WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |

«РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ Г.В.Плеханова ФИНАНСОВЫЙ Под члена доктора профессора Рекомендовано Учебно-методическим объединением Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в качестве ...»

-- [ Страница 2 ] --

Расчет затрат проекта можно упростить, рассматривая компоненты как предпроекты, сумма которых даст предын производственные и маркетинговые затра ты проекта в целом. При определении масштаба проекта особое внимание следует уделять возможному воздействи ем на окружающую среду. Таким безотходные тех нологии (например, замкнутые процессы) и технологии охраны окружающей среды (например, фильтры и системы по удалению окиси азота) становятся важными компонен тами проекта.

90 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ Исходные для исследований Безусловно, инвестиционные, производственные и мар кетинговые затраты должны определяться максимально точно.

Однако время и расходы, необходимые для получения таких данных, не всегда оправданны, поэтому следует опираться на допущения. Когда это имеет место, необходимо давать приме чания в материалах исследования. Источники данных всегда целесообразно указывать подробно для последующей провер ки их надежности возможно, исправления.

Оценки инвестиционных затрат выполняются следую щим образом:

подготовка заявок по спецификациям в соответствии с количеством и ценами на единицу оборудования. Это наибо лее точный, но и наиболее дорогой и трудоемкий метод;

использование цен из схожих проектов для расчета зат рат, основанных на спецификациях и счетах на оборудование;

использование параметров единичных затрат, выводи мых из сравнимых действующих проектов, измеряемых, на пример, в затратах на кубический метр замкнутого простран ства или квадратный метр возводимой площади;

оценка общих затрат на группы оборудования или функ циональные части проекта, основанная на затратах сравнимых действующих проектов. В этом случае степень точности умень шается, а вероятность упущения существенных частей проек та возрастает.

Оценки инвестиционных затрат, основанные на парамет рах затрат и на общих суммах, следует корректировать прини мая в расчет:

ежегодные темпы инфляции, изменения курсов валют;

различия в местных условиях, например в климате, что может потребовать дополнительных расходов на кондициони рование воздуха;

различные законы и нормы, например безопасности;

доступность строительной площадки;

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА возможные ошибки из-за нехватки надежных данных и из-за неточностей в разработке предварительного проекта, в ме тодологии, различные непредвиденные обстоятельства и т. д.

Надежность оценок производственных затрат зависит от наличия данных по персоналу и накладным рас ходам. Последние сложно оценить, особенно на этапе иссле дования возможностей инвестирования и предварительных ТЭО проекта.

Важными источниками данных для исследований проекта являются справочные данные и специа лизированные банки данных, публикуемые промышленными ассоциациями, производителями оборудования, банками и международными организациями. Использовать их нужно осторожно, принимая в расчет дату сбора, размеры предприя тия и возможную экономию на масштабе, а также страну про исхождения. Следует указывать дату сбора информации, от ветственное лицо или команду и применяемые методы. Если использовались данные лабораторных тестов или пилотных заводов, то они должны быть кратко описаны.

3. БИЗНЕС-ПЛАН УНИВЕРСАЛЬНАЯ ФОРМА ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО 3.1. ДЕЛОВОЕ ПОЛЕ ИННОВАЦИОННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Мы получили все необходимые результаты исследова ний и научно-технических разработок, предшествующих принятию инвестиционного решения, а также ознакомились с объемом работ, связанных с формированием концепции и ее структуризацией. Теперь возникает необходимость в говом, максимально компактном который по зволит владельцам проекта не только принять обоснован ное решение, но и указать, что и когда нужно сделать, что бы оправдались ожидания относительно эффективности проекта. В этих целях составляется бизнес-план, являющий ся общепризнанной международной формой представления инвестиционного проекта. От правильности составления этого документа зависит, получит ли проект одобрение и его жизнеспособность.

Составление бизнес-плана заставляет вновь вернуться к вопросам: так ли уж хороша идея;

на кого рассчитан новый продукт (услуга);

найдет ли этот продукт (услуга) своего по купателя;

с кем придется конкурировать?

Для и долгосрочных проектов бизнес-плана — центральный в инвестицион ном планировании. Главным его содержанием являются фор мирование основных компонентов бизнес-проекта и подготов ка его к реализации.

БИЗНЕС-ПЛАН Основное содержание этого этапа:

развитие концепции и дальнейшая разработка основ ного содержания бизнес-проекта (ресурсы — ограничения — результат);

установление деловых контактов и углубление изуче ния целей участников;

структурное планирование (определение рисков и бюд жета, составление календарных планов);

организация и проведение торгов, заключение контрак тов с основными исполнителями;

получение одобрения на продолжение работ.

Для краткосрочных, небольших по масштабу или ло кальных бизнес-проектов, не требующих значительных зат рат и весьма непродолжительных по срокам реализации, биз нес-план — начальный делового планирования. В нем совмещаются все этапы и работы, выполняемые в предын фазе.

Для разработки стратегии развития крупного предприятия составляется корпоративный (глобальный) бизнес-план.

При подготовке бизнес-плана необходимо решить: какую цель (цели) вы преследуете этой разработкой, постараться ее сформулировать в письменной форме. Цели разработки мо гут быть, например, такими:

уяснить себе степень реальности достижения обозначен ных результатов в завершенном проекте или техническом ре шении;

убедить реальности достижения определенных качественных или количественных показателей предлагаемо го бизнес-проекта;

подготовить общественное мнение к акционированию предприятия по предлагаемой схеме, которую автор считает оптимальной;

доказать определенному кругу лиц целесообразность пе рестройки работы и организации существующего или созда ния нового предприятия;

для привлечения внимания и усиления заинтересован ности потенциального инвестора.

94 МЕНЕДЖМЕНТ Предприятия, работающие в стабильной ситуации и производящие продукт для достаточно устойчивого рынка при росте объемов производства, разрабатывают бизнес-план, направленный на совершенствование производства и поиск путей снижения его издержек. Однако эти предприятия по стоянно предусматривают мероприятия по модернизации про изводимой ими продукции и формируют в виде локальных бизнес-планов.

Венчурные предприятия, выпускающие продукцию при риске, прежде всего систематически работают над бизнес-планами освоения новых видов продукции, перехода на новые технологии и т.п.

Если предприятие, наметив значительный рост произ водства вновь осваиваемых или традиционных продуктов, не имеет для этого достаточно собственных мощностей, то оно может пойти либо путем привлечения капитальных вло жений для создания новых мощностей, либо путем поиска партнеров, которым оно передаст изготовление определен ных узлов, деталей, выполнение технологических процес сов, а также разрабатывает соответствующий Это, как правило, обеспечивает ускоренное решение задач и требует меньших средств. В данном случае уже на стадии разработки бизнес-плана определяют требования к будуще му производству.

В бизнес-плане оценивается перспективная ситуация как внутри так и вне его.

Помогает бизнес-план крупным предприятиям, которые собираются расширить дело, купив акции существующего предприятия или создав новую структуру.

Многие инвесторы хотят получить одно- или двухстра ничное краткое содержание бизнес-плана, что позволяет им увидеть важные особенности и преимущества проекта. Такой документ называется Он использует ся при переговорах с возможными инвесторами и будущими партнерами, при приглашении ключевых сотрудников и под БИЗНЕС-ПЛАН писании контрактов с персоналом предприятия. Он не только является внутренним документом предприятия, но и исполь зуется при установлении внешних контактов. Поэтому суще ствуют определенные к его форме и структуре.

Бизнес-план используется при обосновании мероприятий по совершенствованию и развитию организационной и производ ственной структуры предприятия.

Следует отметить, что бизнес-план помогает координи ровать деятельность партнерских предприятий, организовы вать совместное планирование развития предприятий, связан ных с кооперированием и изготовлением одного или взаимо дополняющих продуктов.

Наиболее активно бизнес-план используется при поиске кредиторов, инвесторов и других партнеров по осуществлению проекта.

3.2. АНАЛИЗ КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ Исходные ключевые положения С позиции управленческого персонала предприятия ин вестиционные проекты более чем это было сделано в главе 1, могут быть классифицированы по сле дующим • тип предполагаемых доходов — сокращение затрат, до полнительные доходы от расширения традиционных произ водств и технологий, выход на новые рынки сбыта, экспансия в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и социальный эффект;

Ковалев Сборник задач по финансовому Финансы и 1997.

96 МЕНЕДЖМЕНТ • отношения взаимозависимости — взаимозаключающие (альтернативные) проекты, отношения замещения, экономической независимости;

• тип денежного потока — ординарный, неординарный.

Два анализируемых проекта называются если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернатив ными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е.

принятие одного из них означает, что второй проект должен быть автоматически отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплемен тарности, если принятие нового проекта способствует росту по одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замеще ния, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Поток средств называется если он состоит из исходных инвестиций, сделанных единовременно или в те чение нескольких последовательных базовых и пос ледующих притоков денежных средств. Если притоки денеж ных средств чередуются в любой последовательности с их от токами, поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени рис ка: наименее рисковые выполняемые по государ ственному заказу;

наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

Администрирование инвестиционной деятельности вклю чает этапы: планирования;

продвижения;

реализации проекта;

контроля;

оценки;

анализа результатов.

Критическими моментами в процессе составления бюд жета капиталовложений являются: прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (по скольку большая часть проектов связана с дополнительным БИЗНЕС-ПЛАН выпуском продукции);

оценка притоков денежных средств по годам;

оценка приемлемого значения цены капитала, ис пользуемого в том числе и в качестве коэффициента дискон тирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е.

прогнозирование объема наиболее существен, по скольку ее недооценка может привести к потере определен ной доли сбыта, а переоценка — к неэффективному использо ванию по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может меняться (как правило, в сторону увеличе ния) в силу разных обстоятельств. Это означает, что про ект, принимаемый при одних условиях, может стать невы годным при других. Различные проекты неодинаково реа гируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чув ствителен к удорожанию цены за использование источни ков средств.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе со ставления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

чаще всего анализ ведется по годам;

предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;

приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года;

коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, за ложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина пе риода - год).

98 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ Методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории:

1) основанные на дисконтированных оценках;

2) основанные на учетных оценках.

Применение методов оценки и анализа проектов предпо лагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Чем продолжительнее во времени проект, тем более неопределенным и рисковым становится приток денежных средств последних лет его реализации.

оценки Основными критериями, используемыми в оценке инве стиционных проектов, являются:

чистый приведенный эффект индекс рентабельности инвестиций внутренняя норма доходности модифицированная внутренняя норма прибыли — срок окупаемости инвестиций РР).

Логика критерия такова:

если < 0, то в случае принятия проекта владельцы предприятия понесут убыток;

если 0, то в случае принятия проекта благосостоя ние владельцев предприятия увеличится.

Логика критерия такова: он характеризует доход на единицу затрат;

именно этот критерий наиболее предпочтите лен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

Логика критерия такова: он показывает макси мальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т. е. если цена привлекаемого для финансирования проекта, больше то проект может быть выполнен только в следовательно, его нужно отвергнуть.

Логика критерия такова: этот показатель пред ставляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвести ций) и наращенную величину притоков, причем операции дис контирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта.

Логика критерия такова: он показывает число ба зовых периодов, за которое исходная инвестиция будет ностью возмещена за счет генерируемых проектом прито ков денежных средств. Если базовый период — год, чаще всего расчет идет по однако можно выделять и дроб ную часть года, если абстрагироваться от исходного пред положения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

Критерий отражает прогнозную оценку изменений экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта и аддитивен в пространственно-вре менном аспекте, т.е. различных проектов можно сумми ровать для нахождения общего эффекта.

Критерий показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым про в частности, если двух альтернативных проектов больше цены привлекаемых для их реализации источников средств, то выбор лучшего из них по критерию невозмо жен. Данный критерий не обладает свойством аддитивности.

Для неординарных денежных потоков может иметь не сколько значений.

Критерий предполагает денежного потока по цене капитала проекта, а критерий — по ставке, численно равной При расчете как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятель 7* ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ожидается, например, изменение уровня учетных ставок, могут быть использованы индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования.

В отличие от критерия критерий позволяет анализировать неординарные денежные потоки.

Критерий РР не учитывает влияния доходов последних периодов, выходящих за пределы срока окупаемости. Он не позволяет делать различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но разным распределением ее по годам. Данный критерий не обладает свойством аддитив ности. В отличие от других критериев критерий РР позволя ет давать оценки (хотя и грубые) ликвидности и проекта.

Критерий РР рассчитывается по недисконтированным данным;

в этом случае он называется дисконтированным сро ком окупаемости.

Критерии СС связаны очевидными соот ношениями:

если > то > СС и Р1 > 1;

< 1;

если - 0, то - СС и Р1 - 1, СС — цена привлекаемого для реализации При анализе альтернативных проектов критерии могут противоречить один другому, т.е. про ект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому критерию.

Две основные причины определяют возможные противо речия между критериями:

1) масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков од ного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов другого;

2) интенсивность потока денежных средств, т.е. приходит ся ли основная доля общей суммы денежных поступлений пре имущественно на первые или последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется брать за основу критерий БИЗНЕС-ПЛАН Критерий является наиболее универсальным и пред почтительным при анализе инвестиционных проектов, по скольку именно он характеризует возможный прирост благо состояния владельцев предприятия.

Основной недостаток критерия в том, что это абсо лютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом резерве безопасности проекта. Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денеж ного потока, насколько велика опасность того, что проект, ко торый ранее рассматривался как прибыльный, окажется убы точным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают кри терии и Так, при прочих равных чем боль ше по сравнению с ценой капитала по проекту, тем боль ше резерв безопасности.

Возможны и такие проекты, которые носят только зат ратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денеж ных средств. В этом случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам.

Для анализа проектов нередко используется график как функция цены капитала. Этот график:

представляет собой нелинейную зависимость;

пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех эле ментов недисконтированного денежного потока, включая ве личину исходных инвестиций;

пересекает ось абсцисс в точке, соответствующей проекта;

может иметь несколько точек пересечения для неорди нарных потоков.

Точка Фишера является пограничной точкой на оси абс цисс графика разделяющей ситуации, улавливаемые кри терием и не улавливаемые критерием Если значение цены капитала находится за точкой Фишера, то критерии и дают одинаковые результаты при оценке альтернативных инвестиционных проектов. Если цена 102 МЕНЕДЖМЕНТ капитала меньше величины в точке Фишера, то критерии и противоречат один другому.

