАПИТАЛА) - спо­ соб оценки стоимости акционерного общества на основе информации о ценах сходных компаний, акции которых свободно обращаются на рынке.

МЕТОД СДЕЛОК - способ оценки стоимости акционерных обществ на основе информации о ценах, по которым происходили покупка кон­ трольного пакета акций или компаний в целом, слияние и поглощение компаний.

МОДЕЛЬ ГОРДОНА - формула оценки стоимости объекта в после прогнозный период, построенная на капитализации годового дохода по слепрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов.

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ - формула рас­ чета ставки дисконтирования на основе показателей фондового рынка:

безрисковой ставки дохода, коэффициента бета (Р), среднерыночной до­ ходности ценных бумаг, премии для малых предприятий, премий за риск инвестирования в данное предприятие и за страновой риск.

МОРАТОРИЙ - приостановление исполнения должником денежных обязательств и уплаты обязательных платежей.

МУЛЬТИПЛИКАТОР - коэффициент, отражающий соотношение между ценой компании и ее финансовыми показателями. В оценочной деятельности используются два типа мультипликаторов: интервальные цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивиденды, цена/выручка от реализации;

моментные - цена/чистые активы и др.

МУЛЬТИПЛИКАТОР ЦЕНА/ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ - ко­ эффициент, характеризующий соотношение между ценой предприятия и стоимостью годового объема выручки от реализуемой продукции и услуг.

Используется для оценки предприятий сферы услуг, а также предприятий, производящих узкую номенклатуру продукции.

МУЛЬТИПЛИКАТОР ЦЕНА/ДИВИДЕНДЫ - коэффициент, ха­ рактеризующий соотношение между ценой акции и дивидендными выпла­ тами: реальными или потенциальными. Под потенциальными дивиденда­ ми понимают типичные дивидендные выплаты по группе сходных пред­ приятий, рассчитанные в процентах чистой прибыли.

МУЛЬТИПЛИКАТОР ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ ИЛИ ЦЕНА/ДЕНЕЖ­ НЫЙ ПОТОК - коэффициент, характеризующий соотношение между ценой и доходами предприятия, рассчитываемыми до или после учета та­ ких статей, как амортизация, дивиденды, проценты за кредит, налоги.

Крупные компании лучше оценивать на основе чистой прибыли. Мелкие фирмы - на основе прибыли до уплаты налогов, так как в этом случае уст­ раняется влияние различий в налогообложении. Мультипликатор це­ на/денежный поток точнее учитывает политику капитальных вложений и амортизационных отчислений.

МУЛЬТИПЛИКАТОР ЦЕНА/ЧИСТЫЕ АКТИВЫ - коэффициент, характеризующий соотношение между ценой предприятия и его чистыми активами.

НАЛОГООБЛАГАЕМАЯ СТОИМОСТЬ - стоимость, рассчитанная на основе нормативных документов по налогообложению собственности.

НЕДВИЖИМАЯ СОБСТВЕННОСТЬ - совокупность материальных объектов недвижимости, а также правомочий и преимуществ, вытекаю­ щих из права собственности на эту недвижимость.

НЕДВИЖИМОСТЬ - земля и все, что постоянно закреплено на ней (здания, сооружения, леса, многолетние насаждения и т.д.). Основные свойства недвижимости - это неподвижность и материальность.

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ - объекты, используемые для по­ лучения дохода в течение длительного периода (не менее года) либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально вещественная форма которых не играет существенной роли в процессе их эксплуатации. В составе нематериальных активов различают интеллекту­ альную собственность, имущественные права, отложенные или отсрочен­ ные расходы, гудвилл.

НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ (во внесудебных процедурах) - не­ устойчивое финансовое положение государственного предприятия или организации с долей участия государства в капитале не менее 25%, выяв­ ляемое уполномоченным органом в соответствии с утвержденной Прави­ тельством Российской Федерации системой критериев.

НЕПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ БАНКА - неспособность выпол­ нять обязательства перед кредиторами и вкладчиками, вследствие того что рыночная стоимость активов меньше рыночной стоимости обяза­ тельств.

НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ (банкротство) - признанная судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удов­ летворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

НЕУСТРАНИМЫЙ ИЗНОС (в оценке) - износ актива, затраты на устранение которого превышают соответствующее увеличение его стои­ мости.

НОРМА ВОЗМЕЩЕНИЯ КАПИТАЛА - процентная ставка, по ко­ торой капитал, инвестированный в актив, подверженный износу, возме­ щается из дохода, получаемого от использования этого актива.

НОРМАЛИЗАЦИЯ - определение доходов и расходов, характерных для нормально функционирующего бизнеса;

исключает единовременные доходы и расходы, корректирует методы учета операций с отражением отраслевой специфики, определяет рыночную стоимость активов.

НОУ-ХАУ - полностью или частично конфиденциальные экономиче­ ские, технические, управленческие или финансовые знания и опыт, обес­ печивающие доход или определенные преимущества их владельцу.

ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ - часть вещественного капитала с корот­ ким сроком оборачиваемости (наличность в кассе, товарно-материальные запасы и т.д.);

разница между текущими активами и текущими обязатель­ ствами предприятия.

ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ - движимое и недвижимое имущество, немате­ риальные и финансовые активы предприятия или бизнес в целом.

ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ - расходы по эксплуатации объекта недвижимости, без учета обслуживания долга и подоходных налогов.

ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ - часть вещественного капитала, исполь­ зуемая в производственном процессе в течение длительного времени (земельные участки, здания, сооружения, машины, оборудование и т.п.).

ОСТАТОЧНАЯ СТОИМОСТЬ - первоначальная стоимость активов за минусом начисленного износа.

ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКЕ - документ, предъявляемый экспертом оценщиком заказчику, в котором обосновывается проведенная оценка стоимости заказанного объекта.

ОЦЕНКА - систематизированный сбор и анализ экспертами данных, необходимых для определения стоимости различных видов имущества (бизнеса) и оценки ее на основе действующих законодательства и стан­ дартов.

ОЦЕНЩИК - специалист, обладающий высокой квалификацией, подготовкой и опытом для оценки различных видов имущества (бизнеса).

ПАССИВ - правая часть бухгалтерского баланса, отражающая источ­ ники средств предприятия (уставный капитал, различные фонды, кредиты и займы, кредиторская задолженность).

ПЕРИОД (СРОК) ОКУПАЕМОСТИ - время, необходимое для по­ лучения от реализации инвестиционного проекта денежных средств, рав­ ных первоначально инвестированной сумме.

ПЕРИОДИЧЕСКИЙ ВЗНОС В ФОНД НАКОПЛЕНИЯ (ФАКТОР ФОНДА ВОЗМЕЩЕНИЯ) - одна из шести функций сложного процента, позволяющая определить коэффициент для расчета величины периодиче­ ских равновеликих взносов, необходимых для накопления известной бу­ дущей денежной суммы при заданных процентной ставке и периоде.

ПЕРИОДИЧЕСКИЙ ВЗНОС НА ПОГАШЕНИЕ КРЕДИТА (ВЗНОС НА АМОРТИЗАЦИЮ ДЕНЕЖНОЙ ЕДИНИЦЫ) - одна из шести функций сложного процента, позволяющая определить величину будущих периодических равновеликих платежей в погашение кредита при известном проценте, начисляемом на уменьшающийся остаток кредита.

ПЛАН ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ - прогнозный доку­ мент, реализация которого имеет целью восстановление платежеспособ­ ности и финансовой устойчивости предприятия-должника.

ПОЛЕЗНОСТЬ - субъективная ценность, которую потребитель при­ дает определенному объекту. В оценке она определяется возможностями и способами использования объекта, обусловливающими величину и сроки получаемого дохода и других выгод.