Значение в точке Фишера численно равно прирост ного потока, т.е. потока, составленного из разностей соответ ствующих элементов расходных потоков. Для ее нахождения необходимо составить гипотетический проект (приростный поток) и определить этого проекта.

Для сравнительного анализа проектов различной продол жительности применяются методы: наименьшего общего крат ного;

бесконечного повторения сравниваемых проектов;

экви валентного аннуитета.

В условиях инфляции корректируется либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из методов: безрискового эквивален та или скорректированного на риск коэффициента дискон тирования.

бюджета капиталовложений имеет место всякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций ограничен сверху. В наиболее общем случае речь может идти о распространении и временной оптимизации.

инвестиционных возможностей — — графическое изображение ана лизируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы доходности График цены капитала — МСС) — графическое изображение средневзвешен ной цены капитала как функции объема привлекаемых финан совых ресурсов.

Предельная цена капитала определяется точкой пересе чения графиков и МСС. Значение этого показателя ис пользуется в качестве оценки минимально допустимой доход ности по инвестициям в проекты средней степени риска.

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджети рования может выполняться пространственная или времен ная оптимизация.

БИЗНЕС-ПЛАН Примеры решения об проекта Задача 1. Сравните по критериям и РР два биз нес-проекта, если цена капитала 13%:

20000 7000 7000 Б 25000 2500 5000 10000 Задача 2. Величина требуемых инвестиций по бизнес проекту равна 18 000 дол. США;

предполагаемые доходы: в первый год — 1500 дол. США, в последующие 8 лет — по 3600 дол. США ежегодно.

Оцените целесообразность принятия проекта, если цена капитала 10%.

3. компании.

т Цена, дол. США 9500 13 Генерируемый годовой доход, дол. США 2100 Срок эксплуатации, лет 8 Ликвидационная стоимость, дол. США 500 Требуемая норма прибыли, % ограничен 90 000 дол. Есть возможность выбора из ше сти (табл. 6).

в Проект Размер инвестиций, дол. США дол. США А В 20 000 С 21,9 Е 15,0 15,6 Предполагаемая цена капитала — 10%.

Сформируйте оптимальный портфель по критериям:

а) чистого приведенного эффекта ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ внутренней нормы доходности в) индекса рентабельности инвестиций Задача 4. Величина инвестиций — 1 млн руб.;

прогноз ная оценка генерируемого по годам дохода (тыс. руб.): 344;

395;

393;

322.

Рассчитайте значения показателей и если цена капитала равна 10%.

Задача 5. Компания намерена инвестировать до 65 млн руб. в следующем году. Подразделения представили свои предложения по возможному инвестированию (в млн руб.) табл. 7.

Таблица Проект Размер инвестиций А 50 15 В 35 19 С 30 28 25 26 Е 15 20 Р 10 37 10 25 н 1 0, Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов, если в качестве критерия используется:

а) внутренняя норма доходности б) чистый приведенный эффект в) индекс рентабельности инвестиций Ответы и указания к задачам.

1. Для проекта: = 15%, РР - 2,6 года.

2. Проект следует принять.

За) Р + С;

б) + В + Е;

в) + В + Р + Е (2/3).

5а) Р + С + б) С + В;

в) С + С + К + Е.

_ Определение доли прибыли Эффективная бизнес-идея, будучи реализованной, при водит к тому, что предприятие и инвестор получат достаточ ную ожидаемую прибыль. Общая модель для определения долей предприятия и инвестора в общей норме прибыли мо жет иметь следующий вид:

КИ + КП = ОК, (1) ПИ + ПП = (2) (3) (4) где КИ — капитал инвестора;

КП — капитал предприятия;

— общий капитал, предназначенный для осуществления бизнес-идеи (ОК - КИ + КП);

ПИ — прибыль инвестора;

ПП — прибыль предприятия;

ОП — общая подлежащая распределению между участниками бизнес-проекта (ОП - ПИ + ПП);

— норма прибыли на капитал инвестора, причем — норма прибыли на капитал предприятия, причем Учитывая (1) и (2), можно записать:

= где - ОК - общая норма достаточной для предприятия и инвестора прибыли от реализации бизнес-идеи.

Из условий можно вывести уравнение для оп ределения долей инвестора и предприятия в общей норме прибыли:

Отсюда доли инвестора предприятия в об щей норме прибыли вычисляются так:

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ предприятие сталкивается с когда имеется не одна, а много Какая из них оптималь на и принесет максимальную прибыль? Согласно модели биз нес-планирования это та идея, для которой справедлива целе вая функция:

Таким обрааом, из множества вариантов осуществления бизнес-идеи выбирается тот, который при данном общем ка питале и достаточной норме прибыли для инвестора способен принести максимальную общую прибыль. Это означает, что существуют такие эффекты использования общего капитала, которые не подлежат распределению между инвестором и предприятием, а целиком принадлежат предприятию. Иначе говоря, предприятие в ходе реализации бизнес-идеи совершен ствует организацию управления, повышает эффективность снабжения и сбыта, нарабатывает ноу-хау. Эти дополнитель ные источники дохода обычно служат основой для вознаграж дения инициаторов оригинальных бизнес-идей и стимулами творчества в области бизнеса.

Учет Во многих случаях финансирование проектов требует как местной, так и иностранной валюты. У многих неконвер тируемых денежных единиц более высокие уровни инфля ции, чем у конвертируемых. Иностранные инвесторы и бан киры предпочитают читать и анализировать финансовые дан ные проекта, выраженные в международно признанных денежных единицах.

Когда финансовые институты проявляют интерес к фи нансовой стороне следует принять во внима ние необходимость согласования с ними выбора денежной БИЗНЕС-ПЛАН которая должна быть использована для представления финансовых данных. Фактически это что все мест ные затраты (в основном в неконвертируемых денежных еди ницах) необходимо перевести в согласованные международ ные (свободно конвертируемые) единицы.

события и инфляция. В процессе ин вестиционного планирования обычно встречаются два типа непредвиденных обстоятельств: физические и финансовые.

Физические связаны с возможным колебанием надежности ожидаемых продаж, состава инженерной части проекта и т.п.

Уже в фазе можно достаточно точ но определить количество сырья и материалов. Расхождение компенсируется добавлением определенного процента (напри мер, к материальным потокам. Хотя колебания вели чин ошибок при оценках будут различаться от пункта к пункту, необходимо использовать в целом этот стандартный подход.

Однако следует помнить, что он может служить средством вы равнивания ошибок, причем необходимо указать степень на дежности оценки.

Финансовые погрешности (такие, как уровень инфля ции), которые могут возникнуть в течение жизни проекта, могут иметь более сильное влияние на его жизнеспособ ность, чем материальные погрешности, ибо они изменяют фиксированные инвестиции, производственные и маркетин говые затраты и объемы продаж. Весьма сложно оценить влияние инфляции на заработную плату, стоимость обору дования.

Инфляция особенно сильно влияет на инвестиционные затраты проектов с многолетним сроком.

Для того чтобы учесть в финансовом плане ожидаемый уровень инфляции, необходимо умножить на инфляционный индекс общие годовые или полугодовые инвестиционные зат раты. Аналогичный подход применим и к производственным затратам.

108 МЕНЕДЖМЕНТ 3.3. БИЗНЕС-ПЛАН КАК СОВРЕМЕННАЯ ФОРМА ПРОЕКТА Едва ли не каждая российская компания хотя бы раз за нималась составлением бизнес-плана. В подавляющем боль шинстве случаев к этому вынуждает желание привлечь вне шние (как правило, иностранные) инвестиции. Характерно, что в подавляющем большинстве случаев такие попытки бе зуспешны. И пора перестать ссылаться на неблагоприятный инвестиционный климат. Во-первых, и в таком климате кое кому удается использовать для развития чужие деньги. Во вторых, в число элементов инвестиционного климата входит и бизнес-планирование, причем в отличие от более глобаль ных проблем (общая экономическая ситуация, правовое про странство) этот вопрос вполне в компетенции руководства каждой компании. Тут-то и проявляется свойство бизнес-пла на, о котором обычно говорят гораздо меньше:

ший внутрифирменного управления. Между внешней и внутренней функциями бизнес-плана существует тесная взаимосвязь. Опыт показывает, что если начинать не с первой, а со второй то инвесторы потом прихо дят сами.

Кто поможет Приведем несколько примеров из опыта поиска внешних инвесторов. У нас был сложный проект, и вдруг мы поняли, что надо привлекать Но детали нашего проекта были разбросаны многих головах», на множестве листоч ков и нужно это превратить в коммерческое пред ложение и сформировать в виде бизнес-плана. Подумав, мы пригласили профессора, который писал книги эту тему. Он выслушал нас и сколько это будет стоить. Хотя это казалось дорого, мы согласились.

БИЗНЕС-ПЛАН Первое, что он сделал, собрал информацию из всех сто лов и голов и записал ее на одном листочке. Потом он сказал, что владеет разными методиками: ЮНИДО, — и на их основе изобрел собственную методику, согласно кото рой будет представлен бизнес-план. Мы согласились, посколь ку не знали поименованных методик. После нескольких не дель упорной работы, в которой участвовали все сотрудники компании, бизнес-план этого проекта получился.

Первое впечатление было ошеломляющим;

много инфор мации страниц) было собрано на одном листке, и было хорошо. Через неделю-две у нас появилась новая информация, мы захотели кое-что уточнить. Но оказалось, что уже ничего нельзя, поскольку методика, по которой разработан и просчитан проект, нам неизвестна, а профессор уехал в коман дировку.

Тем временем приехал инвестор. Нам пришлось за не сколько дней выработать свою методику расчета и самим вес ти все переговоры. А профессорский вариант до сих пор хра нится в одной из папок в архиве компании.

Мораль сей ситуации: отсутствие методики работы с бизнес-планом превращает его в историческую реликвию для предприятия уже на ющий день после его создания.

Другой пример. В Южной Африке прошли выборы, и темнокожее население представительство в парла менте. У нас возникла идея, что «белый» капитал будет угне таться, начнется его отток из Африки, а поскольку западные рынки переполнены, он обязательно должен попасть в Рос сию. Мы решили первыми подобраться к этому капиталу:

провели маркетинг, нашли африканскую консалтинговую компанию, которые с готовностью согласились разработать бизнес-план проекта и даже предложили найти ко торый под него выделит деньги. Мы заключили договор (он оказался значительно дороже, чем в случае с профессором) и начали работать. В рамках этого проекта были предприня ты поездки в разные столицы мира, где мы должны были в ПО ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ такое-то время и в таком-то месте встретиться с таким-то из вестным лицом, пообедать, поужинать, что-то сказать и уехать обратно. Нам это казалось очень важным, и мы ожидали, что после этого наш бизнес-план будет грандиозным и уже нача ли формировать инфраструктуру, которая стала бы прини мать деньги инвестора.

Однако через шесть-семь месяцев наши консультанты ста ли делать странные предложения, например, купить пять ав томобилей повышенной проходимости и продать их где-ни будь в Нигерии или УАЗ, поставить его в пустыню Са хара и как он проедет. Такие предложения не вязались с грандиозностью проектов и идей, на которые мы замахнулись. И мы по своей инициативе встретились с одним из лидеров компании, с представителями которой мы знако мились в западных гостиницах. К нашему удивлению он ни чего не знал ни о нас, ни о том, что через два месяца ему при дется инвестировать наш бизнес-план.

На этом африканская история для нас закончилась. Она отражала нашу неподготовленность к работе на внешних рын ках, отсутствие минимального желание легких денег, характерные для российского рынка, которые мы пытались применить к западным рынкам. Мы стали ос торожнее. Не отказываясь от идеи западных инвестиций, на чали искать более солидного консультанта. И нашли амери канскую компанию, хорошо которая за нималась консалтингом с привлечением капитала под инвестиционные проекты. Американцы предложили прекрас ные стартовые условия. Учитывая высокую норму прибыли коммерческих они инвестировали свои средства в ряд небольших коммерческих проектов, организованных со вместно с нами. Проекты оказались успешными. После это го мы решили, что американские консультанты — это совсем не то, что африканские, профинансировали консалтинговый договор авансом и спокойно без суеты стали ждать бизнес план и инвестиции.

БИЗНЕС-ПЛАН Как ни странно, конец этой истории оказался таким же, и с африканцами. За два месяца до окончания проекта ста ли возникать параллельные соображения о продаже российс ких продуктов сельского хозяйства в одной африканской стра не. Мы даже заподозрили, что наши американские консуль танты сотрудничают той самой африканской консалтинговой компанией.

Этот случай окончательно отрезвил нас и убедил том, что работа по бизнес-планированию и привлечению финансо вых инвестиций — это не простые проекты, они требуют зна ния предмета.

На схеме (рис. 15) показано, идея предпринимателя и деньги инвестора должны воплотиться в продукт и принести пользу им обоим.

Деньги предпринимателя Рынок Деньги инвестора Рис. 15. Что должен показать бизнес-план Мы не раз получали сведения от друзей и знакомых том, что появился какой-то западный инвестор, который может привлечь денег сколько нужно — сто тысяч, миллион, пятьде сят миллионов. Каждый раз мы задавали один и тот же вопрос:

а сами вы когда-нибудь это делали и что из этого вышло? По ложительные ответы пока не получены.

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Формула бизнес-плана: деньги — товар — деньги + доход.

В консалтинговых фирмах говорят, что обычно клиенты при ходят со словами: нужны а не бизнес-план».

И это грустная правда об отношении отечественного пред принимателя к бизнес-плану. Это отношение взрощено на почве отрицания старого директивного планирования и проч ной убежденности в том, что кто-то должен дать деньги: не так иностранный инвестор.

Понятно, что инвестор думает наоборот: он ни кому ничего не должен, а во-вторых, он отчетливо понимает, что если не можешь сделать нормальный бизнес-план, то уж тем более не сможешь его воплотить в жизнь. Кому-то такой взгляд может показаться спорным, ведь до сих пор большая часть проектов в России реализовывалась без всякого плана.

Но одно дело, рискуешь своими и другое, чужими. К тому же в результате составления бизнес плана проект в четырех случаях из пяти совершенно преобра жается. Скажем, внутренняя норма рентабельности в 200%, обещанная идеей проекта, в результате маркетингового иссле дования и прочих расчетов опускается до 20%. При этом нор ма, которая требуется западному инвестору, — а рос сийским банкам — 50%.