ПОЛИТИЧЕСКИЙ РИСК - изменение стоимости или угроза нацио­ нализации или конфискации активов, вызванные политическими собы­ тиями.

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЙ ВАЛОВОЙ ДОХОД - денежные поступления, которые были бы получены при сдаче в аренду всех единиц объекта не­ движимости и получении всей арендной платы.

ПРЕДМЕТ ОЦЕНКИ - вид стоимости объекта, а также имуществен­ ные и прочие права, связанные с его оценкой.

ПРЕДПРИЯТИЕ - имущественный объект и определенная структура организованной хозяйственной деятельности по производству и (или) реа­ лизации продукции, работ, услуг. Предприятие является имущественным комплексом, имеет права юридического лица, самостоятельный баланс, расчетный и иные счета в банках.

ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ - денежное выражение преимущества, обусловленного владением контрольным пакетом акций.

ПРИБЫЛЬНОСТЬ (банка) - важный показатель деятельности банка, отражающий прибыль, которую заработал банк, используя находящиеся в его распоряжении ресурсы.

ПРИНЦИП ЗАМЕЩЕНИЯ - согласно этому принципу максималь­ ная стоимость актива определяется самой низкой ценой или затратами на строительство (приобретение) другого актива эквивалентной полезности.

ПРИНЦИП ОЖИДАНИЯ - согласно этому принципу рыночная стоимость определяется как текущая стоимость будущих доходов и дру­ гих выгод, вытекающих из прав владения данным активом.

ПРИНЦИП ПРЕДЕЛЬНОЙ ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТИ - соглас­ но этому принципу расширение основных факторов производства эффек­ тивно до тех пор, пока чистая отдача увеличивается быстрее роста затрат.

ПРИНЦИП СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ - согласно этому прин­ ципу рыночная стоимость актива устанавливается в результате взаимо­ действия спроса и предложения на соответствующем сегменте рынка.

ПРОГНОЗНЫЙ ПЕРИОД - период прогнозирования доходов от деятельности предприятия (обычно до пяти лет), за которым следует по слепрогнозный период.

ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТ - процент, получаемый только на основную (первоначальную) денежную сумму, но не на начисленные проценты.

ПР01ПСНТНЫЙ РИСК - возможность потери банком части своей прибыли вследствие негативного, непредвиденного изменения процент­ ных ставок на денежном рынке.

РАСХОДЫ НА ЗАМЕЩЕНИЕ - расходы на периодическую замену быстроизнашивающихся компонентов объектов недвижимости.

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ БАНКА - отношение прибыли по­ сле налогообложения к среднему размеру активов. Показатель отражает эффективность работы управляющих банка.

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА - соотно­ шение чистой прибыли после налогообложения к совокупному акционер­ ному капиталу.

РИСК - опасность недополучения ожидаемых доходов или появления непредвиденных расходов.

РОЯЛТИ - периодическая выплата лицензионного вознаграждения: в виде отчислений от стоимости произведенной по лицензии продукции;

в форме процента от объема продажи, начисленного от суммы прибыли.

РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ - денежная сумма, с которой согласны и продавец, и покупатель, не подверженные никакому давлению и хорошо осведомленные о всех фактах, имеющих отношение к данной сделке.

Наиболее вероятная цена продажи.

РЫНОЧНАЯ ЦЕНА - денежная сумма, фактически выплаченная в сделке.

САНИРОВАНИЕ - проведение мероприятий для предотвращения банкротства, например реорганизация предприятия, испытывающего эко­ номические трудности, как правило, путем изменения его финансового статуса.

СЕБЕСТОИМОСТЬ - прямые и косвенные затраты на производство какого-либо объекта.

СКИДКА НА НЕКОНТРОЛЬНЫЙ ХАРАКТЕР ПАКЕТА АКЦИЙ денежная сумма, на которую уменьшается пропорциональная оценивае­ мому пакету доля стоимости акций в общей стоимости предприятия.