Итак, цель бизнес-плана — убедительно показать, каким образом деньги или иные ресурсы инвестора превратятся для него в еще большие деньги: инвестор должен увидеть при быль не после, а до как истратит деньги на предла гаемый проект, В наших условиях у бизнес-плана появилась дополнительная коммуникативная функция: это понятный иностранному инвестору формализованный язык, на котором излагается замысел российского коллеги.

Спрашивается: в же проблема? Проблема в том, что бизнес-планы а не Пред лагаются различные решения.

По мнению некоторых специалистов, для успеха проекта достаточно одной консалтинговой фирмы, лучше, если их БИЗНЕС-ПЛАН будет две: одна западная, которой доверяет инвестор, а другая российская, которая работает непосредственно с заказчиком и в контакте с западными коллегами. Иными словами, пред лагается усовершенствовать интерфейс между инвестором и заемщиком. Однако консультанты прекрасно понимают, что их возможности на этом пути ограничены.

Инвесторов, по словам консультантов, пугает глухота российских руководителей, когда речь идет о ключевых воп росах управления проектом, в том числе о менеджменте как одной из первых (если не первой) гарантии прибыльности предприятия. Возможности привлечения инвестиций под бизнес-план ограничены из-за российских управлять реализацией проекта.

Это во многом связано с отсталой системой управления в российских компаниях, как правило, не ориентированной на прибыль: российский (бывший советский) экономист или бухгалтер не видит разницы между инвестициями и товаро обменом. Скажем, советские организации в течение десяти летий занимались внешней торговлей. Это самая простая сфера международного сотрудничества: отгрузил товар — получил деньги или получил товар — заплатил за него. Так же они пытаются действовать и в отношении инвестиций.

Например, нужны деньги для реконструкции, значит, нужен партнер, который эти деньги даст. А что потом с этим нером будет, никого не интересует. Нет понимания того, что — не разница между доходом и а приращение капитала, увеличение рыночной сто имости Люди, которые делают инвестиции, должны иметь гарантии прежде всего прав собственности, и никто не будет вкладывать деньги в стране, где не умеют уп равлять и считать прибыль. А наша замшелая бухгалтерская система этого делать не умеет.

Отгораживаться от международных стандартов ведения бизнеса — занятие Нельзя рассчитывать 114 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ на существование некоей особой российской системы менеджмента, во всяком случае наи более технологичных его элементов, а к ним в первую очередь относятся системы, связанные со счетом управление фи нансами и планирование. Безуспешность попыток российских руководителей применить двойной стандарт в отношении биз нес-плана — яркое тому подтверждение.

Необходимый минимум гарантий для привлечения ино странных инвестиций включает в себя:

хорошо поставленный устойчивый бизнес (после реа лизации бизнес-плана он должен выйти на новый качествен ный уровень);

управленческая команда (проект не должен быть ори ентирован на одного человека);

имущественные гарантии (залог, пакет акций предпри ятия).

Бизнес-план — это продукт внутренней управленческой де хотя его потребителями являются чаще всего вне шние контрагенты: инвесторы, кредиторы, деловые партнеры.

А что произойдет, если деньги под бизнес-план будут получе ны? Следуя описанной выше логике, средний российский ру ководитель может потратить их на уплату задолженности, скажем, по электроэнергии. На самом же деле его должна волновать проблема реализации бизнес-плана.

В западных компаниях бизнес-план пережил эволюцию:

лишь в последние десять-пятнадцать лет он используется как основа, каркас планирования. Перемена ак центов была закономерным следствием развития дивизио нальных организационных структур. Именно в них бизнес план стал фактически основным инструментом управления.

Почему?

Вот что об этом говорит один из руководителей консал тинговой фирмы: «Когда вы выделяете центры финансового учета и тем более центры финансовой ответственности, очень удобно осуществлять их финансирование именно через биз нес-план. Для этого не нужно изобретать никакой новой фор мы, нового регламента, просто дивизион составляет бизнес план как бы для внутреннего инвестора — управляющей ком пании или центрального руководства» [18].

Есть и такое мнение: «Действительно, чтобы завести, на пример, венчур, нужно сделать на него бизнес-план. Человек, который является носителем этой идеи, не только представ ляет ее, но и составляет на нее бюджет. Организация должна решить, пойдет она на или нет, провести какую-то экспер тизу. Кроме того, там есть какие-то промежуточные цели, ко торых нужно достигать. Соответственно с определенной пе риодичностью можно принимать решение: надо ли этот вен чур закрыть, либо нужно продлить сроки его вставания на ноги, либо решать кадровый вопрос» [18].

Что касается кадрового вопроса, то это второй (после фи нансов) управленческий вопрос, решение которого заложено в механизме бизнес-плана. Фактически бизнес-план — инст румент делегирования ответственности, позволяющий руко водству предприятия более точно определять вклад менедже ров в достижение его целей.

Принципы управления через бизнес-план позволяют руководителю самому решать, в каком объеме, для каких подразделений, видов деятельности или предприятия в це лом применять этот инструмент. Например, Владимир Уса чев говорит: «Мы не составляем бизнес-планы для венчу ров, а составляем их только для управления компанией».

А на вопрос, как связана потребность в бизнес-плане с раз мерами и структурой компании, он отвечает так: «Чем рань ше, тем лучше» [18]. Впрочем, опыт компании «Владимир Усачев» заслуживает того, чтобы о нем рассказать более подробно.

Основные виды • Полный коммерческой идеи или тиционного проекта — для потенциального парт нера или инвестора результатов маркетингового исследования, обоснование стратегии освоения рынка, предполагаемых фи нансовых результатов.

• коммерческой идеи или вестиционного проекта — основа для переговоров с потен циальным инвестором или партнером для выяснения сте пени его заинтересованности или возможной вовлеченнос ти в проект.

• Бизнес-план компании (группы) - изложение перс пектив развития компании (группы) на предстоящий плано вый период перед советом директоров или собранием акцио неров с указанием основных бюджетных наметок и хозяйствен ных показателей для обоснования объемов инвестиций или других ресурсов.

• Бизнес-план структурного подразделения (центра финансовой ответственности) — изложение перед высшим руководством компании плана хозяйственной (операционной) деятельности подразделения для обоснования объемов и сте пени приоритетности централизованно выделяемых ресурсов или величины прироста оставляемой в распоряжении подраз деления прибыли.

• Бизнес-план на кредит для получения на ком мерческой основе заемных средств от организации-кредитора.

Бизнес-план как заявка на грант для получения средств из государственного бюджета или благотворитель ных фондов для решения острых социально-политических проблем с обоснованием прямых и косвенных выгод для ре гиона или общества средств или ресурсов под данный проект.

• Бизнес-план развития региона (страны) — обосно вание перспектив социально-экономического развития реги она и объемов финансирования соответствующих программ для органов с бюджетными полномочиями.

БИЗНЕС-ПЛАН Бизнес-план как способ познания реальности Владимир Усачев работает по бизнес-плану того момен та, когда понял, что теряет денег гораздо больше, чем может себе и у него сложилась своя концепция этой работы.

(Рассмотрим ее в нашем изложении.) — Бизнес-план — очень точный план. В этом году у нас все сошлось до 5%, т.е. произошло точное попадание. Мы со ставляем бизнес-планы не на год, а на сезон (полгода). При чем дело не только в расчетах, самое тонкое — это которые рассчитать нельзя. Их должны дать люди, которые продают, и от того, насколько точно они это делают, зависит попадание — Расскажите, как вы делали бизнес-план в первый раз.

— Легко. В первый раз это было некое конструирование.

Мы просто набросали «хребет», составили этот бизнес-план, запустили его. Тогда мы сильно не попали, очень сильно. Но дело том, что мы практически через день его пересчитывали.

Кроме того, ситуация была другая — бизнес жесткий, запас по ценам, рентабельность были выше. В общем, мы уложились:

вовремя отдали кредит, прибыль заработали. Но мы понима ли, что делаем это в первый раз, и поставили себе задачу создать а научиться его И мы учи лись. Ведь бизнес каждый день ставит вопросы по-новому, и мы находили на них ответы. То есть мы свой бизнес изучали через — Что нужно для того, чтобы правильно строить бизнес план?

— Существуют определенные правила, по которым лается и которые мы стараемся не нарушать. В частности коем случае не должно быть революций. Если, ше данный товар продавался три а сейчас продать его за две недели, это не как правило, не сильно отличаются от того, что шлом году. Но те люди, которые продают и гноз, не знают всех тонкостей и неточностей, кот МЕНЕДЖМЕНТ ли в году. Поэтому руководство, которое делает биз нес-план (финансовый директор и я), все эти прогнозы ана лизирует с точки зрения прошлого.

Мы не стараемся придерживаться строго этого бизнес плана, но вы хорошо знаете свою фирму, отступать него нет никакой необходимости. Скажем, расходная часть плани руется очень точно на полгода и отступать от нее мож но только в самом крайнем случае. То в бизнез-план вклю чены все расходы: на аренду, таможню, транспорт, зар плату плюс какие-то проценты на непредвиденные расходы.

Не дай Бог шаг в сторону. Только каким-то невероятно воле вым решением мы с финансовым директором можем пойти на дополнительные расходы. И это тот фундамент, на котором строится бизнес-план.

— Вы хотите сказать, что застрахованы от нестабильнос ти внешней среды?

Для этого существует еще одно правило при составлении бизнес-планов — правило плохой погоды. Любое событие имеет свою вилку результатов. Так вот, следует рассматривать самый плохой. Поэтому если что-то получается плохо, уже предусмотрено. Мы на недофинансирование, на срыв поставок, брак, непопадание в модель.

Неожиданности бывают, да еще какие. Например, у была кредитная линия на пять миллионов долларов, мы полу чили четыре и лишились ее в связи с банковским невозможно было предвидеть, но оказалось, что, которую мы заложили в бизнес-план, компенсирова эту потерю.

Можно ли использовать в бизнес-плане принцип сколь ценное в бизнес-плане. Мы не относимся к нему каждую неделю его переделываем. Конечно, если его со д смотреть на него как на что-то л будет гораздо меньше.

разбивка по неделям (прошла первая не леля — ее весь бизнес-план дальше стро БИЗНЕС-ПЛАН с учетом этого анализа. Получается живая картина не за счет предположений, скажем, двухмесячной давности, когда ситуация уже «поплыла», а за счет реальных двухмесячных и уже исправленных прогнозов.

В необходимо три правила: первое — в бизнес-плане не должно быть второе — он должен быть глубоко пессимисти чен и третье — он должен быть Бизнес-план позволяет оперативно управлять бизнесом. У вас должны быть определенные правила: допустим, отклонения до 10% еще как то терпимы, но если вы переступили этот нужно при нимать принципиальные решения. Особенно если используе те внешнее финансирование — кредиты, проценты по ним, вы должны точно что идете в графике. Бизнес-план позво отслеживать ситуацию каждый день.

— Обычно считается, что бизнес-план — это как раз инст румент стратегического планирования. Так ли — этом нет никакого противоречия. Бизнес-план — глав ный механизм анализа, ведь благодаря ему вы видите, что бу дет через день, через неделю, через месяц, через год.

— Вероятно, у вас существуют определенные ли спокойствия»?

Мы учитываем много коэффициентов. Оборачивае мость, рентабельность важны в первую очередь для тех, кто продает, от этого зависит их премия. А для финансового ди ректора и для меня важна устойчивость и ее зависимость от рентабельности и оборачиваемости. Если начинают показатели оборачиваемости или рентабельности, мы устойчивость. Потом мы смотрим, чем можно это ровать.

Каждый руководитель так или иначе устойчивость бизнеса. Бизнес-план — Была ли у вас необходимость составлять в самом начале вашей деятельности?

— Конечно. Я пережил два банкротства. Чем раньше на чинать тем лучше. Неважно, маленькая компания или большая. Просто в маленькой это все более или менее прозрачно.

Нужно принять решение, на основании вы будете его принимать?

— Мы делаем очень просто: нас свалилась мы начинаем Вводим разные возмуще ния: ввели, смотрим, какая реакция — устоим или не устоим.

Это еще и дополнительный инструмент прогноза: поменяли вот это, а на том конце другое меняется, смотрим, почему и как меняется, что это дает.

Из приведенного интервью становится очевидным пара доксальный на первый взгляд момент, о котором твердят кон сультанты:

дает руководителю возмож ность а работа без плана выбора Логично предположить, в самой структуре бизнес-пла на заложен позволяющий «гонять» его в случае не обходимости, чтобы найти оптимальное управленческое реше ние. Поняв этот механизм, легче избавиться и от того мисти ческого страха перед составлением бизнес-плана, который многие руководители.

Системный ради в создании покрова та над бизнес-планом в России участвовали и за падные институты. С одной стороны, присут ствуя на рынке с 1992 г., они объявляли о суще ствовании н подходов и форм бизнес-планирования, с другой д времени не очень-то пропаганди ровали. В результате этими знаниями обладала и малочислен ная группа избранных консалтинговых которые, ви димо, рассчитывали составлять бизнес-планы для всех жела ющих. Среди прочих все это время крепло чувство, что сие за гадочное искусство им недоступно. Этому помогали и разговоры о том, что инвесторы не дадут денег, если вы в пятой позиции шестой графы бизнес-плана непра вильно поставите запятую.

На самом считают ведущие российские специалисты в этой области, нет ничего сверхсложного в международных стан дартах бизнес-плана: пугали какой-то неизвестной техно логией, а это системное, развернутое планирование всех сторон деятельности или компании, или дивизиона. Одна группа планов и технологий направлена на планирование про ектов, а другая — на планирование деятельности компании».

Существуют два принципиальных отличия бизнес-плана от его собрата в плановой экономике.

Первое в командно-плановой экономике поня тие плана было сужено: фактически это был закон, который определял количественные параметры выпуска продукции и ресурсы, которые требуются для обеспечения этого выпуска.

Если старый план предприятия вложить в бизнес-план, то это будет един из его разделов, причем по объему расчетов и дру гой информации он составит, может быть, одну десятую часть.

По иронии судьбы децентрализация экономики и борьба с Гос планом привели к пренебрежению планированием на россий ских предприятиях, хотя давно известно, что объем плановой работы в западных компаниях гораздо больше, чем был на со ветских предприятиях. Планируются не только количествен ные параметры, но и все остальные стороны деятельности пред приятия и по каждому проекту. А комплексно спланирован ный проект легче реализуется.