СКИДКА НА НИЗКУЮ ЛИКВИДНОСТЬ - абсолютная величина или доля (в %), на которую уменьшается рыночная стоимость объекта, чтобы отразить его недостаточную ликвидность.

СКРЫТЫЙ КАПИТАЛ БАНКА - разницы между балансовой и ры­ ночной оценкой собственного капитала банка.

СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ (БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕЖНОЙ ЕДИНИЦЫ) - одна из шести функций сложного процента, позволяющих определить коэффициент для расчета будущей стоимости известной те­ кущей денежной суммы по технике сложного процента. Процент начисля­ ется как на первоначальную сумму, так и на ранее рассчитанные невыпла­ ченные проценты, которые присоединяются к первоначальной сумме.

СОБСТВЕННОСТЬ - отношения между различными субъектами (физическими или юридическими лицами) по поводу принадлежности средств и результатов производства;

проявляются через правомочия вла­ дения, распоряжения и пользования.

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ - уставный, учредительский или ак­ ционерный капитал предприятия (компании), включающий внесенный (оплаченный) капитал и нераспределенную прибыль.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД - оценка стоимости предприятия пу­ тем сравнения цен на сходные предприятия или цен на акции сопостави­ мых компаний. При оценке используются финансовый анализ и мультип­ ликаторы. Подход включает три метода: метод компании-аналога (рынок капитала), метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ - процентная ставка, используе­ мая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости.

СТАВКА ДОХОДА НА ИНВЕСТИЦИИ - процентное соотношение между чистым доходом и вложенными средствами.

СТАВКА (КОЭФФИЦИЕНТ) КАПИТАЛИЗАЦИИ - процентная ставка, используемая для пересчета доходов в рыночную стоимость объ­ екта.

СТАВКА ПРОЦЕНТА - ставка дохода на основную денежную сум­ му, используемая для приведения текущих сумм к будущей стоимости.

СТОИМОСТЬ - затраты факторов производства, овеществленные в данном объекте. Оценка стоимости - определение ценности объекта в конкретный момент времени в соответствии с выбранным стандартом стоимости (рыночная, инвестиционная, ликвидационная и др.).

СТОИМОСТЬ ВОСПРОИЗВОДСТВА - затраты в текущих ценах на создание точной копии оцениваемого актива.

СТОИМОСТЬ ДЕЙСТВУЮЩЕГО ПРЕДПРИЯТИЯ - стоимость всего имущественного комплекса функционирующего предприятия (включая нематериальные активы) как единого целого.

СТОИМОСТЬ ЗАМЕЩЕНИЯ - затраты в текущих ценах на созда­ ние объекта, аналогичного по функциям оцениваемому, но построенного с применением современных материалов, технологий и стандартов.

СТРАХОВАЯ СТОИМОСТЬ - обоснованная максимальная сумма оценки предприятия в целях страхования рисков.

ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) - стои­ мость денежного потока от производственной деятельности и выручки от перепродажи объекта, дисконтированные по заданной ставке.

ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ АННУИТЕТА (текущая стоимость единичного аннуитета) - одна из шести функций сложного процента, позволяющая определить коэффициент для расчета текущей стоимости определенного количества будущих равновеликих поступлений или пла­ тежей денежных средств, дисконтированных по заданной процентной ставке.

ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ - денежные средства, товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность, которые могут быть превращены в деньги в течение года.

ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА - краткосрочные обязательства, подлежащие погашению в течение года.

ТЕХНИКА ОСТАТКА ДЛЯ ЗДАНИЙ И СООРУЖЕНИЙ - способ оценки стоимости зданий и сооружений, согласно которому доход, полу­ чаемый от их эксплуатации, является остатком чистого операционного дохода после вычета дохода, приходящегося на земельный участок.

ТЕХНИКА ОСТАТКА ДЛЯ ЗЕМЕЛЬНОГО УЧАСТКА - способ оценки стоимости земельного участка, определяющий доход, получаемый от использования земли, как остаток после вычета из чистого операцион­ ного дохода его части, приходящегося на здания и сооружения.

ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЕ УСТАРЕВАНИЕ - потеря стоимости, вы­ званная изменениями в технологии, в результате которых актив становит­ ся менее продуктивным, более дорогим в эксплуатации.

ТОЧКА САМООКУПАЕМОСТИ ИЛИ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ объем производства, при котором совокупный доход равен совокупным расходам.

ТРАНСФОРМАЦИЯ - пересмотр или изменение формы бухгалтер­ ской отчетности, если она ведется в соответствии с местными стандарта­ ми бухгалтерского учета, отличающимися от международных.

УСТАРЕВАНИЕ - потеря стоимости в результате уменьшения полез­ ности объекта под воздействием физических, технологических, эстетиче­ ских факторов, а также изменений окружающей среды.

УСТРАНИМЫЙ ИЗНОС (в оценке) - износ, затраты на ликвидацию которого оправданы ростом доходности или увеличением стоимости всего объекта.

ФИЗИЧЕСКИЙ ИЗНОС - снижение полезности и стоимости актива из-за ухудшения его физического состояния, потери естественных свойств в результате эксплуатации и природного воздействия.

ФИЗИЧЕСКОЕ УСТАРЕВАНИЕ - потеря стоимости объекта, вы­ званная изнашиванием, разрушениями, прочими физическими факторами, уменьшающими его полезность.

ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРЕДЖ (ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ) - опре­ деляется степенью использования заемных средств для покупки недвижи­ мости или других активов. Расчеты показывают, что увеличение доли за­ емных средств в финансировании пассивов повышает влияние прироста объема деятельности на рентабельность.

ФИРМА - определенное имя или наименование, которое относится к одному или нескольким предприятиям или индивидуальному предприни­ мателю. Право на фирменное наименование защищается законом.

ФРАНЧАЙЗИНГ - экономическое покровительство, предоставляе­ мое клиентам, открывающим новое дело.

ФРАНШИЗА - право использования известной фирмой марки или фирменной продукции, предоставляемое за плату, а также определенная помощь в управлении и сбыте продукции. Франшиза приобрела большое распространение в сфере ресторанов быстрого обслуживания, авторе­ монтных мастерских, бензоколонок и др.

ФРАНШИЗНАЯ СТОИМОСТЬ - положительный спрэд, возникаю­ щий на пассивной части баланса банка из-за несоответствия между став­ ками привлечения денежных средств и альтернативной их стоимостью на рынке.

\ ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ - аналитическая оценка стоимости объекта, основанная на предполагаемых внутренних характе­ ристиках инвестиций, не затронутая особенностями, относящимися к лю­ бому конкретному инвестору.

ФУНКЦИОНАЛЬНОЕ УСТАРЕВАНИЕ - потеря стоимости актива, связанная с невозможностью выполнять функции, для которых актив предназначался в результате технических нововведений или изменения рыночных стандартов.

ЦЕНА - денежная форма выражения стоимости объекта в конкретных условиях спроса и предложения на него.

ЦЕННОСТЬ БАНКОВСКОЙ ЛИЦЕНЗИИ - нематериальный, нере гистрируемый актив, являющийся компонентом, составляющим понятие ценности.

ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ - стоимость потока доходов от операционной деятельности и от продажи объектов при заданной ставке дисконтирования за минусом первоначальных инвестиционных затрат.

ЧИСТЫЕ АКТИВЫ (НЕТТО-АКТИВЫ) - разница между суммар­ ными активами и суммарными обязательствами.

ЧИСТЫЙ ДОХОД (в бухгалтерском учете и налогообложении) разница между доходами и расходами (включая налоги).

ЧИСТЫЙ ОПЕРАЦИОННЫЙ ДОХОД - действительный валовой доход от объекта за вычетом операционных расходов.

ЭКОНОМИЧЕСКОЕ УСТАРЕВАНИЕ - потеря стоимости актива, вызванная внешними экономическими и неэкономическими факторами (политическими, юридическими, национальными и др.).

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.