Второе отличие рыночного бизнес-плана в информаци онной базе. Поскольку целью Госплана было директивное пла нирование, включая планирование спроса, информационный поток для него сознательно сужался. У бизнес-плана прямо ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ противоположная задача: спрос не планируется, а изучает ся, следовательно, максимум маркетинговой информации. Поэтому и говорят, что бизнес-план — план маркетинга, а не производства, блок маркетинга обычно зани мает в нем одно из ведущих мест.

По сравнению с директивным планированием планирование означает — планирование не только производства, но и других сторон деятельнос ти предприятия.

мы уже занялись структурой бизнес-плана. Здесь специалисты обращают внимание на два суеверия.

Первое суеверие: существует якобы одна правильная структура. Это утверждение верно только в том смысле, что когда речь идет о привлечении внешних инвестиций, прихо дится подстраиваться под требования инвестора, Второе суеверие: структура бизнес-плана и последова тельность его разработки — и же. Иными словами, пред полагается, что существует некая линейная схема, а в ней — позиция номер один, с которой всегда надо начинать (как в преферансе: если не с чего ходить, ходи с бубей). Кстати, это заблуждение поддерживается существованием программных продуктов, которые своей жесткой структурой задают един ственную последовательность работы. Здравый же смысл под сказывает, что это не всегда так.

Взять тот же маркетинг. Шаблон: хочешь поставить биз нес — начинай с маркетинга, порожденный во многом новиз ной этого инструмента менеджмента для российских органи заций не всегда работает в маленьких или средних компаниях.

Как правило, они свой рынок и без того хорошо знают, прово дя так называемый маркетинг по факту. А специальные мето дики или исследования могут и не дать дополнительной ин формации.

Другой пример такого рода связан с объективными осо бенностями разных экономических скажем, американ ской и российской. в хорошо работающих системах с раз витой инфраструктурой вопросы логистики производства, организации поставок в определенном смысле второстепенны:

считается, что их легко решить. Однако ведущую позицию за нимает там управленческая команда, и существует глубинная причина этого — вложение денег не в а в людей.

Поэтому на первом месте на Западе человеческие ресурсы и финансы. В России все что люди — это фактор про изводства, но все-таки приоритет пока отдается другим фак торам: инфраструктуре, активам, собственности.

что люди под это найдутся.

Какую методику выбрать?

На разных предприятиях последовательность составле ния бизнес-плана неодинакова. Принципиальным является не знание мистической универсальной последо а понимание что в ходе разработки не избежно придется пройти все основные разделы бизнес и сделать это не один раз, Это не значит, что в структуре бизнес-плана нет общей внутренней логики. Мы попытались изобразить ее схематич но. Структура бизнес-плана представлена в виде трех бло ков. Первый блок — это словесное описание проекта или того состояния бизнеса, которого хотелось бы достичь, с точки зре ния всех компонентов менеджмента. Во второй и третий бло ки выносятся те из разделов первого, которые поддаются ко личественному выражению, — план административных меро приятий, направленных на достижение поставленных целей, и финансовый план.

Для проведения предварительного инвестицион ных проектов и разработки бизнес-плана используются ме тодики или пособия, выбор которых для инициаторов про екта сейчас достаточно широк. Основные из них приведены в перечне использованной литературы. Имеются различные типовые иностранные методики. Среди них наибольшую из вестность получили «Руководство по оценке эффективнос ти инвестиций», подготовленное Организацией Объединен ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ных Наций по промышленному развитию (методология и его компьютерный вариант При всем разнообразии методик в них соблюдаются определенные принципы построения бизнес-плана, которые различаются несущественно.

Выбор конкретной разновидности методики разработки бизнес-плана, глубина и временной горизонт его проработ ки, вариантность закладываемых в него объем, на личие прилагаемых документов и справок зависят от различ ных факторов. Среди них можно отметить величину предпо лагаемых инвестиций по конкретному проекту и специфику потенциального инвестора (его интересы, специализацию, психологию, опыт инвестирования, национальную принад лежность). На решение инвестора о выделении финансиро вания влияет ряд факторов: какая фирма или предприятие претендует на получение инвестиций, размер уставного ка питала, опыт работы в рассматриваемой области, стадия реа лизации проекта (есть ли заделы по реализации проекта), фи нансовое положение заявителя, наличие квалифицированно го штата для реализации проекта, наличие залогов и гарантий возврата кредитов т.п.

На какой разновидности методики остановить свой вы бор — американской, английской, немецкой или какой-то другой, по нашему мнению, не принципиально. что бы разработанный документ содержал ряд обязательных разделов, в которых анализируются конкретные аспекты, исходная и итоговая информация (показатели) была досто верна, обоснованна и базировалась на документальных ис точниках и расчетах.

Рекомендуемый объем бизнес-плана зависит от специ фики проекта и в целом обычно не превышает стра ниц. В данном издании книги зарубежный опыт составления бизнес-планов изложен на основании литературных источ ников и ознакомления авторов книги с разработкой бизнес планов в Англии, Германии и других странах.

БИЗНЕС-ПЛАН контроля Механизм контроля реализации бизнес-плана необходи мо создать до того, как вы приступите к его составлению. Ина че получается, что бизнес-план не встроен в систему управле ния и окажется Однако создавать систему контроля в связи с внедрени ем бизнес-планирования не очень эффективно. Есть опас ность, что на предприятии возникнут две системы учета и контроля: одна «по жизни», а другая — отдельно для бизнес плана. При несовпадении регламентов этих двух систем или регламентов разных бизнес-планов речь опять пойдет о мажном» варианте.

Секрет, который позволяет избежать этой опасности, заключается в что системы контроля бизнес-плана, а их две: (второй блок) и финансовый кон троль (третий блок) — вводятся в него автоматически, т.е. ин тегрируются существующими системами контроля на пред приятии.

Общий должен формиро ваться Пусть там будет хотя бы финан совый блок.

Что касается плана мероприятий, то здесь у руководите лей больше свободы, а в более сложном случае, когда мероп риятия взаимосвязаны, используются график Ганта или раз личные сетевые графики.

Нет нужды говорить о том, что первую скрипку в систе ме контроля за реализацией бизнес-плана играет финан совый контроль, который осуществляется при помощи сис темы бюджетирования.

Важность его связана еще и с тем, что он позволяет конт ролировать деятельность предприятия в целом, когда подраз деления (или дивизионы) действуют по своим 126 МЕНЕДЖМЕНТ В этом смысле, если говорить о бизнес-плане предприятия, он может и не существовать в полном объеме, но финансовый план должен быть обязательно.

Советы руководителям Советы руководителям, включающим бизнес-план в сис тему регулярного менеджмента: определите структуру, выделите центры финансовой ответственности и свяжите их с организационной структурой (без этого будет трудно определить субъекты бизнес-планирования).

Попробуйте бюджетное управление до внедрения бизнес планирования.

Определите регламент бизнес-планирования, интегриро ванный с регламентами или формами бюджетного управления (тогда инструменты бюджетного контроля и регулирования будут и инструментами измерения, контроля и реализации Разработайте и внедрите систему контроля мероприятий (кто, что, когда). Интегрируйте организационный регламент бизнес-плана с системой контроля мероприятий, старайтесь не допускать существования двух систем контроля: контроля реализации бизнес-плана и контроля реализации бюджета. Ис пользуйте схему скользящего бизнес-планирования.

разработки бизнес-плана инвестиционного проекта Приведем последовательность работ в процессе форми рования бизнес-плана.

замысел) 1. Сбор к анализ информации о раздел Описание продукции (услуг) 2. Сбор и анализ информации по рынку сбыта выполнения и сбыт продукции раздел 4 при помощи компьютер БИЗНЕС-ПЛАН 3. Анализ состояния и возможностей ной программы предприятия и отрасли и и отрасли) раздел 2 Помесячно:

4. Определение потребности и обеспе- — отчет о прибылях и площадями, оборудованием, — отчет о движении денежных и другими ресурсами средств план) — баланс 5. Расчет потребного капитала и источников — начисленные налоги финансирования (финансовый план) — финансовые результаты 6. Определение направленности и — срок проекта, расчет эффективности — индекс и проекта) — внутренняя норма 7. организационной структуры, правового обеспечения и графика — чистый приведенный ции проекта план) доход 8. Решение рисков и гарантий (риски и гарантии) 9 проекта 9. Подбор материалов и составление приложения 10. краткого содержания проекта На каждом шаге проводятся 1 анализ и определение возмож 11. аннотации (аннотация) аннотация ностей сокращения риска, затрат титульного листа титульный и сроков реализации проекта лист 3.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРА К ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ Бизнес-план должен быть тем более убедительным и подробным, чем меньше собственных средств способен вло жить в его осуществление инициатор проекта и чем боль шую долю средств он рассчитывает получить от венчурных инвесторов.

Для последних естественно рассуждать так: коль скоро инициатор проекта не вложить достаточных соб ственных фондов, то ему следует хотя бы не поскупиться на затраты собственных времени для проработки соответ ствующего бизнес-плана.

Если же он этого не делает, то венчурный инвестор, кото рого призывают рисковать капиталом без какого-либо специ 128 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ обеспечения и гарантий, может сделать один из сле дующих неблагоприятных выводов:

инициатор проекта просто ленив, но тогда он будет ле нивым и во время работы с доверенными ему средствами;

он профессионально некомпетентен и ему по этой при чине нельзя доверять;

продвигаемый инвестиционный проект в действительно сти малоэффективен или слишком и это в подробном бизнес-плане не хотят показывать венчурному инвестору;

по отношению к инвестору вынашиваются откровенно мошеннические планы.

Существует масса рекомендаций, как составить бизнес план. Однако никакое добросовестное изучение этих рекомен даций и следование им не заменит обычного здравого смысла в понимании того, на какие простые и одновременно решаю щие для инвестора вопросы бизнес-план должен дать убеди тельный ответ опытному инвестору.

Исходя из опыта авторов книги существуют восемь ос новных вопросов, которые обязательно должны найти ражение в бизнес-плане:

1. Какова инвестиционная эффективность проекта по сравнению с безрисковой рыночной ставкой ссудного процен та, характеризующей простейшую альтернативу вложения средств, например в государственные облигации? Как этом учитываются риски проекта?

2. Насколько емким по потребности и платежеспособно му спросу, выгодным по конъюнктуре, перспективным для ос воения, конкурентным или еще не полностью занятым явля ется рынок сбыта товара, выпуск которого собираются нала дить? Проработан ли вопрос получения хотя бы первых крупных заказов на осваиваемый продукт?

Если рынок сбыта является достаточно конкурентным либо уже монополизированным, то насколько значимы и чем заключаются конкурентные преимущества начинаемого пред приятия и его позволяющие рассчитывать на вытес нение с рынка имеющихся там конкурентов?

БИЗНЕС-ПЛАН 4. Насколько удовлетворительным по уровню цен и объему предложения, надежным в смысле доступа постав кам и услугам является выбранный в бизнес-плане рынок ресурсов (сырья, материалов, комплектующих изделий, пло щадей, оборудования, наиболее критичных для осваиваемо го продукта)?

5. Каковы технические и коммерческие риски предприя тия (проекта), как и с какими издержками планируется их минимизировать?

6. Сколько средств, когда, в какой форме обору дование, ноу-хау и т.п.) и почему именно столько и в этой фор ме требуется от венчурного инвестора для начала и последую щего развития предприятия?

7. Каковы ближайшие перспективы финансового состо яния намечаемого предприятия и возможности получения прибыли (когда и в какой форме это будет реально), с ка ким стартовым периодом временно убыточной деятельнос ти предприятия нужно считаться и не придется ли, спасая проект и вложенный капитал, предотвращать неплатеже способность начинаемого предприятия дополнительными вливаниями в него?

8. Насколько продуманной, оптимизированной в смысле максимизации прибыли является планируемая стратегия предприятия в части наилучшего сочетания намечаемых цен сбыта, объемов выпуска продукта, структуры текущих издер жек и размера привлекаемых стартовых инвестиций?

Самыми важными этих восьми вопросов являются пер вые два, а также шестой и седьмой. Ясность по ним уже дает инвестору представление о том, в каком проекте ему предла гают насколько реалистичны запрашиваемые у него суммы и каковы перспективы отдачи этих сумм в обо зримом будущем. Поэтому минимально допустимым содержа нием бизнес-плана и выступает такое, которое соответствует по своей структуре именно указанным четырем вопросам и дает ясные солидные ответы на них.

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В более развернутых бизнес-планах доработка может делаться уже с участием венчурного инвестора, заинтере совавшегося проектом. Разделы, касающиеся остальных че тырех вопросов рассматриваемого перечня, могут готовиться позднее.

Прокомментируем подробнее принятые у наиболее опыт ных западных инвесторов (особенно так называемой между народной практике здорового банковского финансирования) профессиональные требования к материалам, представляемым по приведенным выше вопросам, а также логическую после довательность и взаимосвязанность проработки всего их ком плекса, Ответ на первый из вопросов следует приводить в биз нес-плане сразу же после краткого изложения сути инвести ционного проекта. Соответствующие числовые показатели, от ражающие интегральную эффективность проекта, необходи мо поместить в его сводный краткий проспект. Причем форма подачи материала должна быть чтобы не возникало по поводу полноты набора зателей используемых для характерис тики и их содержания.

Это должны быть те показатели, которые применяются в серьезном современном инвестиционном анализе, а не те, которые удобно и просто рассчитать авторам бизнес-плана (типа среднегодовой, без учета фактора времени и дискон тирования потока будущих доходов и расходов, ожидаемой доходности капиталовложений). Расчет можно дать в специ альных приложениях (которых должно быть много), тем са мым убеждая инвестора в компетентности и добросовестно сти составителя.

Что касается основных показателей эффективности ин вестиционных проектов, то здесь, во-первых, должна быть приведена оценка инновационного бизнеса, а во-вторых, на основе оцененной чистой текущей стоимости проекта долж ны быть рассчитаны некоторые дополнительные показатели БИЗНЕС-ПЛАН эффективности начинаемого предприятия в относительных величинах.

Относительная эффективность капиталовложения в оцениваемое предприятие традиционно понимается как от ношение экономического эффекта к вызвавшим его единовре менным затратам. Если такую эффективность выражать с ис пользованием чистой текущей стоимости проекта (Е = то она представляет собой не что иное, как доходность произ веденных затрат, добавочную по сравнению с доходностью живания средств по рыночной ставке ссудного процента.

В качестве очень упрощенного метода оценки эффектив ности инвестиционного проекта (без учета фактора времени) иногда можно использовать и прямое соотнесение средней за период (чаще всего — год) прибыли к величине стартовой инвестиции (Е = Однако этот метод слишком при митивен для принятия на его основе ответственных инвести ционных когда экономическая среда динамично из меняется, а самим инвесторам небезразличны потери вслед ствие выведения инвестиционных средств из оборота.

Точно так же в конечном счете несостоятельны и любые другие показатели, не основанные на подобном соотнесении.

Наиболее корректным, рекомендуемым для использова ния методологией ЮНИДО и отечественными методиками по оценке инвестиционных проектов и отбору их для финанси рования показателем относительной эффективности инвести ций является показатель нормы доходности проекта о котором мы уже говорили ранее. В этом по казателе разная ценность разновременных затрат и доходов.

Он позволяет выявить реальную доходность проекта по срав нению с рыночной ставкой ссудного процента.

Суть оценки внутренней нормы доходности проекта со стоит в том, что при ее вычислении задаются вопросом: каким условиям ссуживания капитала же величине эквивален тен по ожидаемым денежным потокам данный инвестицион ный проект?

132 _ МЕНЕДЖМЕНТ Иначе нужно ответить на вопрос, при какой став ке ссудного процента было бы равновыгодно вместо инвести рования в проект просто вложить те же необходимые для него средства в покупку государственных безрисковых обли гаций. Еще один вариант — кого-либо при том же уровне кредитных рисков, что и уровень рисков рассмат риваемого бизнеса, например, открыв на тот же срок, что и у рассматриваемого инвестиционного проекта, депозит в соот ветствующем банке. Эту гипотетическую ставку ссудного про цента и именуют внутренней нормой доходности по конкрет ной инвестиции.

Разница между нею и фактически действующей в момент оценки рыночной ставкой ссудного процента (по безрисково му ссуживанию посредством покупки государственных обли гаций, если денежные потоки по проекту дисконтируют с использованием безрисковой ставки процента, или по ссужи ванию с тем же уровнем рисков, что и в оцениваемом проекте, если его денежные потоки дисконтируют по ставке процента, включающей премии за сопоставимые риски) указывает на сравнительную эффективность данного проекта в сопоставле нии со средней эффективностью простых (с пренебрежимо малыми издержками трансакций) капиталовложений на рын ке кредитов.

Напомним, что технически внутренняя норма доходнос ти инвестиционного проекта (в данном случае предла гаемого инновационного бизнеса) высчитывается путем при равнивания к нулю формулы чистой текущей стоимости анали зируемого инвестиционного проекта и решения полученного уравнения относительно дисконтной ставки при которой чистая текущая стоимость проекта обратится в нуль, что и бу дет означать равнопредпочтительность данного проекта с про стым ссуживанием инвестируемого капитала по таким обра зом вычисленной ставке процента:

где обозначения те же, что и в формулах, приведенных выше.

Для решения подобных уравнений используются специ альные номографические таблицы либо особый род кальку ляторов в которых запрограммирова ны основные финансовые функции.

Менеджеры весьма расположены именно к описанной уп рощенной процедуре оценки эффективности инвестиционных проектов, так как она предельно наглядна.

Однако не следует преувеличивать удобства такой нагляд ности, ибо у этого метода есть скрытые недостатки. Назовем здесь лишь один из них: решение степенных уравнений, по добных уравнению, содержащему неоднозначно. Для раз ных интервалов рыночной ставки ссудного процента нужно выбирать наиболее адекватное из нескольких получаемых ре шений. Менеджер может с этим не справиться либо такой не обходимостью просто пренебрежет, если положится на упро щенные программы решения финансовых заложен ные в бизнес-калькуляторах.

Иногда эффективность инвестиционных проектов изме ряют показателем срока окупаемости капиталовложений в сравнении с какими-либо нормативами окупаемости, при нятыми на предприятии или соответствующими потребитель ским предпочтениям, и планами индивидуальных инвесторов.

Применяются и более специальные методы, предполагающие анализ аннуитета, а также соответствия полного финансового плана инвестиционного проекта неким более детализирован ным финансовым целям инвестора. Например, инвестор мо жет хотеть максимизировать доходы от инвестиций, приходя щиеся на конкретный календарный год, а не в целом за весь срок полезной жизни инвестиционного По той при чине, что эти методы используются на практике относительно редко, в данной работе они не обсуждаются.

Возвращаясь к комментариям по поводу основных логи ческих вопросов рассмотрим характеристики на мечаемого рынка сбыта.

Эти характеристики играют ключевую роль в бизнес плане как инструменте убеждения инвесторов. Именно они ]34 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ создают первооснову доверия инвестора к инвестиционному проекту. Все остальное рассматривается и может быть как-то доработано, если обладающего деловой интуи цией опытного инвестора с самого начала привлечет повы шенная емкость и перспективность рынка. Поэтому раздел, содержащий анализ рынка сбыта в составе нескольких воз можных территориальных либо отраслевых рынков и их це левых сегментов, выступает главным и единственным наи более подробно разрабатываемым разделом. Лучше это де лать в специально предварительно готовящемся компактном документе, который следует представлять потенциальным инвесторам как можно раньше.

Основу анализа рынка сбыта составляют два момента:

1. Выбор целевого территориального или отраслевого рынка сбыта и, возможно, его более конкретного сегмента.

2. Выявление с учетом перспективы основных характе ристик емкости и эластичности спроса. Эластичность спроса — это мера, в какой вероятный объем продаж продукта изме няется в зависимости от изменения цены на него. Этот пока затель тем лучше для предприятия, чем выше эластичность спроса, что в принципе дает предприятию больше возможнос тей для максимизации продаж путем незначительного умень шения цены реализации, а также позволяет ему с меньшими потерями в прибыли выдерживать и выигрывать (при необхо димости) ценовую конкуренцию при сбыте.

Эти два момента взаимосвязаны. Реализация первого из них предполагает, что выбираться должен тот рынок и его сег мент (т.е. группа потребителей, объединенных общностью определенных свойств), который обладает потенциалом наи большей емкости или максимально возможного объема про даж и роста платежеспособного спроса. Это следует обосно вывать данными качественного и по возможности количе ственного анализа. Для более обоснованного вхождения на выбираемый рынок желательно, чтобы была показана ниша, свободная для планируемого проекта.

БИЗНЕС-ПЛАН В отличие от несколько интуитивного качественного под хода к выявлению главных характеристик емкости и эластич ности спроса на будущий продукт должно быть дополнитель но осуществлено и количественно задокументировано зачас тую весьма дорогостоящее специальное маркетинговое исследование.

Это исследование может проводиться разными метода ми: прямым интервьюированием;

с постро ением карт предпочтений потребителей с разными дохода ми, накоплениями и кредитоспособностью. На основе этого отдельно по различным группам (клиентов) бу дут аналитически выводиться кривые спроса на продукт предприятия.

Здесь мы не ставим задачу описать соответствующие методы. Однако заметим, что с точки зрения достоверности и убедительности результатов проведенных маркетинговых исследований привлекаемому инвестору особенно важно по казать:

обоснованность путем ссылок на авторитетные норма тивные источники или применявшиеся методики;

2) репрезентативность (типичность и достаточность чис ленности опрашивавшихся потребителей) статистической выборки респондентов;

3) весь свод (в специальных документарных приложени ях, исключающих возможность их фальсификации) первич ного учета результатов исследований по работе с потребителями (например, заполненные и подписанные рес пондентами гарантийные письма о готовности при оп ределенных условиях закупить продукт и т.п.);

4) солидность объема работы, специально проделанной для составления данного бизнес-плана (с указанием ее стоимо сти, если она как таковая финансировалась, и привлекавших ся специализированных и внушающих данному инвестору доверие консультантов и консультационных фирм).

Форма представления конечных результатов маркетин гового исследования, а также иллюстрации применявшейся методики должны быть как можно более наглядны и выигрыш ны;

рекомендуется использовать графические способы пода чи информации.

Факт подтвержденного и растущего спроса на продукт предприятия еще не значит, что весь объем выявленного спроса может быть «замкнут» на начинаемое предприятие (проект).

Следовательно, возникает проблема доказательства инвестору того, какая доля перспективного спроса сможет быть предпри ятием захвачена и сохранена.

Такое доказательство должно осуществляться посред ством анализа специфики потребностей на рынке и с уче том каких конкурентных преимуществ осваиваемого продук та эти потребности смогут лучше удовлетворяться данным предприятием.

Другие подходы к решению отмеченной проблемы зак лючаются в представлении соответствующей необходимой до казательной информации о лучших возможностях предприя тия по сравнению с конкурентами иметь экономичный доступ к ресурсам, потребителям (например, индивидуальной работы с более современным и эффективным техноло гиям, властным структурам, регулирующим данный рынок.

При этом предполагается проработка вопроса о конфиденци альности предоставления потенциальному инвестору подоб ных сведений. По этому поводу с ним могут заключаться осо бые соглашения о неразглашении таких сведений в случае от каза инвестора в последующем от вложения средств в предприятие и об ответственности за их разглашение (хотя риск всегда остается).

Зачастую решающим фактором в заинтересованности инвестора относительно перспектив сбыта предлагаемого к разработке и освоению продукта выступает степень подго товленности хотя бы первых создаваемого нов шества. Эта заинтересованность тем выше, чем в большем контакте с потенциальными первыми крупными покупате лями инициаторы проекта находились с самого начала раз работки нового продукта, согласовывая с ними соответству БИЗНЕС-ПЛАН ющие технические параметры, стремясь максимально их индивидуальные потребности и т.п. В этом случае соста вители бизнес-плана имеют прекрасную возможность убе дить венчурного инвестора в реальности своего бизнеса в части первых продаж, отсылая его к потенциальным клиен там для перепроверки прогноза.

Анализ рынка ресурсов в бизнес-плане нужен для того, чтобы убедить осторожного и вдумчивого инвестора и себя са мого в следующем:

предлагаемый деловой проект рационален с точки зре ния выбора наиболее экономичных ресурсов — сырья для про изводимого продукта, обеспечиваемых услуг, закупаемых для перепродажи товаров и т.п.;

тщательно выбраны наиболее выгодные (по наинизшей цене поставок, их качеству, наиболее устраивающему предпри ятие порядку оплаты, условиям обслуживания и пр.) и конку рентоспособные поставщики ресурсов;

в перспективе конъюнктура на выбранном рынке ресур сов не ухудшится, например, из-за изменения законодатель ства и условий государственного регулирования или не будет ухудшаться в большей мере, чем конъюнктура на рынке сбыта выпускаемого продукта.

Эта не очень трудоемкая работа укрепит доверие к ра нее приводившимся расчетам эффективности проекта и к по следующим выкладкам бизнес-плана. Если последний из от меченных трех моментов не подтверждается, то из сообра жений реалистичности и укрепления доверия инвестора ко все равно достаточно эффективному проекту лучше это за ранее честно показать в расчетах эффективности проекта и прогнозируемого финансового состояния предприятия.

Анализ рисков отражается в бизнес-плане в тех же целях, что и информация о получении и сохранении доступа к эко номичным и конкурентоспособным ресурсам. Важно, чтобы был продемонстрирован реалистичный подход к проекту, убеждающий инвестора в надежности вложения средств и не обходимый для самоконтроля.

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Однако имеются еще две существенные особенности ана лиза рисков в бизнес-плане.

1. Способность провести анализ рисков (факторов рис ка), вероятности снижения запланированных показателей и величины подвергаемых рискам средств харак теризуется в глазах инвестора, который доверяет свои фонды конкретным менеджерам. Такой анализ подтверждает высо кую степень профессиональной компетентности, подготовлен ности разработчиков бизнес-плана к управлению доверенны ми средствами.

2. Результаты анализа рисков должны привести к выво дам о том, как можно минимизировать и застраховать выяв ленные риски и какие добавочные средства для этого потре буются. Эти средства тогда можно будет обоснованно испра шивать у инвесторов и предусматривать соответствующие направления расходования планируемых прибылей.

Подчеркнем, что при анализе рисков проекта могут при меняться разнообразные методы — от математических ме тодов анализа неопределенностей и покрывающих их издер жек до простого обсуждения рисков проекта и необходимых для их минимизации мер. Это могут например, само страхование посредством создания адекватных резервных фондов, разработка дублирующих мероприятий, осуществ ление фьючерсных операций на рынках сбыта и закупок, страхование посредством покупки специализированных и универсальных страховых полисов у заслуживающих дове рия страховых компаний. Главное заключается в том, чтобы анализ рисков проекта в бизнес-плане имел ратную связь как с оценкой инвестиций, так и их запрашиваемым размером, кроме того, со стартовых и последующих пла тежных потоков и отчета о прибылях и убытках. В этих целях целесообразно делать расчеты по пессимистическо му, оптимистическому и оптимальному вариантам итоговых показателей бизнес-плана.

БИЗНЕС-ПЛАН Подготовка материала по шестому и седьмому разделам бизнес-плана представляет собой его квинтэссенцию в смыс ле практических выводов. Этот материал должен быть глав ным в бизнес-плане. Он будет свидетельствовать о качестве и степени Задача заключается в том, чтобы в привязке к финансо вым, сбытовым, закупочным и технологическим целям пред приятия, которые были намечены в предыдущих разделах биз нес-плана, а также с учетом ранее выявленных рисков и мер по их минимизации, сделать следующее.

1. Определить в натуральном выражении потребность в начальных собственных и/или арендуемых основных и обо ротных фондах предприятия с четким указанием их номенк типов и количества необходимого оборудования, раз мера необходимых площадей, прав собственности, начальных запасов покупных сырья, материалов, комплектующих изде лий, готовых товаров и пр.

2. Обосновать наиболее реальный способ получения воз можности распоряжаться и пользоваться конкретными началь ными основными фондами (приобретение в собственность на условиях предоплаты, оплаты по факту поставки или с рас срочкой;

без последующего выкупа;

лизинг с обязатель ством последующего выкупа и т.п.).

3. Опираясь на соответствующие изученные и представ ленные инвестору для контроля расценки того или иного способа получения права пользования необходимыми ос новными фондами, рассчитать потребность в стартовых ин вестициях для их приобретения основных фондов в соб ственность.

4. Основываясь на ценах начального запаса покупных ре сурсов, намечаемой длительности цикла выпуска продукта на рынок и сбыта, а также на данных об ожидаемых первых про дажах и условиях их оплаты (с учетом возможных предопла ты и авансов), определить норматив остатка денежных обо ротных средств в исчислении на начало и конец I квартала и ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ первого года работы предприятия, дополнив этим расчет стар товых инвестиций и необходимых для того, чтобы приступить к нормальной деятельности.

5. На базе анализа величины средств, подвергаемых рис кам, наметить величину резервного фонда, входящего в стар товые активы предприятия, на формирование которых также потребуются инвестиции (обеспечение пассивами).

6. С учетом стоимости мероприятий по минимизации рис ков предусмотреть проведение той части этих мероприятий, которая должна быть осуществлена уже до получения первых доходов предприятия, включив их финансирование в плани руемые текущие издержки начального убыточного периода ра боты предприятия, но одновременно увеличив их сумму раз мер стартовых капиталовложений.

7. Оценить, каковы будут текущие затраты по оплате тру да работников и услуг контрагентов, которые придется произ вести в начальный период, когда на предприятии не будет до ходов (одновременно что состав работников и кон трагентов, а также уровень оплаты их услуг в этот период максимально сокращены). Их также придется включить в стар товые инвестиции.

8. Для того же периода предусмотреть объем средств, ко торые придется выплатить в качестве фиксированных, не за висящих от выпуска и продаж налогов и платежей (налог на имущество, приобретенное в собственность, арендные плате жи, платежи за природные ресурсы), источником которых еще не могут быть доходы предприятия.

Таким образом, устанавливаются стартовая структура и стоимостной объем активов планируемого предприятия (про екта), которые вместе с величиной всех его текущих издер жек и причитающихся фиксированных налогов и платежей, ожидаемых в период до намечаемого получения первых до ходов, составят общий размер стартовых фондов. Из этой суммы (с учетом уже существующих активов в натуральной форме) вычитают капиталовложения, которые в состоянии сделать сами инициаторы (инициатор) предприятия (проек та), и получают величину которые необходимо изыс кать на стороне.

Если теперь их уменьшить на кредит, доступный без при влечения в дело венчурных партнеров и кредиторов, то это и будет обоснованная объективно необходимая и достаточная сумма стартовых инвестиций, запрашиваемых у венчурного инвестора.

Все это в совокупности оформляется в виде стартового баланса. Его актив (за исключением непосредственно не вхо дящих в баланс некредитуемых разовых предпроизводствен расходов и сумм на покрытие текущих издержек предпри ятия до получения им первых доходов) отражает основные и оборотные фонды, на которые будут потрачены привлекаемые средства. В пассиве приводятся источники (собственный ка питал, капитал партнеров, из которых средства пла нируется мобилизовать.

Информация, которая используется при составлении стартового баланса, вкупе с планами по продажам продукции, планами по закупке расходных материалов и услуг, графиком и величиной арендных платежей, данными об амортизации собственных основных фондов, начислениях заработной пла ты, затратах на страхование и минимизацию рисков, а также об уплате налогов позволяет составить плановый отчет о прибылях и убытках по состоянию на конец первого кален дарного (балансового) периода делового проекта.

Выбор размера единичного планового периода зависит от предполагаемой длительности производственного и сбытово го циклов осваиваемого продукта, а также от срока окупаемо сти инвестиций в проект. Если они короткие, то желательно характеризовать уже и I квартал как минимальный из суще ствующих периодов финансового планирования и отчетности.

Представленные венчурному инвестору вышеназванные документы покажут:

чего планируют начинать предприятие, что, сколько и почем ему нужно для начала работы;

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ что требуется от инвестора (помимо максимума, кото рый способен вложить в начинаемое дело его инициатор);

как будет разворачиваться предприятие в первом пери оде его существования, с какими финансовыми результатами оно придет к концу этого периода.

Теперь наступает очередь последующих финансовых пла нов предприятия, из которых для инвестора будут видны воз можности получить отдачу с вложенного капитала либо виде дивидендов, в виде рыночного выигрыша от продажи сво его участия в предприятии (если его финансовое состояние с точки зрения соотношения структур его активов и пассивов будет достаточно привлекательно).

В качественных бизнес-планах принято, чтобы на рас смотрение венчурного инвестора были представлены плано вые отчеты о прибылях и убытках, а также плановые балан сы на ближайшие два-три календарных года и по кварталам первого года работы предприятия (по состоянию на конец со ответствующего финансового периода). При этом следует вы яснить и прокомментировать, в результате каких мероприя тий по развитию предприятия и вследствие действия каких прогнозируемых факторов его внешней среды стартовый ба ланс, а также балансы каждого предыдущего из будущих пе риодов преобразуются в плановые балансы последующих пе риодов. На основании анализа же факторов должно стать понятным, почему ожидаемые отчеты о прибылях и убытках в эти периоды меняются по сравнению с отчетами, намечае мыми на конец стартового и последующих, предшествующих каждому рассматриваемому периодов. Кроме того, балансы в любом конкретном плановом периоде должны будут кор респондировать с отчетами о прибылях и убытках данного периода.

В итоге в представленном инвестору бизнес-плане необ ходимо дать материал, из которого он сможет видеть:

из сальдо планируемых отчетов о прибылях и убытках (с учетом ожидаемых налогов) — каков в ближайшем кален дарном периоде, на который у венчурного инвестора свои пла БИЗНЕС-ПЛАН прогноз прибылей и убытков и какие в это время возмож ны максимальные дивиденды (если не реинвестировать в даль нейшем прибыль в проект) предприятие будет в состоянии выплатить (или, напротив, в случае убытков потребует доба вочных инвестиций, чтобы не допустить неплатежеспособно сти предприятия);

из планируемых по будущим периодам балансов предпри ятия — какова прогнозируемая рыночная стоимость участия вен чурного инвестора в данном предприятии, насколько легко мож но с выгодой (по сравнению с вложенными в предприятие сред ствами) продать его акции (паи) или выданные ему кредиты.

Чем больше и более структурированной информации дать венчурному инвестору, тем больше шансов получить от него необходимые фонды.

В завершение целесообразно включить в него данные об анализе условий безубыточности предпри ятия, которые имеют целью показать, что в основе представ ленных плановых отчетов о прибылях и убытках по будущим периодам работы предприятия лежит не просто произвольно выбранная ценовая политика относительно осваиваемого про дукта, динамики наращивания объема его выпуска и структу ры затрат на его выпуск и реализацию, а оптимизированные в целях максимизации прибыли плановые величины этих пока зателей.

Анализ условий безубыточности предприятия рекомен дуется дополнить анализом условий его платежеспособности, имеющим те же цели, но проводимым не в бухгалтерских тер минах соответствующих им терминах платежей.

вида анализа особенно важны применительно к пер вым и самым тяжелым периодам деятельности предприятия.

Анализ условий безубыточности предприятия направ лен на создание и использование инструментария, позволя ющего смоделировать линейными уравнениями или графи чески взаимосвязь и найти лучшее сочетание цены продукта, объема его выпуска и реально планируемых продаж, доли и размера фиксированных, т.е. не зависящих от объема выпуска 144 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ продукта, затрат предприятия (арендной платы, амортиза ции, тарифов и т.п.) и величины планируемых стартовых и последующих инвестиций в производственные и торговые мощности.

В этот анализ также вводятся ограничения по емкости и эластичности спроса на продукт, максимально достижимому объему выпуска продукта, В результате анализа для разных значений задаваемой цены и других приведенных параметров определяются пре возможные массы прибыли, объемы мини допустимые фиксированные текущие затраты и/ или которые необходимы, чтобы не допускать убыточности предприятия либо выходить на желательные кон трольные показатели по общим суммам прибыли и отдаче с капитала, вложенного в предприятие.

Анализ условий платежеспособности предприятия имеет целью обосновать для будущих периодов работы пред приятия наиболее близкий к оптимальному потребный раз мер резервного фонда и собственных оборотных средств (или объема оперативного доступа к надежному краткосрочному кредиту). Он представляет собой, как уже указывалось, раз новидность анализа условий безубыточности предприятия, проведенный в терминах ожидаемых платежных потоков по конкретным его договорам, если они к моменту составления бизнес-плана уже прорабатывались с точки зрения порядка оплаты закупок и продаж. Иначе говоря, параметры анализа условий безубыточности с учетом соответствующих реквизи тов проектируемых (либо уже заключенных) договоров дол жны быть скорректированы так, чтобы превратить планируе мые показатели выручки в показатели поступлений на бан ковский счет и в кассу предприятия, а показатели затрат — в планируемые по периодам суммы платежей с этого счета и из наличности предприятия.

Это очень тонкая и трудоемкая работа, которая осуще ствима только в первые четко представляемые периоды дея БИЗНЕС-ПЛАН предприятия. Ее итогом является минимизируемый текущий дефицит платежных средств либо максимизируемый остаток денег на счете и в кассе предприятия, что существен но повышает финансовую устойчивость и, следовательно, при влекательность проекта для инвесторов.

3.5. ПОЛНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН ИНВЕСТИЦИОННОГО Рассмотрим в качестве примера полный финансовый план инвестиционного проекта, такого достаточно дорогостоящего и долгосрочного, как проект создания и освоения продукто вой линии на основе новой Ему соответствуют компоненты полного планового денежного потока собствен ного капитала, который с учетом выплаты ожидаемых нало гов должен показывать следующее.

• Какими источниками и объемами доступного финан сирования по ним в каждом будущем периоде намечается покрывать потребность проекта в продолжающихся в этом периоде инвестициях (например, на завершение разработ ки новой технологии, оплату заказа на поставку нового обо рудования, на его монтаж, наладку, пуск, обучение персона ла и пр.);

ожидаемый прирост необходимых оборотных средств, в том числе в связи с ростом объема выпуска про дукции, запаса покупных ресурсов, объемов незавершенно го производства и готовой нереализованной продукции, а также необходимый прирост среднего остатка средств на те кущем или расчетном счете.

• Как и за счет каких средств (уставного капитала;

ранее накопленных прибылей, том числе резервного фонда;

имею щегося и планируемого амортизационного фонда;

ссуд от дру гих кредиторов или следующих кредитов по уже предостав ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ленной кредитной линии;

средств, которые предприятие на мечает выручить от планируемых дополнительных эмиссий своих акций;

авансов по форвардным контрактам на поставку осваиваемого продукта;

прибыли от реализации этого продукта после начала его продажи;

прибыли от реализации нефункци онирующих активов или сдачи в аренду временно свободных площадей;

прибыли от возвратного лизинга имеющегося обо рудования;

текущих прибылей по параллельным операциям и продажам побочных и промежуточных продуктов, излишних запасов сырья, материалов, комплектующих изделий и полу фабрикатов и т.п.) будут обслуживаться кредиты, которые предприятие планирует взять (с учетом их стоимости и предполагаемого графика уплаты процентов, а также погаше ния основной части долга).

• То же по облигациям, если предприятие планирует их выпускать и проработало вопрос об их надежном размещении на фондовом рынке.

• В каком размере и когда планируется выплачивать ди виденды акционерам (пайщикам) предприятия — отдельно по обыкновенным и привилегированным акциям, если предпри ятие является акционерным (с точки зрения предприятия как юридического лица дивиденды — это не только элемент обще го денежного потока, но и своеобразная стоимость привлече ния фондов от акционеров).

В общем, полный финансовый план нацелен на сбалан сирование в каждый будущий период инвестиций по проекту с потребностью в этих инвестициях и покрытием стоимости заемных и привлеченных средств.

Особое внимание в полном финансовом плане должно быть обращено на использование и обслуживание банковских кредитов. Это важно в силу того, что данный источник финан сирования является наиболее рисковым для предприятия.

Игнорирование этого обстоятельства может привести к банк ротству или по крайней мере лишить предприятие жизненно необходимых активов, которые в качестве прямого имуще БИЗНЕС-ПЛАН обеспечения по полученным кредитам банки изы мут в порядке вхождения в права как залог по просроченным кредитам.

Банки являются, как наиболее нетерпеливыми и агрессивными кредиторами, поскольку им приходится са мим обслуживать взятые ими рефинансирующие кредиты, а также заботиться о пополнении фондов, гарантирующих вы полнение обязательств перед вкладчиками. Поставщики крупных партий неоплаченных покупных материальных ре сурсов в этом смысле более терпеливы, ибо могут не захо теть лишиться крупного или даже единственного поставщи ка. Работники, которым задерживают заработную плату, обычно менее агрессивны, потому что не хотят лишиться ра бочего места.

В табл. 8 представлен полный финансовый план инвес тиционного предполагающего, как это типично для проектов создания и освоения новых технологий, поэтапное разворачивание инвестиционного процесса.

В период с номером 0 необходимо произвести капитало вложений на 150 ден. ед. (например, миллионов в пе риод с номером 1 — 200 ден. в период с номером 2 — 50 ден.

ед. (стр. 1 табл. 8).

Возможная окупаемость данных инвестиций такова, что прибыль продаж осваиваемого продукта планируется по лучать, только начиная с третьего периода проекта (при нуме рации периодов от 0 — это период номер 2).

В целях упрощения расчета в табл. 8 приводятся сведе ния о намечаемой прибыли после налогообложения (уже без вычтенных планируемых налогов с прибыли): в период с но мерами 2, 3 и 4 соответственно 100 и 500 ден. ед. (стр. табл. 8).

10* МЕНЕДЖМЕНТ Пример полного плана инвестиционного проекта с использованием кредитной линии и расчета полного денежного потока периода 0 1 2 3 Инвестиции и их 1. -150 -150 -50 0 2.

после налого обложения 0 -50 + 20 +100 + 3. Итого -150 А А +100 + кредитная линия (при ставке процента = / / 4. Получение + 100 +200+110= + 30+341= -100+408,1= \ 5. Погашение кредита 10% и выплата процента 0 * Амортизация 0 50 100 100 Полный (суммарный) поток или денежный поток собст капитала (сумма строк амортизация) -50 +50 + 100 +100 +261, 50 100 100 261, Текущая (дисконтирован ная) стоимость денежного 1 + 0.1 (1 + (1 + (1 + потока (при = +45,45 * = +75,19 ставке дисконта / = - + + + В целях упрощения примем, что амортизационные отчис ления по основным фондам, приобретенным или созданным соб ственными силами, в дальнейшем финансировании именно дан ного проекта использоваться не будут. Амортизационный фонд БИЗНЕС-ПЛАН будет накапливаться для полного восстановления основных фондов, которое планируется осуществить в рамках следующего инвестиционного проекта. Поэтому начисляемая в рассматри ваемом финансовом плане за предыдущие периоды амортиза ция не применяется для финансирования инвестиций по этому же проекту в последующие периоды. Однако амортизационные отчисления за счет выручки в периоде 1 (когда выручки от про даж еще неосвоенного продукта нет) не уходят с предприятия при завершении расчета (после взаимоувязки платежей и по и ний без учета амортизации), в сумму пол ного денежного потока соответствующего периода.

Все цифры, фигурирующие в полном финансовом плане, приводятся в нем либо со знаком который показы вает, что данная цифра обозначает равный ей платеж предпри ятия, либо со знаком указывающим то, что обозна ченная этой цифрой сумма представляет собой поступление средств на счет предприятия.

Это не касается лишь данных по начисляемой амортиза ции, так как в этом случае речь идет о суммах, никуда физи чески с предприятия не уходящих, но и не приходящих него в результате начисления амортизации (на величину этих средств просто оказываются заниженными при быль и прибыль после налогообложения либо завышенными соответствующие убытки).

Рассматриваемый инвестиционный проект отличает ся тем, что в его полный финансовый план закладывается уже выделенная по проекту согласованная с кредитором кредитная линия. Иначе говоря, в полный финансовый план закладываются кредиты, время выделения которых предприятию, ставка процента, а также график погашения и выплаты процента уже зафиксированы в соответствую щем соглашении.

Отражаемая в табл. 8 кредитная линия предусматрива ет получение заемщиком серии краткосрочных кредитов в счет кредитной линии (каждый из которых называется тран шем). Согласно подобным условиям любой из очередных ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ кредитов выдается сроком только на один (год, квар тал, месяц) с выплатой процента вместе с погашением кре дита (в отличие от варианта, когда дата погашения всех кре дитов по кредитной линии единая и относится на более по зднее время, т.е. на какой-то момент после освоения продаж продукта и накопления полученных от его реализации при былей).

Кредитная линия описанного типа характерна для неста бильной финансовой ситуации в стране, когда едва ли можно рассчитывать на долгосрочные кредиты, являющиеся слиш ком рисковыми для банков.

Очевидно, общая идея используемого в анализируемом примере типа кредитной линии сводится к что до на чала получения прибылей от осваиваемого продукта преды дущие краткосрочные кредиты будут погашаться и обслу живаться за счет получения последующих кредитов (кото рые тогда должны быть настолько большими, чтобы покрыть потребность как в инвестициях, так и в амортизационных фондах, компенсации текущих расходов предприятия, по гашении, предыдущих кредитов с выплатой по ним огово ренного процента).

Для упрощения принимаем, что та же ставка процента, бы учитывающая те же самые риски же инвестицион ного проекта, служит и индивидуальной ставкой дисконта, по которой рассчитывается текущая стоимость денежных пото ков капитала.

Если обратить внимание на то, как балансируются стр. и 2, с одной стороны, и стр. 4 и 5 — с другой, то можно уви деть, что, начиная со второго периода осуществления проек та (периода с номером 1), сумма потребных инвестиций и текущих убытков (оба показателя со знаком или прибылей (со знаком входит составной частью в сум му вновь получаемого краткосрочного кредита. Другой его частью является потребность в покрытии (погашении основ ного долга и процента по нему) кредита, который намечался в предыдущем периоде.

БИЗНЕС-ПЛАН Так, в периоде номер 1 планируемый кредит в 310 ден. ед.

состоит из 200 ден. соответствующих 200 ден. ед.

необходимых инвестиций (150 ден. ед.) и ожидаемого убытка (50 ден. а также ден. которые нужно выплатить в покрытие стартового кредита в размере 100 ден. взятого в периоде с номером 0 и подлежащего возврату с процентом в 10 ден. ед.

В периоде номер 2 планируется получить в кредит 371 ден.

потому что эта сумма компенсирует 30 ден. ед. разницы между продолжающимися в этом периоде инвестициями (минус 50 ден. ед.) и первой по проекту прибылью (плюс 20 ден.

Она также включает в себя 341 ден. что необходимо для погашения очередного предшествующего кредита (310 ден. ед.) и уплаты по нему по ставке 10% (21 ден.

В периоде номер 3 проявляется возможность уменьшить потребность в новом кредите для выплаты кредита за преды дущий период в 100 ден. представляющих собой планиру емую прибыль по проекту в рассматриваемом периоде (инве стиции к этому времени уже прекращаются). В результате но вый кредит составит не 408,1 ден. как требовалось бы для покрытия с процентом предшествующего кредита в ден.

а лишь 308,1 ден. ед.

В последнем периоде жизни проекта кредит можно уже не так как сумма в 338,91 ден. необходимая для погашения и выплаты процента по предшествующему кре диту (указанные выше 308,1 ден. уже с избытком покры вается планируемой прибылью в 500 ден. ед. (потребность в поддерживающих кредитную линию инвестициях в этом пе риоде отсутствует).

что в начальном периоде проекта доступный кредит (100 ден. ед.) не полностью финансирует потребные стартовые инвестиции. Поэтому в строке, где отражается ве личина полного планируемого денежного потока, по перио ду с номером 0 проставляется -50 ден. что показывает дефицит уже имеющегося финансирования;

предприятию придется дополнительно потратить на инвестиции в данном ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ периоде средства в размере 50 ден. ед. стартовых капитало вложений.

Пренебрегая формируемыми за счет кредита или выруч ки амортизационными отчислениями (предположим, что в стартовом периоде они еще не делаются), мы увидим, что рас сматриваемый проект по периодам его реализации характе ризуется денежными потоками, которые составляют вектор +161,09). Однако после добавления к этим денеж ным потокам величины средств, реально приходящих на пред приятие в этом периоде и не расходуемых им (направляемых в амортизационный фонд — строка оконча тельный вектор полных денежных потоков по последователь ным периодам приобретает вид (-50, +50, +100, +100, +261,09).

Поскольку эти денежные потоки как бы очищены от фи нансирования из заемных средств (движение заемного капи тала представляет собой здесь всего лишь часть общего дви жения средств на предприятии и уже учтено при определении плановых остатков средств на счете предприятия в каждом пе риоде проекта), их еще называют денежными потоками соб ственного (только) капитала, денежными потоками для оценки собственного капитала предприятия (его уменьшения или прироста).

Последние две строки табл. 8 служат иллюстрацией к ма териалу следующих разделов настоящей главы. К ним (во вза имосвязи со всей информацией по приведенному примеру полного финансового плана) рекомендуется вернуться пос ле изучения этих разделов и анализа излагающейся в них эко номической сути дисконтирования будущих денежных по токов, а также показателя чистой текущей стоимости (чис той настоящей ценности) инвестиционного проекта.

В полном финансовом плане инвестиционного проекта и вообще при расчетах ожидаемых денежных потоков большую роль играет закладываемый в план способ амортизации акти вов (основных фондов), приобретаемых либо создаваемых за счет соответствующих инвестиций.

международным стандартам кого по каждой группе основных фондов (конкрет ным видам оборудования, недвижимости, определенным видам нематериальных активов) может выбираться (и тогда он уже не должен меняться со временем) метод С точки зрения организации бухгалтерского учета на пред приятии — это часть системы утверждаемой (в разрешен ных законодательством пределах) самим предприятием.

Выбранный метод амортизации диктует размер компен сируемого амортизационными отчислениями износа основных фондов, который является существенным элементом форму лы денежного потока. Иначе говоря, он предопределяет то, какую долю выручки от продаж своей продукции предприя тие будет в каждом будущем периоде направлять в амортиза ционный фонд.

Эти деньги (амортизационные отчисления) не только не уходят с предприятия (поэтому в формуле денежного потока они отражаются со знаком «плюс»), но на их величину еще и сокращается подвергаемая налогообложению прибыль (в силу того, что амортизационные отчисления включаются в кальку ляцию себестоимости проданной продукции). Это положи тельно влияет на денежный поток предприятия.

Конечно, свобода выбора метода амортизации ограниче на возможностями амортизационные отчисления, полагающиеся тому или иному методу амортизации, в пла нируемую выручку от продаж. Другими словами, необходи мо, чтобы объем продаж и/или цена продукта, при которой он сохранит свою конкурентоспособность, были настолько боль чтобы позволять формировать и делать запланирован ные амортизационные отчисления.

Однако некоторая свобода выбора здесь все же существует и даже при неизменности сложившейся рыночной цены на продукт и невозможности произвольно изменять ее без потерь для объема продаж. Она существует тогда за счет сохранения 154 МЕНЕДЖМЕНТ для предприятия возможности маневрировать размером при были, показываемой в отчете о прибылях и убытках. При бо лее высоких амортизационных отчислениях балансовая при быль предприятия будет при более низких — выше. Со ответственно изменятся и налоги, которые придется платить предприятию.

Мировая практика знает несколько основных распрост раненных и удобных в финансовом планировании методов амортизации.

метод амортизации. Нормы та кой амортизации по всем группам основных фондов отраже ны в действующем законодательстве страны. Это самый про стой метод амортизации. Именно он, кстати, применен при исчислении денежных потоков в приведенном выше примере полного финансового плана инвестиционного проекта.

Ускоренный метод начисления амортизации.

Подчеркнем общее для них.

1. Ускорение амортизации в любом случае понимается не как уменьшение ее срока, т.е. срока произведения амортиза ционных отчислений по определенному активу. Этот срок ос тается неизменным и однозначно соответствует нормативно му сроку для линейной и ускоренной амортизации. Ускоряет ся (внутри того же срока амортизации) списание стоимости амортизируемого актива на стоимость проданной продукции (услуг), так что в более ранние периоды срока службы актива можно будет производить более значительные амортизацион ные отчисления.

2. Регулярная переоценка основных фондов (в рамках предприятия по всей стране и в соответствии с определяемы ми правительством нормативными коэффициентами пере оценки) в условиях инфляции как бы дополнительно дывается» на ускоренную предполагая умноже ние на нормативные коэффициенты переоценки остаточной балансовой стоимости основных фондов, которая вычислена согласно применяемому методу ускоренной амортизации.

Глава 4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ В ПРОЦЕССЕ ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БИЗНЕС 4.1. ИЗ ЧЕГО СКЛАДЫВАЕТСЯ РЫНОЧНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ Оценка предприятия (бизнеса) — постоянно осуществля емая функция. Ею необходимо заниматься для определения степени влияния инновационно-инвестиционной деятельно сти на рыночную стоимость предприятия и при оценке подле жащего продаже предприятия-банкрота, а также того, на ка кую сумму нормально работающее открытое акционерное об щество имеет право выпустить акции и при исчислении цены, по которой любое (открытое либо закрытое акционерное об щество) должно выкупать акции выходящих из него акционе ров и т.п. При этом неважно, о какой стране с рыночной эко номикой идет речь. Поэтому предмет оценки можно понимать двояко.

1. Оценка предприятия в качестве юридического лица, имеющего на балансе определенное имущество. Такой подход характерен для нашей страны, когда оценка бизнеса предпри ятия отождествляется с оценкой его имущества.

2. Наиболее распространенное в мире понимание оценки бизнеса: выяснить, сколько стоят не имеющие те или иные а права технологии, курентные преимущества и активы, и не материальные, которые дают возможность зарабатывать такие доходы. Причем технологии и активы могут при надлежать не юридическим, а физическим Это не лиша ет их привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Поэтому всегда актуальна проблема их оценки.

6 МЕНЕДЖМЕНТ Оценки предприятий можно классифицировать следую щим образом:

оценка предприятий, которая может основываться на оценке их имущества по видам стоимости (первоначальной, остаточной, и пр.);

оценка бизнес-линий (старый русский термин для них — «дело») как совокупности прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих с некоторой вероятностью будущие доходы при функционировании в рыночной среде.

В последнем случае можно выделить:

— оценку долей совладельцев предприятия или бизнес линий;

— оценку индивидуального имущества или бизнес-линий — физических лиц;

— оценку инвестиционных проектов (продуктовых линий);

— оценку совокупности контрактов, обеспечивающих за купочные и сбытовые бизнес-линии.

Оценка Более развернуто, чем это уже было сделано, бизнес-ли нию можно определить как совокупность прав собственности, достаточно долгосрочных привилегий и конкурентных пре имуществ, специального (по возможному применению) и уни версального имущества, технологий, а также контрактов (по закупке ресурсов, аренде имущества, найму работников и сбы ту продукта), которые обеспечивают возможность получать оп ределенные доходы (поток доходов — В таком широком смысле бизнес-линию называют еще продуктовой линией. В инвестиционном анализе бизнес-ли нию именуют также инвестиционным проектом, который может находиться на разных стадиях своего жизненного цикла.

В узком смысле о бизнес-линии говорят как о совокуп ности контрактов (особенно долгосрочных), включая лицен зии вид деятельности и на технологии, которые являются ключевыми (так называемые закупочные и сбытовые линии бизнеса) для обусловленного ими потока доходов.

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ Соответственно бизнес-линии могут служить в качестве:

продуктовых линий либо инвестиционных проектов (бизнес-линии в широком смысле);

совокупности контрактов, обеспечивающих закупочные и сбытовые линии бизнеса (бизнес-линии в узком смысле).

Предметом оценки в последнем случае может выступать даже отдельный долгосрочный контракт, позволяющий ре гулярно получать определенные дополнительные доходы или регулярно иметь определенную экономию на затратах.

Примерами здесь могут служить долгосрочные льготные (выгодные) договоры поставки товара по цене выше рыноч ной либо, наоборот, долгосрочные льготные договоры закуп ки ресурса (товара, сырья, комплектующего изделия, най ма работника и пр.) по цене ниже рыночной. Такой же смысл имеет и оценка долгосрочных льготных договоров аренды недвижимости или оборудования (для арендодателя — по цене выше рыночной, для арендатора — по цене ниже ры ночной).

Оценка бизнес-линий в хозяйственной практике может иметь пять основных целей.

1. Нужно ценить все бизнес-линии предприятия, чтобы суммой их стоимости (плюс рыночная стоимость указанных выше нефункционирующих активов) охарактеризовать под линную рыночную стоимость данного предприятия как посто янно действующего.

2. Следует определить ориентировочную обоснованную максимальную стартовую цену, по которой держателю состав ляющих бизнес-линию контрактов можно продать третьим ли цам свою контрактную позицию (права по контакту) в форме контрактной 3. Требуется оценить целиком предпри ятие, цена которого совпадает с оценкой его единственной биз нес-линии.

МЕНЕДЖМЕНТ 4. Необходимо оценить рыночную стоимость инвестици онного проекта, совпадающего с рассматриваемой бизнес-ли нией (что, в свою очередь, может быть использовано в целях отбора инвестиционных проектов для финансирования).

5. Целесообразно установить ориентировочную обосно ванную рыночную стоимость уставного (собственного) капи тала предприятия, учрежденного для реализации планируемо го инвестиционного проекта, имеющего для этого решающие конкурентные преимущества, до реализации оцениваемого проекта.

Подчеркнем, что оценка (и предприятий как держателей нескольких в расчете на ожидаемые по ним доходы имеет смысл тогда, ког да предполагается функционирование бизнес-линий в течение всего ожидаемые доходы который включают в оценку.

Если в течение которого планируется осуществ лять приносящие доходы операции, окажется короче периода учета в оценке бизнеса потенциально возможных от него до ходов, то оценка бизнеса при таком подходе будет завышена.

И наоборот.

Иначе говоря, при оценке бизнес-линий важны планы конкретного предпринимателя (менеджера), касающиеся вре мени продолжения операций (деятельности) в рамках оцени ваемой бизнес-линии. Цели оценки здесь пересекаются с це лями ведения бизнеса и предпочтениями предпринимателя (владельца бизнес-линий) по поводу времени, к которому ему необходимо накопить доходы для реализации своих более широких потребительских, инвестиционных и других планов.

Другими словами, период учета в ожи даемых по ней доходов не может быть больше временного горизонта процесса анализа для которого про изводится оценка.

Применительно ко всем инвесторам или к некоему сред нему инвестору это означает, что период, в течение которого для рассматриваемой оценки выявляются и учитываются ожи даемые по бизнес-линии доходы, не может быть больше сред ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ него временного горизонта анализа или горизонта планирова ния (жизни, потребления), характерного для хозяйствующих субъектов в данной стране и в данных условиях ее развития.

Что касается учета рисковости ожидаемых по бизнес-линии доходов, то это предмет отдельного исследования, осуществ ляемого специальными методами.

Первая и вторая из указанных выше целей оценки совпа дают, когда предметом оценки оказывается предприятие, имеющее только одну бизнес-линию. Этот про стой и наглядный случай в последующем часто будет выби раться в качестве базового.

Оценка бизнес-линии в применении к оценке онных проектов чаще всего используется для оценки вновь на чинаемых инвестиционных проектов, когда критично необходи мые для их реализации права контактные права, другие нематериальные, а также материальные активы имеются именно у того, кто на основании оценки данного проекта прини мает решение том, финансировать его или не финансировать.

кто имеет перечисленные критичные для реа лизации проекта конкурентные преимущества, может принять решение продать их и, следовательно, права на получение ожи даемых по проекту доходов. ценой, которую про давец тогда может ожидать, и оценки ного еще не начатого Самой распространенной формой запродажи прав (конку рентных преимуществ) еще не начатый, но спланированный и реально возможный выгодный бизнес, является перепрода жа целиком нового предприятия, которое для реализации инвестиционного проекта уже учреждено, но которое к данному проекту еще не приступило.

Оценка При оценке предприятий и долей в них можно, как это уже отмечалось, отталкиваться от оценки их бизнес-линий.

Однако ее можно осуществлять и на базе имущества пред приятия.

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Оба эти подхода естественны для предприятия как пред мета оценки, поскольку оно, будучи самостоятельным юриди ческим имеет и собственное имущество, и собственный счет, на который доходы от ведения хозяйственной деятельности.

Предприятием, способным иметь несколько бизнес-линий, может оказаться, например, товарищество с ограниченной от ветственностью и товарищество на вере. Юридической основой подобного предприятия является учредительский договор, ко торому присущи черты договора о совместной деятельности:

распределение затрат и ответственности по обязательствам (принимаемым себя в интересах товарищества его членами), с одной стороны, и прав на получение доходов от целевой дея тельности товарищества — с другой. В этом промежуточном случае предметом оценки выступает как рыночная стоимость всего предприятия (товарищества), так и стоимость долей в нем (долевой ответственности и долевого участия в доходах).

Предприятия как предмет особой оценки имеет смысл рассматривать тогда, рынок объективно не в янии его Это происходило в следующих ситуациях.

Оцениваемое предприятие является закрытым акцио нерным обществом, т.е. по определению не подвергается оценке на фондовом рынке (это не АО, а общество с ограниченной ответственностью либо закрытое акционерное тем более если речь идет о товариществе).

Оцениваемое предприятие формально — открытое ак ционерное общество, однако не находится в листинге фондо вых бирж потому, что не отвечает их требованиям (по разме рам, открытости финансовой отчетности и пр.), а на внебир жевом рынке его постоянная котировка не осуществляется.

3. Оцениваемое предприятие — открытое акционерное общество, котируемое на солидной фондовой бирже, но его ак ции недостаточно ликвидны (сделки по ним проводятся ред ко и в небольших объемах), так что наблюдаемой рыночной стоимости этих акций нельзя доверять.

4. Весь фондовый рынок в стране недостаточно ликвиден либо очень сильно зависит от краткосрочных внеэкономичес ких факторов. Эта ситуация тождественна предыдущей.

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ Для России пока характерны две последние ситуации.

в когда еще идет вторичный пе редел собственности после ваучерной приватизации, сто имость пакетов в целом занижена (из-за избыточного предло жения со стороны нуждающихся акционеров-работников).

Акции покупаются отчасти в лихорадке, ради непросчитанных экономических целей, цены на такие акции имеют малое от ношение к трезвой оценке рыночной стоимости имущества предприятий или их будущих доходов.

Многие стратегические (крупные, дающие возможность ввести своих представителей в менеджмент) пакеты акций приобретаются не финансовыми институциональными инве сторами, а промышленными или сельскохозяйственными ком паниями-смежниками в целях нормализации снабжения и сбы та. Следовательно, цена акций в таких пакетах соотносится не с доходами по ним, а с доходами от сделок на товарных рын ках (не говоря уже о достижении целей выживания).

После серии скандалов на только еще устанавливающем ся фондовом рынке (из-за деятельности компаний-пирамид) подорвано и еще долго не будет восстановлено общее доверие к рынку акций как к самому рисковому из фондовых рынков.

Это ведет к общей недооценке акций на рынке, что усугубля ется небольшим его размером (оборотом), который не в состо янии нейтрализовать слишком сильное влияние случайных (внеэкономических) факторов на колеблемость фондового рынка в стране в целом.

Оценка предприятий по их имуществу предполагает оценку как так и нематериальных активов.

Если материальные активы могут быть напрямую пере оценены по их рыночной стоимости, взятой по котировкам их аналогов с соответствующих рынков, то нематериальные ак тивы, по которым таких рынков чаще всего нет, могут оцени ваться как бизнес-линии, которые они обеспечивают или мо гут обеспечить в качестве конкурентного преимущества.

Оценка имущества может также свестись к оценке биз нес-линий и при оценке финансовых активов (составляющей материальных активов предприятия), когда в инвестиционном 162 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ портфеле предприятия содержатся неликвидные акции (или паи в неакционерных обществах). Компании-эмитенты этих акций приходится отталкиваясь также от стоимос ти их бизнес-линий.

Цели оценки предприятий Наиболее распространенные (часто встречающиеся в ми ровой практике) цели оценки предприятий:

проверить, насколько объективны (не зависят от слу чайных и временно действующих факторов) текущая рыноч ная котировка акций открытого общества и текущий наблю даемый на рынке тренд в ее изменении. Мелким и портфель ным инвесторам это позволяет определиться с ожидаемым изменением данного тренда, стратегическим же инвесторам принять более обоснованное решение о приобретении или про даже контрольных пакетов акций такого общества, не опира ясь только на данные фондового рынка;

следить за рыночной стоимостью закрытых обществ с недостаточно ликвидными акциями, когда иной способ полу чить сколько-нибудь надежную информацию об их рыночной стоимости в принципе недоступен;

подготавливать предложения о цене купли-продажи зак рытых обществ с недостаточно ликвидными акциями;

использовать при составлении и аудите финансового от чета предприятий всех типов для предоставления их владель цам (по открытым обществам — всем участникам рынка) пол ную информацию об истинном финансовом положении и пер спективах развития предприятия.

Последняя из перечисленных целей нуждается в особых комментариях.

Результатом оценки предприятия общепринятыми мето дами всегда является такая величина его собственного (устав ного) капитала, которая чаше всего не совпадает с указанной в бухгалтерском балансе предприятия.

Большое влияние на величину собственного капитала ока зывают такие не имеющие прямого к ней отношения факторы, ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ как нормы амортизации (которые, например, могут отстать от реальных темпов физического, экономического, функциональ ного и технологического износа основных фондов), время по становки на баланс амортизируемых активов, выбранный ме тод амортизации. Капитализированные ранее объявлявшие ся и текущие прибыли могли быть завышены или занижены вследствие использования разных методов учета стоимос ти покупных ресурсов в себестоимости проданной продук ции метод скользящей средней). На ве личину балансовой стоимости собственного капитала, исчис ляемой при сведении баланса как разность между остаточной балансовой стоимостью активов и стоимостью обязательств, решающее воздействие способны оказать уровень общенаци ональных коэффициентов переоценки основных фондов с уче том накопившейся инфляции, а также время и регулярность проведения кампании по такой переоценке.

Недаром получаемую при оценке бизнеса величину сто имости собственного капитала предприятия, подчеркивая ее отличие от балансовой стоимости собственного (уставного) капитала, в англоязычном обиходе называют (честной) Конечно, владельцам предприятия пайщи кам), а также тем, кому может быть предложено купить его или доли в нем, крайне важно знать, насколько балансовая сто имость собственного (уставного) капитала предприятия рас ходится либо совпадает с оценкой обоснованной рыночной стоимости этого капитала. В этом заключается один из фунда ментальных способов защиты (посредством их адекватного ин формирования) интересов акционеров (пайщиков) и всех су ществующих и потенциальных участников фондового рынка.

4.2. ВЛИЯНИЕ ИННОВАЦИЙ НА РЫНОЧНУЮ стоимость Инновации являются основным повыше ния стоимости предприятия. Это в основном относится к методу дисконтированного денежного потока, в котором 11* ] 64 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ночная стоимость предприятия составляет сумму оценок рыночной стоимости его бизнес-линий (плюс нефункциони рующие активы).

Суммарная оценка многопродуктового предприятия оп ределяется:

остаточными текущими ценностями (стоимостями) его ранее начатых продуктовых линий;

чистыми текущими ценностями (стоимостями) вновь осваиваемых бизнес-линий;

возможностями увеличения денежных потоков по су ществующим продуктовым линиям и как следствие — повы шением их остаточных текущих стоимостей;

неопределенностью и оценками рисков по денежным по токам, ожидаемым в связи с установлением новых бизнес-ли ний. Указанные неопределенности и оценки уменьшаются с вы ходом новых бизнес-линий в зоны положительных денежных потоков.

Имея в виду эти обстоятельства, можно что ра дикальным путем повышения стоимости многопродуктово го предприятия будет комплекс мероприятий, предусматри вающий:

прекращение операций тем продуктовым линиям, ко торые находятся на завершающих стадиях жизненного цикла и остаточная текущая стоимость которых вносит лишь очень небольшой вклад в суммарную оценку предприятия;

высвобождение активов, которые могут быть либо ква лифицированы как нефункционирующие (их стоимость этом случае добавляется к суммарной оценке предприятия), либо использованы для освоения новых бизнес-линий;

привлечение всех возможных источников финансиро вания для освоения новых бизнес-линий (новых товаров и ус луг, новых сбытовых и закупочных линий, новых материалов, технологических процессов), чистая текущая стоимость кото рых еще до начала инвестирования в эти бизнес-линии внесет гораздо больший вклад в суммарную оценку предприятия, чем утрачиваемый вклад в нее прекращаемых бизнес-линий;

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ быстрейшее освоение по новым бизнес-линиям хотя бы начальных производственных и торговых способ ных в самое сжатое время обеспечить предприятию положи тельные денежные потоки, что резко уменьшит восприятие рисков новых инвестиционных проектов инвесторами и соот ветственно увеличит оценку стоимости (ценности) новых биз нес-линий.

Рекомендуемый комплекс мероприятий опирается на ос воение новых продуктовых линий (бизнес-линий), т.е. на продуктовые инновации. Он становится еще более эффек тивным, когда прекращать прежние операции необходимо уже в силу того, что они и остаточная текущая ценность соответствующих продуктовых линий становится отрицательной.

Продлить жизнь имеющимся продуктовым линиям мож но, опираясь на процессные инновации, т.е. на новые техно логические процессы и формы организации способ ные увеличить денежные потоки по ранее освоенным продук товым линиям и тем самым увеличить их остаточную текущую ценность.

4.3. ОЦЕНКА ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙ КАК НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ В рыночных условиях для инновационных предприятий более актуальной становится оценка научно-технических нематериальных активов, представляющих собой, например, патенты на изобретения и полезные модели, ноу-хау и приобретенные на них лицензии.

Такая оценка важна и даже неизбежна в следующих ситу ациях:

если соучредителям предприятия необходимо определить стоимость нематериальных активов, вносимых одним из соуч редителей в уставный капитал вновь образуемого предприятия;

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ если в уже существующее предприятие привлекается ин вестор, который приобретает его акции (паи) хотя бы отчасти взамен на передачу предприятию соответствующего конфи денциального ноу-хау или предоставление исключи тельных либо простых лицензий на принадлежащие инвестору патенты;

когда составляется прогноз роста будущей рыночной стоимости предприятия (или доли в нем венчурного инвесто ра) и при этом используется метод оценки бизнеса, основан ный на прогнозе изменения стоимости активов, накопленных предприятием к определенному моменту в будущем, в кото например, предполагается перепродажа предприятия или доли в нем;

при разработке бизнес-плана, когда с учетом принадле жащих предприятию ноу-хау, патентов и лицензий на тре буется составить плановый стартовый и последующие балан сы нового предприятия.

Патенты на изобретения, а также права на них, получен ные по лицензии патентовладельца, и технические ноу-хау яв ляются частью нематериальных активов и согласно междуна родным стандартам бухгалтерского учета, а также общепри нятым принципам бухгалтерского учета подлежат оценке по первоначальной, вос становительной или остаточной стоимости для отражения в текущих балансах предприятия наряду с материальными фи зическими и финансовыми активами.

Патенты на изобретения и технические ноу-хау квалифи цируются как нематериальные активы (интеллектуальная соб ственность) предприятия. В отношении ноу-хау требуется со блюдение коммерческой тайны.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.